Algorithmes des market makers : comment ils gagnent de l'argent sur votre dos
🎯 Ce que vous allez apprendre
À la fin de cette leçon, vous saurez :
- Algorithmes des MM : cotations au bid/ask, ajustées selon l'inventaire et le risque
- Quand les MM accumulent de l'inventaire (trop acheteurs), ils baissent l'ask pour vendre
- Quote stuffing : changements de cotation ultra-rapides pour ralentir les concurrents et sonder la liquidité
- Méthode : surveillez les signaux d'inventaire des MM → baisse agressive des cotations = distribution → prenez le contre-pied des rebonds
⚡ Gains rapides pour demain (cliquez pour déplier)
Ne vous surchargez pas. Commencez par ces trois actions :
- Passez aux ordres limités sur vos 10 prochains trades (règle des 100 %) — Engagement pour demain : « Sur mes 10 prochains trades, UNIQUEMENT des ordres limités, même si je rate le mouvement. » À l'achat, regardez le bid/ask. Bid 100,00 $, ask 100,05 $ ? Placez une limite à 100,02 $ (point médian). Attendez 10 s. Sans exécution, ajustez de 0,01 $ si nécessaire. Notez vos exécutions : combien mieux que l'ask ? Exemple : 50,00 $/50,05 $, limite à 50,02 $, exécuté à 50,02 $ = 0,03 $ par action économisés face à un ordre au marché. 200 actions = 6 $ économisés. 10 trades = 60 $. 100 trades par an = 600 $. 1 000 trades = 6 000 $. Mesurez ce que vous économisez sur le slippage : « prix d'exécution moins ask ». Ne revenez jamais aux ordres au marché.
- Vérifiez l'order book de niveau 2 avant votre prochaine entrée (repérer les faux murs) — Ouvrez la fenêtre de niveau 2 de votre courtier (« Market Depth » ou « Order Book »). Avant d'entrer, regardez les ordres d'achat et de vente. Un ordre ÉNORME qui écrase tous les autres ? Exemple : 50 000 actions à vendre à 100,10 $, alors que les autres niveaux ne font que 500 à 2 000. Probablement un FAUX mur (spoofing/layering). Les market makers s'en servent pour vous faire peur. Observez : en moins de 30 secondes, l'ordre de 50 000 actions disparaît ou est retiré. Il n'a jamais été réel. Test : repérez 3 gros ordres « suspects » la semaine prochaine. Comptez combien sont exécutés et combien disparaissent en moins de 60 s. 70 à 90 % s'évaporent sans exécution. Arrêtez de tomber dans le panneau des faux murs. Ce n'est pas de l'offre réelle, c'est une manipulation de market maker.
- Évitez de trader les 15 premières minutes (9h30-9h45) et les 10 dernières (15h50-16h00) pendant une semaine — C'est le changement de comportement qui sépare le plus nettement les traders rentables des perdants. Les market makers ÉLARGISSENT LES SPREADS pendant ces fenêtres : la volatilité est maximale, les particuliers se précipitent, et ça passe. Eric Thompson a perdu $68,000 (-48,6 %) en 7 semaines — avec un taux de réussite de 52 % (stratégie rentable), mais le slippage a détruit son avantage. Slippage moyen 0,10 $ par action × 300 actions × 60 trades par jour = 1 800 $ par jour = 63 000 $ en 7 semaines, à force d'ordres au marché pendant les fenêtres des market makers. Spread normal d'AAPL à 11h = 0,01 $, à 9h32 = 0,08 $ (8 fois plus large). 500 actions = 40 $ perdus par trade. 3 fois par semaine = 6 240 $ par an. Règle d'une semaine : aucun trade avant 9h45, tout clôturé pour 15h50. Après une semaine : 40 à 60 % d'amélioration de la qualité d'exécution.
📋 Prérequis
Cette leçon s'appuie sur des notions vues dans :
- Leçon 01 : Le mensonge de la liquidité — Comprendre comment les institutions fabriquent la liquidité
- Leçon 02 : Le volume ne ment pas — Maîtriser l'analyse du delta et les schémas d'absorption
- Leçon 03 : La price action est morte — Apprendre les bases de l'order flow et du tape reading
✅ Si tu les as terminées, tu es prêt. Sinon, commence par les leçons fondamentales.
