Ce qu’un type d’ordre livre

Un type d’ordre est un choix portant sur laquelle de deux choses vous laissez ouverte, et il n’y a pas de troisième possibilité. Un ordre au marché fixe l’exécution et laisse le prix ouvert. Un ordre à cours limité fixe le prix et laisse l’exécution ouverte. Le limité a l’air d’être le gratuit, puisqu’il encaisse le spread au lieu de le payer, et la leçon 3 a déjà dit pourquoi il ne l’est pas : les exécutions que vous obtenez sont celles que quelqu’un d’autre a choisi de vous donner. Mesuré sur les soixante clôtures de ce cours, un ordre d’achat limité placé huit dixièmes de point sous la clôture se remplit 16 fois sur 56 et empoche ces huit dixièmes à chaque fois. Valorisé trois bougies plus tard il perd malgré tout 0,375 par titre en moyenne, tandis qu’acheter simplement à la clôture en gagne 0,373. Retirez la dérive de la série et l’écart devient plus net : acheter à la clôture donne −0,020 et poser donne −0,768. La décote est réelle, elle vaut huit dixièmes, et ce qu’elle sélectionne coûte plus qu’elle ne rapporte.

Prérequis : Leçon 3, qui a établi qu’une exécution est une contrepartie ayant choisi ce moment-là pour traiter contre vous, et que vos exécutions forment de ce fait un échantillon biaisé plutôt qu’un tirage au hasard, la leçon 11, pour ce que coûte un ordre au marché dès que votre taille dépasse ce qui se trouve devant lui, et la leçon 55, pour la cotation au repos comme option que vous avez vendue, qui est exactement l’objet qu’est un ordre à cours limité.

Et la troisième chose qu’un ordre livre

Tout ce qui précède porte sur le prix contre l’exécution. Il y a une troisième grandeur, et c’est celle qui donne son titre à la leçon : un ordre affiché dit à tout le monde votre prix et votre taille. La leçon 57 a expliqué pourquoi cela compte pour un bureau qui déroule un calendrier — un ordre de 205 actions à la minute pendant douze séances ne peut pas se permettre de s’annoncer —, et la réponse de la plateforme est la règle d’affichage. Un iceberg montre une quotité et garde le reste en réserve, qui se reconstitue à mesure que la partie visible se remplit.

Ce qu’il livre en échange, c’est la position dans la file. Sur la plupart des plateformes la partie cachée perd sa place quand la partie affichée se reconstitue, si bien que la même taille totale se retrouve plus loin et se remplit moins souvent. C’est la même monnaie que dans le premier tableau, payée dans une autre coupure : l’iceberg achète la discrétion avec de la probabilité d’exécution, et les exécutions qu’il obtient sont sélectionnées comme l’est toute exécution passive. Il n’échappe pas au tableau ci-dessus ; il y descend.

Le résumé honnête de toute la page tient en une phrase à trois termes. Prix, exécution et divulgation : vous pouvez en fixer un, vous pouvez le plus souvent en fixer un deuxième en payant dans le troisième, et vous ne pouvez pas fixer les trois. Un ordre au marché ne prend rien de la certitude de prix et toute la certitude d’exécution, et ne divulgue rien avant de paraître en impression sur la bande. Un limité affiché fixe le prix, laisse l’exécution ouverte et le dit à tout le monde. Un iceberg fixe le prix, laisse l’exécution encore plus ouverte et leur en dit moins. Lisez le menu de la plateforme comme des positions dans cet espace plutôt que comme une liste de fonctions, et il cesse d’être un menu d’astuces.

Pour un ordre de particulier, rien de tout cela n’approche la plus grosse ligne du compte. Sur une série comme celle-ci la pénalité passive à trois bougies vaut 0,75 point sur une série qui cote près de cent, soit trois quarts d’un pour cent, et le rapport de la leçon 12 vous aurait déjà dit si c’est grand à côté de ce que votre instrument bouge en une journée. La raison de le savoir est plus étroite et plus utile : cela explique pourquoi un ordre limité qui se remplit donne l’impression d’une bonne entrée et se mesure comme une mauvaise, et c’est la raison qu’a donnée la leçon 3, désormais avec un chiffre dessus.

