Ce que résout un marché
Un marché existe pour résoudre un seul problème — un acheteur et un vendeur qui n’arrivent pas à se trouver — et tous les mécanismes de la suite de ce cours découlent de la façon dont il le résout. Le résoudre n’est pas gratuit : sur les deux instruments cotés plus loin dans cette leçon, le même aller-retour coûte 0,002 % de la position sur l’un et 4,5 % sur l’autre, et aucun de ces deux chiffres n’a de rapport avec le fait d’avoir raison.
Prérequis : aucun. C’est ici que le cours commence, et il suppose que vous n’avez jamais passé d’ordre.
Vous possédez cent actions de quelque chose et vous voulez les vendre. Il n’y a pas de bourse, pas de courtier, pas d’écran. Juste vous et le problème.
Le problème n’est pas ce qu’elles valent. Le problème est de trouver une personne qui veuille exactement ce que vous avez, dans la quantité où vous l’avez, au moment où vous voulez vous en défaire. Ce que valent les actions est une autre question, et un marché n’est pas fait pour y répondre.
Vous affichez une annonce
Vends 100 à 50 $.
Vous venez de faire deux choses qui méritent un nom. Vous avez fait un prix — avant votre annonce, il n’existait pas de 50 $. Et vous vous êtes engagé : n’importe qui peut vous prendre au mot, et vous devrez honorer si c’est le cas. C’est un ordre à cours limité. Un prix auquel vous acceptez de traiter, et une taille, posée là que quelqu’un vienne ou non.
Personne ne vient. Vous changez donc l’annonce pour 49 $, puis 48 $. Le prix a bougé, et rien n’a changé dans les actions. Il a bougé parce que personne ne voulait de l’ancien.
Quelqu’un d’autre affiche aussi une annonce
Achète 100 à 46 $.
Deux offres tiennent maintenant. La vôtre de vendre à 48 $, la sienne d’acheter à 46 $. Tous les marchés leur donnent un nom : le prix le plus élevé que quiconque accepte de payer est le bid (prix acheteur), le plus bas auquel quiconque vend est l’ask (prix vendeur), et l’écart entre les deux est le spread. Ici, il est de 2 $.
Et rien ne se passe. Vous avez tous deux nommé un prix et aucun ne franchira le prix de l’autre. C’est l’état ordinaire d’un marché : deux listes de gens prêts à traiter à leurs propres conditions, et aucune transaction.
Ces deux annonces sont l’objet à partir duquel tout le reste de ce module est construit, et il vaut mieux le savoir d’avance. La leçon 2 les multiplie jusqu’à la liste complète de tous ceux qui veulent traiter en ce moment. La leçon 3 en prend une et la suit jusqu’à l’exécution. La leçon 4 met un prix sur l’écart entre les deux. À la leçon 6, une journée entière de ces annonces est compressée en une seule bougie, et à la leçon 7 vous lisez la trace qu’elles laissent, transaction par transaction. La leçon 9 est celle où le carnet tout entier revient d’un coup et demande qui s’y tenait, et pourquoi.
Puis arrive quelqu’un qui doit vendre
Il n’a pas une semaine devant lui. Il voit l’acheteur posté à 46 $, et il le prend.
Il aurait pu afficher sa propre annonce à 48 $ et attendre. Il a choisi 46 $, et cette différence de 2 $ n’est pas une commission que quelqu’un lui a facturée. C’est ce qu’il a payé pour en avoir fini maintenant plutôt que peut-être. C’est un ordre au marché : non pas un prix mais une instruction — traitez-moi contre tout ce qui est posé là, quel qu’en soit le prix.
Presque toute transaction est la rencontre de ces deux personnes. L’une a affiché un prix et attendu ; l’autre a accepté un prix et n’a pas attendu. L’exception est une enchère, où tout le monde est apparié à un prix unique à un instant unique et où personne n’a à franchir quoi que ce soit — c’est ainsi que chaque séance ouvre et ferme, et la leçon 42 la démonte.
Qui était l’acheteur à 46 $ ?
C’est la question sur laquelle repose le reste du cours, elle mérite donc qu’on s’y arrête. Quelqu’un était prêt à acheter quand personne d’autre ne l’était. Pourquoi ?
