Il lato che il nastro non porta

Uno scambio fuori borsa è nascosto mentre viene lavorato e pubblico nel momento in cui è concluso. Entro dieci secondi il nastro porta il suo prezzo, la sua dimensione e il fatto che è avvenuto lontano da una borsa. L’unico campo che non porta mai è il lato: nessuno sul nastro è marcato come compratore. La regola con cui il folklore riempie quel campo — una stampa sopra il prezzo medio ponderato per i volumi è accumulazione, una sotto è distribuzione — lo riempie in realtà con il percorso del prezzo della giornata, perché una media corrente è fatta dei prezzi che le stanno dietro. In una seduta che sale con regolarità quella media sta mezza seduta di deriva sotto il prezzo del momento, quindi ogni stampa è sopra di essa prima che qualcuno abbia comprato alcunché. Taglia le sessanta chiusure del corso in sei sedute da dieci candele e la quota di accumulazione della regola segue il rendimento della seduta con una correlazione di 0,93, il che attribuisce l’87 per cento della variazione dell’una all’altra, e il consueto filtro del 70 per cento scatta su tutte e tre le sedute in salita e su nessuna delle tre in discesa. Non sta leggendo un’intenzione. Sta leggendo il grafico che avevi già.

Prerequisiti: Lezione 48, che ha fissato il ritardo medio di una media a dieci candele a 4,50 candele ed è da dove viene l’aritmetica qui sotto, lezione 53, per il punto medio e per il motivo per cui un eseguito che incrocia lì non ti dice niente su chi lo volesse di più, e lezione 54, per dove va il tuo stesso ordine quando non raggiunge mai una borsa, che si scopre essere la maggior parte di ciò che «il buio» è.

Sei sedute, e che cosa misura davvero la regola

Taglia le sessanta chiusure in sei tratti consecutivi da dieci e tratta ciascuno come una seduta. Per ognuno calcola il rendimento dalla prima candela all’ultima, poi ricalcola la media corrente candela per candela e conta quante delle nove stampe successive alla prima stiano sopra. Quel conteggio è ciò che il folklore chiama la quota di accumulazione.

Sessione	Apertura	Chiusura	Rendimento	Stampe sopra la media
Candele 1–10	100,7	103,7	+2,98 %	8 su 9, cioè 88,9%
Candele 11–20	106,7	101,6	-4,78 %	2 su 9, cioè 22,2%
Candele 21–30	100,5	100,0	-0,50 %	3 su 9, cioè 33,3%
Candele 31–40	99,5	101,3	+1,81 %	8 su 9, cioè 88,9%
Candele 41–50	101,7	105,9	+4,13 %	9 su 9, cioè 100,0%
Candele 51–60	106,7	106,5	-0,19 %	5 su 9, cioè 55,6%

Le due colonne di destra sono la stessa colonna. La loro correlazione è 0,93, quindi l’87 per cento della variazione nella quota di accumulazione è spiegato dal solo rendimento della seduta, su una serie in cui nessuno ha accumulato nulla perché al suo interno non ci sono istituzioni. E il filtro consueto si comporta esattamente come quella correlazione prevede: il 70 per cento sopra la media è superato dalle sedute uno, quattro e cinque, che sono le tre che sono salite, e da nessuna delle sedute due, tre e sei, che sono le tre che sono scese. Tre su tre in entrambe le direzioni.

L’unica seduta su cui vale la pena fermarsi è l’ultima. Ha reso −0,19 per cento, cioè niente, e la regola l’ha spaccata cinque a quattro, cioè ancora niente. È il motivo in miniatura. Quando la giornata ha una direzione la regola segnala la direzione; quando la giornata non ha direzione la regola non segnala nulla. Non segnala mai qualcosa che l’ultima ora del grafico non ti avesse già mostrato, e costa di più da calcolare.

