Por qué alguien cotiza siquiera

Un spread cotizado es un coste fijo más dos riesgos — la posición que quien cotiza no quería, y el cliente que sabe más que él. El coste marca el suelo; los dos riesgos son la razón de que el spread se mueva, y casi todo comportamiento del resto del curso es uno de ellos siendo gestionado. En el ejemplo de más abajo, una empresa sin cambio alguno pasa de un centavo de ancho sobre 2000 acciones a cuatro centavos sobre 300 en una sola tarde, y una ida y vuelta de 10 $ se convierte en más de 40 $ antes de que llegue noticia alguna.

Requisitos previos: Lección 1 para el riesgo de inventario, y la lección 3 para la selección adversa. Ambos ya tienen nombre. Esta lección los convierte en algo con lo que puedes predecir.

Leer un spread como número

Toma una acción que normalmente cotiza un centavo de ancho sobre 2.000 acciones por lado. Hay resultados después del cierre. A media tarde cotiza cuatro centavos de ancho sobre 300 acciones.

Nada de la empresa ha cambiado hoy. Lo que ha cambiado es que cotizar se ha vuelto peligroso: quien llegue a continuación tiene más probabilidades de lo normal de saber algo, así que quienes cotizan han subido su precio por estar ahí y han reducido cuánto están dispuestos a hacer.

Ponle precio como trader. Tu ida y vuelta era de 0,01 $ por acción; ahora es de 0,04 $. Sobre 1.000 acciones, 10 $ pasan a ser 40 $. Peor aún: solo hay 300 acciones disponibles a la cotización, así que una orden de 1.000 acciones además recorre niveles — el coste no es cuatro veces, es más.

Lo útil es que se ve antes de que pase nada. Un spread que se ensancha con el precio sin cambiar te está diciendo algo concreto: la gente cuyo trabajo es estar ahí ha decidido que las próximas horas son caras. No necesitas saber lo que ellos saben para adoptar la misma visión sobre tus propios costes.

Lo que esto no resuelve

Este es un modelo de un market maker con una posición. Las firmas reales cotizan miles de instrumentos a la vez, se cubren entre ellos y netean exposiciones de formas que hacen de cualquier cotización aislada una mala guía de lo que tienen. Cuando ves una cotización desplazarse hacia abajo, estás viendo la salida de un sistema, no los sentimientos de un trader sobre tu acción.

El modelo tampoco te dice cuándo se está deshaciendo un inventario en vez de actuarse sobre una información. Las dos cosas parecen precio moviéndose. Distinguirlas es la razón de ser de todo el Módulo 4, y no puede hacerse solo con la cotización — que es precisamente por qué el resto de este módulo va a buscar otras pruebas.

Además, en este modelo no aparece la competencia por ninguna parte. Un cotizante pone precio a un riesgo, y no es así como se llega a una cotización: varias firmas cotizan el mismo instrumento y se rebajan unas a otras, así que el spread que ves es el más estrecho que alguna de ellas acepta, no el precio que quería esta. La historia del riesgo explica el suelo y el movimiento. No explica el nivel.

La libertad de dejar de cotizar tampoco es uniforme. Las obligaciones difieren por mercado, por instrumento y por tipo de firma, y un market maker designado en una bolsa opera bajo normas que no se aplican a una firma propietaria que cotiza el mismo valor en otro sitio. «Pueden dejarlo sin más» es el instinto correcto y la frase equivocada.

Y cada predicción de arriba lleva una dirección y ninguna magnitud. Que los spreads se ensanchen antes de una publicación programada es comprobable; que se ensanchen lo bastante como para cambiar lo que deberías hacer no lo es, hasta que alguien aporte el número. Nadie puede aportártelo, porque pertenece a tu instrumento, a tu mercado y a tu hora, que es para lo que está el problema 2 y por lo que esta lección se niega a imprimir un múltiplo que solo estaría inventando.

Un spread no es una comisión. Es un precio que alguien puso a un riesgo que está asumiendo, y se mueve cuando el riesgo se mueve.

Problemas

1. Desplazar la cotización. Un market maker cotiza 20,10 bid, 20,12 ask, 1.000 acciones por lado. Le golpean las 1.000 completas en el bid dos veces en un minuto. Describe qué le pasa a su cotización y por qué, y di después qué mostraría un gráfico de ese minuto y qué concluiría probablemente quien lo lea.
2. La predicción. Elige una acción líquida con fecha de resultados anunciada. Anota el spread cotizado y el tamaño a la cotización a la misma hora cada día durante los tres días previos, y otra vez la mañana siguiente. ¿Se ensanchó el spread antes del anuncio en vez de después? ¿Cuánto?
3. La mayoría no informada. El modelo dice que el spread debe cubrir las pérdidas frente a traders informados con los beneficios de los no informados. Con eso, explica por qué un instrumento negociado casi exclusivamente por profesionales puede tener horquillas más anchas que las de un valor conocidísimo con el mismo volumen diario.

Fuentes. Lawrence R. Glosten y Paul R. Milgrom (1985) para la mitad de la selección adversa. Thomas Ho y Hans R. Stoll, «Optimal Dealer Pricing under Transactions and Return Uncertainty» (Journal of Financial Economics 9, 1981), para la mitad del inventario y el desplazamiento de la cotización descrito arriba. Larry Harris, Trading and Exchanges (Oxford, 2003), capítulo 13, para ambas juntas en forma de manual del profesional.

Con esto el mecanismo queda completo: un precio, un libro, una ejecución, un spread y la persona que lo pone. La siguiente lección se ocupa de lo que tu pantalla hace con todo ello, y de los cinco números que una vela conserva de todo lo que pasó en su intervalo. Cuáles sean esos cinco es lo que decide qué preguntas puede responder un gráfico.

Solo con fines educativos. Operar conlleva un riesgo sustancial de pérdida. No es asesoramiento financiero. Los resultados pasados no garantizan resultados futuros.