El lado que la cinta no trae

Una operación fuera de bolsa está oculta mientras se trabaja y es pública en el momento en que termina. En diez segundos la cinta lleva su precio, su tamaño y el hecho de que ocurrió lejos de un mercado organizado. El único campo que nunca lleva es el lado: nadie en la cinta está marcado como comprador. La regla con la que el folclore rellena ese campo — una impresión por encima del precio medio ponderado por volumen es acumulación, una por debajo es distribución — lo rellena en realidad con la trayectoria del precio del día, porque una media corrida está hecha de los precios que quedan detrás. En una sesión que sube de manera sostenida esa media queda media sesión de deriva por debajo del precio actual, así que toda impresión está por encima de ella antes de que nadie haya comprado nada. Corta las sesenta velas de cierre del curso en seis sesiones de diez velas y la proporción de acumulación de la regla sigue a la rentabilidad de la sesión con una correlación de 0,93, lo que atribuye el 87 por ciento de la variación de una a la otra, y el filtro habitual del 70 por ciento se dispara en las tres sesiones que suben y en ninguna de las tres que bajan. No está leyendo intención. Está leyendo el gráfico que ya tenías.

Requisitos previos: Lección 48, que situó el retraso medio de una media de diez velas en 4,50 velas y de donde sale la aritmética de abajo, lección 53, por el punto medio y por qué una ejecución que cruza ahí no te dice nada sobre quién la quería más, y lección 54, por adónde va tu propia orden cuando nunca llega a un mercado organizado, que resulta ser la mayor parte de lo que «la oscuridad» es.

Seis sesiones, y qué mide la regla en realidad

Corta los sesenta cierres en seis tramos consecutivos de diez y trata cada uno como una sesión. Para cada uno, calcula la rentabilidad de la primera vela a la última, luego recalcula la media corrida vela a vela y cuenta cuántas de las nueve impresiones posteriores a la primera quedan por encima. Ese recuento es lo que el folclore llama la proporción de acumulación.

Sesión	Apertura	Cierre	Rentabilidad	Impresiones por encima de la media
Velas 1–10	100,7	103,7	+2,98 %	8 de 9, o el 88,9%
Velas 11–20	106,7	101,6	-4,78 %	2 de 9, o el 22,2%
Velas 21–30	100,5	100,0	-0,50 %	3 de 9, o el 33,3%
Velas 31–40	99,5	101,3	+1,81 %	8 de 9, o el 88,9%
Velas 41–50	101,7	105,9	+4,13 %	9 de 9, o el 100,0%
Velas 51–60	106,7	106,5	-0,19 %	5 de 9, o el 55,6%

Las dos columnas de la derecha son la misma columna. Su correlación es 0,93, así que el 87 por ciento de la variación en la proporción de acumulación queda explicado solo por la rentabilidad de la sesión, en una serie donde nadie acumuló nada porque en ella no hay instituciones. Y el filtro habitual se comporta exactamente como esa correlación predice: el 70 por ciento por encima de la media lo superan las sesiones uno, cuatro y cinco, que son las tres que subieron, y ninguna de las sesiones dos, tres y seis, que son las tres que bajaron. Tres de tres en los dos sentidos.

La única sesión que merece que te pares es la última. Dio −0,19 por ciento, que es nada, y la regla la partió cinco a cuatro, que también es nada. Ese es el patrón en miniatura. Cuando el día tiene una dirección la regla informa de la dirección; cuando el día no tiene dirección la regla no informa de ninguna. Nunca informa de nada que la última hora del gráfico no te hubiera enseñado ya, y cuesta más de calcular.

Seis sesiones son seis observaciones, y la lección 19 se negaría a asentar mucho sobre eso. No hace falta. El resultado de unanimidad es aritmética y no necesita muestra alguna: una trayectoria monótona pone toda impresión al mismo lado de su propia media corrida, siempre, para cualquier instrumento y cualquier duración de sesión. Las seis sesiones están aquí solo para enseñar que la aritmética sobrevive al ruido corriente, y 0,93 dice que lo sobrevive con holgura.

Lo que esto no resuelve

Que los sesenta cierres sean una sesión. Son la serie diaria que este curso arrastra desde la lección 38, leída aquí como si cada cierre fuera una vela intradía. Nada del argumento depende del horizonte — el retraso de una media corrida no tiene escala —, pero las velas reales de cinco minutos son más ruidosas respecto a su deriva que los cierres diarios, lo que empujaría las seis proporciones de acumulación hacia la mitad y la correlación por debajo de 0,93. La dirección de ese error se puede saber y su tamaño no, así que trata 0,93 como la cifra que da esta serie y no como la que dará tu instrumento.

Que un volumen igual por vela sea un sustituto justo de una media ponderada por volumen de verdad. No lo es: el volumen intradía es mayor en la apertura y en el cierre, así que una media corrida real queda anclada con más fuerza a los precios de apertura durante casi todo el día y sube a alcanzar el precio solo al final. Eso hace el retraso mayor que la aritmética de arriba, no menor. La concesión cae a favor del hallazgo, y eso conviene decirlo en voz alta en lugar de embolsárselo en silencio.

Que todo el mundo enuncie la regla así. Algunas versiones comparan la impresión con el punto medio de la cotización del momento en lugar de con la media de la sesión, y esa versión es una regla de asignación de verdad, con literatura detrás y una tasa de error conocida. Lo que pasa es que aquí no está disponible, porque una ejecución fuera de bolsa ocurre casi siempre exactamente en el punto medio, que es el único caso que la regla de asignación no puede resolver. El folclore no eligió la media de la sesión por descuido; la eligió porque la referencia mejor no devuelve nada justo en estas operaciones.