Chaque ordre au marché que vous passez est exécuté par un market maker. Et il gagne de l'argent sur CHAQUE transaction.
Quand vous cliquez sur « Acheter au marché », quelqu'un est en face : Citadel, Virtu, Jane Street. Ces sociétés gagnent des milliards en servant de contrepartie aux trades des particuliers, que les marchés montent, baissent ou stagnent.
🚨 La dure réalité
Citadel Securities a réalisé 7,5 milliards de dollars de chiffre d'affaires en 2022. Ils ne gagnent pas d'argent en espérant que les actions montent. Ils en gagnent sur chaque trade qu'ils facilitent.
Comment ? Capture du spread, gestion de la sélection adverse, manipulation de l'inventaire et Payment for Order Flow (PFOF).
Dans cette leçon :
- La capture du spread — le cœur du modèle économique
- La sélection adverse — quand l'argent intelligent intervient
- La gestion de l'inventaire — rester delta-neutre
- Les tactiques de manipulation (spoofing, layering, quote stuffing)
- Le Payment for Order Flow (PFOF) — comment Citadel gagne
- Les stratégies de défense du trader particulier
📉 ÉTUDE DE CAS : la spirale infernale d'Eric face aux market makers, 68 000 $ (7 semaines)
Trader : Eric Thompson (exemple composite), 32 ans, ingénieur logiciel devenu day trader (4 ans d'expérience, compte de 140 000 $), juillet-août 2024
Stratégie : Scalping haute fréquence sur SPY/TSLA/NVDA, 60 à 80 trades par jour, positions tenues 1 à 3 minutes. Résultats 2023 : +87 000 $ sur 2 400 trades (36 $ par trade en moyenne). Il a augmenté la fréquence en 2024 en passant à 100 % d'ordres au marché, pour la « vitesse »
Défaut fatal : Jamais d'ordres limités, jamais de niveau 2, et il tradait pendant les périodes où les spreads sont les plus larges (ouverture 9h30-9h45, clôture 15h50-16h00, jours de Fed). « Un ordre limité risque de rater le mouvement. »
Résultat : Taux de réussite de 52 % (stratégie rentable), mais le slippage a détruit son avantage. Slippage moyen 0,10 $ par action × 300 actions par trade × 60 trades par jour = 1 800 $ de slippage par jour = 63 000 $ en 7 semaines. Perte de 68 000 $ (-48,6 %). 140 000 $ → 72 000 $.
Le désastre du slippage (juillet-août 2024) : Les setups d'Eric étaient solides, mais chaque trade saignait de l'argent au profit des market makers. Exemples : 9 juillet, achat au marché sur SPY pendant la volatilité de 9h32, spread NBBO 549,50 $/549,58 $ (8 ¢), exécuté à 549,63 $ (+5 ¢ de slippage) = -86 $. 30 juillet, jour de Fed, achat au marché de calls SPY 0DTE, milieu à 2,50 $, spread 2,35 $/2,65 $ (30 ¢ de large), exécuté à 2,68 $ (+18 ¢ de surcoût × 300 contrats = 5 400 $ de plus). Le gain a été de 4 500 $, il aurait dû être de 9 900 $. 1er août, achat au marché sur NVDA le jour des résultats, en pleine volatilité, spread 127,50 $/128,20 $ (70 ¢ !), exécuté à 128,35 $ (+85 ¢ de slippage) = -470 $ au lieu de -300 $ avec un ordre limité. Prise de conscience le 23 août : « Taux de réussite 52 %, setups solides, et pourtant -68 000 $ en 7 semaines. Mon rapport d'exécution affiche 0,10 $ de slippage moyen par action. Je trade 60 fois par jour sur 300 actions. 30 $ par trade perdus en slippage = 1 800 $ par jour = 63 000 $ en 7 semaines. Je ne suis pas un trader. Je suis le distributeur automatique de Citadel. »
Le redressement (septembre-octobre 2024) : Nouveau système d'exécution : (1) uniquement des ordres limités au milieu du NBBO (partager le spread avec les MM), (2) vérifier le niveau 2 pour repérer les faux murs et le spoofing avant d'entrer, (3) éviter 9h30-9h45 et 15h50-16h00 (spreads les plus larges), (4) passer son tour si le spread dépasse 10 % du stop, (5) mesurer le slippage tous les jours (objectif < 0,01 $ par action), (6) réduire la fréquence à 15-20 trades par jour (meilleure qualité). Résultats : 72 000 $ → 110 000 $ (+38 000 $, +52,8 %) en 10 semaines. Taux de réussite 52 % → 67 %. Slippage 0,10 $ → 0,01 $ par action. Coût quotidien du slippage 1 800 $ → 54 $ (-97 %).
