Eventi in calendario

Un annuncio che ha una data ha un prezzo, e la catena delle opzioni lo dice ad alta voce. Un titolo a 100 il cui straddle costa 6,00 verso la pubblicazione sta quotando un movimento del sei per cento. Da quella quotazione escono tre numeri che quasi nessuno separa. Lo straddle va in pari al sei per cento, ma la call che contiene ci va al 3,10 per cento, cioè circa alla metà — sicché l’avvertimento consueto secondo cui bisogna battere il movimento implicito gonfia l’asticella di una singola opzione di circa il doppio. Un movimento del quattro per cento nella direzione sbagliata costa alla call tutto il premio, e un movimento del quattro per cento nella direzione giusta porta al detentore della put 1,10 contro i 2,90 che ha pagato. E uno stop messo a un uno per cento di distanza è uno stop per il quale il mercato ha quotato pubblicamente un movimento sei volte più grande — ed è esattamente l’aritmetica che sta dietro al consiglio di operare la reazione anziché l’annuncio.

Prerequisiti: Lezione 42, che ha trattato l’altro tipo di discontinuità in calendario — quella il cui contenuto viene pubblicato in anticipo —, e la lezione 40, il cui moltiplicatore di sforamento è precisamente quello che una posizione paga per trovarsi dal lato sbagliato di una di queste.

Un evento, prezzato in tre modi

Un titolo a 100. Per la scadenza subito successiva all’annuncio la call allo strike 100 costa 3,10 e la put costa 2,90, quindi lo straddle costa 6,00 e il movimento implicito è del sei per cento. La banda va da 94,00 a 106,00. Sotto, quanto vale ciascuna posizione per azione a scadenza, in base al movimento realizzato, contando il solo valore intrinseco.

Movimento realizzato	Call comprata	Put comprata	Straddle comprato	Straddle venduto
0 %	-3,10	-2,90	-6,00	+6,00
+2 %	-1,10	-2,90	-4,00	+4,00
+3,1 %	0,00	-2,90	-2,90	+2,90
+4 %	+0,90	-2,90	-2,00	+2,00
+6 %	+2,90	-2,90	0,00	0,00
+10 %	+6,90	-2,90	+4,00	-4,00
-4 %	-3,10	+1,10	-2,00	+2,00

Leggi insieme le due righe del quattro per cento, perché fra loro due contengono tutta la lamentela. Un movimento del quattro per cento al rialzo porta al compratore della call 0,90 contro 3,10 rischiati; un movimento del quattro per cento al ribasso glieli porta via tutti. E il detentore della put, che quello stesso giorno di ribasso aveva ragione sulla direzione, incassa 1,10 su un premio di 2,90 ed è comunque in perdita. Il quattro per cento è una giornata enorme per quasi ogni strumento, questi due operatori l’hanno azzeccata ciascuno in una direzione, e uno ha perso tutto mentre l’altro ne ha perso la maggior parte. Non è andato storto niente. La banda era quotata a sei e il movimento è arrivato a quattro.

La colonna dello straddle venduto ne è l’immagine speculare e merita uno sguardo lungo per un altro motivo. Incassa in ogni riga interna alla banda, cioè in quasi tutta la tabella e, su eventi prezzati correttamente, nella maggior parte degli eventi. Paga sulle righe esterne. Quella è una forma di pagamento, non un vantaggio: una strategia che vince spesso e perde grosso non è la stessa cosa di una strategia che fa soldi, e le due si distinguono soltanto misurando su abbastanza eventi da vedere la coda — che è l’aritmetica della lezione 19 e un numero più grande di quello che quasi nessuno arriva a percorrere.

Perché la reazione è un’operazione diversa dall’annuncio

Ed ecco la parte che trasforma un pezzo di folclore in aritmetica. Il consiglio consueto è di operare la reazione anziché l’annuncio, e di solito viene offerto come questione di temperamento: sii paziente, non giocare d’azzardo. È meglio di così. È un’affermazione sulla dimensione del tuo stop rispetto al movimento quotato.

Metti che il tuo stop stia a un uno per cento dall’ingresso, il che è ordinario. Il mercato ha appena quotato un movimento del sei per cento su quello strumento, su una scadenza che comprende l’annuncio. Quella quotazione è pubblica, è un prezzo, e dice che il percorso atteso è sei volte la tua distanza dallo stop. Non serve alcuna opinione sull’annuncio per vedere che cosa ne segue: uno stop che è un sesto del movimento quotato non è protezione, e circa metà di quel percorso atteso va nella direzione che ti fa uscire — cioè il lancio di moneta che stavi cercando di evitare, e la catena ha stampato la sua ampiezza al 6% prima che tu lo prendessi.

