Che cos’è davvero un’esecuzione

Il tuo ordine non incontra mai «il mercato». Incontra una persona precisa che ha scelto quel momento per operare contro di te — e proprio perché lo ha scelto, le esecuzioni che ottieni non sono un campione equo di quelle che avresti potuto ottenere. Nell’aritmetica qui sotto, lo stesso tasso di mancata esecuzione di uno su dieci costa a un trader 1,50 $ a fronte di un risparmio di 2 $ e a un altro 15 $ a fronte degli stessi 2 $, e fra i due nulla cambia quanto al tipo di ordine.

Prerequisiti: Lezione 2, per la coda in cui ti metti quando piazzi un ordine limite e i livelli che percorri quando ne mandi uno a mercato.

Il costo che non compare mai sull’estratto conto

Un ordine limite ti fa risparmiare lo spread. Un ordine a mercato ti garantisce l’operazione. I trader ottimizzano immancabilmente il primo perché compare sulla conferma, e ignorano il secondo perché non compare da nessuna parte.

Una cosa deve essere giusta prima che tutto questo valga. Un ordine a limite ti fa risparmiare lo spread solo se sta dalla tua parte di esso. Un limite in acquisto scritto sull’offerta è eseguibile subito: parte all’istante, contro l’offerta, all’offerta, e paga esattamente quello che pagherebbe un ordine a mercato. Il risparmio nasce dallo stare a 50,02 e aspettare che qualcuno venga da te — non dallo scrivere un prezzo su un ordine che incrocia comunque. Confondere le due cose è il modo più comune di credere di aver smesso di pagare lo spread mentre lo si paga per intero.

Metti entrambi sulla stessa scala. Prendi uno strumento quotato un centesimo e una posizione da 200 azioni. Usare ordini limite invece che a mercato ti fa risparmiare metà spread per ciascun verso: mezzo centesimo entrando, mezzo uscendo, quindi un centesimo per azione sul giro completo — 2 $ su 200 azioni. Questo è il risparmio visibile, ed è reale.

Ora il lato invisibile. Supponi che insistere su un limite significhi che un tentativo su dieci non si esegue mai. Quanto costa un tentativo mancato? Non il vincente medio — è l’errore che qui fanno quasi tutti. Un’operazione che salti si porta via le sue perdite, quindi ciò a cui rinunci è la media su ogni operazione che fai, vincite e perdite insieme. Se quella cifra è 15 $, allora mancare un tentativo su dieci costa 1,50 $, contro un risparmio di 2 $. L’ordine limite è quello giusto.

Supponi ora che tu operi meno spesso per movimenti più ampi e che la tua media su tutte le operazioni sia 150 $. Lo stesso tasso di uno su dieci ora costa 15 $ per tentativo per risparmiare gli stessi 2 $, e l’ordine limite sta distruggendo gran parte di ciò per cui sei venuto. Nulla è cambiato nei tipi di ordine. È cambiata la dimensione di ciò che cerchi di prendere, misurata contro lo spread che cerchi di evitare.

Quindi la domanda non è mai «gli ordini limite sono migliori». È: quanto spesso i miei non si eseguono, e quanto valevano quelle operazioni? Entrambi i numeri sono tuoi, nessuno dei due si conosce dalla teoria, ed entrambi escono dal registro descritto nella lezione 23. Finché non li hai, chiunque ti dica quale tipo di ordine usare sta tirando a indovinare al posto tuo.

Ciò che questo non risolve

Nulla qui dice che la persona dall’altra parte della tua esecuzione sapesse qualcosa. La maggior parte delle operazioni avviene fra persone senza alcuna informazione, per ragioni che non hanno nulla a che fare con un’opinione — un fondo che riceve denaro, un fondo pensione che ribilancia, qualcuno che paga una tassa. La selezione avversa è un’affermazione sulla media di molte esecuzioni, non una tesi su una singola, e leggere una singola esecuzione come prova che qualcuno ti ha battuto significa scambiare una singola osservazione per una frequenza.

