Tamaño oculto

Mostrar tamaño cuesta dinero, así que quien tiene tamaño no lo muestra, y la pantalla se queda corta con la misma regularidad con la que se pasa. Eso hace del tamaño oculto un objeto distinto del muro de la lección 26: cuando el detector salta, es una observación y no una lectura, y no hace falta estimar nada más. La trampa está del otro lado. En las cien pruebas de abajo no habría podido saltar siquiera en ochenta de ellas, y por eso un libro tranquilo no demuestra nada — y toda medición de cuánto había oculto acaba siendo una cota inferior en lugar de una cifra.

Requisitos previos: Lección 26, que puso en números lo que vale una lectura del tamaño mostrado y que al final dijo que el error corre también en la otra dirección, y la lección 19, porque casi todo lo de abajo es un recuento y los recuentos son pequeños.

Cien pruebas de un nivel

Un instrumento, un precio — un número redondo al que el mercado vuelve una y otra vez — y cien ocasiones en que se negoció ahí, registradas a lo largo de varios meses. La cantidad mostrada a ese precio era de 200 contratos o casi cada vez, que es lo que hace comparables las cien. Cada prueba se clasifica según una pregunta: ¿se consumió lo mostrado, y volvió a aparecer cantidad?

Qué pasó en el nivel	Pruebas	¿Podría haberse revelado una reserva?	Reposición vista
Se negoció menos de la mitad de los 200 mostrados	58	No	0
Se negoció más de la mitad, sin agotar lo mostrado	22	No	0
Lo mostrado se agotó, el precio siguió su camino	6	Sí	0
Lo mostrado se agotó y se repuso en el precio	14	Sí	14

Lee la tercera columna antes que la cuarta. Ochenta de las cien pruebas no podrían haber producido una detección bajo ninguna circunstancia, porque la cantidad mostrada nunca se tomó entera. Hubiera lo que hubiera detrás de esos 200 contratos, el mercado no preguntó, así que el registro no lo sabe. Eso no es una debilidad del registro. Es lo que el detector es.

El recuento es entonces catorce de cien, y el catorce por ciento no es la cifra que hay que anotar. De las veinte pruebas en que una reserva podría haberse revelado, catorce lo hicieron, y eso es un 70%. Cuál de las dos es la tasa de tamaño oculto en este nivel depende por completo de si las reservas están ahí con más o menos probabilidad en las ocasiones en que casualmente llega una orden grande, y nada en este registro puede resolverlo. Lo que el registro sí resuelve es una cota. Al menos 14 de las cien tenían tamaño oculto detrás de lo mostrado, y como mucho 94, porque las 80 pruebas ciegas podrían haberlo tenido todas y ninguna de ellas podría haberlo mostrado. Del catorce por ciento al noventa y cuatro por ciento — y el 70% es lo que sale si supones que las pruebas ciegas se parecen a las demás.

La cifra que uno anotaría de verdad tras este ejercicio es un nivel de cada siete. Eso no es el centro de ese rango. Es su extremo inferior.

Cuánto había detrás

Toma ahora las catorce detecciones y haz la segunda pregunta. El total negociado a ese precio cuenta lo mostrado y cada reposición posterior.

Reposiciones vistas	Total negociado en el precio	Episodios	El nivel se rompió después
1	400	5	2
2	600	4	1
3	800	2	1
4	1.000	2	1
6	1.400	1	0

Nueve mil cuatrocientos contratos se negociaron a ese único precio a lo largo de los catorce episodios, frente a un libro que nunca mostró más de 200 de ellos a la vez. La media es de 671 contratos, así que la pantalla se quedó corta en la cantidad por un factor de unos tres y un tercio.

Esa media no debería citarse, y la última columna dice por qué. En cinco de los catorce el nivel acabó rompiéndose, lo que significa que la reserva se agotó y el total es un total. En los otros nueve, el precio se marchó mientras lo mostrado seguía reponiéndose. Esas nueve cifras no son mediciones de nada. Son cotas inferiores. La mayor de ellas — 1.400 contratos frente a una cantidad mostrada de 200, siete veces lo mostrado — es un suelo sin techo alguno en estos datos, porque lo que quedara detrás se fue a casa sin ejecutar y sin registrar.

Leída con honradez, la segunda tabla dice esto. Cinco episodios se completaron, y esos cinco promediaron 640 contratos. Nueve no se completaron, y de ellos solo se sabe que superaron los 689 de media. Cinco es una muestra de la que la lección 19 no permite concluir prácticamente nada, y los nueve no se pueden promediar con los cinco sin tratar una cota inferior como si fuera una cifra. El factor de tres y un tercio es la única cifra de esta página que parece un hallazgo y no lo es.

