Quand votre courtier agit sans vous
Cinq règles publiées autorisent quelqu’un d’autre à agir sur votre compte sans vous demander : un appel de marge, une assignation, la règle du pattern day trader, une suspension de cotation et une opération sur titres. Vous ne pouvez en empêcher aucune des cinq. Vous pouvez les calculer toutes avant de détenir une position, et l’arithmétique tient en une soirée.
Prérequis : Leçon 14, qui a nommé le niveau de maintien que cette leçon transforme en prix, et la leçon 13, car un seul des quatre objets peut vous être assigné du jour au lendemain.
Aucune de ces règles n’existe pour vous piéger. Votre courtier vous prête de l’argent et aimerait le récupérer, et une place sans freins produit des prix contre lesquels personne ne peut traiter. Ce qui achève les comptes, ce ne sont pas les règles ; c’est d’en rencontrer une pour la première fois au pire moment possible, dans une position dimensionnée comme si elle n’existait pas.
Le prix auquel votre courtier commence à vendre
La leçon 14 vous a donné le niveau de maintien en pourcentage. Le transformer en prix demande une seule observation : quand la position baisse, votre emprunt ne baisse pas avec elle. L’emprunt est un nombre fixe de dollars. Seuls vos capitaux absorbent la perte, et c’est pourquoi le seuil arrive plus tôt que le pourcentage ne le laisse croire.
emprunt = valeur de la position × (1 − votre part)
valeur d’appel = emprunt ÷ (1 − exigence de maintien)
baisse jusqu’à l’appel = 1 − valeur d’appel ÷ valeur de la position
Remarquez ce qui manque dans les trois lignes. Votre prix d’entrée n’y est pas, votre raisonnement n’y est pas, votre stop n’y est pas. Deux traders portant le même emprunt sur la même position ont le même prix d’appel, que l’un soit en gain et l’autre en perte.
La leçon 14 a nommé les deux exigences. Voici les chiffres et l’endroit où ils sont écrits, car la formule a besoin des deux. Regulation T est ce qui plafonne à la moitié de la position ce que vous pouvez emprunter à l’ouverture. L’exigence de maintien est ce qu’il faut conserver ensuite : 25 % est le plancher réglementaire selon FINRA Rule 4210, et votre courtier peut exiger davantage — couramment 30 %, davantage encore sur les valeurs volatiles. Seule la seconde des deux fixe le prix d’appel, et seule votre propre convention de marge vous dit quel chiffre votre courtier applique à ce que vous détenez.
Une erreur mérite d’être devancée, parce que c’est celle que presque tout le monde commet : lire l’exigence comme si elle était la baisse. Ce sont deux chiffres différents. Une exigence de maintien de 30 % ne veut pas dire que la position peut baisser de 30 %. Sur une position empruntée à moitié, elle veut dire qu’elle peut baisser de 28,6 %, comme le montre l’exemple plus bas, et sur une position plus levierée bien moins que cela. L’exigence est un niveau au-dessus duquel vos capitaux doivent rester, pas une distance que le prix aurait le droit de parcourir.
Un stop ne vous sauve pas ici, et la raison mérite d’être dite exactement. Un stop est une instruction donnée au marché, celle de traiter à un prix. Un appel de marge est une instruction donnée au titulaire du compte et, si vous n’y répondez pas, la liquidation appartient au courtier : son moment, son choix de la position à vendre, en général la plus facile à vendre et non celle que vous auriez retenue. Dans un gap les deux arrivent ensemble et le stop est le plus lent des deux, parce qu’il ne peut agir que contre des transactions qui s’impriment, et le courtier n’a pas à les attendre.
Assignation : des titres que vous n’avez pas commandés
Si vous êtes vendeur d’une option, la personne en face peut l’exercer, et une option de style américain s’exerce n’importe quel jour ouvré et pas seulement à l’échéance. Vous l’apprenez pendant la nuit ; la position est simplement là au matin.