Ce que cela ne règle pas

Que les clôtures suffisent à décider si une limite s’est remplie. Elles ne suffisent pas. Un ordre réel se remplit sur toute transaction traversant son prix, si bien qu’une bougie descendue sous la limite en séance et clôturant au-dessus compte ici comme un manque et aurait été une exécution sur le marché. Le vrai taux d’exécution dépasse 16 sur 56, et les exécutions que le test rate sont celles où le prix est revenu, donc les bonnes. La correction joue contre le résultat, et son ampleur n’est pas connaissable depuis une série de clôtures seules. Tout chiffre ci-dessus doit se lire comme l’effet mesuré sur des clôtures quotidiennes et non comme l’effet sur un vrai carnet.

Que 56 observations règlent quoi que ce soit. L’arithmétique de la leçon 19 dit que non, et les cinq distances du tableau sont cinq regards sur les mêmes soixante nombres, pas cinq tests indépendants. Ce qui rend le résultat digne d’être imprimé n’est pas l’échantillon mais le signe : il est négatif sur les cinq lignes, sur les quatre horizons au-delà d’une bougie, et il empire au lieu de s’améliorer quand la dérive est retirée. C’est un motif constant dans une série, donc une raison d’aller mesurer la vôtre, pas un fait tranché.

Que trois bougies soit le bon horizon. C’est un choix, et c’est le choix qui rend l’effet visible ; à une bougie la comparaison s’inverse. Si vous gardez des minutes plutôt que des jours, c’est la ligne d’une bougie qui vous concerne, et sur cette série elle dit le contraire du titre. Le résultat de cette leçon vaut pour des durées de détention assez longues pour que la sélection se manifeste, et le basculement sur cette série se situe entre la première et la deuxième bougie.

Que le test contienne un spread. Il n’en contient pas, et c’est la plus grosse omission de la page. Un vrai ordre passif encaisse aussi le demi-spread que paie celui qui traverse, et sur une plateforme à ristourne il encaisse en plus les 0,0030 par titre de la leçon 54. La décote de 0,80 en tient lieu ici et dépasse de loin tout spread réel sur un instrument à cent points, le test est donc généreux envers poser sur le prix et conclut malgré tout contre lui sur la sélection. Faites payer à celui qui traverse un demi-spread réaliste et la comparaison se resserre ; qu’elle s’inverse dépend du rapport mesuré par la leçon 12, le spread face à ce que l’instrument bouge en une bougie.

Que le côté vendeur soit d’accord. Il ne l’est pas sur cette série, et la raison en est qu’une série montant de 5,76 pour cent fait perdre toute vente à découvert et noie l’effet. Un test qui ne fonctionne que dans un sens est un test qui n’a pas séparé l’effet de la tendance, et c’est pourquoi la colonne sans dérive existe et pourquoi c’est elle qui fait le travail. Qui refait ce calcul devrait faire tourner les deux côtés sur une série sans dérive avant d’en croire quoi que ce soit.

Et la concession qui coûte le plus à cette leçon : elle a mesuré le coût d’une exécution passive et n’a pas mesuré le coût de ne pas traiter. Les 40 bougies où la limite a manqué figurent ici comme des occasions que celui qui traverse a eues, et dans un compte réel ce sont aussi 40 occasions où aucun capital n’a été engagé, aucun risque porté, aucune commission payée. Une politique qui traite trois fois moins souvent n’est pas simplement une version dégradée de celle qui traite toujours ; c’est une autre exposition, et comparer leurs moyennes par transaction le cache. La bonne comparaison se fait par unité de temps et par unité de risque porté, et cela demande une règle de taille de position que cette page n’a pas précisée. Tout ce qui précède est vrai des exécutions. Que ce soit vrai de la stratégie est une question que cette leçon n’a pas posée.