Une possibilité est qu’il voulait le posséder. Il estime que cela vaut plus de 46 $, il a acheté, et il en a terminé.
L’autre possibilité n’est pas une opinion. C’est un métier. Il a acheté à 46 $ avec l’intention de vendre à 48 $ à la personne suivante pressée d’acheter. Il ne prédit rien. Il est payé 2 $ pour être celui qui est posté là quand quelqu’un doit traiter et que personne d’autre n’est disponible. C’est un market maker, et le spread est son chiffre d’affaires.
Ce n’est pas de l’argent gratuit, et la raison occupe l’essentiel de ce module. Entre l’achat à 46 $ et la vente à 48 $, il possède quelque chose qu’il n’a jamais voulu posséder. Si le prix tombe à 40 $ dans cet intervalle, les 2 $ n’ont plus d’importance. Cette exposition est toute la raison d’être du spread, et c’est en leçon 5 qu’elle reçoit un nom et un chiffre.
Voilà la première chose de ce cours que vous pouvez réellement utiliser. Le spread est un prix, et c’est le prix du risque de quelqu’un d’autre. Quand ce risque augmente — des résultats à publier, un après-midi peu animé, un instrument que personne ne traite —, le spread s’élargit, parce que celui qui le cote exige davantage pour porter la position. Un spread n’est pas un coût que le marché vous impose arbitrairement. C’est une lecture du danger qu’il y a, en ce moment, à se tenir sur ce marché.
Ce que coûte le fait d’être l’impatient
Prenez un ETF liquide coté 512,30 au bid et 512,31 à l’ask. Vous achetez au marché en payant l’ask : 512,31. Vous changez d’avis et vendez au marché une seconde plus tard, en recevant le bid : 512,30. Le prix n’a jamais bougé. Vous perdez 0,01 $ par action, soit 0,002 % de la position.
Maintenant le même aller-retour sur une micro-cap à 1,50 $ cotée 1,48 au bid et 1,55 à l’ask. Vous achetez à 1,55 et vendez à 1,48. Vous perdez 0,07 $ par action — 4,5 % de la position —, sans avoir eu raison ni tort sur quoi que ce soit.
| Instrument | Bid | Ask | Aller-retour par action | Part de la position |
|---|---|---|---|---|
| ETF liquide | 512,30 | 512,31 | 0,01 $ | 0,002 % |
| Micro-cap à 1,50 $ | 1,48 | 1,55 | 0,07 $ | 4,5 % |
Même transaction, même conviction, et l’une coûte plus de deux mille fois l’autre rapportée à ce que vous engagez. Avant que l’une ou l’autre position puisse gagner un centime, elle doit d’abord rattraper cet écart. Rien dans ce calcul ne dépend du fait que vous soyez un bon ou un mauvais trader, et c’est pourquoi il vient avant tout le matériel sur le fait d’avoir raison — et la plupart des gens choisissent ce qu’ils traitent sans l’avoir jamais fait, alors que ce sont deux prix cotés et une division.
Ce que cela ne règle pas
Ceci décrit un marché avec une seule place de négociation et une liste visible d’ordres. Les marchés actions réels fonctionnent sur de nombreuses places à la fois, contiennent des ordres que vous ne voyez pas, et comptent des participants opérant sur des échelles de temps que cette description ignore entièrement. Rien de tout cela ne change le mécanisme — cela change qui peut s’en servir, et à quelle vitesse. La leçon 2 vous met la vraie liste sous les yeux ; la leçon 26 explique pourquoi une partie de cette liste est une publicité et non un fait.
Le vendeur pressé aurait pu afficher à 48 $ et attendre, et cette phrase escamote discrètement quelque chose. Il se serait placé derrière vous à 48 $, et un ordre au repos en deuxième position dans la file d’attente, à un prix où le marché ne revient jamais, n’est pas une exécution lente ; c’est une absence d’exécution. Tout sur cette page compte des prix. Rien n’y compte le rang dans la file, et c’est souvent le rang qui décide si un ordre patient traite ou non.
