Time and Sales

Le tape est le registre des transactions : le seul endroit où une opération apparaît avant d’être une bougie. Il porte trois informations. La quatrième que votre plateforme vous montre — quel côté était l’agresseur — n’est déclarée par personne, elle est déduite, et savoir comment vous dit exactement jusqu’où lui faire confiance. Elle a raison environ quatre fois sur cinq, et dans les sept secondes travaillées plus bas, un seul print mal classé de 900 actions fait passer le total signé de la minute de +600 à −1 200.

Prérequis : Leçon 2, pour la cotation à laquelle tout ce qui suit est rapporté, et la leçon 6, pour ce qu’une bougie jette — c’est-à-dire ce que vous venez récupérer ici.

Signer un tape à la main

Six impressions d’une minute, chacune avec la cotation qui tenait. Appliquez la règle du tableau ci-dessus à chaque ligne avant de poursuivre.

Heure	Impression	Taille	Cotation à ce moment-là	Déduit
10:04:11	50,03	400	50.02 / 50.03	Achat — à l’ask
10:04:12	50,03	1 200	50.02 / 50.03	Achat — à l’ask
10:04:14	50,02	700	50.02 / 50.03	Vente — au bid
10:04:15	50,025	900	50.02 / 50.03	Entre les deux. Le dernier prix différent était 50,02, donc plus haut, donc achat
10:04:17	50,04	300	50.03 / 50.04	Achat — à l’ask
10:04:18	50,03	1 500	50.03 / 50.04	Vente — au bid

Cinq mille actions en sept secondes. Signé ainsi, 2 800 ont été achetées et 2 200 vendues, et l’écart est de +600 : une minute avec un peu plus d’achat que de vente.

Changez maintenant une ligne. Les 900 à 50,025 sont celles que la cotation ne pouvait pas trancher, et le test du tick a deviné. Supposez qu’il ait mal deviné — supposez qu’un vendeur ait accepté une exécution au milieu. Alors 1 900 ont été achetées et 3 100 vendues, et l’écart est de −1 200.

Les mêmes sept secondes, les mêmes cinq mille actions, et le nombre censé les résumer a bougé de 1 800 : de +600 à un nombre négatif deux fois plus grand. L’arithmétique derrière cela mérite d’être retenue : reclasser une impression déplace le total du double de sa taille, parce qu’elle sort d’un côté et entre de l’autre. Ici c’était une seule impression, 18 % du volume, sur la seule ligne dont la règle est le moins sûre.

Ce que cela ne règle pas

Qu’une grosse impression agressive prédise quoi que ce soit. Elle établit l’urgence, et l’urgence est un fait sur une personne, pas une prévision : une couverture, un rachat et un pari directionnel lèvent l’offre de la même façon. Ce que le tape vous dit, c’est si ce que vous regardez est bien ce dont il a l’air.

Il n’établit pas non plus ce qui compte comme gros. C’est une propriété de votre instrument et de votre séance, et aucun seuil imprimé dans une leçon ne survit au contact d’un autre — l’exercice 3 est la façon d’obtenir le vôtre.

Et la somme de ces signes n’est pas traitée ici. Les additionner, c’est le delta, soit la leçon 8, et la raison pour laquelle il vient avec une barre d’erreur est celle que vous venez de calculer. Où ces impressions ont été exécutées, et lesquelles ne sont jamais arrivées sur un tape public, c’est la leçon 56.

Le chiffre de quatre sur cinq a par ailleurs un millésime. Il provient d’une étude d’actions américaines des années 1990 testant une règle publiée en 1991, et le marché mesuré avait des spreads plus larges, des pas de cotation plus grossiers et bien moins de transactions entre les cotations que celui que vous regardez. De meilleurs classificateurs existent aujourd’hui. Votre plateforme n’en utilise très probablement aucun, ce qui rend l’ancien chiffre le plus honnête à citer, mais traitez-le comme un ordre de grandeur et non comme une mesure de votre flux.

« Sur le ruban à l’instant où elle est déclarée » porte aussi son poids. La déclaration n’est ni instantanée ni uniforme : places et centres de déclaration hors marché travaillent avec des délais, pas avec zéro, de sorte que certains prints vous parviennent quelques secondes après coup et quelques-uns dans le désordre. Le ruban précède la bougie par construction. Ce n’est pas la même chose que du direct.

Et la minute ci-dessus a été choisie. Un print, 18 % du volume, posé précisément sur la seule ligne dont la règle est la moins sûre, c’est le pire cas et non le cas ordinaire. Sur une minute dont les prints au milieu sont petits, la même erreur ne déplace presque rien, et rien sur cette page ne vous dit quel genre de minute vous avez habituellement sous les yeux. C’est la seconde moitié du problème 3, et c’est le chiffre qui décide si tout ceci vous concerne.

Le tape est le seul registre où une transaction apparaît en tant que telle. Trois de ses quatre colonnes ont été déclarées ; la quatrième a été calculée pour vous, et elle tombe juste environ quatre fois sur cinq.

Exercices

1. Signez celles-ci. La cotation est 20,10 / 20,12 tout du long, et les impressions dans l’ordre sont 20,12 × 300, 20,10 × 800, 20,11 × 500, 20,12 × 400. Classez chacune, puis donnez le total signé. Sur quelle ligne avez-vous dû deviner, et quel serait le total si vous aviez deviné dans l’autre sens ?
2. Déplacez l’erreur. Une minute contient 8 000 actions et un total signé de +1 000. Quelle est la plus petite impression qui, reclassée, rendrait ce total négatif ? Énoncez la règle utilisée, pas seulement le nombre.
3. Vos propres seuils. Ouvrez le tape sur votre instrument et notez chaque impression pendant dix minutes : heure, prix, taille. Répondez ensuite à deux questions à partir de votre propre liste. Quelle taille a l’impression au 90e centile, et quelle fraction des impressions s’est exécutée strictement entre le bid et l’ask ? La première dit ce que « gros » veut dire pour vous ; la seconde, quelle part de votre delta est une supposition.

Sources. Charles Lee et Mark Ready, « Inferring Trade Direction from Intraday Data » (Journal of Finance 46, 1991), la règle décrite ci-dessus. Katrina Ellis, Roni Michaely et Maureen O’Hara, « The Accuracy of Trade Classification Rules » (Journal of Financial and Quantitative Analysis 35, 2000), qui l’a mesurée face à des registres où l’initiateur était connu et l’a trouvée la plus mauvaise à l’intérieur des cotations. Joel Hasbrouck, Empirical Market Microstructure (Oxford, 2007), sur les raisons pour lesquelles signer une transaction est un problème d’estimation et non une consultation.

Vous avez le registre et vous savez ce qu’est vraiment sa dernière colonne. La leçon suivante l’additionne, et la somme se révèle équilibrée par construction : chaque contrat a été acheté par quelqu’un et vendu par quelqu’un, donc rien là-dedans n’est du volume acheteur. Le seul nombre réellement unilatéral doit être bâti à partir de la colonne dont vous venez de mesurer l’erreur.

À but éducatif uniquement. Le trading comporte un risque de perte substantiel. Ceci n'est pas un conseil financier. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.