出来高とデルタ

出来高は約定した数量を数えます。そしてどの一枚も誰かが買い、誰かが売ったものですから、そのどこにも「買い出来高」という部分はありません。デルタが数えているのは、本当に片側だけのもの — どちらの側が待てなかったか、です。 下で計算するバーでは、プラットフォームがデルタ+15%と表示します。しかし実際に確かめられているのは、買いの比率が50.0%から62.5%のあいだのどこかだ、ということだけです。その下端は、偏りがまったくないという意味です。

前提条件: レッスン3は、約定の相手方がちょうど一人だという事実について、レッスン7は、プリントの符号がどこから来て、どれくらいの頻度で外れるかについて。

一本の足について、実際に分かっていること

ある足が40,000枚を売買し、プラットフォームはデルタ+6,000と表示しています。表を当てはめます。買い出来高は（40,000 + 6,000）÷ 2 = 23,000、売り出来高は17,000で、二つを足すとまた40,000になります。比率にするとデルタは6,000 ÷ 40,000、つまり+15%で、買いの比率は57.5% — そして40,000の57.5%が、すでに手にしている23,000です。

ここでレッスン7の誤差を持ち込みます。これらの符号はすべて推定であり、気配ではなくティックテストで推定されたものが心もとない分です。この足の出来高のうち5,000が気配のあいだで約定し、ルールはそのうち3,000を買い、2,000を売りと呼んだとしましょう。

プリントを分類し直すと、デルタはその大きさの2倍だけ動きます。ですから、その3,000の「買い」が実は売りだったなら、デルタは6,000 − 6,000 = 0です。その2,000の「売り」が実は買いだったなら、6,000 + 4,000 = 10,000です。本当のデルタはその区間のどこかにあり、チャートはそれを狭められません。幅10,000の区間、つまり気配が決められなかった出来高の2倍です。

これを比率で読むと、見出しの性格が変わります。表示は+15%でしたが、確かに言えるのは0%から+25%のあいだ、買いの比率でいえば50.0%から62.5%のあいだ、ということです。その下端は、偏りのまったくない足です。数字が間違っているのではありません — 画面の上では実際より狭く見えているだけで、どれだけ狭いかはあなたの銘柄の性質であり、レッスン7で測ったものです。

これで片づかないこと

デルタが機関投資家の買いだということ。どの契約も両側に誰かがいます。スプレッドを越えるというのは辛抱についての発言であって、規模や洗練についての発言ではありません。個人の成行注文も年金基金のスイープも、同じ符号がつきます。デルタが測るのは、誰が待てなかったかです。それが誰だったかについては何も言いません。

次に何が起きるかも教えてくれません。そして面白いのは、価格とデルタが食い違う場合です。デルタが強く正なのに上がらない足は、辛抱強い誰かがそれを全部受け止めたということ — それがレッスン28であり、この主張とは別のものです。足の値幅のどこで売買されたのかはレッスン29、そして多くの足にわたって合計を引き伸ばし、この誤差をシグナルもろとも積み上げていくのがレッスン34.

そして基準値もくれません。+15%が大きいかどうかは、あなたの銘柄がふだん何をしているかで完全に決まり、ここに印刷されたどの数字もそこには持ち込めません。それは測定であり、問題3がその取り方です。

デルタは取引の場をまたいで同じものでもありません。CMEのように、また多くの暗号資産取引所のように、取引所が攻撃側フラグを公表しているところでは、デルタは測定値であり、上の区間はゼロに縮みます。統合株式テープにはそのフラグがないので、そこでは最初から最後まで推定値です。このレッスンは二つの量に一つの言葉を使ってきました。どちらを手にしているかは、プラットフォームが何と呼ぶかではなく、あなたがどこで取引しているかで決まります。

そして累積デルタについての主張は、示されたのではなく述べられただけです。ランダムな誤差がバーの本数の平方根で増え、系統的な誤差が本数に比例して増えるというのは標準的な話ですが、このページのどこでも測っていません。したがって系統的な部分が優勢になる地平は、ここでは不明です。そしてそれこそが、一セッションぶんの線を見る価値があるのか、それとも主に一つの悪い規則の積み上がった偏りなのかを決める唯一のものです。チャートから読み取れるもので、それを教えてくれるものはありません。そしてその線を描く人も、それに触れません。

出来高は、このコースで唯一、作りからして正確に釣り合っている数字です。デルタは自分で探しにいかなければならない偏りであり、しかもすでに推定された状態で届きます。

練習問題

1. 両方向に換算する。ある足が24,000枚を売買し、プラットフォームはデルタ−4,800と表示しています。買い出来高、売り出来高、比率としてのデルタ、そして売りの比率を出してください。そのうえで最初の二つの答えを24,000と突き合わせてください。
2. 誤差の幅をつける。同じ24,000のうち3,000が気配のあいだで約定し、1,800が買い、1,200が売りと分類されたとします。本当のデルタが取りうるいちばん広い範囲はどこまでですか。その優しいほうの端を売りの比率で答え、それがあなたの行動を変えたかどうかを述べてください。
3. 自分の銘柄で。レッスン7で測った、ビッドとアスクのあいだで約定したプリントの割合を取ってください。その割合の2倍が、パーセントポイントでいえば、解釈する前のあなたのデルタ比率のおおよその幅です — 上の足は出来高の八分の一が気配のあいだにあり、幅は25ポイントでした。そのうえで今週、表示されたデルタ比率が自分の幅より小さい足をひとつ見つけ、以前ならそこから何を結論しただろうか、そしていま何を結論できるかを述べてください。

出典。 Albert Kyle「Continuous Auctions and Insider Trading」（Econometrica 53, 1985）は、符号つきのorder flowをモデル全体が立つ対象として扱っています。 Tarun Chordia, Richard Roll と Avanidhar Subrahmanyam「Order Imbalance, Liquidity, and Market Returns」（Journal of Financial Economics 65, 2002）は、同じ量を市場全体にわたって測った実証版です。 Joel Hasbrouck, Empirical Market Microstructure （Oxford, 2007）は、符号つきのフローが何を支え、何を支えないかについて。

これで誰が急いでいたか、そしてどれくらい確かに言えるかが分かりました。次のレッスンは、そもそもこの板に誰がいるのかを問い、そこにいる理由が四つ、四つだけであることを見つけます。しかも振る舞いを予測するのは、大きさよりその理由のほうがはるかに上です。

教育目的のみ。 トレードには重大な損失リスクが伴います。金融助言ではありません。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。