A díj, amely a megbízásodat irányítja

A gomb és a teljesülés között egyetlen döntés születik, amelyért senki nem versenyez, és amelyet senki nem mutat meg neked: melyik kereskedési helyszínre küldik a megbízásodat. Ezt egy közzétett díjszabás dönti el, előre, és egy 300 részvényes megbízásnál a legjobb és a legrosszabb kimenet között e díjszabások szerint 1,65 dollár a különbség, egyetlen ügylet egyetlen oldalán. Ez több mint fele annak, amit az 53. lecke a teljes oda-visszáért felszámolt. A díj valódi, szabály szerint részvényenként egy cent három tizedében van maximálva, és te sosem fizeted meg, és éppen ezért ő dönti el, hová megy a megbízásod, nem pedig te. Add hozzá az 53. lecke aritmetikájához, és egy egycentes szpredű papírban 300 részvényes oda-vissza 3,00 dollár helyett 4,80 dollárba kerül, és az a többlet 60 százalék láthatatlan a kivonatodon, mert valaki más rendezi. Ebben a bekezdésben semmi nem szól a gyorsaságról.

Előfeltételek: 53. lecke, amely egy egycentes szpredű papírban 300 részvényes oda-visszát 3,00 dollárra árazott, és csak a szpredet számolta, 2. lecke, a felső sor mögötti sorért és a 7 300-ból azért a 900 részvényért, amit a jegyzés valójában leír, és a 3. lecke, azért, hogy a kapott teljesülések nem tisztességes mintája azoknak, amelyeket kaphattál volna; egy irányítási döntés pontosan ezt változtatja meg.

Egy oda-vissza, mindennel együtt

Vedd elő újra az 53. lecke ügyletét: 300 részvény, egy egycentes szpredű papír, be és ki piaci megbízásokkal. Az a lecke 3,00 dollárt számolt fel neked, és kifejezetten kimondta, hogy a szpredet számolja és semmi mást. Itt van a többi.

Elem	Részvényenként, oldalanként	Oldalanként, 300 részvény	Oda-vissza
A szpred fele, átvágva	0,0050	1,50 $	3,00 $
Hozzáférési díj a Rule 610 plafonján	0,0030	0,90 $	1,80 $
Összesen	0,0080	2,40 $	4,80 $

Négy dollár nyolcvan három helyett, egy egycentes szpredű papírban, a lehető leghétköznapibb ügyletben. A díj 60 százalékot tesz az átvágás költségére, és az a 3,00 dollár, amit az 53. lecke felszámolt, a valódi összeg 62,5 százaléka. Az a lecke azt mondta, négy terhelés egyikét számolja; ez a második közülük.

Ebből két dolog következik, és ellentétes irányba mutatnak. Az első, hogy a brókered valódi szolgáltatást nyújt, amikor magára veszi azt az 1,80 dollárt, és azért lehet ingyen adni, mert így működik az a rendszer, amelyet az 53. lecke levezetett: a nem informált áramlást olcsó jegyezni, tehát valaki fizetni fog érte. Nem rabolnak ki a jutalékmentes kereskedéssel; egy támogatás fogadó oldalán állsz, amelynek a nagyságát most már számmal ki tudod fejezni.

A második, hogy pontosan ez a támogatás teszi láthatatlanná az irányításodat. Az a bróker, amely eldönti, hová küldje a megbízásodat, az első táblázat sorai között választ, és e sorok közti kilengés egy 300 részvényes megbízáson 1,65 dollár — nagyobb, mint az a 0,90 dollár, amennyibe maga az átvágás kerül, mert az átvágás és a pihenés között mozogva az előjel változik, nem a nagyság. A döntés valakinek valódi pénzt ér, és a következményei a te oldaladon egyetlen helyen bukkannak fel: egy olyan teljesülési minőségben, amelyet meg kellene mérned, hogy lásd.

Ezt kéri tőled az alábbi utolsó feladat, és ezért kérte az 53. lecke harmadik feladata ugyanezt a másik végéről. A megbízásirányítási jelentés, amelyet a brókered negyedévente közzétesz, megnevezi a helyszíneket, az egyes helyszínekre küldött megbízások arányát, és azt, hogy kapott-e érte fizetséget. A teljesülési minőségről szóló jelentés mellé olvasva ez a két dokumentum válaszol e kérdés egyetlen olyan változatára, amely rólad szól.