La leçon d'Eric : « J'ai perdu 68 000 $ en servant de distributeur automatique à Citadel. Je croyais que les ordres au marché étaient rapides ; en réalité, ils coûtent cher. 0,10 $ de slippage par action × 300 actions × 60 trades par jour = 1 800 $ par jour = 63 000 $ en 7 semaines. Mon taux de réussite était de 52 % (rentable !), mais le slippage a détruit mon avantage. Les market makers gagnent sur l'impatience des particuliers. Je n'ai jamais regardé le niveau 2 et je suis tombé dans des faux murs plus de 40 fois (4 000 à 12 000 $ perdus). Je tradais quand les spreads sont les plus larges (ouverture 9h30-9h45, clôture 15h50-16h00), au moment précis où les MM les élargissent de 5 à 10 fois. Exemple d'un jour de Fed : milieu à 2,50 $, spread 2,35 $/2,65 $, exécuté à 2,68 $ = 5 400 $ payés en trop sur 300 contrats. La solution : uniquement des ordres limités (au milieu du NBBO), vérifier le niveau 2, éviter les fenêtres volatiles, mesurer le slippage chaque jour, réduire la fréquence (de 60 à 18 trades par jour). Résultats : le slippage a chuté de 97 % (de 1 800 $ à 54 $ par jour) et le taux de réussite est monté à 67 %. Ces 2 secondes d'attente pour qu'un ordre limité soit exécuté font économiser 0,09 $ par action. Sur 1 000 trades de 300 actions, cela fait 27 000 $. Vous ne battrez pas les market makers à la vitesse. Refusez de jouer à leur jeu. »
Quiz de l'étude de cas : Eric avait un taux de réussite de 52 % (stratégie rentable) en tradant 60 fois par jour, et il a pourtant perdu 68 000 $ en 7 semaines. Son slippage moyen était de 0,10 $ par action sur des positions de 300 actions. Quelle a été l'erreur fatale d'Eric ?
Acheter au bid, vendre à l'ask, recommencer
La principale source de profit du market maker, c'est la capture du spread : acheter au prix bid, vendre au prix ask, empocher la différence.
Exemple :
- Acheteur : 100,00 $ (prix que les acheteurs sont prêts à payer)
- Vendeur : 100,05 $ (prix demandé par les vendeurs)
- Spread : $0.05
Comment ça marche :
- Citadel affiche un bid : 100,00 $ (prêt à acheter 10 000 actions)
- Citadel affiche un ask : 100,05 $ (prêt à vendre 10 000 actions)
- Vous passez un ordre de vente au marché de 500 actions → exécuté à 100,00 $
- Un autre trader passe un achat au marché → exécuté à 100,05 $
- Profit de Citadel : 25 $, en quelques secondes (ils ne portent l'inventaire qu'entre les deux exécutions)
L'échelle : Citadel fait cela des milliards de fois par jour. 0,01 $ par action × 2,5 milliards d'actions = 25 millions de dollars par jour.
Pourquoi le spread existe
Le spread rémunère les market makers pour deux risques :
- Risque d'inventaire : détenir des actions pendant quelques secondes ou minutes avant de trouver une contrepartie
- Risque de sélection adverse : traiter avec des traders informés qui savent quelque chose que le MM ignore
Forte liquidité = spreads serrés
Exemple : AAPL (Apple)
- Bid : 175,00 $, ask : 175,01 $
- Spread : 0,01 $ (0,006 %)
Pourquoi si serré ? Des millions d'actions échangées par minute → il est facile de trouver une contrepartie. Les MM se concurrencent sur le prix.
