Che cosa risolve un mercato
Un mercato esiste per risolvere un solo problema — un compratore e un venditore che non riescono a trovarsi — e ogni meccanismo nel resto di questo corso è una conseguenza di come lo risolve. Risolverlo non è gratis: sui due strumenti quotati più avanti in questa lezione, lo stesso giro completo costa lo 0,002 % della posizione su uno e il 4,5 % sull’altro, e nessuna delle due cifre ha a che fare con l’avere ragione.
Prerequisiti: nessuno. Il corso comincia qui, e dà per scontato che tu non abbia mai aperto un’operazione.
Possiedi cento azioni di qualcosa e vuoi venderle. Non c’è una borsa, non c’è un broker, non c’è uno schermo. Solo tu e il problema.
Il problema non è quanto valgono. Il problema è trovare una persona che voglia esattamente ciò che hai, nella quantità in cui ce l’hai, nel momento in cui vuoi disfartene. Quanto valgono le azioni è un’altra domanda, e un mercato non è fatto per rispondervi.
Affiggi un annuncio
Vendo 100 a 50 $.
Hai appena fatto due cose che meritano un nome. Hai fatto un prezzo — prima del tuo annuncio i 50 $ non esistevano. E ti sei impegnato: chiunque può prenderti in parola, e dovrai onorarlo se lo fa. Questo è un ordine limite. Un prezzo al quale sei disposto a operare, e una quantità, ferma lì che arrivi qualcuno o no.
Non arriva nessuno. Allora cambi l’annuncio in 49 $, poi in 48 $. Il prezzo si è mosso, e delle azioni non è cambiato nulla. Si è mosso perché nessuno voleva quello vecchio.
Anche qualcun altro affigge un annuncio
Compro 100 a 46 $.
Ora ci sono due offerte in piedi. La tua di vendere a 48 $, la sua di comprare a 46 $. Ogni mercato dà loro un nome: il prezzo più alto che qualcuno è disposto a pagare è il bid (prezzo in denaro), il più basso al quale qualcuno vende è l’ask (prezzo in lettera), e la distanza fra i due è lo spread. Qui sono 2 $.
E non succede nulla. Avete entrambi nominato un prezzo e nessuno dei due andrà incontro al prezzo dell’altro. È la condizione ordinaria di un mercato: due liste di persone disposte a operare alle proprie condizioni, e nessuno scambio.
Quei due annunci sono l’oggetto con cui è costruito tutto il resto di questo modulo, ed è bene saperlo in anticipo. La lezione 2 li moltiplica fino alla lista completa di chiunque voglia operare in questo momento. La lezione 3 ne prende uno e lo segue fino all’esecuzione. La lezione 4 mette un prezzo sulla distanza fra i due. Alla lezione 6 un’intera giornata di annunci è compressa in una sola candela, e alla lezione 7 leggi la scia che lasciano, uno scambio alla volta. La lezione 9 è dove l’intero libro torna tutto insieme e chiede chi ci stava dentro, e perché.
Poi arriva qualcuno che deve vendere
Non ha una settimana davanti. Vede il compratore fermo a 46 $, e lo prende.
Avrebbe potuto affiggere il proprio annuncio a 48 $ e aspettare. Ha scelto 46 $, e quella differenza di 2 $ non è una commissione che qualcuno gli ha addebitato. È ciò che ha pagato per aver finito adesso invece che forse. Questo è un ordine a mercato: non un prezzo ma un’istruzione — eseguimi contro qualunque cosa sia ferma lì, a qualunque prezzo costi.
Quasi ogni scambio è l’incontro di queste due persone. Una ha affisso un prezzo e ha aspettato; l’altra ha accettato un prezzo e non ha aspettato. L’eccezione è un’asta, in cui tutti vengono abbinati a un unico prezzo in un unico istante e nessuno deve andare incontro a nessuno — è così che ogni giornata di contrattazioni apre e chiude, e la lezione 42 la smonta.
Chi era il compratore a 46 $?
È la domanda su cui è costruito il resto del corso, quindi vale la pena fermarsi. Qualcuno era disposto a comprare quando nessun altro lo era. Perché?