Que las cifras de volumen estén al día. Alrededor del 45 por ciento fuera de bolsa y aproximadamente un tercio de eso en sistemas alternativos de negociación son la forma de los últimos años, no una medición de este mes, y las dos se mueven. Lo que importa es la aritmética que alimentan, y aguanta bastante desviación: con el 40 por ciento fuera de bolsa y un tercio en dark pools sale 13 y 27 en lugar de 15 y 30, y la internalización sigue siendo la mitad mayor.

Que el plazo de reporte sea exactamente de diez segundos. Es la cifra de las normas de FINRA y la que cita cualquier relato de esto, y los plazos de reporte se revisan. Nada de lo de arriba depende de ello. Si el plazo fuera de un segundo la impresión seguiría llegando sin lado, y si fuera de un minuto el patrón leído a lo largo de tres días quedaría igual.

Y la concesión que más le cuesta a esta lección: refutar una regla no es refutar el campo. Hay gente que construye estadísticas de fuera de bolsa con los mismos datos públicos y muchísimo modelado — separando el volumen de subasta, descontando el flujo minorista internalizado, condicionando a la cotización en el momento de la impresión —, y esta lección no ha probado ninguna de ellas. Lo que ha enseñado es que la versión que te encontrarás en un mensaje de foro, en una captura o en una alerta de pago se reduce a la rentabilidad del día. Esa es la versión que conviene saber rechazar. Si una construcción cuidadosa sobre los mismos datos lleva información es una pregunta abierta, y esta página no se ha ganado el derecho a responderla en ningún sentido. Y tras pasarse una página entera quitando una señal, esta lección no ha puesto ninguna en su lugar, y eso es un coste real para el lector y no una figura retórica.

Problemas

1. Haz correr la regla contra el gráfico de tu propio instrumento. Toma veinte sesiones. Para cada una, calcula la rentabilidad de la sesión y la fracción de velas de cinco minutos que cierran por encima de la media corrida ponderada por volumen, que es una columna de una hoja de cálculo. Representa una contra otra y toma la correlación. Si vuelve cerca de 0,9 has reproducido esta lección; si vuelve cerca de cero en tu instrumento, eso es un hallazgo de verdad y merece anotarse. Una hora, y deja resuelta la cuestión para el mercado que de verdad operas.
2. Averigua qué te está diciendo realmente tu feed. Toma una impresión fuera de bolsa en tu plataforma y anota cada campo que muestra. ¿Nombra un centro de negociación, o enseña una única marca de fuera de bolsa? Después baja el fichero de transparencia de ATS de FINRA para el mismo símbolo y la misma semana, cuando se publique dos o cuatro semanas más tarde, y mira si los totales por centro podrían haberse sabido ese día. Veinte minutos, y te dice si la lectura de centro que te han dado es una lectura o una etiqueta.
3. Mide cuánto de tu instrumento son bloques de verdad. Durante una semana, registra cada impresión de más de diez mil acciones y súmalas, luego divide por el volumen consolidado del día. En la mayoría de los valores la respuesta es un pequeño porcentaje, y ese es el tamaño honesto de aquello de lo que va toda la historia. Compáralo con la proporción que dabas por supuesta antes de contar. Una tarde, y la distancia entre las dos cifras es la parte de esto que nunca fue una prueba.

Fuentes. FINRA Reglas 6380A y 6380B, por la obligación de reportar y por el plazo de diez segundos que hace pública la impresión mientras la orden sigue siendo privada. FINRA ATS Transparency Data, por el volumen fuera de bolsa por centro y por los retrasos de publicación de dos y cuatro semanas que deciden qué puede afirmar honestamente saber un feed en vivo. Charles Lee y Mark Ready, «Inferring Trade Direction from Intraday Data» (The Journal of Finance, 1991), por la manera estándar de asignar una operación a partir de su precio y la cotización, y por qué una ejecución en el punto medio es el caso que no puede resolver. Haoxiang Zhu, «Do Dark Pools Harm Price Discovery?» (The Review of Financial Studies, 2014), por lo que la negociación fuera de bolsa le hace al precio del libro visible, que es la pregunta que merece la pena hacer una vez cerrada la de leer intenciones.

La orden está oculta y la impresión es pública, y el campo que importa no es ninguno de los dos: es el lado, y la cinta nunca lo ha llevado. La regla que reconstruye el lado a partir de la media de la sesión reconstruye la sesión. Llama acumulación a toda impresión de un día que sube con suavidad antes de que nadie haya comprado nada, sigue a las seis sesiones cortadas de esa serie con una correlación de 0,93, y su filtro del 70 por ciento se dispara en las tres que subieron y en ninguna de las tres que bajaron. Invierte el comprador y el vendedor en cada una de esas operaciones y la cinta es idéntica, que es el argumento entero en una frase. Lo que la impresión sí te dice es real y mucho más pequeño: que ese tamaño se negoció, a ese precio, en ese momento, lejos de un mercado organizado. La lección 57 se lo toma en serio y sigue a la orden misma — qué hace de verdad una institución con un millón de acciones, en cuánto tiempo, y qué cuesta hacerlo.

Solo con fines educativos. Operar conlleva un riesgo sustancial de pérdida. No es asesoramiento financiero. Los resultados pasados no garantizan resultados futuros.