Stratégie du MM : marges minuscules, volume massif. Citadel gagne 0,01 $ par action mais traite 100 millions d'actions AAPL par jour = 1 million de dollars par jour sur AAPL seul.
Faible liquidité = spreads larges
Exemple : une small cap
- Bid : 10,00 $, ask : 10,50 $
- Spread : 0,50 $ (5 %)
Pourquoi si large ? Faible volume → difficile de trouver une contrepartie. Risque d'inventaire élevé → les MM peuvent garder les actions des heures, voire des jours.
⚠️ Piège pour les particuliers : les ordres au marché sur les actions illiquides
Vous repérez une penny stock brûlante pumpée sur Reddit. Vous passez un achat au marché de 1 000 actions. Vous êtes exécuté à l' ask (10,50 $), alors que le point médian est à 10,25 $. Vous venez de payer 2,4 % au-dessus de la valeur réelle.
Leçon : Sur les actions illiquides, utilisez toujours des ordres limités.
Quand l'argent intelligent intervient, les market makers perdent
La sélection adverse se produit quand des traders informés — hedge funds, traders pour compte propre, initiés — traitent avec les market makers parce qu'ils détiennent une information que le MM n'a pas.
Exemple :
- Un hedge fund sait qu'Apple va dépasser les attentes de résultats
- Il achète AAPL de façon agressive à l'ask (175,01 $) quelques secondes avant l'annonce
- Les market makers exécutent les ordres (ils affichent de la liquidité)
- Résultats publiés : AAPL bondit à 180 $
- Les market makers sont désormais vendeurs à découvert sur AAPL à 175 $, et perdent de l'argent
⚠️ Pourquoi les MM détestent le flux informé
Le spread qu'ils ont gagné (0,01 $) est effacé par le mouvement adverse (5,00 $). Ils ramassent des pièces devant un rouleau compresseur.
Solution : Les MM utilisent des algorithmes pour détecter le flux informé, puis élargir les spreads ou retirer la liquidité quand ils sentent le danger.
Comment les market makers détectent les traders informés
Signal n° 1 : la taille des ordres
Les particuliers achètent 10 à 100 actions. Les institutions en achètent 10 000 à 100 000. Quand un achat au marché de 50 000 actions arrive, l'algo du MM :
- élargit le spread (l'ask saute de 100,05 $ à 100,10 $)
- exécute une partie de l'ordre à des prix plus élevés (slippage)
- se couvre immédiatement (achat de futures pour compenser le risque)
Signal n° 2 : la vitesse des ordres
Si les ordres d'achat explosent d'un coup, quelqu'un sait quelque chose. Exemple : AAPL échange normalement 100 000 actions par minute. Soudain, 500 000 actions sont achetées en 10 secondes.
Réaction du MM : l'algo détecte la « toxicité » → retire la liquidité → repositionne ses prix plus haut.
Signal n° 3 : l'heure de la journée
Les particuliers dorment. Un gros volume à 6h du matin = des institutions qui réagissent aux nouvelles de la nuit.
Réaction du MM : Les spreads sont plus larges en pré-marché. Exemple : le spread d'AAPL pendant les heures de bourse est de 0,01 $. À 7h du matin : 0,10 $ (10 fois plus large).
Les market makers ne veulent pas de risque directionnel
Les market makers sont des pas des investisseurs. Ils veulent être delta-neutres — gagner sur le spread, pas sur les mouvements de prix.
Problème : L'order flow est aléatoire. Parfois il y a plus d'acheteurs (le MM se retrouve vendeur). Parfois plus de vendeurs (le MM se retrouve acheteur).
Vous êtes maintenant à mi-parcours. Vous avez appris les stratégies clés.
Beau parcours ! Faites une courte pause pour vous étirer si nécessaire, puis nous entrerons dans les concepts avancés qui suivent.
Solution : Les market makers utilisent des algorithmes de gestion d'inventaire pour se débarrasser rapidement des positions non désirées.