Por qué la tabla de la lección 26 no se traslada

La lección 26 escribió una lectura como un par — 80/80 significa un ochenta por ciento de acierto en cada lado — y mostró que, escrita como razón, una lectura es un solo multiplicador. Esa maquinaria necesita las dos mitades del par, y la razón por la que no se traslada es que aquí las dos mitades no se parecen en nada.

Primero la mitad fácil. Cuando el detector salta, no hay inferencia alguna en ello. Has visto cómo la cantidad en un precio se consumía y era repuesta, y esa es una observación del tipo que la lección 28 hizo sobre un nivel que aguanta; no necesita nada estimado detrás, porque ya no queda nada incierto. Llama a ese lado 100.

La mitad difícil. De los setenta niveles y pico a los que la estimación de arriba atribuye tamaño oculto, catorce lo mostraron. Eso es una sensibilidad de unos 20, y hereda el supuesto sobre el que descansan los setenta — aunque la fracción ciega la sujeta también por el otro lado, porque un detector que no puede saltar en ochenta pruebas de cada cien no puede tener una sensibilidad superior a veinte, salvo que las reservas prefieran justo las ocasiones que él ve. La lectura es entonces una 20/100, y para esa no hay columna en la tabla de la lección 26, porque allí toda lectura es simétrica — que es precisamente por lo que allí bastaba un multiplicador por columna. En una lectura simétrica los dos multiplicadores son inversos el uno del otro. Aquí no lo son, y esa asimetría es el hallazgo.

Que salte resuelve la pregunta de forma definitiva. Que no salte multiplica por unos 0,8 tu razón a favor de que haya tamaño oculto, frente a 0,43 en la lectura 70/70 de la lección 26 y 0,25 en su halagadora 80/80. Nada en un libro tranquilo te autoriza a concluir que el tamaño no está ahí. No has preguntado.

Lo que deja una reserva trabajada

Una cosa más, y con ella se salda una cuenta que las dos últimas lecciones fueron aplazando. Cuando una reserva se trabaja hasta el final, ¿qué deja en las imágenes que dibujaron aquellas lecciones?

Una barra alta en un precio. Mil cuatrocientos contratos en un único precio son un nodo de volumen, y un perfil de volumen lo registra con exactitud. Lo que el perfil no puede registrar — porque no consiste en otra cosa que en sumar el volumen a un precio — es si esa cantidad llegó a mostrarse alguna vez. Un precio que se llevó 1.400 contratos en rodajas de 200 salidas de una reserva y un precio que se llevó 1.400 contratos porque llegó un comprador grande y los pagó producen la misma barra, a la misma altura, con el mismo derecho sobre el Point of Control.

Ponlo al lado de la lección 29. El Point of Control de aquella sesión se movió 9,5 ticks al cambiar la anchura de clase, por culpa de un único precio pesado, 100,03, con 1.080 contratos, y el value area de la lección 30 quedó anclado ahí abajo por el mismo motivo. Las dos lecciones lo llamaron un print, que es lo que un perfil permite llamarlo. Si en cambio hubiera sido una reserva trabajada en rodajas, el perfil habría tenido el mismo aspecto y las dos lecciones habrían dicho exactamente lo mismo. Eso no es un defecto de ninguna de ellas — es lo que es una distribución del volumen — y es la razón por la que la lección 30 cerró diciendo que a la subasta le quedaba una cosa estructural que enseñarte.

Lo que esto no resuelve

Que una reposición demuestre una reserva. Demuestra que llegó tamaño al precio después de agotarse lo mostrado, y eso es compatible con que un participante se oculte y también con que dos participantes hagan cola. Separarlos exigiría datos orden por orden que la mayoría de los feeds minoristas no llevan, y la versión que sí puedes establecer — aquí siguió llegando tamaño — es de todos modos aquella de la que depende la decisión. Donde sí importa es en el recuento: dos participantes seguidos parecerán una reserva mayor que la que puso cualquiera de ellos.

Que el 70% sea la cifra de tu instrumento, o de quien sea. Es una estimación sacada de cien pruebas en un nivel de un instrumento, y se apoya en un supuesto que esos mismos datos no pueden comprobar. El rango que esas cien pruebas permiten de verdad va del 14% al 94%, y el resumen honrado del ejercicio es el rango junto con el motivo de que sea tan ancho, no el punto de dentro.

Que nada de esto sea razón para operar el nivel de otra manera. No lo es: nada aquí establece qué hace el precio después de detectarse una reserva, solo que había una reserva. Esa es exactamente la brecha con la que terminaron las lecciones 26, 28, 29 y 30, y cada una de ellas construyó algo para luego pedir una tasa base que nadie ha producido. El tercer problema de la lección 30 sigue siendo la forma de la respuesta, y detectar tamaño oculto no la acorta.

Que ocultar sea engañar. No lo es, y la distinción es la misma en la que insistieron las lecciones 25 y 26. Todo lo de arriba se sostiene si cada participante actúa de buena fe y simplemente se niega a escribir una opción por la que no le pagan. Poner órdenes sin intención de ejecutarlas es otro acto, es un delito, y la lección 27 es donde vive.

