Time and Sales

Il tape è il registro delle transazioni: l’unico posto in cui un’operazione compare prima di essere una candela. Porta tre dati. Il quarto che la tua piattaforma ti mostra — quale lato era l’aggressore — non lo comunica nessuno, viene dedotto, e sapere come te lo dice esattamente quanto fidartene. Ha ragione circa quattro volte su cinque, e nei sette secondi calcolati qui sotto un solo print classificato male da 900 azioni sposta il totale con segno del minuto da +600 a −1.200.

Prerequisiti: Lezione 2, per la quotazione rispetto a cui si misura tutto quello che segue, e la lezione 6, per quello che una candela scarta, che è esattamente ciò che sei venuto a riprenderti.

Firmare un tape a mano

Sei stampate di un minuto, ciascuna con la quotazione che era in piedi. Applica la regola della tabella qui sopra a ogni riga prima di andare avanti.

Ora	Stampata	Dimensione	Quotazione in quel momento	Dedotto
10:04:11	50,03	400	50.02 / 50.03	Acquisto — all’ask
10:04:12	50,03	1.200	50.02 / 50.03	Acquisto — all’ask
10:04:14	50,02	700	50.02 / 50.03	Vendita — al bid
10:04:15	50,025	900	50.02 / 50.03	In mezzo. L’ultimo prezzo diverso era 50,02, quindi più alto, quindi acquisto
10:04:17	50,04	300	50.03 / 50.04	Acquisto — all’ask
10:04:18	50,03	1.500	50.03 / 50.04	Vendita — al bid

Cinquemila azioni in sette secondi. Firmato così, ne sono state comprate 2.800 e vendute 2.200, e la differenza è +600: un minuto con un po’ più di acquisto che di vendita.

Ora cambia una riga. Le 900 a 50,025 erano quelle che la quotazione non poteva decidere, e il test del tick ha tirato a indovinare. Supponi che abbia indovinato male — supponi che un venditore abbia accettato un’esecuzione a metà. Allora ne sono state comprate 1.900 e vendute 3.100, e la differenza è −1.200.

Gli stessi sette secondi, le stesse cinquemila azioni, e il numero che dovrebbe riassumerle si è spostato di 1.800: da +600 a un numero negativo grande il doppio. L’aritmetica dietro vale la pena tenerla: riclassificare una stampata sposta il totale del doppio della sua dimensione, perché esce da un lato ed entra dall’altro. Qui era una sola stampata, il 18% del volume, proprio sulla riga di cui la regola è meno sicura.

Ciò che questo non risolve

Che una stampata grossa e aggressiva preveda qualcosa. Stabilisce urgenza, e l’urgenza è un fatto su una persona, non una previsione: una copertura, un rimborso e una scommessa direzionale alzano l’offerta allo stesso modo. Quello che il tape ti dice è se ciò che stai guardando è ciò che sembra.

Non stabilisce nemmeno che cosa conti come grosso. È una proprietà del tuo strumento e della tua sessione, e nessuna soglia stampata in una lezione sopravvive al contatto con un’altra: l’esercizio 3 è come ti procuri la tua.

E la somma di questi segni non è trattata qui. Sommarli è il delta, cioè la lezione 8, e il motivo per cui arriva con una barra d’errore è quello che hai appena calcolato. Dove quelle stampate sono state eseguite, e quali di esse non sono mai arrivate su un tape pubblico, è la lezione 56.

La cifra di quattro su cinque ha inoltre un’annata. Viene da uno studio su azioni statunitensi degli anni Novanta che testava una regola pubblicata nel 1991, e il mercato misurato aveva spread più larghi, tick più grossolani e molto meno scambio fra le quotazioni di quello che stai guardando. Oggi esistono classificatori migliori. La tua piattaforma quasi certamente non ne usa nessuno, ed è per questo che la cifra vecchia è quella onesta da citare, ma trattala come un ordine di grandezza e non come una misura del tuo feed.

Anche «sul nastro nell’istante in cui viene riportata» porta un peso. La segnalazione non è istantanea né uniforme: sedi e centri di segnalazione fuori mercato lavorano con scadenze, non con lo zero, quindi alcuni print ti arrivano secondi dopo l’accaduto e alcuni fuori ordine. Il nastro precede la candela per costruzione. Non è la stessa cosa del tempo reale.

E il minuto qui sopra è stato scelto. Un print, il 18 % del volume, appoggiato proprio sull’unica riga di cui la regola è meno sicura, è il caso peggiore e non quello ordinario. In un minuto i cui print a metà quotazione sono piccoli lo stesso errore non sposta quasi nulla, e nulla in questa pagina ti dice che tipo di minuto hai di solito davanti. È la seconda metà del problema 3, ed è la cifra che decide se tutto questo ti riguarda.

Il tape è l’unico registro in cui una transazione compare come se stessa. Tre delle sue quattro colonne sono state comunicate; la quarta è stata calcolata per te, e ci prende circa quattro volte su cinque.

Esercizi

1. Firma queste. La quotazione è 20,10 / 20,12 per tutto il tempo, e le stampate in ordine sono 20,12 × 300, 20,10 × 800, 20,11 × 500, 20,12 × 400. Classificale una per una, poi dai il totale firmato. Su quale riga hai dovuto indovinare, e quanto farebbe il totale se avessi indovinato al contrario?
2. Sposta l’errore. Un minuto contiene 8.000 azioni e un totale firmato di +1.000. Qual è la stampata singola più piccola che, riclassificata, renderebbe negativo quel totale? Di’ la regola che hai usato, non solo il numero.
3. Le tue soglie. Apri il tape sul tuo strumento e annota ogni stampata per dieci minuti: ora, prezzo, dimensione. Poi rispondi a due domande usando il tuo elenco. Quanto è grande la stampata al 90esimo percentile, e che frazione di stampate è stata eseguita strettamente tra il bid e l’ask? La prima è che cosa significa «grosso» per te; la seconda è quanto del tuo delta è una congettura.

Fonti. Charles Lee e Mark Ready, «Inferring Trade Direction from Intraday Data» (Journal of Finance 46, 1991), la regola descritta sopra. Katrina Ellis, Roni Michaely e Maureen O’Hara, «The Accuracy of Trade Classification Rules» (Journal of Financial and Quantitative Analysis 35, 2000), che l’ha misurata contro registri in cui l’iniziatore era noto e l’ha trovata peggiore dentro le quotazioni. Joel Hasbrouck, Empirical Market Microstructure (Oxford, 2007), su perché firmare un’operazione sia un problema di stima e non una consultazione.

Hai il registro e sai che cos’è davvero la sua ultima colonna. La lezione successiva lo somma, e la somma si rivela bilanciata per costruzione: ogni contratto è stato comprato da qualcuno e venduto da qualcuno, quindi niente di tutto ciò è volume in acquisto. L’unico numero davvero unilaterale va costruito proprio dalla colonna di cui hai appena misurato l’errore.

Solo a scopo educativo. Il trading comporta un rischio sostanziale di perdita. Non è una consulenza finanziaria. I risultati passati non garantiscono risultati futuri.