Comment les MM rééquilibrent leur inventaire
Quand le MM est acheteur (inventaire trop important) :
- Tactique n° 1 : fausser les cotations (baisser l'ask pour encourager les achats)
- Tactique n° 2 : croiser dans les dark pools (céder aux institutions)
- Tactique n° 3 : se couvrir avec des futures (vendre à découvert des futures SPY pour neutraliser)
Quand le MM est vendeur (inventaire négatif) :
- Tactique n° 1 : fausser les cotations (monter le bid pour encourager les ventes)
- Tactique n° 2 : internaliser avec d'autres ordres de particuliers (appariement interne)
- Tactique n° 3 : acheter dans les dark pools
La face sombre du market making
Toutes les tactiques des market makers ne sont ni légales ni éthiques. Certaines sociétés emploient des techniques de manipulation pour maximiser leurs profits aux dépens des particuliers.
Tactique n° 1 : le spoofing
Ce que c'est : Placer de gros faux ordres pour créer l' illusion d'une offre ou d'une demande, puis les annuler avant exécution.
Exemple :
- Le MM affiche un faux ordre de vente : 50 000 actions à 100,10 $
- Les particuliers voient un mur de vente massif → ils pensent « résistance devant »
- Les particuliers vendent leurs actions à 100,00 $
- Le MM annule l'ordre de vente de 50 000 actions (il n'a jamais eu l'intention de vendre)
- Le MM achète les actions que les particuliers viennent de vendre à 100,00 $
- Le prix remonte à 100,20 $
- Profit du MM : acheté à 100 $, revendu ensuite à 100,20 $
Légalité : totalement illégal (Dodd-Frank Act), mais difficile à prouver. Les régulateurs doivent démontrer l' intention de tromper.
Tactique n° 2 : le layering
Ce que c'est : Placer plusieurs ordres d'un côté du carnet pour créer une fausse pression, puis traiter de l'autre côté.
Exemple : Le MM affiche 10 faux ordres d'achat à 99,90 $, 99,85 $ et 99,80 $ (créant un faux support). Les particuliers voient un « fort intérêt acheteur » et achètent à 100,05 $. Le MM leur vend, puis annule tous ses faux ordres d'achat.
⚠️ Cas réel : Navinder Singh Sarao (flash crash de 2010)
Qui : un trader isolé, depuis la maison de ses parents à Londres
Tactique : il a utilisé le layering et le spoofing pour manipuler les futures S&P 500
Effet : A contribué au flash crash du 6 mai 2010 (le Dow a chuté de 1 000 points en quelques minutes)
Sanction : arrêté en 2015, condamné à 1 an d'assignation à résidence
Leçon : Si un type dans son sous-sol peut provoquer un flash crash, imaginez ce que des MM richement dotés peuvent faire.
Tactique n° 3 : le quote stuffing
Ce que c'est : Placer et annuler des milliers d'ordres à toute vitesse pour saturer l'order book et ralentir les concurrents.
Pourquoi les MM le font :
- cela crée du « bruit » qui trouble les algos HFT des sociétés concurrentes
- cela ralentit les flux de données → les algos du MM y gagnent un avantage de latence
- cela rend l'order book plus difficile à lire → les particuliers hésitent → le MM obtient de meilleures exécutions
Chiffres : en 2010, des études ont montré que 70 % de tous les ordres étaient annulés en quelques millisecondes, la plupart attribués au quote stuffing.
Le jeu de la vitesse
Les market makers plus rapides ne serait-ce que d' 1 milliseconde (0,001 seconde) voient l'order flow avant leurs concurrents et tirent profit de cet avantage informationnel.
Qu'est-ce que l'arbitrage de latence ?
⚡ L'arbitrage de latence expliqué
Scénario : L'action XYZ se traite sur plusieurs places (NYSE, Nasdaq, BATS, etc.)