L’exercice anticipé n’est le plus souvent pas un caprice, et un cas domine. Le porteur d’un call ne touche pas le dividende. S’il exerce la veille du détachement, il détient les titres à temps pour l’encaisser, et il le fera dès que le dividende vaut plus que la valeur temps qu’il jette en exerçant plus tôt. Une seule comparaison le prédit donc : le dividende par action face à la valeur extrinsèque qui reste au call. Prenez une action à 50 $ sur le point de détacher un dividende de 0,60 $, et un call de strike 48 coté 2,15 $. Avec l’action à 50 $, le contrat porte 2,00 $ de valeur intrinsèque, donc 0,15 $ de valeur temps. Le détenteur jette 15 cents pour encaisser 60 cents, et il le fera. Si le dividende est le plus grand, attendez-vous à être assigné. Ce n’est pas une règle empirique mais l’arithmétique de la personne en face, et elle a toutes les raisons de la faire.
Sur un call couvert la conséquence est concrète. Avec ces chiffres, vos actions partent à 48 $ alors que le titre est à 50 $, les 0,60 $ pour lesquels vous les déteniez sont encaissés par quelqu’un d’autre, et ce que vous gardez, c’est la prime qu’on vous a versée il y a des semaines.
L’échéance a sa propre version, et elle porte un nom qu’il vaut la peine de connaître car vous le retrouverez ailleurs : une option vendue qui, à la clôture du vendredi, se tient à quelques centimes de son prix d’exercice, c’est le pin risk, et elle sera exercée ou non. Vous ne saurez laquelle des deux qu’après la fermeture du marché, et le lundi peut ouvrir sur une position que vous n’avez pas choisie et que vous n’auriez pas pu couvrir pendant le week-end. La fermer le vendredi coûte un spread, et c’est l’assurance la moins chère de cette leçon.
La règle du pattern day trader
Dans un compte sur marge aux États-Unis, quatre allers-retours intrajournaliers ou plus — ouvrir et fermer le même titre dans une séance — sur cinq jours ouvrés glissants font de vous un pattern day trader, et à partir de là le compte doit détenir 25 000 $. Trois détails ne se devinent pas d’après le nom. La fenêtre est glissante : il n’y a pas de remise à zéro le lundi. Elle compte des allers-retours et non des ordres, donc sortir d’une position en trois fois est un aller-retour et non trois. Et elle vise les comptes sur marge ; un compte espèces y échappe entièrement et rencontre le règlement-livraison à la place, qui vous contraint autrement mais pas moins : le produit d’une vente n’est réutilisable qu’une fois réglé, de sorte que le même capital ne se retourne pas librement non plus.
La réponse utile n’est pas de contourner la règle. Un plafond de trois allers-retours par semaine vous dit quelque chose sur la taille de position : celui qui en veut quatre a choisi un style que son compte ne peut pas financer.
Suspensions, et pourquoi un stop n’est pas une garantie
Les marchés des États-Unis appliquent des bandes de prix autour d’une moyenne glissante. Si l’on traite hors de la bande pendant quinze secondes, le titre est suspendu cinq minutes ; la bande est un pourcentage, elle est plus large sur les actions bon marché, elle se resserre sur les plus liquides, et elle double dans les vingt-cinq dernières minutes de la séance — c’est-à-dire au moment où un stop a le plus de chances d’être atteint et le moins de chances de se comporter. Ce qui compte pour vous, c’est ce qu’une suspension fait à un ordre en carnet, et la réponse est : rien du tout, ce qui est pire que cela n’en a l’air. Un stop est déclenché par des transactions, et pendant une suspension il n’y en a aucune. À la reprise, celle-ci se fait par une enchère et non par une continuation, si bien que votre stop rejoint cette enchère comme ordre au marché, au spread le plus large de la journée.
Les opérations sur titres
La dernière des cinq est celle que personne n’anticipe, parce qu’elle a l’air d’être l’affaire de l’entreprise et non la vôtre. Une division multiplie votre nombre de titres et divise le prix. Un regroupement fait l’inverse. Un dividende exceptionnel ou une scission déplacent le prix affiché de la valeur qui a quitté l’entreprise. Dans chaque cas le prix de votre graphique change sans que rien ne soit arrivé à ce que vaut la société, et vos ordres en carnet sont d’ordinaire ajustés — d’ordinaire, pas toujours, et pas toujours bien.
