Che cosa risolve un mercato
Un mercato esiste per risolvere un solo problema, un compratore e un venditore che non riescono a trovarsi, e ogni meccanismo nel resto di questo corso è una conseguenza di come lo risolve. Risolverlo non è gratis: sui due strumenti quotati più avanti in questa lezione, lo stesso giro completo costa lo 0,002% della posizione su uno e il 4,5% sull’altro, e nessuna delle due cifre ha a che fare con l’avere ragione.
Prerequisiti: nessuno. Il corso comincia qui, e dà per scontato che tu non abbia mai aperto un’operazione.
Possiedi cento azioni di qualcosa e vuoi venderle. Non c’è una borsa, non c’è un broker, non c’è uno schermo. Solo tu e il problema.
Il problema non è quanto valgono. Il problema è trovare una persona che voglia esattamente ciò che hai, nella quantità in cui ce l’hai, nel momento in cui vuoi disfartene. Quanto valgono le azioni è un’altra domanda, e un mercato non è fatto per rispondervi.
Affiggi un annuncio
Vendo 100 a 50 $.
Hai appena fatto due cose che meritano un nome. Hai fatto un prezzo, prima del tuo annuncio i 50 $ non esistevano. E ti sei impegnato: chiunque può prenderti in parola, e dovrai onorarlo se lo fa. Questo è un ordine limite. Un prezzo al quale sei disposto a operare, e una quantità, ferma lì che arrivi qualcuno o no.
Non arriva nessuno. Allora cambi l’annuncio in 49 $, poi in 48 $. Il prezzo si è mosso, e delle azioni non è cambiato nulla. Si è mosso perché nessuno voleva quello vecchio.
Anche qualcun altro affigge un annuncio
Compro 100 a 46 $.
Ora ci sono due offerte in piedi. La tua di vendere a 48 $, la sua di comprare a 46 $. Ogni mercato dà loro un nome: il prezzo più alto che qualcuno è disposto a pagare è il bid (prezzo in denaro), il più basso al quale qualcuno vende è l’ask (prezzo in lettera), e la distanza fra i due è lo spread. Qui sono 2 $.
E non succede nulla. Avete entrambi nominato un prezzo e nessuno dei due andrà incontro al prezzo dell’altro. È la condizione ordinaria di un mercato: due liste di persone disposte a operare alle proprie condizioni, e nessuno scambio.
Quei due annunci sono l’oggetto con cui è costruito tutto il resto di questo modulo, ed è bene saperlo in anticipo. La lezione 2 li moltiplica fino alla lista completa di chiunque voglia operare in questo momento. La lezione 3 ne prende uno e lo segue fino all’esecuzione. La lezione 4 mette un prezzo sulla distanza fra i due. Alla lezione 6 un’intera giornata di annunci è compressa in una sola candela, e alla lezione 7 leggi la scia che lasciano, uno scambio alla volta. La lezione 9 è dove l’intero libro torna tutto insieme e chiede chi ci stava dentro, e perché.
Poi arriva qualcuno che deve vendere
Non ha una settimana davanti. Vede il compratore fermo a 46 $, e lo prende.
Avrebbe potuto affiggere il proprio annuncio a 48 $ e aspettare. Ha scelto 46 $, e quella differenza di 2 $ non è una commissione che qualcuno gli ha addebitato. È ciò che ha pagato per aver finito adesso invece che forse. Questo è un ordine a mercato: non un prezzo ma un’istruzione, eseguimi contro qualunque cosa sia ferma lì, a qualunque prezzo costi.
Quasi ogni scambio è l’incontro di queste due persone. Una ha affisso un prezzo e ha aspettato; l’altra ha accettato un prezzo e non ha aspettato. L’eccezione è un’asta, in cui tutti vengono abbinati a un unico prezzo in un unico istante e nessuno deve andare incontro a nessuno. È così che ogni giornata di contrattazioni apre e chiude, e la lezione 42 la smonta.
Chi era il compratore a 46 $?
È la domanda su cui è costruito il resto del corso, quindi vale la pena fermarsi. Qualcuno era disposto a comprare quando nessun altro lo era. Perché?
