Az oldal, amit a szalag kihagy

A tőzsdén kívüli ügylet rejtve marad, amíg dolgoznak vele, és nyilvános lesz abban a pillanatban, amikor kész. Tíz másodpercen belül a szalag hordozza az árát, a méretét és azt a tényt, hogy tőzsdén kívül történt. Az egyetlen mező, amit sosem hordoz, az oldal: a szalagon senki sincs vevőként megjelölve. Az a szabály, amellyel a folklór ezt a mezőt kitölti — a forgalommal súlyozott átlagár fölötti nyomat gyűjtés, az alatta lévő osztás —, valójában a nap árpályájával tölti ki, mert a futó átlag a mögötte lévő árakból készül. Egy egyenletesen emelkedő szesszióban ez az átlag fél szessziónyi elmozdulással a mindenkori ár alatt áll, tehát minden nyomat fölötte van, még mielőtt bárki bármit vett volna. Vágd a kurzus hatvan záróárát hat, tíz gyertyából álló szesszióra, és a szabály gyűjtési aránya 0,93-as korrelációval követi a szesszió hozamát, ami az egyik ingadozásának 87 százalékát a másikra vezeti vissza; a szokásos 70 százalékos szűrő pedig mindhárom emelkedő szesszióban megszólal, és a három eső egyikében sem. Nem szándékot olvas. Azt a grafikont olvassa, ami már úgyis a kezedben volt.

Előfeltételek: 48. lecke, amely egy tíz gyertyás átlag átlagos késését 4,50 gyertyában adta meg, és ahonnan az alábbi számítás származik, 53. lecke, a középárért és azért, hogy egy ott kereszteződő teljesülés semmit sem mond arról, ki akarta jobban, és 54. lecke, arról, hová megy a saját megbízásod, ha soha nem ér el tőzsdére — és kiderül, hogy ez a nagyobb része annak, amit „a sötétnek” hívnak.

Hat szesszió, és amit a szabály valójában mér

Vágd a hatvan záróárat hat egymást követő, tízes szakaszra, és kezeld mindegyiket szesszióként. Mindegyikre számold ki a hozamot az első gyertyától az utolsóig, aztán számold újra a futó átlagot gyertyáról gyertyára, és számold meg, az első utáni kilenc nyomatból hány van fölötte. Ez a szám az, amit a folklór gyűjtési aránynak hív.

Szesszió	Nyitás	Zárás	Hozam	Az átlag fölötti nyomatok
1–10. gyertya	100,7	103,7	+2,98 %	9-ből 8, azaz 88,9%
11–20. gyertya	106,7	101,6	-4,78 %	9-ből 2, azaz 22,2%
21–30. gyertya	100,5	100,0	-0,50 %	9-ből 3, azaz 33,3%
31–40. gyertya	99,5	101,3	+1,81 %	9-ből 8, azaz 88,9%
41–50. gyertya	101,7	105,9	+4,13 %	9-ből 9, azaz 100,0%
51–60. gyertya	106,7	106,5	-0,19 %	9-ből 5, azaz 55,6%

A két jobb oldali oszlop ugyanaz az oszlop. A korrelációjuk 0,93, vagyis a gyűjtési arány ingadozásának 87 százalékát egyedül a szesszió hozama magyarázza — egy olyan soron, ahol senki semmit nem gyűjtött, mert nincsenek benne intézmények. És a szokásos szűrő pontosan úgy viselkedik, ahogy ez a korreláció megjósolja: az átlag fölötti 70 százalékot az egyes, a négyes és az ötös szesszió lépi át, vagyis épp az a három, amelyik emelkedett, és egyik sem a kettes, hármas és hatos közül, vagyis abból a háromból, amelyik esett. Három a háromból, mindkét irányban.

Az egyetlen szesszió, amin érdemes elidőzni, az utolsó. −0,19 százalékot hozott, ami semmi, és a szabály öt-négyre osztotta, ami szintén semmi. Ez a minta kicsiben. Ha a napnak van iránya, a szabály jelenti az irányt; ha a napnak nincs iránya, a szabály nem jelent semmilyet. Soha nem jelent olyat, amit a grafikon utolsó órája ne mutatott volna már meg, és többe kerül kiszámolni.

