El Order Book

El libro de órdenes es cada orden limitada en reposo a cada precio, y la cotización es solo su línea superior. En el libro corriente de más abajo, esa línea superior describe 900 acciones de las 7300 que hay ahí, así que el precio que llevas todo el día mirando es un dato sobre el 12 % del mercado que dice describir. Lo que te cuesta una operación lo decide cuánto tienes que alcanzar más allá de ella.

Requisitos previos: Lección 1, para la orden limitada que pone un precio y la orden a mercado que lo toma. Esta lección es esas dos, multiplicadas.

El número que hay que saber sobre tu propio instrumento

Toma el libro de arriba y hazte otra pregunta: ¿cuál es la mayor compra a mercado que se ejecuta entera a la cotización? Trescientas acciones. A partir de 301 estás pagando más de lo que te cotizaron.

A 50 $ por acción, 300 acciones son una posición de 15.000 $. Si operas posiciones de 5.000 $ en este valor, el spread cotizado es tu coste real y la profundidad nunca te preocupa. Si operas posiciones de 50.000 $, la cotización es ficción: siempre recorrerás tres o cuatro niveles, y tu coste real es varias veces el spread que estabas mirando.

Dos traders con estrategias idénticas, timing idéntico y convicción idéntica, operando tamaños distintos, obtienen resultados distintos en este instrumento, y la diferencia se decide antes de que ninguno de los dos acierte o falle en nada. Por eso la lección 12 pregunta qué deberías operar antes de que ninguna lección pregunte cómo. Averiguar cuál de los dos eres cuesta una sesión y un cuaderno, y casi nadie que opere este instrumento lo ha hecho nunca.

Lo que esto no resuelve

El tamaño mostrado no es necesariamente todo el tamaño. Los traders que no quieren revelar cuánto tienen pueden publicar una fracción y reponerla a medida que se ejecuta, así que detrás de un libro que muestra 300 puede haber 30.000 — la lección 9 explica quién hace esto y por qué, y la lección 31 cubre cómo detectarlo.

El tamaño mostrado tampoco es necesariamente intención real. Una orden que puede cancelarse en un microsegundo cuesta casi nada de colocar, lo que convierte al libro en un testigo poco fiable sobre lo que alguien quiere de verdad. La lección 26 trata enteramente de distinguir ambas cosas, y tendrá más sentido ahora que has visto qué aspecto tiene un libro honesto.

Además, cada número de arriba es un solo instante. Un libro no es una fotografía que puedas estudiar con calma; cambia entre el momento en que tu ojo lee la cotización y el momento en que llega tu orden, y las 300 acciones de arriba pueden ser ya la ejecución de otro cuando llegues. La aritmética de esta página es exacta, y el mercado que describe se quedó quieto mientras la hacíamos. En una pantalla real no se queda quieto nada.

Por último, esto es un solo centro de negociación. Las acciones estadounidenses se negocian en decenas de ellos a la vez, y lo que tu bróker te muestra puede ser una mejor oferta y demanda consolidada sin ninguna profundidad detrás. Eso no cambia la aritmética de arriba; cambia cuánta de esa aritmética se te permite ver.

Queda la cola en la que acaban de decirte que te pongas, y es lo único de aquí que no puedes consultar. El primero que llega es el primero al que sirven, esa es la regla, y casi ningún centro de negociación publica en qué lugar de la fila está realmente tu orden. Tu puesto al entrar puedes calcularlo, a partir de las 600 que estaban ahí cuando la publicaste. A partir de ahí vas a ciegas, y el único número que decide si una orden paciente llega a operar es el número que el libro no te enseña.

La cotización te dice el precio de la siguiente acción. El libro te dice el precio de la tuya.

Problemas

1. Recorrerlo en el otro sentido. Usando el libro de arriba, envías una orden a mercado para vender 2.000 acciones. Calcula el precio medio que recibes y el slippage total frente al bid cotizado, en dólares.
2. La cola. Colocas una compra limitada a 50,02, uniéndote a las 600 que ya descansan ahí. Durante el minuto siguiente se negocian 400 acciones a 50,02 y el precio sube después a 50,06 sin volver. ¿Te ejecutaron? Di exactamente qué habría tenido que ocurrir para que sí.
3. Tu propia profundidad, diez veces. Abre la profundidad de algo que operes de verdad y anota el tamaño en el mejor bid y en el mejor ask. Hazlo diez veces a lo largo de una sesión, incluidos los diez primeros minutos y los diez últimos. Calcula cada vez cuál sería la mayor orden a mercado que se ejecuta entera a la cotización. Ya tienes diez números: da el menor, el mayor, y cuántos de los diez quedan por debajo de tu tamaño habitual de posición. Ese último recuento es la parte de un día corriente en la que la cotización contra la que operas es ficción.

Fuentes. Larry Harris, Trading and Exchanges (Oxford, 2003), capítulos 4–6, sobre la prelación de órdenes y la mecánica de un Order Book de límites. Joel Hasbrouck, Empirical Market Microstructure (Oxford, 2007), sobre la medición de lo que recorrer el libro cuesta realmente.

Ya sabes leer un libro y poner precio a tu propia orden contra él. La lección siguiente sigue una orden a través del instante en que se convierte en operación, y descubre que nunca te encuentras con el mercado. Te encuentras con una persona que eligió ese instante, y por eso las ejecuciones que consigues no son una muestra justa de las que había.

Solo con fines educativos. Operar conlleva un riesgo sustancial de pérdida. No es asesoramiento financiero. Los resultados pasados no garantizan resultados futuros.