- Le NYSE affiche XYZ à 100,00 $ au bid / 100,05 $ à l'ask
- Un gros vendeur frappe le NYSE avec un ordre au marché → XYZ tombe à 99,95 $
- Le MM HFT le voit en 50 microsecondes (0,00005 seconde)
- Le HFT vend immédiatement sur le Nasdaq (qui affiche encore 100,00 $) avant que la mise à jour du prix n'arrive
- Il rachète sur le NYSE à 99,95 $ → 0,05 $ de profit par action verrouillé
- Il répète l'opération des milliers de fois par jour
Résultat : le MM HFT gagne des millions simplement parce qu'il est plus rapide que les particuliers et que les institutions plus lentes.
De quelle vitesse parle-t-on ?
| Comparaison des vitesses | Temps (millisecondes) | Remarques |
|---|---|---|
| Clignement d'œil humain | 300-400 ms | Le point de référence le plus lent |
| Un particulier clique sur « Acheter » | 150-300 ms | Temps de réaction humain moyen |
| Routage standard d'un courtier | 10-50 ms | Robinhood, TD Ameritrade |
| Algo institutionnel (lent) | 1-5 ms | Hedge funds, fonds communs de placement |
| Market maker HFT | 0,05-0,5 ms | Citadel, Virtu, Jump Trading |
| HFT le plus rapide (en colocation) | 0,01-0,03 ms | Serveurs physiquement collés à la place de marché |
Traduction : Le temps que vous cliquiez sur « Acheter », les MM HFT ont déjà vu l'ordre, l'ont analysé et ont exécuté 10 à 20 trades avant vous.
La colocation : l'avantage ultime
La colocation = louer de l'espace serveur dans le centre de données de la place de marché (littéralement à quelques mètres de son moteur d'appariement).
💰 Le coût de la vitesse
Frais de colocation (NYSE) :
- Location d'une baie serveur : 25 000 à 50 000 $ par mois
- Accès aux flux de données : 10 000 à 30 000 $ par mois
- Connectivité réseau : 5 000 à 15 000 $ par mois
Total : 480 000 à 1,14 million de dollars par an rien que pour l'infrastructure
Seuls les MM institutionnels peuvent se le permettre. Un particulier qui rivalise là-dessus, c'est apporter un couteau à une fusillade.
Tours micro-ondes : grappiller des microsecondes
Les sociétés de HFT ont dépensé 300 millions de dollars pour construire des réseaux de tours micro-ondes entre Chicago (CME) et le New Jersey (NYSE), afin de réduire la latence de 14,5 millisecondes (fibre optique) à 8,5 millisecondes (micro-ondes).
Pourquoi ? La lumière voyage environ un tiers moins vite dans un câble en fibre optique que dans l'air libre. Cet avantage de 6 millisecondes = des millions de profits d'arbitrage.
✅ Comment les particuliers peuvent rivaliser (spoiler : pas sur la vitesse)
Acceptez la réalité : vous ne battrez JAMAIS les MM HFT à la vitesse. N'essayez même pas.
Ce que vous POUVEZ faire :
- Tradez des unités de temps plus longues : la latence n'a aucune importance en 4H ou en journalier
- Évitez les scalps serrés : ne vous battez pas pour 1 ou 2 ticks de profit (c'est là que les MM gagnent)
- Utilisez des ordres limités sur les niveaux clés : laissez les MM venir à vous (ne courez pas après le prix)
- Tradez les horaires peu liquides : le pré-marché et l'after-hours comptent moins d'activité HFT
En résumé : jouez à un autre jeu. Concentrez-vous sur la reconnaissance de figures, l'analyse de l'order flow et les swings de plusieurs jours, où la vitesse ne compte pas.
Pourquoi le trading « gratuit » ne l'est pas
Payment for Order Flow (PFOF) désigne la pratique par laquelle les courtiers (Robinhood, Webull) vendent votre ordre à des market makers (Citadel, Virtu) au lieu de le router vers les places publiques.