Hat szesszió hat megfigyelés, és a 19. lecke vonakodna sokat építeni rá. Nem is kell. Az egyhangúsági eredmény aritmetika, és semmilyen mintát nem igényel: egy monoton pálya minden nyomatot a saját futó átlagának ugyanarra az oldalára tesz, mindig, bármely eszközre és bármilyen szesszióhosszra. A hat szesszió csak azért van itt, hogy megmutassa: az aritmetika túléli a szokásos zajt — és a 0,93 azt mondja, kényelmesen túléli.

Amit ez nem old meg

Hogy a hatvan záróár egy szesszió. Ezek a napi sor, amelyet a kurzus a 38. lecke óta magával hoz, itt úgy olvasva, mintha minden záróár egy napon belüli gyertya volna. Az érvelésben semmi nem függ az időtávtól — a futó átlag késése skálafüggetlen —, de a valódi ötperces gyertyák a saját elmozdulásukhoz képest zajosabbak, mint a napi záróárak, ami a hat gyűjtési arányt a fél felé, a korrelációt pedig 0,93 alá tolná. Ennek a hibának az iránya megismerhető, a nagysága nem, ezért a 0,93-at annak a számnak tekintsd, amit ez a sor ad, nem annak, amit a te eszközöd fog adni.

Hogy a gyertyánként egyenlő forgalom tisztességes helyettesítője egy valódi forgalommal súlyozott átlagnak. Nem az: a napon belüli forgalom a nyitáskor és a záráskor a legnagyobb, így egy valódi futó átlag a nap nagyobb részében erősebben tapad a nyitóárakhoz, és csak a végén kúszik fel az árhoz. Ez a késést nagyobbá teszi a fenti számításnál, nem kisebbé. Az engedmény a megállapítás javára szól, és ezt hangosan ki kell mondani, nem csendben zsebre tenni.

Hogy mindenki így fogalmazza meg a szabályt. Egyes változatok a nyomatot a szesszióátlag helyett az egyidejű jegyzés középárával vetik össze, és az a változat valódi hozzárendelési szabály, irodalommal a háta mögött és ismert hibaaránnyal. Csak épp itt nem elérhető, mert egy tőzsdén kívüli teljesülés majdnem mindig pontosan a középáron történik, és épp ez az az egyetlen eset, amelyet a hozzárendelési szabály nem tud eldönteni. A folklór nem hanyagságból választotta a szesszióátlagot; azért választotta, mert a jobbik referencia épp ezeken az ügyleteken nem ad vissza semmit.

Hogy a forgalmi számok naprakészek. A körülbelül 45 százalék tőzsdén kívül és ennek nagyjából harmada alternatív kereskedési rendszerekben az utóbbi évek alakja, nem ennek a hónapnak a mérése, és mindkettő mozog. Ami számít, az az általuk táplált aritmetika, és az elbír jókora eltérést: 40 százalék tőzsdén kívül és annak harmada dark poolban 13-at és 27-et ad 15 és 30 helyett, és az internalizáció így is a nagyobbik fél marad.

Hogy a jelentési határidő pontosan tíz másodperc. Ez a szám szerepel a FINRA szabályaiban, és ezt idézi minden erről szóló beszámoló — a jelentési határidőket pedig felülvizsgálják. A fentiekből semmi nem támaszkodik rá. Ha a határidő egy másodperc volna, a nyomat akkor is oldal nélkül érkezne, és ha egy perc volna, a három napon át olvasott minta változatlan maradna.

És az az engedmény, amely ennek a leckének a legtöbbe kerül: egy szabályt megcáfolni nem azonos a terület megcáfolásával. Vannak, akik ugyanezekből a nyilvános adatokból és rengeteg modellezésből építenek tőzsdén kívüli statisztikákat — leválasztják az aukciós forgalmat, kiveszik az internalizált lakossági áramlást, a nyomat pillanatában érvényes jegyzésre feltételeznek —, és ez a lecke egyiket sem tesztelte. Amit megmutatott, az az, hogy az a változat, amellyel egy fórumbejegyzésben, egy képernyőképen vagy egy fizetős riasztásban találkozol, a nap hozamára redukálódik. Ezt a változatot érdemes tudni visszautasítani. Hogy egy gondos konstrukció ugyanezeken az adatokon hordoz-e információt, nyitott kérdés, és ez az oldal nem szerezte meg a jogot, hogy bármelyik irányban megválaszolja. És miután egy egész oldalon át elvett egy jelzést, ez a lecke nem tett a helyére másikat — ez valódi veszteség az olvasónak, nem szónoki fordulat.