Una possibilità è che volesse possederlo. Ritiene che valga più di 46 $, ha comprato, e ha finito.
L’altra possibilità non è un’opinione. È un mestiere. Ha comprato a 46 $ con l’intenzione di vendere a 48 $ alla prossima persona che ha fretta di comprare. Non sta prevedendo nulla. Viene pagato 2 $ per essere quello fermo lì quando qualcuno deve operare e non c’è nessun altro disponibile. Questo è un market maker, e lo spread è il suo ricavo.
Non è denaro gratis, e la ragione occupa gran parte di questo modulo. Fra l’acquisto a 46 $ e la vendita a 48 $, possiede qualcosa che non ha mai voluto possedere. Se il prezzo scende a 40 $ dentro quella finestra, i 2 $ sono irrilevanti. Quell’esposizione è l’intera ragione per cui uno spread esiste, ed è nella lezione 5 che riceve un nome e un numero.
Ecco la prima cosa di questo corso che puoi davvero usare. Lo spread è un prezzo, ed è il prezzo del rischio di qualcun altro. Quando quel rischio sale — una trimestrale in arrivo, un pomeriggio sottile, uno strumento che non tratta nessuno —, lo spread si allarga, perché chi lo quota chiede di più per portare la posizione. Uno spread non è un costo che il mercato ti impone arbitrariamente. È una lettura di quanto sia pericoloso, in questo momento, stare fermi in quel mercato.
Quanto costa essere l’impaziente
Prendi un ETF liquido quotato 512,30 in denaro e 512,31 in lettera. Compri a mercato pagando l’ask: 512,31. Cambi idea e vendi a mercato un secondo dopo, ricevendo il bid: 512,30. Il prezzo non si è mai mosso. Sei sotto di 0,01 $ per azione, ovvero lo 0,002 % della posizione.
Ora lo stesso giro completo su una micro cap da 1,50 $ quotata 1,48 in denaro e 1,55 in lettera. Compri a 1,55 e vendi a 1,48. Sei sotto di 0,07 $ per azione — 4,5 % della posizione —, senza aver avuto ragione né torto su nulla.
| Strumento | Bid | Ask | Giro completo per azione | Quota della posizione |
|---|---|---|---|---|
| ETF liquido | 512,30 | 512,31 | 0,01 $ | 0,002 % |
| Micro cap da 1,50 $ | 1,48 | 1,55 | 0,07 $ | 4,5 % |
Stessa operazione, stessa convinzione, e una costa più di duemila volte l’altra rispetto a quanto metti. Prima che una delle due posizioni possa guadagnare un centesimo deve recuperare quella distanza. Nulla in questa aritmetica dipende dal fatto che tu sia un buon trader o uno cattivo, ed è per questo che viene prima di tutto il materiale sull’avere ragione — e quasi tutti scelgono che cosa operare senza averla mai fatta, benché siano due numeri quotati e una divisione.
Ciò che questo non risolve
Questo descrive un mercato con una sola sede di negoziazione e una lista visibile di ordini. I mercati azionari reali funzionano su molte sedi contemporaneamente, contengono ordini che non puoi vedere, e comprendono partecipanti che operano su scale temporali che questa descrizione ignora del tutto. Nulla di ciò cambia il meccanismo — cambia chi può usarlo, e con quanta rapidità. La lezione 2 ti mette davanti la lista vera; la lezione 26 spiega perché una parte di quella lista è un annuncio pubblicitario e non un fatto.
Il venditore impaziente avrebbe potuto affiggere a 48 $ e aspettare, e quella frase salta in silenzio qualcosa. Si sarebbe messo dietro di te a 48 $, e un ordine in attesa secondo nella coda, a un prezzo a cui il mercato non torna più, non è un’esecuzione lenta; è nessuna esecuzione. Tutto in questa pagina conta prezzi. Nulla vi conta il posto nella coda, e spesso è il posto a decidere se un ordine paziente arriva a operare.