Les deux annonces portaient sur exactement 100, et c’est cette commodité qui a rendu le calcul propre. Un vrai carnet d’ordres contient rarement la taille que vous voulez au prix que vous voulez, et un ordre plus gros que ce qui se tient en haut est exécuté à une moyenne sur plusieurs prix plutôt qu’à celui qui vous était affiché. La leçon 3 suit un seul ordre à travers cela.
Les 2 $ ont été appelés le chiffre d’affaires du market maker ; il aurait fallu dire chiffre d’affaires brut. Rien ici ne déduit les fois où il achète à 46 $ à quelqu’un qui vend parce qu’il sait quelque chose, et où le prix est à 44 $ avant que personne ne vienne acheter à 48 $. Le spread doit couvrir cela autant que le risque de détenir ce que l’on n’a jamais voulu, et c’est en leçon 5 que les deux moitiés sont chiffrées.
Et rien ici ne vous dit qui avait raison. L’acheteur à 46 $ et le vendeur à 48 $ pensent tous deux avoir fait la meilleure affaire, et cette leçon n’a pas d’avis. Ce que le mécanisme révèle, c’est qui était prêt à attendre, ce qui n’est pas la même chose que qui avait raison. Il vous reste donc une chose que vous ne savez pas encore faire : rien sur cette page ne vous dit comment regarder une transaction déjà conclue sur un écran et dire lequel des deux côtés était celui qui devait y être.
Toute transaction a deux côtés, et l’un d’eux a choisi d’être là tandis que l’autre y était contraint. Lire un marché, c’est les distinguer.
Exercices
- L’aller-retour. Une action est cotée 24,10 au bid et 24,14 à l’ask, avec 500 actions disponibles de chaque côté. Vous achetez 200 au marché et vendez 200 au marché une seconde plus tard ; la cotation n’a pas bougé. Combien cela a-t-il coûté en dollars, et quel pourcentage de la position cela représente-t-il ?
- L’autre chemin. La même action. Vous placez cette fois un ordre à cours limité d’achat à 24,10, il est exécuté, puis plus tard un ordre limité de vente à 24,14, exécuté lui aussi. Combien l’aller-retour a-t-il coûté cette fois ? Nommez ce que vous avez cédé en échange, et décrivez une situation où cette concession aurait coûté cher.
- Votre propre taux de base. Choisissez un instrument que vous pouvez suivre pendant une séance. Relevez son bid et son ask dix fois dans la journée, y compris pendant les dix premières minutes et les dix dernières. Calculez à chaque fois le coût de l’aller-retour en pourcentage de la position. Donnez le plus élevé, le plus bas et le rapport entre les deux. Ce rapport répond à quelque chose que cette leçon se contente d’affirmer : de combien le prix de l’impatience bouge à l’intérieur d’une journée ordinaire, sur un instrument où il ne s’est rien passé de particulier.
Sources. Larry Harris, Trading and Exchanges: Market Microstructure for Practitioners (Oxford, 2003), chapitres 2–6, pour le mécanisme décrit ici. Lawrence R. Glosten et Paul R. Milgrom, « Bid, Ask and Transaction Prices in a Specialist Market » (Journal of Financial Economics, 1985), pour la démonstration qu’un spread doit exister même là où personne n’a le moindre coût à récupérer.
Vous pouvez désormais dire ce qu’est un prix et d’où il vient. La leçon suivante remplace les deux annonces par la vraie liste, chaque ordre au repos à chaque prix, et la première chose que cette liste règle, c’est que le prix qu’on vous a coté n’était que sa première ligne.
L’Order Book
Les deux annonces de cette leçon, multipliées jusqu’à la vraie liste de tous ceux qui veulent traiter en ce moment.
Lire la leçon →Le spread est le prix de l’immédiateté
Ce que cet écart de 2 $ facture réellement, et ce qui le fait s’élargir.
Lire la leçon →Pourquoi quiconque cote
Risque d’inventaire et sélection adverse : les deux problèmes qui expliquent presque tout ce que fait un market maker.
Lire la leçon →Que devriez-vous vraiment trader ?
Le calcul d’aller-retour de cette leçon, transformé en classement entre instruments.
Lire la leçon →À but éducatif uniquement. Le trading comporte un risque de perte substantiel. Ceci n'est pas un conseil financier. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.
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