Né stabilisce che gli ordini in attesa siano una cattiva idea. Stabilisce che portano con sé un costo invisibile per costruzione, e che quel costo è misurabile solo contro il tuo registro. Gli strumenti in cui quel costo è piccolo e quelli in cui è rovinoso differiscono di un fattore di migliaia, ed è a questo che serve la lezione 12.

Inoltre ogni esecuzione qui sopra è tutto o niente, e quelle vere non lo sono. Un ordine limite da 500 azioni può tornare come 200, il che ti lascia due quinti di una posizione a un prezzo scelto da qualcun altro e tre quinti di una decisione da prendere una seconda volta. Nulla dell’aritmetica di questa pagina copre quel caso, e in tutto ciò che è meno liquido di questi esempi l’esecuzione parziale è la norma.

L’uno su dieci e l’uno su sei ti sono stati porti come se un tasso di mancata esecuzione fosse una proprietà di un trader. Non lo è. Si muove con quanto lontano dal mercato ti metti, con lo strumento e con l’ora del giorno, quindi una cifra sola è già una media su cose diverse, e il terzo problema qui sotto ti darà un numero più rumoroso di quanto questi esempi lascino intendere.

E quanto valesse un ordine non eseguito non è una cosa che puoi osservare. Stai dando un prezzo a un’operazione che non è avvenuta, in un mercato che avrebbe contenuto il tuo ordine se fosse avvenuta. A dimensione retail quella differenza è abbastanza piccola da mettere da parte, e l’ipotesi ha lavorato in silenzio in ognuna delle cifre qui sopra. Nessuno può darti una misura pulita di ciò che ti sei perso. Il meglio che esiste è quella rumorosa che raccogli da solo.

Stare fermi è una posizione. Ha un costo, e il costo si paga nelle operazioni che non vedi mai.

Esercizi

1. Il confronto, fatto come si deve. Operi 500 azioni per volta su uno strumento quotato due centesimi, e usare limiti sia in entrata sia in uscita ti fa risparmiare l’intero spread. Un tentativo su sei non si esegue. Vinci il 40% delle operazioni, la vincita media è 60 $ e la perdita media 30 $. Calcola (a) quanto fanno risparmiare i limiti per giro completo, (b) il risultato medio di una singola operazione e (c) quanto costa un tentativo mancato su sei. Quale tipo di ordine favoriscono i tuoi numeri, e di quanto?
2. L’esecuzione istantanea. Piazzi un ordine limite di vendita sopra il mercato corrente e si esegue entro un secondo. Nomina due cose diverse che potrebbero averlo causato, e di’ quale delle due dovrebbe preoccuparti.
3. Il tuo tasso di esecuzione. Nei tuoi prossimi venti ordini limite, registra due cose: se si è eseguito e dov’era il prezzo cinque minuti dopo. Calcola la frazione che non si è eseguita e quanto sarebbero valse quelle non eseguite. È l’unico modo perché l’aritmetica qui sopra riguardi te e non un esempio.

Fonti. Lawrence R. Glosten e Paul R. Milgrom, «Bid, Ask and Transaction Prices in a Specialist Market» (Journal of Financial Economics 14, 1985), che deriva lo spread dalla sola selezione avversa — nessun costo di inventario, nessun costo di elaborazione, e uno spread deve comunque esistere. Larry Harris, Trading and Exchanges (Oxford, 2003), capitolo 14, sulla scelta fra tipi di ordine.

Ora sai che cos’è un’esecuzione e quanto è costato ottenerla. La lezione successiva prende lo spread che hai pagato in ogni esempio finora e mostra che la sua dimensione in centesimi non ti dice proprio nulla. Diviso per lo stop che stai usando, quello stesso numero comincia a decidere quali operazioni puoi permetterti.

Solo a scopo educativo. Il trading comporta un rischio sostanziale di perdita. Non è una consulenza finanziaria. I risultati passati non garantiscono risultati futuri.