E a quel punto la lezione 40 ti addebita il lancio di moneta. Uno stop che sta dentro una discontinuità non si esegue dove è scritto; sulla serie di vuoti del modulo si eseguiva a una mediana di una volta e mezzo la perdita promessa e a quattro volte e mezzo nel caso peggiore. Perciò un budget di rischio del due per cento portato attraverso un annuncio non è il due per cento. Alla mediana è tre, alla media quattro e nel caso peggiore nove. Dimensionare in modo che il peggiore sforamento osservato cada su un budget del due per cento significa operare allo 0,44 per cento, cioè a un quinto di quanto suggerirebbe la sola distanza dallo stop.

Aspettare che il dato esca non cambia nulla della tua abilità e cambia tutta l’aritmetica. L’incertezza datata è stata risolta, la sua quotazione è uscita dalla catena delle opzioni, e quello stesso stop dell’uno per cento sta ora in un mercato la cui ampiezza residua è una frazione di quella di prima. L’operazione che stai rifiutando non è una buona operazione per la quale sei stato troppo timido. È un’operazione attraverso il cui stop il mercato aveva già passato il prezzo, a un costo che aveva già pubblicato.

Quanto costa restare fuori

Restare fuori non è gratis nemmeno, e il prezzo si conta. Saltando la seduta prima e la seduta dopo ogni evento, su un anno di 252 sedute:

Eventi in calendario all’anno	Sedute tolte	Quota dell’anno	Ogni misura richiede allora
4 — i conti di un titolo	8	3,2 %	1,03 volte il tempo
12 — una pubblicazione mensile	24	9,5 %	1,11 volte il tempo
24 — conti, tassi e dati mensili	48	19,0 %	1,24 volte il tempo
48 — un calendario macro completo	96	38,1 %	1,62 volte il tempo

L’ultima colonna è il costo della lezione 19 che torna a presentarsi. Togliere un quinto delle tue sedute toglie un quinto delle tue operazioni, e il numero di operazioni che serve per stabilire un vantaggio non è cambiato: tutto ciò che vorrai mai misurare su te stesso richiede quindi un quarto di tempo in più. Nell’ultima riga ne richiede più della metà in più.

E poiché saltare il calendario è un filtro, i due punti di pareggio della lezione 39 gli si applicano senza ritocchi. Alza la tua attesa solo se le sedute che cancella contenevano una frazione maggiore delle tue perdenti che delle tue vincenti, e alza il tuo denaro solo se quel rapporto batte il tuo profit factor. Nessuno sa se i giorni di evento siano peggiori dei giorni ordinari per un dato operatore finché quell’operatore non ha contato, e il conteggio è il terzo esercizio qui sotto. Quello che invece è risolto senza contare è il dimensionamento: su uno strumento che intendi tenere attraverso, il budget di rischio che scrivi non è il rischio che stai correndo, e il moltiplicatore fra i due è quello che la lezione 40 ha misurato.

Ciò che questo non risolve

Che il movimento implicito sia una previsione. È un prezzo, prodotto dallo stesso processo di ogni altro prezzo, e contiene già la preparazione di chiunque operi quello strumento per mestiere. Leggerlo ti dice che cosa devi battere; non ti dice se ci riuscirai. Ed è una quotazione per tutto il periodo fino a scadenza, non per il solo annuncio — su una scadenza settimanale è quasi la stessa cosa, su una mensile no.

Che la reazione sia un’operazione che ti aspetta dall’altra parte. Tutto quanto sopra riguarda l’operazione dell’annuncio e stabilisce che lo stop era già a prezzo prima di essere messo. Non dice nulla su che cosa resti dopo. La catena ha quotato il sei per cento, e se lo strumento consegna il sei per cento allora la reazione parte a sei per cento da dove stavi guardando, a un prezzo contro cui nessuno dei tuoi livelli era tracciato, senza l’incertezza datata né il premio che la prezzava. Aspettare è il meno caro dei due errori e resta una scelta con un costo, e il costo è che il setup che stavi per prendere può non esistere più una volta che il dato ha spostato il prezzo da sotto. Niente qui misura quanto spesso sopravviva, che è il terzo problema qui sotto vestito diversamente.

Che la tabella stabilisca quanto rende un’operazione in opzioni. Conta il valore intrinseco a scadenza e nient’altro, il che la rende esatta e ne fa un pavimento. Una posizione chiusa la mattina dopo il dato si regola su una quotazione, non sul valore intrinseco, e a quel punto l’incertezza datata che sosteneva quella quotazione se n’è andata, qualunque cosa avesse detto la notizia. L’asticella vera per un’operazione chiusa la mattina dopo sta sopra ogni numero della tabella, di una quantità che questa lezione non ha misurato.

