市場が解決している問題
市場はたった一つの問題を解くために存在します。買い手と売り手が互いを見つけられない、という問題です。この先の講座に出てくるあらゆる仕組みは、市場がそれをどう解いているかの帰結にすぎません。そして解くことはただではありません。このレッスンの後半で気配を示す二つの銘柄では、まったく同じ往復がポジションの0.002%と4.5%という値段になり、どちらの数字も、あなたが正しかったかどうかとは無関係です。
前提条件:なし。ここが講座の出発点であり、あなたが一度も取引をしたことがないことを前提にしています。
あなたは何かの株を100株持っていて、それを売りたいとします。取引所もブローカーも画面もありません。あるのはあなたと、この問題だけです。
問題はそれがいくらの価値かではありません。問題は、あなたが持っているものを、持っている数量ちょうどで、手放したいその瞬間に欲しがっている人をひとり見つけることです。株がいくらの価値なのかは別の問いであり、市場はそれに答えるためにできているわけではありません。
あなたは張り紙を出す
100株を50ドルで売ります。
あなたはいま、名前をつけるに値することを二つしました。ひとつは価格をつくったことです。張り紙を出すまで50ドルという価格は存在しませんでした。もうひとつは、約束したことです。誰でもその言葉どおりに応じてよく、応じられたらあなたは履行しなければなりません。これが指値注文です。あなたが取引してもよい価格と数量が、誰か来るか来ないかに関わらずそこに置かれています。
誰も来ません。そこで張り紙を49ドルに、さらに48ドルに書き換えます。価格は動きましたが、株には何の変化もありません。動いたのは、誰も前の価格を取らなかったからです。
別の誰かも張り紙を出す
100株を46ドルで買います。
いま二つの申し出が立っています。あなたの48ドルで売る申し出と、相手の46ドルで買う申し出です。どの市場にもこれらの名前があります。誰かが払ってもよい最も高い価格がビッド（bid）、誰かが売ってもよい最も安い価格がアスク（ask）、そしてその間の隔たりがスプレッドです。ここでは2ドルです。
そして何も起きません。二人とも価格を示しましたが、どちらも相手の価格へ渡ろうとしません。これが市場の通常の状態です。自分の条件でなら取引したいという人々の二つのリストがあり、取引は成立していません。
この二枚の張り紙こそ、このモジュールの残り全部が積み上がっていく対象です。先に知っておく価値があります。レッスン2はこれを、いま取引したい人すべての完全なリストへと増やします。レッスン3はそのうちの一枚を取り、約定まで追いかけます。レッスン4は二枚のあいだの隔たりに値段をつけます。レッスン6では丸一日ぶんがローソク足一本に押し縮められ、レッスン7ではそれらが残した跡を、一件ずつ読んでいきます。 レッスン9では板全体が一度に戻ってきて、そこに誰が立っていたのか、そしてなぜかを問います。
そこへ、売らなければならない人が来る
その人に一週間の余裕はありません。46ドルに立っている買い手が見えるので、それを取ります。
その人も48ドルで自分の張り紙を出して待つことはできました。しかし46ドルを選び、その2ドルの差は誰かに請求された手数料ではありません。「たぶん」ではなく「いま終わらせる」ために払った代金です。これが成行注文です。価格ではなく指示であり、そこにあるものに対して、いくらかかろうと約定させてくれ、という意味です。
ほとんどすべての取引は、この二人の出会いです。一方は価格を掲げて待ち、他方は価格を受け入れて待ちませんでした。例外はオークションで、そこでは全員が一つの価格に一つの瞬間で付け合わされ、誰も相手側へ渡る必要がありません。毎日の取引はこうして始まり、こうして終わります。これはレッスン42で分解します。
46ドルの買い手は誰だったのか
これは講座の残り全体が乗っている問いなので、腰を据えて考える価値があります。他の誰も買わないときに、誰かが買う気でいました。なぜでしょうか。
ひとつの可能性は、その人がそれを保有したかったということです。46ドルより価値があると考えて買い、それで終わりです。
もうひとつの可能性は、意見ではありません。仕事です。その人は46ドルで買い、次に急いで買う必要が出てきた人へ48ドルで売るつもりでいます。何も予想していません。誰かが取引しなければならず他に誰もいないときに、そこに立っている役目に対して2ドルを支払われているのです。これが market maker であり、スプレッドはその収入です。
これはただでもらえる儲けではなく、その理由がこのモジュールの大部分を占めます。46ドルで買ってから48ドルで売るまでの間、その人は決して持ちたくなかったものを保有しています。そのウィンドウの内側で価格が40ドルまで下げれば、2ドルは意味を持ちません。このさらされ方こそ、そもそもスプレッドが存在する理由のすべてであり、それに名前と数字が付くのはレッスン5です。
ここでこの講座で最初に実際に使えるものが手に入ります。スプレッドは価格であり、それは他人のリスクの価格です。そのリスクが上がるとき—決算発表が控えている、薄い午後、誰も扱わない銘柄—スプレッドは広がります。気配を出す側が、ポジションを抱えることへの対価をより多く求めるからです。スプレッドは市場が恣意的に課す費用ではありません。いまそこに立つことがどれだけ危険かの読み取りです。
せっかちな側でいることの代償
流動性の高いETFがビッド512.30、アスク512.31で気配を出しているとします。成行で買い、アスクの512.31を払います。気が変わって1秒後に成行で売り、ビッドの512.30を受け取ります。価格は一度も動いていません。1株あたり0.01ドル、ポジションの0.002%の負けです。
次に、同じ往復を1.50ドルのマイクロキャップで、ビッド1.48、アスク1.55として行います。1.55で買い、1.48で売ります。1株あたり0.07ドルの負けで、これはポジションの4.5%にあたります。何かについて正しかったわけでも間違っていたわけでもないのに、です。