Entrambi gli annunci erano per esattamente 100, ed è proprio questa comodità ad aver reso pulita l’aritmetica. Un libro degli ordini vero raramente contiene la dimensione che vuoi al prezzo che vuoi, e un ordine più grande di quello che sta in cima viene eseguito a una media su più prezzi anziché a quello che ti era stato quotato. La lezione 3 segue un singolo ordine attraverso tutto questo.
I 2 $ sono stati chiamati il ricavo del market maker; andavano chiamati ricavo lordo. Nulla qui scomputa le volte in cui compra a 46 $ da qualcuno che vende perché sa qualcosa, e il prezzo è a 44 $ prima che arrivi nessuno a comprare a 48 $. Lo spread deve coprire anche quello, tanto quanto il rischio di tenere ciò che non si è mai voluto, ed è nella lezione 5 che entrambe le metà vengono prezzate.
E nulla qui ti dice chi avesse ragione. Il compratore a 46 $ e il venditore a 48 $ credono entrambi di averci guadagnato, e questa lezione non ha opinioni. Ciò che il meccanismo rivela è chi era disposto ad aspettare, che non è la stessa cosa di chi avesse ragione. Ti resta così una cosa che ancora non sai fare: nulla in questa pagina ti dice come guardare uno scambio già concluso su uno schermo e dire quale dei due lati fosse quello che doveva essere lì.
Ogni scambio ha due lati, e uno dei due ha scelto di essere lì mentre l’altro non poteva farne a meno. Leggere un mercato significa distinguerli.
Esercizi
- Il giro completo. Un’azione è quotata 24,10 in denaro e 24,14 in lettera, con 500 azioni disponibili su ciascun lato. Compri 200 a mercato e vendi 200 a mercato un secondo dopo; la quotazione non si è mossa. Quanto è costato in dollari, e che percentuale della posizione rappresenta?
- L’altra strada. La stessa azione. Questa volta invece piazzi un ordine limite di acquisto a 24,10, viene eseguito, e più tardi un ordine limite di vendita a 24,14, eseguito anch’esso. Quanto è costato il giro completo stavolta? Dai un nome a ciò che hai ceduto in cambio, e descrivi una situazione in cui cederlo sarebbe costato caro.
- Il tuo tasso di base. Scegli uno strumento che puoi seguire per una seduta. Annota il suo bid e il suo ask dieci volte nell’arco della giornata, compresi i primi dieci minuti e gli ultimi dieci. Calcola ogni volta il costo del giro completo come percentuale della posizione. Riporta il valore più alto, il più basso e il rapporto fra i due. Quel rapporto risponde a qualcosa che questa lezione si limita ad affermare: di quanto si muove il prezzo dell’impazienza dentro una giornata ordinaria, su uno strumento in cui non è successo nulla di particolare.
Fonti. Larry Harris, Trading and Exchanges: Market Microstructure for Practitioners (Oxford, 2003), capitoli 2–6, per il meccanismo descritto qui. Lawrence R. Glosten e Paul R. Milgrom, «Bid, Ask and Transaction Prices in a Specialist Market» (Journal of Financial Economics, 1985), per la dimostrazione del perché uno spread debba esistere anche dove nessuno ha costi da recuperare.
Ora sai dire che cos’è un prezzo e da dove viene. La lezione successiva sostituisce i due annunci con la lista vera, ogni ordine in attesa a ogni prezzo, e la prima cosa che quella lista stabilisce è che il prezzo che ti è stato quotato era solo la sua prima riga.
L’Order Book
I due annunci di questa lezione, moltiplicati fino alla lista vera di tutti quelli che vogliono operare in questo momento.
Leggi la lezione →Lo spread è il prezzo dell’immediatezza
Che cosa sta davvero facendo pagare quel divario di 2 $, e che cosa lo fa allargare.
Leggi la lezione →Perché qualcuno quota
Rischio di inventario e selezione avversa: i due problemi che spiegano quasi tutto ciò che fa un market maker.
Leggi la lezione →Che cosa dovresti davvero operare?
Il calcolo del giro completo di questa lezione, trasformato in una classifica fra strumenti.
Leggi la lezione →Solo a scopo educativo. Il trading comporta un rischio sostanziale di perdita. Non è una consulenza finanziaria. I risultati passati non garantiscono risultati futuri.
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