Acontecimientos programados

Un anuncio con fecha tiene un precio, y la cadena de opciones lo canta en voz alta. Una acción a 100 cuyo straddle cuesta 6,00 de cara a la publicación está cotizando un movimiento del seis por ciento. De esa cotización salen tres cifras que casi nadie separa. El straddle queda a cero al seis por ciento, pero la call que lleva dentro queda a cero al 3,10 por ciento, que es aproximadamente la mitad — de modo que la advertencia habitual de que hay que superar el movimiento implícito exagera el listón de una opción suelta casi por dos. Un movimiento del cuatro por ciento en la dirección equivocada le cuesta a la call toda su prima, y un movimiento del cuatro por ciento en la dirección acertada le deja al tenedor de la put 1,10 contra los 2,90 que pagó. Y un stop a un uno por ciento de distancia es un stop para el que el mercado ha cotizado públicamente un movimiento seis veces mayor — y esa es justamente la aritmética que hay detrás de operar la reacción en lugar del anuncio.

Requisitos previos: Lección 42, que trató la otra clase de discontinuidad programada — aquella cuyo contenido se publica por adelantado —, y la lección 40, cuyo multiplicador de exceso es exactamente lo que paga una posición por estar del lado equivocado de una de estas.

Un acontecimiento, valorado de tres maneras

Una acción a 100. Para el vencimiento justo posterior al anuncio, la call del strike 100 cuesta 3,10 y la put cuesta 2,90, así que el straddle cuesta 6,00 y el movimiento implícito es del seis por ciento. La banda va de 94,00 a 106,00. Abajo, lo que vale cada posición por acción al vencimiento, según el movimiento realizado, contando solo valor intrínseco.

Movimiento realizado	Call comprada	Put comprada	Straddle comprado	Straddle vendido
0 %	-3,10	-2,90	-6,00	+6,00
+2 %	-1,10	-2,90	-4,00	+4,00
+3,1 %	0,00	-2,90	-2,90	+2,90
+4 %	+0,90	-2,90	-2,00	+2,00
+6 %	+2,90	-2,90	0,00	0,00
+10 %	+6,90	-2,90	+4,00	-4,00
-4 %	-3,10	+1,10	-2,00	+2,00

Lee juntas las dos filas del cuatro por ciento, porque entre las dos contienen la queja entera. Un movimiento del cuatro por ciento al alza le deja al comprador de la call 0,90 contra 3,10 arriesgados; un movimiento del cuatro por ciento a la baja se los lleva todos. Y el tenedor de la put, que acertó la dirección en ese mismo día bajista, cobra 1,10 sobre una prima de 2,90 y sigue perdiendo. Un cuatro por ciento es un día enorme para casi cualquier instrumento, los dos operadores lo acertaron cada uno en una dirección, y uno lo perdió todo y el otro casi todo. No pasó nada raro. La banda estaba cotizada en seis y el movimiento vino en cuatro.

La columna del straddle vendido es la imagen especular y merece una mirada larga por otro motivo. Cobra en todas las filas de dentro de la banda, que son casi toda la tabla y, en acontecimientos bien valorados, casi todos los acontecimientos. Paga en las filas de fuera. Eso es una forma de pago, no una ventaja: una estrategia que gana a menudo y pierde en grande no es lo mismo que una estrategia que gana dinero, y las dos solo se distinguen midiendo sobre suficientes acontecimientos como para ver la cola, que es la aritmética de la lección 19 y una cifra mayor que la que casi nadie llega a recorrer.

Por qué la reacción es una operación distinta del anuncio

Ahora la parte que convierte un trozo de folclore en aritmética. El consejo habitual es operar la reacción en lugar del anuncio, y suele ofrecerse como cuestión de carácter: ten paciencia, no juegues. Es mejor que eso. Es una afirmación sobre el tamaño de tu stop en relación con el movimiento cotizado.

Supón que tu stop está a un uno por ciento de la entrada, que es lo corriente. El mercado acaba de cotizar un movimiento del seis por ciento en ese instrumento, sobre un vencimiento que incluye el anuncio. Esa cotización es pública, es un precio, y dice que el recorrido esperado es seis veces tu distancia al stop. No hace falta ninguna opinión sobre el anuncio para ver lo que sigue: un stop que mide un sexto del movimiento cotizado no es protección, y alrededor de la mitad de ese recorrido esperado va en la dirección que te saca — que es justo la moneda al aire que querías evitar, y la cadena imprimió su anchura en un 6% antes de que lo tomaras.