| 銘柄 | Bid | Ask | 1株あたりの往復 | ポジションに占める割合 |
|---|---|---|---|---|
| 流動性の高いETF | 512.30 | 512.31 | 0.01ドル | 0.002% |
| 1.50ドルのマイクロキャップ | 1.48 | 1.55 | 0.07ドル | 4.5% |
同じ取引、同じ確信で、投じた金額に対する割合では一方が他方の二千倍以上かかっています。どちらのポジションも、1セントでも稼ぐ前にまずその差を取り返さなければなりません。この計算のどこにも、あなたが良いトレーダーかどうかは入ってきません。だからこそ、正しさについての教材より先に置いてあります。そして多くの人は、気配の数字二つと割り算一回で済むこの計算を一度もせずに、何を取引するかを決めています。
これで片づかないこと
ここで説明したのは、取引の場が一つだけで、注文のリストが目に見える市場です。実際の株式市場は多数の取引の場で同時に動き、あなたには見えない注文を抱え、この説明が完全に無視している時間スケールで動く参加者を含んでいます。そのどれもメカニズムを変えるものではなく、変わるのは誰がどれだけ速くそれを使えるかです。レッスン2は本物のリストをあなたの前に置き、レッスン26はそのリストの一部が事実ではなく広告である理由を説明します。
せっかちな売り手は48ドルで張り紙を出して待つこともできました。この一文は、あるものを静かに飛ばしています。その人は48ドルであなたの後ろに並ぶことになり、市場が二度と戻ってこない価格で列の二番目に置かれた注文は、約定が遅いのではなく、約定しないのです。このページは値段だけを数えています。列のどこに並んでいるかは数えていません。そして辛抱強い注文が成立するかどうかを決めるのは、しばしばその並び順のほうです。
二枚の張り紙はどちらもぴったり100株でした。この都合のよさが計算をきれいに見せています。本物の板は、あなたが欲しい価格に欲しい枚数を置いていることはまれで、いちばん上に立っている枚数より大きな注文は、表示されていた一つの価格ではなく複数の価格の平均で約定します。レッスン3は、一つの注文をそこに通していきます。
あの2ドルは market maker の収入と呼びましたが、正しくは総収入と呼ぶべきでした。何かを知っているから売っている相手から46ドルで買い、48ドルで買いに来る人が現れる前に価格が44ドルになっている場合を、ここでは何も差し引いていません。スプレッドは、持ちたくもなかったものを抱えるリスクと同じように、これも賄わなければならず、その両方に値段が付くのはレッスン5です。
そしてここには、どちらが正しかったかは一切書かれていません。46ドルの買い手も48ドルの売り手も、自分のほうが得をしたと信じており、このレッスンはそれについて意見を持ちません。メカニズムが明らかにするのは誰が待つ用意があったかであり、それは誰が正しかったかとは別のことです。そこで、まだできないことが一つ残ります。画面上の成立した取引を見て、二つの側のうちどちらがそこにいなければならなかったほうなのかを言う方法は、このページのどこにも書かれていません。
すべての取引には二つの側があり、一方はそこにいることを選び、もう一方はそうせざるを得ませんでした。市場を読むとは、その二つを見分けることです。
練習問題
- 往復のコスト。ある株がビッド24.10、アスク24.14で気配を出しており、両側に500株ずつあります。成行で200株買い、1秒後に成行で200株売ります。気配は動いていません。これはドルでいくらかかり、ポジションの何パーセントにあたりますか。
- もう一つの道。同じ株です。今度は24.10で買いの指値を出して約定し、その後24.14で売りの指値を出してこれも約定したとします。今回の往復はいくらかかりましたか。その代わりに何を手放したかを言葉にし、それを手放したことが高くついたであろう状況を一つ説明してください。
- 自分の基礎率。一つのセッションのあいだ見ていられる銘柄を選びます。その日のうちに十回、最初の十分と最後の十分を含めて、ビッドとアスクを記録します。そのたびに往復のコストをポジションに対する割合で計算します。最も高い値、最も低い値、そしてその比を報告してください。その比は、このレッスンが主張するだけで示していないことに答えます。何も特別なことが起きていない銘柄で、せっかちであることの値段が、ふつうの一日のなかでどれだけ動くのか。
出典。 Larry Harris, Trading and Exchanges: Market Microstructure for Practitioners （Oxford, 2003）第2–6章、ここで説明したメカニズムについて。 Lawrence R. Glosten と Paul R. Milgrom「Bid, Ask and Transaction Prices in a Specialist Market」（Journal of Financial Economics、1985年）、誰にも取り戻すべき費用がない場合でもスプレッドが存在せざるを得ない理由の導出について。
これであなたは、価格とは何か、それがどこから来るのかを言えるようになりました。次のレッスンでは、二枚の張り紙を本物のリストに置き換えます。すべての価格に置かれたすべての注文です。そしてそのリストがまず片づけるのは、あなたに提示された価格がその最上行にすぎなかった、ということです。
教育目的のみ。 トレードには重大な損失リスクが伴います。金融助言ではありません。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。
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