Exercices

1. Faites tourner les deux politiques sur votre propre instrument. Prenez deux cents bougies dans l’unité de temps que vous traitez. Pour chacune, notez la clôture, si la bougie suivante a traité à travers une limite placée à une distance fixe en dessous, et la clôture trois bougies plus tard. Faites la moyenne du résultat pour les exécutions et pour les manques. Choisissez la distance à peu près égale au mouvement médian de bougie de votre instrument, ce qui est le deuxième exercice ci-dessous. Une heure de tableur, et cela vous dit si le signe de cette leçon tient là où vous traitez.
2. Mesurez le mouvement médian de bougie de votre instrument et le pire. Prenez la variation absolue d’une bougie à la suivante sur deux cents bougies, triez-les et notez la médiane et le maximum. Sur la série de ce cours ce sont 0,90 et 4,10, un rapport de quatre et demi. Ce rapport est tout le problème du stop limité : c’est la largeur que la bande doit avoir pour survivre à la pire bougie, exprimée en unités d’une bougie ordinaire. Dix minutes, et c’est le nombre face auquel régler n’importe quelle bande.
3. Trouvez votre propre basculement. Refaites le premier exercice à une, deux, cinq et dix bougies et trouvez l’horizon où poser cesse de gagner. Sur cette série il se situe entre une et deux. Si le vôtre est à dix, les ordres passifs vous sont presque gratuits ; s’il est à une, ils ne le sont pas, et le guide qui vous a dit de toujours utiliser des ordres limités a été écrit pour la durée de détention de quelqu’un d’autre. Une après-midi, et la question du type d’ordre est réglée pour votre propre pratique plutôt que dans l’absolu.

Sources. Thomas Copeland et Dan Galai, « Information Effects on the Bid-Ask Spread » (The Journal of Finance, 1983), pour la cotation comme option vendue, d’où viennent le cadre de la leçon 55 et celui de cette leçon. Puneet Handa et Robert Schwartz, « Limit Order Trading » (The Journal of Finance, 1996), pour les deux faces du métier passif mises l’une contre l’autre : le spread encaissé et la sélection adverse subie. Lawrence Harris et Joel Hasbrouck, « Market vs. Limit Orders » (Journal of Financial and Quantitative Analysis, 1996), pour la même comparaison menée sur de vraies données d’ordres plutôt que sur soixante clôtures, étude dont cette page est une petite imitation. U.S. Securities and Exchange Commission, bulletin à l’attention des investisseurs sur les ordres stop et stop limités, pour le récit du régulateur lui-même de ce qui arrive aux ordres stop dans un marché rapide, écrit après une matinée où un très grand nombre d’entre eux se sont exécutés très loin de leur déclencheur.

Il y a deux ordres et tout le reste est une règle accrochée à l’un des deux. L’ordre au marché laisse le prix ouvert ; l’ordre limité laisse l’exécution ouverte ; et aucun ne fixe les deux à la fois. La décote du limité est réelle et la sélection derrière elle est plus grande : huit dixièmes encaissés sur la série de ce cours, contre un écart de 2,17 entre les bougies qu’il a attrapées et celles qu’il a manquées, et une moyenne sans dérive de −0,768 contre −0,020 pour traiter tout simplement. Cela s’inverse à un horizon d’une bougie et nulle part au-delà. Le stop est le même arbitrage avec un déclencheur dessus, et aucune bande ne protège le prix tout en s’exécutant de manière fiable, puisque 22 des 59 bougies ici ont bougé en une bougie de plus qu’une bande d’un point. Et un ordre affiché livre une troisième chose, à savoir ce que vous faites, au prix d’une place dans la file. La leçon 59 prend le seul coût que cette page n’a cessé de repousser — ce que votre propre activité fait au prix pendant que vous traitez — et lui met un chiffre.

À but éducatif uniquement. Le trading comporte un risque de perte substantiel. Ceci n'est pas un conseil financier. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.