約定とは実際に何なのか

あなたの注文が「市場」と出会うことは決してありません。出会うのは、まさにその瞬間を選んであなたと反対側に立った、特定の一人です。相手がその瞬間を選んだ以上、あなたが得る約定は、得られたはずの約定の公平な標本ではありません。下の計算では、同じ十回に一回という不成立率が、あるトレーダーには2ドルの節約に対して1.50ドル、別のトレーダーには同じ2ドルに対して15ドルの費用になります。注文の種類は二人のあいだで何ひとつ違いません。

前提条件: レッスン2、指値注文を出すときに並ぶ列と、成行注文を送るときに下りていく水準について。

明細書には決して現れないコスト

指値注文はスプレッドを節約してくれます。成行注文は取引そのものを保証してくれます。トレーダーは決まって前者を最適化します。約定通知に載るからです。そして後者を無視します。どこにも載らないからです。

その前に一つ、正しくしておかなければならないことがあります。指値注文がスプレッドを節約してくれるのは、それが自分の側に置かれている場合だけです。買いの指値を売り気配に書けば、それは即座に約定します。売り気配に対して、売り気配で、成行注文が払うのとまったく同じだけを払って、です。節約が生まれるのは、50.02に置いて誰かが自分のところへ来るのを待つからであって、どのみち交差する注文に価格を書いたからではありません。この二つを取り違えることが、スプレッドを払うのをやめたつもりで満額払い続ける、いちばんありふれた道です。

両方を同じ物差しに乗せましょう。1セント幅の銘柄と200株のポジションを取ります。成行ではなく指値を使うと、片道につきスプレッドの半分、つまり入りで半セント、出で半セント、往復で1株あたり1セント、200株なら2ドルです。これが目に見える節約で、本物です。

さて見えないほうです。指値にこだわると十回に一回はまったく約定しないとします。逃した一回はいくらの費用でしょうか。平均的な勝ちトレードではありません。ここでほとんどの人が犯す誤りがこれです。見送った取引は自分の負けも一緒に持ち去るので、あなたが手放しているのはすべての取引の平均、つまり勝ちと負けを合わせた平均です。その数字が15ドルなら、十回に一回逃すコストは1.50ドル、これに対して節約は2ドル。指値注文が正解です。

では、より大きな値幅を狙って取引回数を減らし、全取引の平均が150ドルだとします。同じ十回に一回という不約定率が、いまや同じ2ドルを節約するために一回あたり15ドルかかることになり、指値注文はあなたが来た目的の大部分を壊しています。注文形態については何も変わっていません。変わったのは、避けようとしているスプレッドに対して測った、捕まえようとしているものの大きさです。

ですから問いは決して「指値注文のほうが良いのか」ではありません。問いはこうです。自分の注文はどれくらいの頻度で約定しないのか、そしてその取引はいくらの価値があったのか。どちらの数字もあなたのもので、どちらも理論からは分かりません。そして両方とも、レッスン23で説明する記録から出てきます。それを持つまでは、どの注文形態を使うべきかを教えてくれる人は、あなたに代わって当て推量をしています。

これで片づかないこと

ここに書かれていることは、あなたの約定の反対側にいた人が何かを知っていたと言ってはいません。ほとんどの取引は、情報をまったく持たない人どうしのあいだで、見解とは無関係な理由で起きます。資金が入ってきたファンド、リバランスする年金基金、税金を払う誰か。逆選択とは多数の約定の平均についての言明であって、そのうちのどれか一つについての主張ではありません。一つの約定を「誰かに出し抜かれた証拠」として読むことは、一つの観測を頻度と取り違えることです。

また、置いておく注文が悪い考えだと示しているわけでもありません。示しているのは、それが構造上見えないコストを伴うということ、そしてそのコストは自分自身の記録に対してしか測れないということです。そのコストが小さい銘柄と破滅的な銘柄とでは千倍単位で違い、そのためにレッスン12があります。

さらに、上の約定はどれも全部か無かで、本物はそうではありません。500株の指値注文が200株で返ってくることがあり、そうなるとあなたの手元には、誰か別の人が選んだ価格で建てたポジションの五分の二と、もう一度下さなければならない決断の五分の三が残ります。ここでの計算はその場合を何ひとつ扱っていませんし、これらの例より流動性の低いものでは、部分約定のほうが普通です。

十に一つ、六に一つという数字は、不成立率がトレーダーの性質であるかのように差し出されました。そうではありません。それは、気配からどれだけ離して置くか、銘柄は何か、そして一日のどの時間かによって動きます。したがって一つの数字はすでに、異なるものをまたいだ平均です。下の三つ目の問題は、これらの例が思わせるよりも雑音の多い数字をあなたに返してきます。

そして、約定しなかった注文がいくらの値打ちだったかは、観測できるものではありません。あなたは起きなかった取引に値段をつけており、しかもそれが起きていたなら、その市場にはあなたの注文が入っていたはずなのです。個人の規模ではこの差は脇に置いてよいほど小さく、その前提が上のすべての数字のなかで静かに働いてきました。あなたが逃したものの、きれいな測定値を渡せる人はいません。存在する最良のものは、あなた自身が集める雑音まじりの測定値です。

動かずにいることは一つのポジションです。それにはコストがあり、そのコストは、あなたが決して目にしない取引の中で支払われます。

練習問題

1. きちんと行う比較。2セント幅の銘柄で毎回500株を取引し、入りも出も指値を使うことでスプレッド全体を節約できるとします。六回に一回は約定しません。勝率は40%、平均利益は60ドル、平均損失は30ドルです。（a）指値が往復あたり節約する額、（b）一回の取引の平均結果、（c）六回に一回の不約定にかかる費用を計算してください。あなたの数字はどちらの注文形態を支持し、どれだけの差がありますか。
2. 即座の約定。現在の市場より上に売りの指値注文を出したところ、一秒以内に約定しました。その原因になりうる異なる二つのことを挙げ、二つのうちどちらを心配すべきかを述べてください。
3. 自分の約定率。次の二十件の指値注文について、二つのことを記録してください。約定したかどうかと、五分後に価格がどこにあったか。約定しなかった割合と、約定しなかったものがいくらの価値になっていたかを計算します。上の計算を例ではなくあなた自身に適用する唯一の方法がこれです。

出典。 Lawrence R. Glosten と Paul R. Milgrom「Bid, Ask and Transaction Prices in a Specialist Market」（Journal of Financial Economics 14, 1985）。在庫コストも処理コストもなしに、逆選択だけからスプレッドを導き、それでもスプレッドは存在しなければならないことを示しています。 Larry Harris, Trading and Exchanges （Oxford, 2003）第14章、注文形態の選び方について。

これであなたは、約定とは何か、それを得るのにいくらかかったのかが分かるようになりました。次のレッスンは、これまでのすべての例であなたが払ってきたスプレッドを取り上げ、その大きさをセントで見ても何ひとつ分からないことを示します。使っているストップで割った途端、同じ数字が、どの取引なら引き受けられるかを決めはじめます。

教育目的のみ。 トレードには重大な損失リスクが伴います。金融助言ではありません。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。