Amit ez nem old meg

Hogy az első táblázat számai a te helyszíned számai. Az egy cent három tizedes plafont szabály rögzíti, a többi közzétett díjszabásokból vett tipikus érték, középről választva. A valódi díjszabások havi forgalom szerint lépcsőzöttek, a papír árszintje szerint eltérnek, és évente többször változnak, így egy nagy forgalmú cég a fentiektől eltérő összegeket fizet és kap. A plafon az egyetlen szám abban a táblázatban, amelyre utánanézés nélkül támaszkodhatsz, és ami túléli, az az alak: az átvágás kerül valamibe, a pihenést fizetik, és a fordított helyszínek mindkettőt megfordítják.

Hogy a díjszabás az egész irányítási döntés. Ez az a rész, amelyen közzétett szám van, és ezért tudja ez a lecke beárazni. A többi bemenet valódi, és kívülről nézve javarészt számszerűsítetlen: mekkora méretet mutat egy helyszín, milyen gyakran teljesít a középértéken, mennyire állott a jegyzése, mire a megbízásod odaér, és mit tesz a bróker irányítója, ha az első helyszín a megbízásnak csak egy részét tölti ki. Az az oldal, amely beárazta a díjat és ott megállt, a látható bemenetet árazta be, a láthatatlanokat pedig békén hagyta, ami nem ugyanaz, mint megmutatni, hogy nem számítanak.

Hogy a támogatás ajándék. A brókered magára veszi a hozzáférési díjat, és fizetséget kap az áramlásért, és a kettő olyan módon függ össze, amit ez a lecke nem mért meg. Az 53. lecke levezette, hogy a nem informált áramlásért érdemes fizetni, és nyitva hagyta a kilenc tized cent felosztását. Ez a lecke most 1,80 dollár költséget tett e felosztás egyik oldalára egy 300 részvényes oda-visszára, ami szűkíti a kérdést, de nem válaszolja meg, mert amit a nagykereskedő kap, az nem olyan formában van közzétéve, hogy mellé lehessen tenni.

Hogy a sorban elfoglalt hely előre mérhető. Az 5 000 részvény előtted aritmetikája feltételezi, hogy látod a sort, a megjelenített méret pedig nem az egész könyv: a rejtett megbízások, a tartalékméret és a középérték iránti érdeklődés előtted vagy melletted állnak anélkül, hogy megmutatkoznának. A 25 ügylet tehát felső korlát arra, mennyire látható a várakozásod, és alsó korlát arra, meddig tarthat valójában; a 2. lecke jegyzésen álló 900 részvénye pedig 900 olyan részvény volt, amely úgy döntött, hogy látszik.

Hogy ebből bármi megváltoztatná, mit kell tenned a következő órában. Nem változtatja meg. Az irányítási döntés a brókeredé, és előre születik, és a te oldaladon az egyetlen fogantyú az, hogy melyik brókert használod, hogy átvágsz-e vagy pihensz, és néhány platformon az, hogy magad irányítasz-e egy megbízást egy megnevezett helyszínre. E háromból kettő olyan döntés, amelyet évente egyszer hozol meg, nem ügyletenként.

És a legnagyobb hiány az, hogy ez a lecke az átvágás költségét pontosan beárazta, a pihenését pedig ott hagyta, ahol az 53. lecke hagyta, vagyis megméretlenül. A fenti soraritmetika megmondja, meddig várhatsz; arról semmit nem mond, mely várakozások végződnek olyan teljesüléssel, amilyet akartál. Egy gyorsan teljesülő pihenő megbízás rendszerint azért teljesül, mert az ár feléd jön, majd rajtad át; az pedig, amelyik soha nem teljesül, gyakran megkímélt egy veszteségtől. Ez a két hatás egymás ellen dolgozik, ugyanaz a kontraszelekció, amelyet az 53. lecke elismert, és a becsületes állás ez: ez az oldal egy oda-vissza három költségéből immár kettőt megmért, és még mindig nem azt, amelyik eldöntené, megéri-e a türelem.