Y entonces la lección 40 te pasa la factura de la moneda al aire. Un stop que queda dentro de una discontinuidad no se ejecuta donde está escrito; en la propia serie de huecos del módulo se ejecutaba a una mediana de una vez y media la pérdida prometida y a cuatro veces y media en el peor caso. Así que un presupuesto de riesgo del dos por ciento llevado a través de un anuncio no es un dos por ciento. En la mediana son tres, en la media cuatro y en el peor caso nueve. Dimensionar de modo que el peor exceso observado caiga sobre un presupuesto del dos por ciento significa operar al 0,44 por ciento, o sea un quinto de lo que sugeriría la distancia al stop por sí sola.

Esperar a que salga el dato no cambia nada de tu habilidad y lo cambia todo en la aritmética. La incertidumbre con fecha se ha resuelto, su cotización ha salido de la cadena de opciones, y ese mismo stop del uno por ciento está ahora en un mercado cuya anchura restante es una fracción de la que era. La operación que estás rechazando no es una buena operación para la que fuiste demasiado tímido. Es una operación por cuyo stop el mercado ya había pasado el precio, a un coste que ya había publicado.

Lo que cuesta quedarse fuera

Quedarse fuera tampoco es gratis, y el precio se cuenta. Saltarse la sesión anterior y la posterior a cada acontecimiento, sobre un año de 252 sesiones:

Acontecimientos programados al año	Sesiones eliminadas	Parte del año	Cada medición pasa a durar
4 — los resultados de una acción	8	3,2 %	1,03 veces más
12 — una publicación mensual	24	9,5 %	1,11 veces más
24 — resultados, tipos y datos mensuales	48	19,0 %	1,24 veces más
48 — un calendario macro completo	96	38,1 %	1,62 veces más

La última columna es el coste de la lección 19 que vuelve a aparecer. Quitar un quinto de tus sesiones quita un quinto de tus operaciones, y el número de operaciones que hace falta para establecer una ventaja no ha cambiado, así que todo lo que quieras medir alguna vez sobre ti mismo tarda un cuarto más en medirse. En la última fila tarda más de la mitad otra vez.

Y como saltarse el calendario es un filtro, los dos puntos de equilibrio de la lección 39 se le aplican sin retoque. Sube tu esperanza solo si las sesiones que borra contenían una fracción mayor de tus perdedoras que de tus ganadoras, y sube tu dinero solo si esa razón supera tu factor de beneficio. Nadie sabe si los días de acontecimiento son peores que los días corrientes para un operador concreto hasta que ese operador ha contado, y contar es el tercer ejercicio de abajo. Lo que sí queda resuelto sin contar es el dimensionamiento: en un instrumento que piensas aguantar, el presupuesto de riesgo que apuntas no es el riesgo que corres, y el factor entre ambos es el que midió la lección 40.

Lo que esto no resuelve

Que el movimiento implícito sea un pronóstico. Es un precio, producido por el mismo proceso que cualquier otro precio, y ya contiene la preparación de todo el que opera ese instrumento profesionalmente. Leerlo te dice qué tienes que superar; no te dice si lo vas a superar. Y es una cotización para todo el periodo hasta el vencimiento, no para el anuncio solo — en un vencimiento semanal eso es casi lo mismo, y en uno mensual no.

Que la reacción sea una operación esperándote al otro lado. Todo lo de arriba trata de la operación del anuncio y establece que el stop ya estaba puesto en precio antes de colocarse. No dice absolutamente nada sobre si queda algo después. La cadena cotizó un seis por ciento, y si el instrumento entrega un seis por ciento, la reacción empieza a un seis por ciento de donde estabas mirando, a un precio contra el que no habías dibujado ningún nivel, y sin la incertidumbre fechada ni la prima que la ponía en precio. Esperar es el más barato de los dos errores y sigue siendo una elección con un coste, y el coste es que el setup que ibas a tomar puede no existir una vez que el dato ha movido el precio por debajo de él. Nada aquí mide con qué frecuencia sobrevive, que es el tercer problema de abajo con otra ropa.

Que la tabla resuelva lo que da una operación con opciones. Cuenta el valor intrínseco al vencimiento y nada más, lo que la hace exacta y la convierte en un suelo. Una posición cerrada la mañana siguiente al dato se liquida a una cotización, no a valor intrínseco, y para entonces la incertidumbre con fecha que sostenía esa cotización ya se ha ido, dijera lo que dijera la noticia. El listón real de una operación que se cierra a la mañana siguiente está por encima de todas las cifras de la tabla, en una cantidad que esta lección no ha medido.