Ce qui compte surtout si vous traitez sur des niveaux. Une opération sur titres peut déclencher d’un coup tous les ordres au prix que vous détenez, pour une raison qui n’a rien à voir avec l’offre et la demande, et un stop placé sous un support se trouve simplement ailleurs le lendemain matin. La parade est modeste : consultez le calendrier des opérations sur titres pour tout ce que vous gardez d’un jour sur l’autre, et replacez les ordres sur niveaux après l’une d’elles au lieu de supposer que l’ajustement a fait ce que vous vouliez.
Le tout dans une seule grille
Lentement, une fois. Vous achetez 20 000 $ de titres avec 10 000 $ à vous, l’emprunt est donc de 10 000 $. Votre courtier exige que vos capitaux restent au-dessus de 30 % de ce que vaut la position à cet instant. La position peut donc tomber à 10 000 $ ÷ 0,70 = 14 286 $ avant que cela échoue, et à cette valeur vos capitaux valent exactement 30 %. Depuis 20 000 $ c’est une baisse de 28,6 %. En dessous, le courtier réclame de l’argent, et s’il n’arrive pas vite il vend — à son calendrier, sur la position la plus facile à vendre, pas celle que vous auriez choisie.
Maintenant la même arithmétique pour chaque niveau d’emprunt, et c’est la pièce à garder :
| Votre part de la position | Levier | Baisse jusqu'à l'appel à 25% | à 30% | à 35% |
|---|---|---|---|---|
| 100 %, sans emprunt | 1,00× | jamais | jamais | jamais |
| 75 % | 1,33× | 66,7 % | 64,3 % | 61,5 % |
| 60 % | 1,67× | 46,7 % | 42,9 % | 38,5 % |
| 50 %, le maximum empruntable à l’ouverture | 2,00× | 33,3 % | 28,6 % | 23,1 % |
| 40 % | 2,50× | 20,0 % | 14,3 % | 7,7 % |
| 35 % | 2,86× | 13,3 % | 7,1 % | 0,0 % |
| 33,3 % | 3,00× | 11,1 % | 4,8 % | déjà en dessous |
Lisez d’abord la quatrième ligne, car c’est la seule où vous pouvez ouvrir : la règle initiale plafonne l’emprunt à la moitié, donc 2,00× est le point de départ d’un compte de titres. Chaque ligne en dessous est un état où vous arrivez — une fois que le marché a entamé la moitié qui était la vôtre. Personne ne choisit la ligne des 35 % ; on choisit celle des 50 % et on passe ensuite une mauvaise quinzaine.
Et c’est ce qui rend les dernières lignes dignes d’une lecture attentive. À 2,86× contre une exigence de 30 %, une baisse de 7,1 % déclenche l’appel, et 7,1 % font moins de trois journées moyennes de la ligne mid-cap du tableau de la leçon 12. La dernière case n’est pas non plus un artefact d’arrondi : à trois fois de levier contre une exigence de 35 %, vous êtes sous le seuil à l’instant où vous y arrivez, et c’est pourquoi un courtier qui vous tient à 35 % vend au lieu de demander.
Ce que cela ne règle pas
Que l’on puisse éviter quoi que ce soit de tout cela en tradant bien. Ce sont des clauses d’une convention que vous avez signée et des règles qu’une place publie, et l’habileté n’y entre pas. Ce que la leçon affirme est plus étroit et plus utile : les cinq se calculent à l’avance, et qu’une d’elles soit un désagrément ou une catastrophe tient presque toujours à ce que le chiffre ait été sur le papier avant que la position ne le soit.
Les chiffres ne sont pas universels non plus. Le plancher de 25 %, le seuil de 25 000 $ et la fenêtre de cinq jours sont des règles américaines, et l’exigence propre de votre courtier se situera au-dessus du plancher réglementaire, plus haut encore sur les valeurs volatiles. La forme de l’arithmétique voyage ; les constantes non, et celles qui vous lient sont dans votre propre convention de marge.
Et le prix d’appel n’est pas une prédiction de ruine. C’est le niveau où quelqu’un d’autre acquiert le droit d’agir, ce qui est autre chose et bien plus tôt que tout perdre. La probabilité que vous l’atteigniez est une question de variance, et c’est la leçon 22.