Le marché :
- Vous passez un trade sur Robinhood (sans commission)
- Robinhood vend votre ordre à Citadel pour 0,002 $ par action
- Citadel exécute votre ordre et empoche le spread
Comment Robinhood gagne de l'argent
Source de revenus : Payment for Order Flow (75 % des revenus de Robinhood en 2021)
Le calcul :
- Robinhood compte 15 millions d'utilisateurs
- Chaque utilisateur traite 100 actions par mois en moyenne
- Total : 1,5 milliard d'actions par mois
- Citadel paie 0,002 $ par action à Robinhood
- Revenus actions de Robinhood : 3 millions de dollars par mois = 36 millions par an (le PFOF sur les options rapporte bien plus par contrat et représente l'essentiel du total)
Pourquoi Robinhood adore le PFOF : ils sont payés davantage quand vous tradez davantage (animations de confettis, notifications push, promotions « action gratuite »).
Comment Citadel gagne de l'argent
Pourquoi Citadel paie pour l'order flow : l'order flow des particuliers est non informé (faible risque de sélection adverse), ce qui le rend très rentable.
Le calcul :
- Citadel achète 1,5 milliard d'actions par mois à Robinhood
- Spread moyen capturé : 0,01 $ par action
- Profit de Citadel : 15 millions de dollars par mois = 180 millions par an
- Moins le paiement à Robinhood (3 millions par mois) = 144 millions de dollars de profit net par an
Comment vous perdez de l'argent
Le coût caché : vous ne payez pas de commissions, mais vous payez par un défaut d'amélioration de prix.
Exemple :
- NBBO : bid 100,00 $, ask 100,02 $
- Vous passez un achat au marché sur Robinhood
- Robinhood route vers Citadel (et non vers une place publique)
- Citadel vous exécute à 100,02 $ (l'ask)
- Mais : Sur la place publique, un vendeur était présent à 100,01 $
- Vous avez payé 0,01 $ de trop par action
L'échelle : 1 000 actions = 10 $ payés en trop. Sur 100 trades par an = 1 000 $ par an de coûts cachés.
⚠️ Étude de la SEC : le PFOF coûte 1,5 milliard de dollars par an aux particuliers
Une étude de la SEC de 2020 a montré que les particuliers passant par des courtiers PFOF obtenaient une qualité d'exécution moins bonne que les traders des courtiers sans PFOF (Fidelity, Vanguard).
Coût : En moyenne, 0,01 à 0,02 $ de moins par action, soit au total 1,5 milliard de dollars par an pour l'ensemble des particuliers.
L'arbitrage de latence via le PFOF
L'aspect le plus insidieux : les market makers voient votre ordre avant qu'il n'atteigne la place de marché, ce qui leur donne un avantage de latence pour passer devant vous.
Exemple :
- Vous achetez 1 000 actions AAPL au marché sur Robinhood
- Robinhood envoie l'ordre à Citadel (pas au NYSE)
- Citadel reçoit votre ordre 2 millisecondes avant les places publiques
- L'algo de Citadel voit arriver votre achat de 1 000 actions
- Citadel achète 1 000 AAPL au NYSE à 175,00 $ (le bid)
- Citadel vous les revend ensuite à 175,02 $ (l'ask)
- Profit de Citadel : 20 $, avec une position tenue quelques millisecondes
Pourquoi c'est légal : Citadel affirme avoir « fourni de la liquidité » et que vous avez payé l'ask du NBBO (pas pire). Mais ils savaient que votre ordre arrivait :asymétrie d'information.
Les stratégies de défense du trader particulier
Vous ne pouvez pas supprimer l'avantage du market maker, mais vous pouvez le minimiser .
Stratégie n° 1 : utilisez toujours des ordres limités
Règle : N'utilisez jamais d'ordre au marché, sauf si la vitesse d'exécution compte plus que le prix.
Pourquoi : Avec un ordre limité, c'est vous qui fixez le prix, pas le market maker.
Exemple :
- NBBO : bid 100,00 $, ask 100,05 $
- À éviter : Achat au marché → exécuté à 100,05 $
- Bien : Achat limité à 100,02 $ → vous attendez un vendeur et vous économisez 0,03 $ par action
💡 Astuce de pro : utilisez des ordres limités au point médian
Tactique : Placez vos ordres limités au prix médian du spread bid-ask.
Bid 100,00 $, ask 100,04 $ → point médian = 100,02 $. Placez un achat limité à 100,02 $.
Avantage : vous partagez le spread avec le MM au lieu de lui laisser tout l'avantage.