Feladatok

1. Olvasd el a saját brókered irányítási jelentését. Minden bróker közzétesz egyet negyedévente, megnevezve a helyszíneket, ahová megbízásokat küldött, az egyes helyszínekre jutó arányt, és azt, hogy fizettek-e érte. Keresd meg a sajátodat, és írd fel a három legnagyobb helyszínt és a fizetési oszlopot. Tíz perc, és egy iparágról szóló állítást a saját számládról szóló ténnyé alakít. Azok többsége, akiknek véleményük van a megbízásirányításról, soha nem nyitotta meg ezt a dokumentumot a saját brókerénél.
2. Vedd fel a díjat a saját költséglapodra. Az 53. lecke szpred szor darabszám szor oda-vissza szor 252 számolást kért tőled. Csináld meg újra úgy, hogy minden átvágáshoz hozzáadsz egy cent három tizedét, oda-visszánként kétszer. Egy egycentes szpredű eszközön ez 60 százalékkal emeli a számot; egy szélesebben az arány csökken, mert a díj részvényenként fix, a szpred pedig nem. Számold ki, hol van a fordulópont a te eszközödre: az a szpred, amelynél a hozzáférési díj megszűnik számítani. Fél óra, és a válasz megmondja, egyáltalán rólad szól-e ez a lecke.
3. Mérd meg azt a teljesülést, amit nem kaptál meg. Húsz pihenő limitáras megbízásnál jegyezd fel, mekkora méret látszott a te árszinteden, amikor kitetted, hogy teljesültél-e, és hová ment az ár a következő öt percben. Ez három számot ad: a teljesülési arányodat, a sor átlagos hosszát, amelybe beálltál, és azt, mennyit értek volna a nem teljesültek. A harmadik az a türelemköltség, amelyet sem ez a lecke, sem az 53. nem árazott be, és húsz megfigyelés sem dönti el, de ez az egyetlen változata a számnak, amely a te eszközödhöz és a te brókeredhez tartozik. Egy este a felállításhoz és egy hónap a kitöltéshez.

Források. U.S. Securities and Exchange Commission, Regulation NMS, Rule 610(c) (2005), a hozzáférési díjakra vonatkozó egy cent három tizedes plafonért; a fenti első táblázatnak ez az egyetlen olyan száma, amely sem helyszínenként, sem havonta nem változik. Larry Harris, Trading and Exchanges: Market Microstructure for Practitioners (Oxford University Press, 2003), a megbízástípusokért, a sorbeli elsőbbségért és azért, mi között választ egy irányító; a soraritmetika innen jön. James J. Angel, Lawrence E. Harris és Chester S. Spatt, „Equity Trading in the 21st Century” (The Quarterly Journal of Finance, 2011), azért, hogyan jött létre a sok versengő helyszínből álló piac, és mit tett a szétaprózódás a kereskedés költségével. Robert Battalio, Shane A. Corwin és Robert Jennings, „Can Brokers Have It All? On the Relation between Make-Take Fees and Limit Order Execution Quality” (The Journal of Finance, 2016), azért a megállapításért, hogy a visszatérítések maximalizálására irányító brókerek mérhetően rosszabb teljesüléseket adtak limitáras megbízásokon; ez az a szétválás, amelyet ez a lecke leír és nem áraz be.

A gombod és a teljesülésed között egyetlen döntés áll, és nem verseny hozza meg, hanem egy díjszabás. Az átvágás a plafonon részvényenként egy cent három tizedébe kerül, a pihenésért nagyjából negyed centet fizetnek, a fordított helyszínek mindkettőt megfordítják, és egy nagykereskedő semmit nem számol fel, mert tőzsdét nem használtak. A kilengés e kimenetek között egy 300 részvényes megbízáson 1,65 dollár, több mint fele egy teljes egycentes oda-vissza szpredköltségének, és a brókeredé, nem a tiéd. Az 53. leckéhez hozzáadva az az oda-vissza 3,00 helyett 4,80 dollár. Ebből semmihez nem kellett, hogy bárki gyors legyen, ami felveti a kézenfekvő kérdést: mit vásárol tulajdonképpen a gyorsaság, és kinek. Az 55. lecke számot tesz rá, és a szám kisebb és furcsább, mint amit a folklór sejtet.

Kizárólag oktatási célra. A kereskedés jelentős veszteségkockázattal jár. Ez nem pénzügyi tanácsadás. A múltbeli teljesítmény nem garantálja a jövőbeli eredményeket.