Sei sedute sono sei osservazioni, e la lezione 19 rifiuterebbe di fondarci molto. Non ce n’è bisogno. Il risultato di unanimità è aritmetica e non richiede alcun campione: un percorso monotono mette ogni stampa dallo stesso lato della propria media corrente, sempre, per qualunque strumento e qualunque durata di seduta. Le sei sedute stanno qui solo per mostrare che l’aritmetica sopravvive al rumore ordinario, e 0,93 dice che ci sopravvive comodamente.

Ciò che questo non risolve

Che le sessanta chiusure siano una seduta. Sono la serie giornaliera che questo corso porta dalla lezione 38, letta qui come se ogni chiusura fosse una candela intraday. Nulla nell’argomento dipende dall’orizzonte — il ritardo di una media corrente non ha scala —, ma candele vere da cinque minuti sono più rumorose rispetto alla loro deriva di quanto lo siano le chiusure giornaliere, il che spingerebbe le sei quote di accumulazione verso la metà e la correlazione sotto 0,93. La direzione di quell’errore si può conoscere e la sua dimensione no, quindi tratta 0,93 come la cifra che dà questa serie e non come quella che darà il tuo strumento.

Che un volume uguale per candela sia un sostituto equo di una vera media ponderata per i volumi. Non lo è: il volume intraday è più pesante in apertura e in chiusura, quindi una media corrente vera resta agganciata più saldamente ai prezzi di apertura per quasi tutta la giornata e sale a raggiungere il prezzo solo alla fine. Questo rende il ritardo più grande dell’aritmetica qui sopra, non più piccolo. La concessione cade a favore del risultato, e conviene dirlo ad alta voce invece di intascarlo in silenzio.

Che tutti enuncino la regola così. Alcune versioni confrontano la stampa con il punto medio della quotazione del momento invece che con la media della seduta, e quella versione è una vera regola di attribuzione, con una letteratura alle spalle e un tasso di errore noto. Solo che qui non è disponibile, perché un eseguito fuori borsa avviene quasi sempre esattamente al punto medio, che è l’unico caso che la regola di attribuzione non riesce a risolvere. Il folklore non ha scelto la media di seduta per sbadataggine: l’ha scelta perché il riferimento migliore non restituisce nulla proprio su questi scambi.

Che le cifre di volume siano attuali. Intorno al 45 per cento fuori borsa e grosso modo un terzo di quello in sistemi alternativi di negoziazione sono la forma degli ultimi anni, non una misura di questo mese, e tutte e due si muovono. Quello che conta è l’aritmetica che alimentano, e regge parecchio scostamento: al 40 per cento fuori borsa e un terzo in dark pool viene 13 e 27 invece di 15 e 30, e l’internalizzazione resta la metà più grande.

Che il termine di segnalazione sia esattamente dieci secondi. È la cifra nelle regole della FINRA e quella che ogni resoconto della cosa cita, e i termini di segnalazione vengono rivisti. Nulla di quanto sta sopra si appoggia a quel numero. Se il termine fosse un secondo la stampa arriverebbe comunque senza lato, e se fosse un minuto il motivo letto su tre giorni resterebbe intatto.

E la concessione che costa di più a questa lezione: confutare una regola non è confutare il campo. C’è chi costruisce statistiche fuori borsa dagli stessi dati pubblici e da moltissima modellizzazione — separando il volume delle aste, sottraendo il flusso al dettaglio internalizzato, condizionando alla quotazione nel momento della stampa —, e questa lezione non ne ha testata nessuna. Quello che ha mostrato è che la versione che incontrerai in un messaggio di forum, in uno screenshot o in un avviso a pagamento si riduce al rendimento del giorno. È quella la versione che vale la pena saper rifiutare. Se una costruzione accurata sugli stessi dati porta informazione è una questione aperta, e questa pagina non si è guadagnata il diritto di rispondere né in un senso né nell’altro. E dopo aver passato un’intera pagina a togliere un segnale, questa lezione non ne ha rimesso uno al suo posto, e questo è un costo reale per il lettore e non una figura retorica.