Feladatok

1. Futtasd a szabályt a saját eszközöd grafikonjára. Végy húsz szessziót. Mindegyikre számold ki a szesszió hozamát és azoknak az ötperces gyertyáknak az arányát, amelyek a futó, forgalommal súlyozott átlag fölött zárnak — ez egyetlen oszlop egy táblázatban. Ábrázold az egyiket a másik függvényében, és vedd a korrelációt. Ha 0,9 közelében jön vissza, reprodukáltad ezt a leckét; ha a te eszközödön nulla közelében jön vissza, az valódi megállapítás, és érdemes feljegyezni. Egy óra, és a kérdés el van intézve arra a piacra, amelyen valóban kereskedsz.
2. Derítsd ki, mit mond neked valójában az adatfolyamod. Végy egy tőzsdén kívüli nyomatot a platformodon, és írd le minden mezőt, amit mutat. Megnevez egy kereskedési helyszínt, vagy csak egyetlen tőzsdén kívüli jelölést mutat? Aztán töltsd le a FINRA ATS-átláthatósági fájlját ugyanarra a szimbólumra és ugyanarra a hétre, amikor két vagy négy héttel később megjelenik, és nézd meg, ismerhetők lettek volna-e aznap a helyszínenkénti összegek. Húsz perc, és megtudod, hogy a helyszínről kapott olvasat valódi olvasat volt-e vagy csak címke.
3. Mérd meg, mennyi a te eszközödből valóban blokk. Egy héten át jegyezz fel minden tízezer részvény fölötti nyomatot, és add össze őket, aztán oszd el a nap konszolidált forgalmával. A legtöbb névben a válasz néhány százalék, és ez az egész történet tárgyának a becsületes mérete. Vesd össze azzal az aránnyal, amit a számolás előtt feltételeztél. Egy este, és a két szám közötti különbség az a rész, ami soha nem volt bizonyíték.

Források. FINRA 6380A és 6380B szabályok, a jelentési kötelezettségért és a tízmásodperces határidőért, amely a nyomatot nyilvánossá teszi, miközben a megbízás magánügy marad. FINRA ATS Transparency Data, a helyszínenkénti tőzsdén kívüli forgalomért és a két-, illetve négyhetes közlési csúszásokért, amelyek eldöntik, mit állíthat becsületesen egy élő adatfolyam. Charles Lee és Mark Ready, „Inferring Trade Direction from Intraday Data” (The Journal of Finance, 1991), az ügylet árából és a jegyzésből való hozzárendelés szokásos módjáért, és azért, hogy egy középáron kötött teljesülés az az eset, amelyet nem tud eldönteni. Haoxiang Zhu, „Do Dark Pools Harm Price Discovery?” (The Review of Financial Studies, 2014), azért, amit a tőzsdén kívüli kereskedés a látható könyv árával tesz — ez az a kérdés, amit érdemes feltenni, amint a szándékolvasás kérdése lezárult.

A megbízás rejtve van, a nyomat nyilvános, és a lényeges mező egyik sem: az oldal az, és a szalag azt sosem hordozta. Az a szabály, amely az oldalt a szesszióátlagból állítja helyre, helyette a szessziót állítja helyre. Egy egyenletesen emelkedő napon minden nyomatot gyűjtésnek nevez, még mielőtt bárki bármit vett volna; 0,93-as korrelációval követi az abból a sorból kivágott hat szessziót; és a 70 százalékos szűrője a három emelkedőn szólal meg, a három esőnek egyikén sem. Cseréld fel a vevőt és az eladót ezek mindegyikében, és a szalag azonos marad — ez az egész érvelés egyetlen mondatban. Amit a nyomat viszont tényleg elmond, az valódi és sokkal kisebb: hogy ekkora méret kötött, ezen az áron, ebben a pillanatban, tőzsdén kívül. Az 57. lecke ezt komolyan veszi, és magát a megbízást követi — mit csinál egy intézmény valójában egymillió részvénnyel, mennyi idő alatt, és mibe kerül ezt megcsinálni.

Kizárólag oktatási célra. A kereskedés jelentős veszteségkockázattal jár. Ez nem pénzügyi tanácsadás. A múltbeli teljesítmény nem garantálja a jövőbeli eredményeket.