L’Order Book

Il libro degli ordini è ogni ordine limite in attesa a ogni prezzo, e la quotazione è soltanto la sua riga più alta. Nel libro ordinario qui sotto quella riga descrive 900 azioni sulle 7.300 ferme lì, quindi il prezzo che guardi tutto il giorno è un dato sul 12 % del mercato che pretende di descrivere. Quanto ti costa un’operazione lo decide quanto devi spingerti oltre quella riga.

Prerequisiti: Lezione 1, per l’ordine limite che espone un prezzo e l’ordine a mercato che lo prende. Questa lezione è quei due, moltiplicati.

Il numero da sapere sul tuo strumento

Prendi il libro qui sopra e fatti un’altra domanda: qual è il più grande acquisto a mercato che si esegue interamente alla quotazione? Trecento azioni. A 301 stai pagando più di quanto ti fosse quotato.

A 50 $ per azione, 300 azioni sono una posizione da 15.000 $. Se in questo titolo operi posizioni da 5.000 $, lo spread quotato è il tuo costo reale e la profondità non ti riguarda mai. Se operi posizioni da 50.000 $, la quotazione è finzione: percorrerai sempre tre o quattro livelli, e il tuo costo reale è diverse volte lo spread che stavi guardando.

Due trader con strategie identiche, timing identico e convinzione identica, che operano dimensioni diverse, ottengono risultati diversi su questo strumento, e la differenza si decide prima che l’uno o l’altro abbia ragione o torto su qualcosa. Ecco perché la lezione 12 chiede che cosa dovresti operare prima che qualsiasi lezione chieda come. Scoprire quale dei due sei costa una seduta e un quaderno, e quasi nessuno che operi questo strumento lo ha mai fatto.

Ciò che questo non risolve

La dimensione mostrata non è necessariamente tutta la dimensione. I trader che non vogliono rivelare quanto detengono possono esporre una frazione e ricaricarla man mano che si esegue, quindi dietro un libro che mostra 300 possono essercene 30.000 — la lezione 9 spiega chi lo fa e perché, e la lezione 31 tratta come rilevarlo.

Né la dimensione mostrata è necessariamente intenzione reale. Un ordine cancellabile in un microsecondo costa quasi nulla da piazzare, il che rende il libro un testimone inaffidabile su ciò che qualcuno vuole davvero. La lezione 26 riguarda interamente il distinguere le due cose, e avrà più senso ora che hai visto che aspetto ha un libro onesto.

Ogni numero qui sopra è inoltre un solo istante. Un libro non è una fotografia che puoi studiare con calma; cambia fra il momento in cui il tuo occhio legge la quotazione e il momento in cui arriva il tuo ordine, e le 300 azioni in cima possono essere già l’esecuzione di qualcun altro quando ci arrivi. L’aritmetica di questa pagina è esatta, e il mercato che descrive è rimasto fermo mentre la facevamo. Su uno schermo vero non resta fermo nulla.

Infine, questa è una sola sede di negoziazione. Le azioni statunitensi si scambiano su decine di sedi contemporaneamente, e ciò che il tuo broker ti mostra può essere una migliore proposta consolidata senza alcuna profondità dietro. Questo non cambia l’aritmetica qui sopra; cambia quanta di quell’aritmetica ti è concesso vedere.

Resta la coda in cui ti è appena stato detto di metterti, ed è l’unica cosa qui che non puoi consultare. Primo arrivato, primo servito, questa è la regola, e quasi nessuna sede di negoziazione pubblica in che punto della fila stia davvero il tuo ordine. Il tuo posto in entrata lo puoi calcolare, dalle 600 che erano ferme lì quando hai affisso. Da lì in poi sei cieco, e l’unico numero che decide se un ordine paziente arriva mai a operare è il numero che il libro non ti mostra.

La quotazione ti dice il prezzo della prossima azione. Il libro ti dice il prezzo della tua.

Esercizi

1. Percorrerlo nell’altro senso. Usando il libro qui sopra, mandi un ordine a mercato per vendere 2.000 azioni. Calcola il prezzo medio che ricevi e lo slippage totale rispetto al bid quotato, in dollari.
2. La coda. Piazzi un acquisto limite a 50,02, unendoti alle 600 già ferme lì. Nel minuto successivo 400 azioni si scambiano a 50,02 e il prezzo poi sale a 50,06 senza tornare. Sei stato eseguito? Di’ esattamente che cosa sarebbe dovuto accadere perché lo fossi.
3. La tua profondità, dieci volte. Apri la profondità di qualcosa che operi davvero e annota la dimensione al miglior bid e al miglior ask. Fallo dieci volte nell’arco di una seduta, compresi i primi dieci minuti e gli ultimi dieci. Calcola ogni volta il più grande ordine a mercato che verrebbe eseguito interamente alla quotazione. Ora hai dieci numeri: riporta il più piccolo, il più grande, e quanti dei dieci stanno sotto la tua dimensione abituale di posizione. Quest’ultimo conteggio è la parte di una giornata ordinaria in cui la quotazione contro cui operi è finzione.

Fonti. Larry Harris, Trading and Exchanges (Oxford, 2003), capitoli 4–6, sulla priorità degli ordini e sulla meccanica di un order book a limite. Joel Hasbrouck, Empirical Market Microstructure (Oxford, 2007), sulla misurazione di quanto costi davvero percorrere il libro.

Ora sai leggere un libro e dare un prezzo al tuo ordine rispetto a esso. La lezione successiva segue un ordine attraverso l’istante in cui diventa uno scambio, e scopre che il mercato non lo incontri mai. Incontri una persona che ha scelto quell’istante, ed è per questo che le esecuzioni che ottieni non sono un campione equo di quelle che c’erano.

Solo a scopo educativo. Il trading comporta un rischio sostanziale di perdita. Non è una consulenza finanziaria. I risultati passati non garantiscono risultati futuri.