Stratégie n° 2 : tradez pendant les heures liquides
Règle : Tradez entre 10h et 15h ET (évitez la première et la dernière heure, ainsi que l'after-hours).
Pourquoi : Les spreads sont les plus serrés aux heures de liquidité maximale. Plus de concurrence entre MM → de meilleures exécutions.
Exemple :
- Spread d'AAPL à 10h : 0,01 $
- Spread d'AAPL à 9h31 (ouverture) : 0,05 $ (5 fois plus large)
- Spread d'AAPL à 18h (after-hours) : 0,15 $ (15 fois plus large)
Stratégie n° 3 : évitez les courtiers PFOF (ou routez vers IEX)
Règle : Utilisez des courtiers qui ne vendent pas l'order flow (Fidelity, Vanguard, Interactive Brokers).
Pourquoi : Les courtiers PFOF routent vers Citadel, ce qui donne aux MM un avantage de latence. Les courtiers sans PFOF routent vers les places publiques, où vous bénéficiez de la priorité de prix.
Solution de rechange : si vous êtes coincé avec Robinhood, routez vos ordres vers IEX (Investors Exchange) — une place publique conçue pour éliminer l'arbitrage de latence.
Comment router vers IEX sur Interactive Brokers :
- Ouvrez le ticket de saisie d'ordre
- Cliquez sur le menu déroulant « Route »
- Sélectionnez « IEX » (Investors Exchange)
- Passez un ordre limité
Avantage : IEX applique un « ralentisseur » (350 microsecondes de délai) qui empêche les HFT et les MM de passer devant vous.
Stratégie n° 4 : ne courez pas après le prix, laissez le marché venir à vous
Règle : Si votre ordre limité n'est pas exécuté tout de suite, ne courez pas après en remontant votre limite.
Pourquoi : Les market makers veulent que vous couriez après. Ils retirent volontairement la liquidité pour vous forcer à payer plus cher.
Exemple :
- Vous placez un achat limité à 100,02 $
- L'ask bondit à 100,10 $ (le MM a retiré sa liquidité)
- Mauvais réflexe : annuler et racheter à 100,10 $ (vous vous êtes fait avoir)
- Bon réflexe : attendre 30 secondes. L'ask reviendra probablement à 100,05 $
📝 Vérification des connaissances
Testez votre compréhension des algorithmes des market makers :
Le bid/ask d'AAPL est de 175,00 $ / 175,05 $. Vous passez un ordre de vente au marché de 500 actions. À quel prix êtes-vous exécuté ?
Vous voyez un énorme ordre de vente (50 000 actions) apparaître à 100,10 $ sur le niveau 2, mais il disparaît en moins de 20 secondes avant que quiconque ait pu l'exécuter. Que vient-il de se passer ?
Vous tradez sur Robinhood (courtier PFOF). Le NBBO est de 100,00 $ / 100,02 $. Vous passez un achat au marché de 1 000 actions. Citadel vous exécute à 100,02 $. Avez-vous obtenu un prix équitable ?
💡 Comprendre les market makers = de meilleures exécutions
- La capture du spread est le cœur du profit du MM : acheter au bid, vendre à l'ask, répéter des milliards de fois.
- La sélection adverse = les traders informés font perdre de l'argent aux MM, qui élargissent donc les spreads dès qu'ils détectent un flux « toxique ».
- Gestion de l'inventaire : les MM faussent leurs cotations, utilisent les dark pools et se couvrent avec des futures pour rester delta-neutres.
- Spoofing, layering, quote stuffing = des tactiques de manipulation illégales mais courantes.
- PFOF = le trading « gratuit » ne l'est pas. Vous payez par de moins bonnes exécutions et par l'arbitrage de latence.
- Parade : Utilisez des ordres limités, tradez aux heures liquides, évitez les courtiers PFOF, routez vers IEX.
📥 Checklist à télécharger : Checklist de défense face au market making et au HFT (PDF)
Les market makers ne sont pas des méchants : ce sont des maximiseurs de profit. Comprenez leur mode d'emploi, évitez leurs pièges, tradez avec discipline.
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À but éducatif uniquement. Le trading comporte un risque de perte substantiel. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.
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