Che il sei per cento, l’1,5 e il 4,5 siano i tuoi. Lo straddle è una quotazione inventata, scelta perché l’aritmetica sia verificabile; una vera è quella che dice la tua catena questa settimana. I moltiplicatori di sforamento vengono da diciannove vuoti costruiti nella lezione 40 e sono i numeri di quella serie, non quelli del mercato. Entrambi valgono esattamente quanto vale il metodo e niente come cifre: leggi la tua catena e misura il tuo sforamento sul tuo strumento.

Che ogni evento in calendario sia prezzato allo stesso modo. La catena delle opzioni quota un movimento per gli strumenti che hanno opzioni quotate e una scadenza liquida vicina alla data. Buona parte di quello che sta su un calendario operativo non ha né l’una né l’altra cosa, e per quelli non hai alcuna quotazione da leggere e torni a indovinare l’ampiezza. Non è una ragione per indovinare con sicurezza. È una ragione per accorgersi che gli strumenti in cui puoi vedere l’asticella e quelli in cui non puoi sono strumenti diversi, e per dimensionare i secondi come se l’asticella fosse più alta.

Esercizi

1. Leggi l’asticella prima di fare l’operazione. Per il prossimo evento in calendario su uno strumento che segui, scrivi tre numeri il giorno prima: lo straddle, il movimento implicito in percentuale e il pareggio della singola opzione che stavi davvero pensando di comprare. Quel terzo numero è quello che decide la tua operazione ed è quello che nessuno scrive. Ci vuole meno di un minuto e ogni tanto blocca l’operazione da solo.
2. Confronta il tuo stop con la quotazione. Prendi la distanza dallo stop che usi di solito su quello strumento, in percentuale, e dividi il movimento implicito per essa. Se la risposta sta comodamente sopra uno, il mercato ha quotato un movimento più grande del tuo stop e tu stai tenendo un lancio di moneta a prezzo noto anziché un’operazione. Poi moltiplica il rischio che intendevi per la mediana e per il peggior sforamento che hai misurato nella lezione 40, e leggi quanto valgono davvero i tuoi due per cento.
3. Conta se i giorni di evento sono peggiori per te. Dividi il tuo registro in operazioni aperte in un giorno di evento in calendario e tutto il resto, e conta quattro numeri in ciascuna parte: vincenti, perdenti, totale vinto, totale perso. Se i giorni di evento hanno perso denaro senz’altro, quello è un costo che hai già pagato e puoi smettere di pagarlo oggi. Se il loro tasso di successo sia davvero sotto quello del resto dell’anno è la domanda difficile, e la lezione 41 mette in prezzo quante osservazioni servono — che per quasi tutti sono più giorni di evento di quanti ne abbiano operati. Come raccogliere un tasso di base è il modo di tenere onesto il conteggio.

Fonti. William H. Beaver, «The Information Content of Annual Earnings Announcements» (Journal of Accounting Research, 1968), per la misurazione fondativa secondo cui la variabilità del prezzo e il volume salgono entrambi all’annuncio e ricadono dopo — il fatto empirico su cui poggia ogni argomento di questa lezione, stabilito prima che chiunque quotasse un movimento implicito. James M. Patell e Mark A. Wolfson, «Anticipated Information Releases Reflected in Call Option Prices» (Journal of Accounting and Economics, 1979), per l’altra metà: la volatilità implicita sale verso un annuncio datato e crolla appena questo atterra, ed è il crollo di premio di questa lezione, misurato anziché affermato. Andrew Dubinsky, Michael Johannes, Andreas Kaeck e Norman J. Seeger, «Option Pricing of Earnings Announcement Risk» (The Review of Financial Studies, 2019), per la versione moderna, che estrae dalla superficie delle opzioni stessa la dimensione del salto che il mercato sta prezzando e si chiede se sia prezzato correttamente.

Il movimento implicito è una quotazione di volatilità con addosso una data. Togli la data e la stessa grandezza c’è tutti i giorni, su ogni strumento, che ci sia o no qualcosa in calendario — e si può calcolare da prezzi che hai già invece di leggerla da una catena. La lezione 44 tratta la volatilità come grandezza a sé: come calcolarla da una serie, perché il numero dipende dalla finestra esattamente come la lezione 38 aveva previsto, perché la volatilità che una catena quota e la volatilità che un nastro consegna sono due numeri diversi con uno scarto persistente in mezzo, e che cosa cambia nel dimensionamento avere un numero per essa.

Solo a scopo educativo. Il trading comporta un rischio sostanziale di perdita. Non è una consulenza finanziaria. I risultati passati non garantiscono risultati futuri.