Que la fracción ciega sea una propiedad del detector. Es una propiedad del detector y del instrumento juntos. Los ochenta de cien salieron de cuánto volumen llega a ese nivel comparado con lo que hay mostrado ahí, que es un hecho del mercado, y será otra cifra en un instrumento menos líquido o en una hora más movida. Es lo primero que hay que medir y lo último que hay que suponer.

El libro se pasa porque un mensaje no cuesta nada enviarlo. Se queda corto porque decirlo en serio sí cuesta algo. Las dos cosas son el mismo hecho visto por dos lados, y ninguna de ellas es una mentira.

Problemas

1. Construye el registro que la aritmética necesita. Elige un nivel en un instrumento — un número redondo, o el extremo de la sesión anterior, la misma clase de nivel cada vez — y registra cien pruebas. De cada una anota tres cosas: la cantidad mostrada cuando llegó el precio, la cantidad que se negoció a ese precio, y si lo mostrado se agotó y luego se repuso. Clasifícalas en las cuatro casillas de la primera tabla. Registra toda prueba que cumpliera tu definición y no las que resultaron interesantes; esa instrucción viene de la lección 26 y aquí es más difícil de obedecer, porque una prueba interesante y una prueba detectable son casi el mismo suceso.
2. Mide tu fracción ciega antes que tu acierto. De ese registro, la cifra que hay que leer primero no es catorce de cien, es ochenta de cien. Calcula qué proporción de las pruebas llegó siquiera a agotar lo mostrado, porque esa proporción — no tu atención, ni tu plataforma — fija con qué frecuencia se puede llegar a plantear la pregunta. Si sale cerca de un tercio, merece la pena poner el detector a funcionar donde operas. Si salen cinco de cien, has aprendido que el libro en tu nivel no es algo que este método pueda medir, lo cual es un hallazgo real y cuesta una semana.
3. Averigua si tu feed puede mostrarte esto siquiera. El detector necesita profundidad en un precio, actualizada en secuencia y más rápido que las ejecuciones que la consumen. Muchos feeds minoristas llevan en su lugar instantáneas periódicas, y una instantánea por segundo no puede distinguir lo mostrado que se agotó y se repuso de lo que no se movió nunca. Abre la documentación de tu proveedor y establece cuál de tres estás recibiendo: profundidad orden por orden, profundidad por precio con cada actualización, o instantáneas a intervalos fijos. Anota la respuesta. Si es la tercera, los dos primeros problemas no están a tu alcance por mucho esfuerzo que pongas, y conviene saberlo antes de un mes de registro y no después.

Cuando los problemas de arriba te mandan a contar algo, Cómo reunir una tasa base es el apéndice que dice cómo: define la observación, fija el criterio antes de mirar, toma casos consecutivos en vez de los memorables, y cuenta en cuatro casillas.

Fuentes. Thomas E. Copeland y Dan Galai, «Information Effects on the Bid-Ask Spread» (Journal of Finance, 1983), por el resultado sobre el que descansa toda la lección: una oferta en reposo es una opción gratuita escrita a favor de quienquiera que decida tomarla, de modo que la cantidad que muestras es el tamaño de la opción que has regalado. Hendrik Bessembinder, Marios Panayides y Kumar Venkataraman, «Hidden Liquidity: An Analysis of Order Exposure Strategies in Electronic Stock Markets» (Journal of Financial Economics, 2009), por la disyuntiva medida en un mercado donde los operadores eligen la exposición orden por orden — mostrar saca adelante la orden antes y a peor precio, ocultar cuesta menos y puede que no la saque adelante. Rudy De Winne y Catherine D’Hondt, «Hide-and-Seek in the Market: Placing and Detecting Hidden Orders» (Review of Finance, 2007), por el detector en sí y por el cuidado que exige su formulación. Amber Anand y Daniel G. Weaver, «Can Order Exposure Be Mandated?» (Journal of Financial Markets, 2004), por el experimento natural de Toronto: quitar la posibilidad de ocultar no convirtió la profundidad oculta en profundidad mostrada.

Este módulo lleva ya siete lecciones dedicadas a lo que hay en un precio — lo que descansa ahí sin verse, lo que se muestra ahí, lo que se negocia ahí y lo que nunca se mostró. La siguiente cambia la pregunta. Deja de preguntar qué hay en un precio y empieza a preguntar qué afirma el orden de los precios: un break of structure y un change of character son afirmaciones sobre quién manda, y la lección 32 trata de que son refutables, que es más de lo que suele decirse de ellas.

Solo con fines educativos. Operar conlleva un riesgo sustancial de pérdida. No es asesoramiento financiero. Los resultados pasados no garantizan resultados futuros.