Que el seis por ciento, el 1,5 y el 4,5 sean tuyos. El straddle es una cotización inventada, elegida para que la aritmética se pueda comprobar; una de verdad es la que diga tu cadena esta semana. Los multiplicadores de exceso salen de diecinueve huecos construidos en la lección 40 y son las cifras de aquella serie, no las del mercado. Ambos valen exactamente lo que vale el método y nada como cifras: lee tu propia cadena y mide tu propio exceso en tu propio instrumento.

Que todos los acontecimientos programados se valoren igual. La cadena de opciones cotiza un movimiento para instrumentos que tienen opciones listadas y un vencimiento líquido cerca de la fecha. Buena parte de lo que hay en un calendario de operativa no tiene ni lo uno ni lo otro, y para eso no tienes cotización que leer y vuelves a adivinar la anchura. Eso no es motivo para adivinar con confianza. Es motivo para darse cuenta de que los instrumentos en los que puedes ver el listón y aquellos en los que no son instrumentos distintos, y para dimensionar los segundos como si el listón estuviera más alto.

Problemas

1. Lee el listón antes de hacer la operación. Para el próximo acontecimiento programado de un instrumento que sigas, apunta tres cifras el día antes: el straddle, el movimiento implícito en porcentaje y el punto de equilibrio de la única opción que de verdad pensabas comprar. Esa tercera cifra es la que decide tu operación y es la que nadie apunta. Lleva menos de un minuto y de vez en cuando detiene la operación por sí sola.
2. Compara tu stop con la cotización. Toma la distancia al stop que sueles usar en ese instrumento, en porcentaje, y divide el movimiento implícito entre ella. Si la respuesta queda holgadamente por encima de uno, el mercado ha cotizado un movimiento mayor que tu stop y estás sosteniendo una moneda al aire con precio conocido en lugar de una operación. Después multiplica el riesgo que pretendías por la mediana y por el peor exceso que mediste en la lección 40, y lee cuánto es de verdad tu dos por ciento.
3. Cuenta si los días de acontecimiento son peores para ti. Divide tu propio registro en operaciones abiertas en un día de acontecimiento programado y todo lo demás, y cuenta cuatro números en cada parte: ganadoras, perdedoras, total ganado, total perdido. Si los días de acontecimiento perdieron dinero sin más, ese es un coste que ya has pagado y puedes dejar de pagarlo hoy. Si su tasa de acierto está de verdad por debajo de la del resto del año es la pregunta difícil, y la lección 41 pone precio a cuántas observaciones hace falta — que para casi todo el mundo son más días de acontecimiento de los que ha operado. Cómo reunir una tasa base es la manera de mantener honrado el recuento.

Fuentes. William H. Beaver, «The Information Content of Annual Earnings Announcements» (Journal of Accounting Research, 1968), por la medición fundacional de que la variabilidad del precio y el volumen suben ambos en el anuncio y caen después — el hecho empírico sobre el que descansa cada argumento de esta lección, establecido antes de que nadie cotizara un movimiento implícito. James M. Patell y Mark A. Wolfson, «Anticipated Information Releases Reflected in Call Option Prices» (Journal of Accounting and Economics, 1979), por la otra mitad: la volatilidad implícita sube de cara a un anuncio con fecha y se desploma en cuanto aterriza, que es el desplome de prima de esta lección, medido en vez de afirmado. Andrew Dubinsky, Michael Johannes, Andreas Kaeck y Norman J. Seeger, «Option Pricing of Earnings Announcement Risk» (The Review of Financial Studies, 2019), por la versión moderna, que extrae del propio conjunto de opciones el tamaño del salto que el mercado está valorando y se pregunta si está bien valorado.

El movimiento implícito es una cotización de volatilidad con una fecha puesta. Quítale la fecha y esa misma magnitud está ahí todos los días, en todos los instrumentos, haya o no algo programado — y se puede calcular a partir de precios que ya tienes en lugar de leerla de una cadena. La lección 44 trata la volatilidad como magnitud por derecho propio: cómo calcularla a partir de una serie, por qué la cifra depende de la ventana exactamente como predijo la lección 38, por qué la volatilidad que cotiza una cadena y la volatilidad que entrega una cinta son dos cifras distintas con una diferencia persistente entre ellas, y qué cambia en el dimensionamiento tener una cifra para eso.

Solo con fines educativos. Operar conlleva un riesgo sustancial de pérdida. No es asesoramiento financiero. Los resultados pasados no garantizan resultados futuros.