Una possibilità è che volesse possederlo. Ritiene che valga più di 46 $, ha comprato, e ha finito.
L’altra possibilità non è un’opinione. È un mestiere. Ha comprato a 46 $ con l’intenzione di vendere a 48 $ alla prossima persona che ha fretta di comprare. Non sta prevedendo nulla. Viene pagato 2 $ per essere quello fermo lì quando qualcuno deve operare e non c’è nessun altro disponibile. Questo è un market maker, e lo spread è il suo ricavo.
Non è denaro gratis, e la ragione occupa gran parte di questo modulo. Fra l’acquisto a 46 $ e la vendita a 48 $, possiede qualcosa che non ha mai voluto possedere. Se il prezzo scende a 40 $ dentro quella finestra, i 2 $ sono irrilevanti. Quell’esposizione è l’intera ragione per cui uno spread esiste, ed è nella lezione 5 che riceve un nome e un numero.
Ecco la prima cosa di questo corso che puoi davvero usare. Lo spread è un prezzo, ed è il prezzo del rischio di qualcun altro. Quando quel rischio sale (una trimestrale in arrivo, un pomeriggio sottile, uno strumento che non tratta nessuno) , lo spread si allarga, perché chi lo quota chiede di più per portare la posizione. Uno spread non è un costo che il mercato ti impone arbitrariamente. È una lettura di quanto sia pericoloso, in questo momento, stare fermi in quel mercato.
Quanto costa essere l’impaziente
Prendi un ETF liquido quotato 512,30 in denaro e 512,31 in lettera. Compri a mercato pagando l’ask: 512,31. Cambi idea e vendi a mercato un secondo dopo, ricevendo il bid: 512,30. Il prezzo non si è mai mosso. Sei sotto di 0,01 $ per azione, ovvero lo 0,002% della posizione.
Ora lo stesso giro completo su una micro cap da 1,50 $ quotata 1,48 in denaro e 1,55 in lettera. Compri a 1,55 e vendi a 1,48. Sei sotto di 0,07 $ per azione, 4,5% della posizione, , senza aver avuto ragione né torto su nulla.
| Strumento | Bid | Ask | Giro completo per azione | Quota della posizione |
|---|---|---|---|---|
| ETF liquido | 512,30 | 512,31 | 0,01 $ | 0,002% |
| Micro cap da 1,50 $ | 1,48 | 1,55 | 0,07 $ | 4,5% |
Stessa operazione, stessa convinzione, e una costa più di duemila volte l’altra rispetto a quanto metti. Prima che una delle due posizioni possa guadagnare un centesimo deve recuperare quella distanza. Nulla in questa aritmetica dipende dal fatto che tu sia un buon trader o uno cattivo, ed è per questo che viene prima di tutto il materiale sull’avere ragione. E quasi tutti scelgono che cosa operare senza averla mai fatta, benché siano due numeri quotati e una divisione.
Ciò che questo non risolve
Questo descrive un mercato con una sola sede di negoziazione e una lista visibile di ordini. I mercati azionari reali funzionano su molte sedi contemporaneamente, contengono ordini che non puoi vedere, e comprendono partecipanti che operano su scale temporali che questa descrizione ignora del tutto. Nulla di ciò cambia il meccanismo. Cambia chi può usarlo, e con quanta rapidità. La lezione 2 ti mette davanti la lista vera; la lezione 26 spiega perché una parte di quella lista è un annuncio pubblicitario e non un fatto.
Il venditore impaziente avrebbe potuto affiggere a 48 $ e aspettare, e quella frase salta in silenzio qualcosa. Si sarebbe messo dietro di te a 48 $, e un ordine in attesa secondo nella coda, a un prezzo a cui il mercato non torna più, non è un’esecuzione lenta; è nessuna esecuzione. Tutto in questa pagina conta prezzi. Nulla vi conta il posto nella coda, e spesso è il posto a decidere se un ordine paziente arriva a operare.
Entrambi gli annunci erano per esattamente 100, ed è proprio questa comodità ad aver reso pulita l’aritmetica. Un libro degli ordini vero raramente contiene la dimensione che vuoi al prezzo che vuoi, e un ordine più grande di quello che sta in cima viene eseguito a una media su più prezzi anziché a quello che ti era stato quotato. La lezione 3 segue un singolo ordine attraverso tutto questo.