Esercizi

1. Fai girare la regola contro il grafico del tuo strumento. Prendi venti sedute. Per ciascuna calcola il rendimento della seduta e la frazione di candele da cinque minuti che chiudono sopra la media corrente ponderata per i volumi, che è una colonna di un foglio di calcolo. Riporta l’una contro l’altra e prendi la correlazione. Se torna vicino a 0,9 hai riprodotto questa lezione; se torna vicino a zero sul tuo strumento, quello è un risultato vero e vale la pena scriverlo. Un’ora, e la questione è chiusa per il mercato che davvero scambi.
2. Scopri che cosa ti sta dicendo davvero il tuo flusso dati. Prendi una stampa fuori borsa sulla tua piattaforma e annota ogni campo che mostra. Nomina una sede, oppure mostra un unico contrassegno di fuori borsa? Poi scarica il file di trasparenza ATS della FINRA per lo stesso simbolo e la stessa settimana, quando esce due o quattro settimane più tardi, e guarda se i totali per sede avrebbero potuto essere noti quel giorno. Venti minuti, e ti dice se la lettura di sede che ti hanno dato è una lettura o un’etichetta.
3. Misura quanto del tuo strumento sia davvero fatto di blocchi. Per una settimana, registra ogni stampa sopra le diecimila azioni e sommale, poi dividi per il volume consolidato del giorno. Nella maggior parte dei titoli la risposta è qualche punto percentuale, e quella è la dimensione onesta della cosa di cui parla tutta la storia. Confrontala con la quota che davi per scontata prima di contare. Una serata, e la distanza fra le due cifre è la parte di tutto questo che non è mai stata una prova.

Fonti. FINRA Regole 6380A e 6380B, per l’obbligo di segnalazione e per il termine di dieci secondi che rende pubblica la stampa mentre l’ordine resta privato. FINRA ATS Transparency Data, per il volume fuori borsa per sede e per i ritardi di pubblicazione di due e quattro settimane che decidono che cosa un flusso in tempo reale possa onestamente sostenere di sapere. Charles Lee e Mark Ready, «Inferring Trade Direction from Intraday Data» (The Journal of Finance, 1991), per il modo standard di attribuire uno scambio a partire dal suo prezzo e dalla quotazione, e per il motivo per cui un eseguito al punto medio è il caso che non riesce a risolvere. Haoxiang Zhu, «Do Dark Pools Harm Price Discovery?» (The Review of Financial Studies, 2014), per quello che la negoziazione fuori borsa fa al prezzo sul libro visibile, che è la domanda che vale la pena porre una volta chiusa quella sulla lettura delle intenzioni.

L’ordine è nascosto e la stampa è pubblica, e il campo che conta non è nessuno dei due: è il lato, e il nastro non l’ha mai portato. La regola che ricostruisce il lato dalla media di seduta ricostruisce invece la seduta. Chiama accumulazione ogni stampa di una giornata che sale con regolarità, prima che qualcuno abbia comprato alcunché; segue le sei sedute ritagliate da quella serie con una correlazione di 0,93; e il suo filtro del 70 per cento scatta sulle tre che sono salite e su nessuna delle tre che sono scese. Inverti il compratore e il venditore in ognuno di quegli scambi e il nastro è identico, che è tutto l’argomento in una frase. Quello che la stampa ti dice davvero è reale e molto più piccolo: che quella dimensione ha scambiato, a quel prezzo, in quel momento, lontano da una borsa. La lezione 57 lo prende sul serio e segue l’ordine stesso — che cosa fa davvero un’istituzione con un milione di azioni, in quanto tempo, e quanto costa farlo.

Solo a scopo educativo. Il trading comporta un rischio sostanziale di perdita. Non è una consulenza finanziaria. I risultati passati non garantiscono risultati futuri.