Time and Sales

Il tape è il registro delle transazioni: l’unico posto in cui un’operazione compare prima di essere una candela. Porta tre dati. Il quarto che la tua piattaforma ti mostra, quale lato era l’aggressore, non lo comunica nessuno, viene dedotto, e sapere come te lo dice esattamente quanto fidartene. Ha ragione circa quattro volte su cinque, e nei sette secondi calcolati qui sotto un solo print classificato male da 900 azioni sposta il totale con segno del minuto da +600 a −1.200.

Prerequisiti: Lezione 2, per la quotazione rispetto a cui si misura tutto quello che segue, e la lezione 6, per quello che una candela scarta, che è esattamente ciò che sei venuto a riprenderti.

Firmare un tape a mano

Sei stampate di un minuto, ciascuna con la quotazione che era in piedi. Applica la regola della tabella qui sopra a ogni riga prima di andare avanti.

Ora	Stampata	Dimensione	Quotazione in quel momento	Dedotto
10:04:11	50,03	400	50,02 / 50,03	Acquisto, all’ask
10:04:12	50,03	1.200	50,02 / 50,03	Acquisto, all’ask
10:04:14	50,02	700	50,02 / 50,03	Vendita, al bid
10:04:15	50,025	900	50,02 / 50,03	In mezzo. L’ultimo prezzo diverso era 50,02, quindi più alto, quindi acquisto
10:04:17	50,04	300	50,03 / 50,04	Acquisto, all’ask
10:04:18	50,03	1.500	50,03 / 50,04	Vendita, al bid

Cinquemila azioni in sette secondi. Firmato così, ne sono state comprate 2.800 e vendute 2.200, e la differenza è +600: un minuto con un po’ più di acquisto che di vendita.

Ora cambia una riga. Le 900 a 50,025 erano quelle che la quotazione non poteva decidere, e il test del tick ha tirato a indovinare. Supponi che abbia indovinato male, supponi che un venditore abbia accettato un’esecuzione a metà. Allora ne sono state comprate 1.900 e vendute 3.100, e la differenza è −1.200.

Gli stessi sette secondi, le stesse cinquemila azioni, e il numero che dovrebbe riassumerle si è spostato di 1.800: da +600 a un numero negativo grande il doppio. L’aritmetica dietro vale la pena tenerla: riclassificare una stampata sposta il totale del doppio della sua dimensione, perché esce da un lato ed entra dall’altro. Qui era una sola stampata, il 18% del volume, proprio sulla riga di cui la regola è meno sicura.

Ciò che questo non risolve

Che una stampata grossa e aggressiva preveda qualcosa. Stabilisce urgenza, e l’urgenza è un fatto su una persona, non una previsione: una copertura, un rimborso e una scommessa direzionale alzano l’offerta allo stesso modo. Quello che il tape ti dice è se ciò che stai guardando è ciò che sembra.

Non stabilisce nemmeno che cosa conti come grosso. È una proprietà del tuo strumento e della tua sessione, e nessuna soglia stampata in una lezione sopravvive al contatto con un’altra: l’esercizio 3 è come ti procuri la tua.

E la somma di questi segni non è trattata qui. Sommarli è il delta, cioè la lezione 8, e il motivo per cui arriva con una barra d’errore è quello che hai appena calcolato. Dove quelle stampate sono state eseguite, e quali di esse non sono mai arrivate su un tape pubblico, è la lezione 56.

La cifra di quattro su cinque ha inoltre un’annata. Viene da uno studio su azioni statunitensi degli anni Novanta che testava una regola pubblicata nel 1991, e il mercato misurato aveva spread più larghi, tick più grossolani e molto meno scambio fra le quotazioni di quello che stai guardando. Oggi esistono classificatori migliori. La tua piattaforma quasi certamente non ne usa nessuno, ed è per questo che la cifra vecchia è quella onesta da citare, ma trattala come un ordine di grandezza e non come una misura del tuo feed.

Anche «sul nastro nell’istante in cui viene riportata» porta un peso. La segnalazione non è istantanea né uniforme: sedi e centri di segnalazione fuori mercato lavorano con scadenze, non con lo zero, quindi alcuni print ti arrivano secondi dopo l’accaduto e alcuni fuori ordine. Il nastro precede la candela per costruzione. Non è la stessa cosa del tempo reale.

E il minuto qui sopra è stato scelto. Un print, il 18% del volume, appoggiato proprio sull’unica riga di cui la regola è meno sicura, è il caso peggiore e non quello ordinario. In un minuto i cui print a metà quotazione sono piccoli lo stesso errore non sposta quasi nulla, e nulla in questa pagina ti dice che tipo di minuto hai di solito davanti. È la seconda metà del problema 3, ed è la cifra che decide se tutto questo ti riguarda.

Il tape è l’unico registro in cui una transazione compare come se stessa. Tre delle sue quattro colonne sono state comunicate; la quarta è stata calcolata per te, e ci prende circa quattro volte su cinque.

Esercizi

1. Firma queste. La quotazione è 20,10 / 20,12 per tutto il tempo, e le stampate in ordine sono 20,12 × 300, 20,10 × 800, 20,11 × 500, 20,12 × 400. Classificale una per una, poi dai il totale firmato. Su quale riga hai dovuto indovinare, e quanto farebbe il totale se avessi indovinato al contrario?
2. Sposta l’errore. Un minuto contiene 8.000 azioni e un totale firmato di +1.000. Qual è la stampata singola più piccola che, riclassificata, renderebbe negativo quel totale? Di’ la regola che hai usato, non solo il numero.
3. Le tue soglie. Apri il tape sul tuo strumento e annota ogni stampata per dieci minuti: ora, prezzo, dimensione. Poi rispondi a due domande usando il tuo elenco. Quanto è grande la stampata al 90esimo percentile, e che frazione di stampate è stata eseguita strettamente tra il bid e l’ask? La prima è che cosa significa «grosso» per te; la seconda è quanto del tuo delta è una congettura.

Fonti. Charles Lee e Mark Ready, «Inferring Trade Direction from Intraday Data» (Journal of Finance 46, 1991), la regola descritta sopra. Katrina Ellis, Roni Michaely e Maureen O’Hara, «The Accuracy of Trade Classification Rules» (Journal of Financial and Quantitative Analysis 35, 2000), che l’ha misurata contro registri in cui l’iniziatore era noto e l’ha trovata peggiore dentro le quotazioni. Joel Hasbrouck, Empirical Market Microstructure (Oxford, 2007), su perché firmare un’operazione sia un problema di stima e non una consultazione.

Hai il registro e sai che cos’è davvero la sua ultima colonna. La lezione successiva lo somma, e la somma si rivela bilanciata per costruzione: ogni contratto è stato comprato da qualcuno e venduto da qualcuno, quindi niente di tutto ciò è volume in acquisto. L’unico numero davvero unilaterale va costruito proprio dalla colonna di cui hai appena misurato l’errore.

Ognuno di essi è definito nel glossario a fronte dell’aritmetica di questa pagina.

Order Flow · Time & Sales (Tape)

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