Order Book

板とは、あらゆる価格に置かれた指値注文のすべてであり、気配はその一番上の行にすぎません。下の普通の板では、その一行はそこに立っている7,300株のうち900株を説明しているだけです。つまりあなたが一日中見ている価格は、それが説明していると称する市場の12%についての事実です。取引がいくらかかるかは、その行をどれだけ越えて手を伸ばさなければならないかで決まります。

前提条件: レッスン1、価格を掲げる指値注文と、それを取る成行注文について。このレッスンはその二つを、掛け合わせたものです。

自分の銘柄について知っておくべき数字

上の板を取り上げて、別の問いを立ててみましょう。気配だけで全量が約定する最大の成行買いはいくらか。三百株です。301株目からは、提示された価格より高く払っています。

1株50ドルなら、300株は15,000ドルのポジションです。この銘柄で5,000ドルのポジションを取引するなら、提示スプレッドがあなたの実際のコストであり、板の厚みは一度も問題になりません。50,000ドルのポジションを取引するなら、気配は作り話です。常に三つか四つの水準を下りていくことになり、あなたの本当のコストは見ていたスプレッドの数倍です。

同じ戦略、同じタイミング、同じ確信を持ちながら、違う量を取引する二人のトレーダーが、この銘柄では違う結果になります。そしてその違いは、どちらかが何かについて正しいか間違っているかより前に決まっています。だからこそレッスン12は、どのレッスンが「どう」を問うよりも先に「何を取引すべきか」を問うのです。 自分がそのどちらなのかを確かめるには、一セッションとノートが一冊あれば足ります。そしてこの銘柄を取引している人のほとんどは、一度もそれをしたことがありません。

これで片づかないこと

表示されている量が、必ずしも全量とは限りません。どれだけ保有しているかを明かしたくないトレーダーは、一部だけを出し、約定するにつれて補充できます。ですから300と表示している板の後ろに30,000があるかもしれません — レッスン9が誰がこれをするのかとその理由を説明し、レッスン31がその見つけ方を扱います。

表示されている量が、必ずしも本当の意図とも限りません。マイクロ秒で取り消せる注文は置くのにほとんど費用がかからず、そのため板は、誰かが本当に何を望んでいるかについて当てにならない証人になります。レッスン26はまるごとこの二つを見分けることについてであり、正直な板がどう見えるかを見た今なら、より腑に落ちるはずです。

さらに、上のどの数字も一瞬のものです。板は落ち着いて眺められる写真ではありません。あなたの目が気配を読む瞬間と、あなたの注文が届く瞬間のあいだに変わっていて、いちばん上の300株はそのときには誰か別の人の約定になっているかもしれません。このページの計算は正確で、そこで描かれた市場は計算のあいだじっとしていてくれました。本物の画面では、何ひとつじっとしていません。

最後に、これは一つの取引所の話です。米国株は同時に何十もの取引所で売買されており、あなたのブローカーが見せているものは、後ろに板の厚みがまったくない統合された最良気配かもしれません。これは上の計算を変えません。変えるのは、その計算のうちどれだけをあなたが見ることを許されているかです。

残るのは、いま並べと言われたばかりの列です。そしてこのページで唯一、調べようのないものがこれです。先に来た者が先に約定する、それが規則ですが、あなたの注文が列の何番目に立っているかを公表している取引の場はほとんどありません。入るときの順番なら計算できます。出したときにそこに立っていた600株から分かります。そのあとは目隠しで、辛抱強い注文がいつか成立するかどうかを決めるただ一つの数字が、板の見せてくれない数字なのです。

気配は次の一株の価格を教えます。板はあなたの株の価格を教えます。

練習問題

1. 反対方向に歩く。上の板を使って、2,000株を売る成行注文を出します。受け取る平均価格と、提示ビッドに対する slippage の合計をドルで計算してください。
2. 列。50.02で指値買いを出し、すでにそこにある600株の後ろに並びます。次の1分間に50.02で400株が約定し、その後価格は50.06まで上がって戻ってきません。あなたは約定しましたか。約定するには何が起きていなければならなかったか、正確に述べてください。
3. 自分の板の厚み、十回ぶん。実際に取引している銘柄の板を開き、最良ビッドと最良アスクの枚数を記録します。一セッションのあいだに、最初の十分と最後の十分を含めて十回それを行います。そのたびに、気配のまま全部約定する成行注文の最大の大きさを計算します。これで十個の数字が手元にあります。最小、最大、そして十のうち何回が自分のふだんのポジション規模を下回っていたかを報告してください。この最後の回数が、あなたが相手にしている気配が絵に描いた餅である、ふつうの一日のうちの割合です。

出典。 Larry Harris, Trading and Exchanges （Oxford, 2003）第4–6章、注文の優先順位と指値 Order Book の仕組みについて。 Joel Hasbrouck, Empirical Market Microstructure （Oxford, 2007）、板を下りていくことが実際にいくらかかるかの測定について。

これであなたは板を読み、自分の注文をそれに対して値付けできるようになりました。次のレッスンでは、一つの注文が取引になる瞬間まで追いかけ、そして、あなたが市場に出会うことはついにない、と分かります。出会うのはその瞬間を選んだ一人であり、だからこそあなたが得る約定は、そこにあった約定の公正な標本ではないのです。

教育目的のみ。 トレードには重大な損失リスクが伴います。金融助言ではありません。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。