Le prix d’appel ci-dessus suppose en outre que la position est le compte. Un vrai compte sur marge est compensé : l’exigence est calculée sur tout ce que vous détenez, donc le nombre que vous notez pour une position n’est son prix d’appel que tant qu’elle est votre seule position. Deux positions qui baissent ensemble peuvent déclencher un appel qu’aucune n’aurait déclenché seule, et ce calcul-là n’est pas sur cette page.
Et cinq est le nombre de règles publiées, pas le nombre de façons dont quelqu’un peut agir sans vous. Un courtier peut relever du jour au lendemain une exigence maison sur un titre précis, rappeler un prêt de titres et clôturer une vente à découvert à votre place, ou interdire complètement les ordres d’ouverture sur une valeur, et ces trois choses sont arrivées à des comptes particuliers ordinaires en 2021. Aucune n’est une règle de marché et aucune ne figure dans les cinq. Elles sont dans votre convention de marge, rédigées de manière à réserver le droit plutôt qu’à décrire la circonstance, ce qui est précisément pourquoi elles ne sont pas calculables à l’avance comme les cinq ci-dessus.
Chaque élément ici a la même forme : une partie extérieure agit sur votre position selon une règle publiée, à un moment que vous n’avez pas choisi. Vous ne pouvez rien en arrêter. Vous pouvez tout en savoir avant d’ouvrir la position.
Exercices
- Écrivez la phrase. Ouvrez votre compte et notez la valeur de la position et l’emprunt sur marge, puis trouvez l’exigence de maintien dans votre convention de marge — l’exigence propre aux valeurs volatiles y figure souvent à part de la générale. Calculez emprunt ÷ (1 − exigence), exprimez-le en baisse depuis votre niveau actuel, puis écrivez une ligne : « si mon compte tombe à ____, mon courtier vend avant moi ». Mettez-la là où vous la verrez en décidant combien acheter.
- Cette baisse a-t-elle eu lieu ? Prenez le pourcentage que vous venez de calculer et allez le chercher dans les deux dernières années de ce que vous détenez vraiment. Si une baisse de cette taille s’est produite deux fois, ce n’est pas un risque extrême que vous décrivez mais un trimestre ordinaire, et c’est la position qui a la mauvaise taille plutôt que la règle qui est injuste.
- Comptez les allers-retours. Comptez vos allers-retours des cinq derniers jours ouvrés et mettez le nombre à côté du solde de votre compte. S’il est de trois ou plus et que le solde est proche de 25 000 $, vous êtes à une transaction d’une restriction que vous n’aviez pas prévue — et la question utile n’est pas comment éviter la règle, mais ce qu’un style réclamant quatre transactions par semaine dit de la taille de chacune.
Sources. FINRA Rule 4210, qui porte les deux moitiés de la première et de la troisième section : le plancher de maintien de 25 % et les dispositions sur le pattern day trader, y compris la définition de l’aller-retour que la règle compte réellement. Options Clearing Corporation, Characteristics and Risks of Standardized Options — la même information que la leçon 13 a citée pour l’asymétrie entre acheter et vendre une option, lue cette fois pour ce qu’elle dit de l’exercice et de l’assignation — et, dans sa section sur les ajustements, pour la façon dont un contrat est modifié quand le sous-jacent connaît une opération sur titres. Et le National Market System Plan to Address Extraordinary Market Volatility, le plan de limites haute et basse, où les bandes et la suspension de cinq minutes sont réellement spécifiées et pas seulement décrites.
Vous connaissez maintenant les cinq points où la décision cesse d’être la vôtre. La leçon suivante pose une question plus difficile sur un endroit d’apparence bien plus sûre : ce qu’un simulateur peut vous apprendre, et ce qu’il ne peut structurellement pas.
Ce que vous achetez réellement
Un seul des quatre objets peut vous être assigné pendant la nuit.
Lire la leçon →Marge et effet de levier
Le niveau de maintien, que cette leçon convertit en prix.
Lire la leçon →Taille de position
La décision qui détermine si l’une de ces règles vous atteint un jour.
Lire la leçon →Où placer le stop
Pourquoi un stop est un outil et non une garantie ; la suspension en est le cas le plus net.
Lire la leçon →À but éducatif uniquement. Le trading comporte un risque de perte substantiel. Ceci n'est pas un conseil financier. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.
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