I 2 $ sono stati chiamati il ricavo del market maker; andavano chiamati ricavo lordo. Nulla qui scomputa le volte in cui compra a 46 $ da qualcuno che vende perché sa qualcosa, e il prezzo è a 44 $ prima che arrivi nessuno a comprare a 48 $. Lo spread deve coprire anche quello, tanto quanto il rischio di tenere ciò che non si è mai voluto, ed è nella lezione 5 che entrambe le metà vengono prezzate.
E nulla qui ti dice chi avesse ragione. Il compratore a 46 $ e il venditore a 48 $ credono entrambi di averci guadagnato, e questa lezione non ha opinioni. Ciò che il meccanismo rivela è chi era disposto ad aspettare, che non è la stessa cosa di chi avesse ragione. Ti resta così una cosa che ancora non sai fare: nulla in questa pagina ti dice come guardare uno scambio già concluso su uno schermo e dire quale dei due lati fosse quello che doveva essere lì.
Ogni scambio ha due lati, e uno dei due ha scelto di essere lì mentre l’altro non poteva farne a meno. Leggere un mercato significa distinguerli.
Esercizi
- Il giro completo. Un’azione è quotata 24,10 in denaro e 24,14 in lettera, con 500 azioni disponibili su ciascun lato. Compri 200 a mercato e vendi 200 a mercato un secondo dopo; la quotazione non si è mossa. Quanto è costato in dollari, e che percentuale della posizione rappresenta?
- L’altra strada. La stessa azione. Questa volta invece piazzi un ordine limite di acquisto a 24,10, viene eseguito, e più tardi un ordine limite di vendita a 24,14, eseguito anch’esso. Quanto è costato il giro completo stavolta? Dai un nome a ciò che hai ceduto in cambio, e descrivi una situazione in cui cederlo sarebbe costato caro.
- Il tuo tasso di base. Scegli uno strumento che puoi seguire per una seduta. Annota il suo bid e il suo ask dieci volte nell’arco della giornata, compresi i primi dieci minuti e gli ultimi dieci. Calcola ogni volta il costo del giro completo come percentuale della posizione. Riporta il valore più alto, il più basso e il rapporto fra i due. Quel rapporto risponde a qualcosa che questa lezione si limita ad affermare: di quanto si muove il prezzo dell’impazienza dentro una giornata ordinaria, su uno strumento in cui non è successo nulla di particolare.
Fonti. Larry Harris, Trading and Exchanges: Market Microstructure for Practitioners (Oxford, 2003), capitoli 2–6, per il meccanismo descritto qui. Lawrence R. Glosten e Paul R. Milgrom, «Bid, Ask and Transaction Prices in a Specialist Market» (Journal of Financial Economics, 1985), per la dimostrazione del perché uno spread debba esistere anche dove nessuno ha costi da recuperare.
Ora sai dire che cos’è un prezzo e da dove viene. La lezione successiva sostituisce i due annunci con la lista vera, ogni ordine in attesa a ogni prezzo, e la prima cosa che quella lista stabilisce è che il prezzo che ti è stato quotato era solo la sua prima riga.
L’Order Book
I due annunci di questa lezione, moltiplicati fino alla lista vera di tutti quelli che vogliono operare in questo momento.
Leggi la lezione →Lo spread è il prezzo dell’immediatezza
Che cosa sta davvero facendo pagare quel divario di 2 $, e che cosa lo fa allargare.
Leggi la lezione →Perché qualcuno quota
Rischio di inventario e selezione avversa: i due problemi che spiegano quasi tutto ciò che fa un market maker.
Leggi la lezione →Che cosa dovresti davvero operare?
Il calcolo del giro completo di questa lezione, trasformato in una classifica fra strumenti.
Leggi la lezione →Ognuno di essi è definito nel glossario a fronte dell’aritmetica di questa pagina.
Solo a scopo educativo. Il trading comporta un rischio sostanziale di perdita. Non è una consulenza finanziaria. I risultati passati non garantiscono risultati futuri.
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