Terminierte Ereignisse

Eine Ankündigung mit einem Datum hat einen Preis, und die Optionskette nennt ihn laut. Eine Aktie bei 100, deren Straddle in die Zahlen hinein 6,00 kostet, quotiert eine Bewegung von sechs Prozent. Aus dieser Quotierung fallen drei Zahlen heraus, die fast niemand auseinanderhält. Der Straddle ist bei sechs Prozent bei null, aber der Call darin ist es schon bei 3,10 Prozent, also ungefähr der Hälfte — die übliche Warnung, man müsse die implizite Bewegung schlagen, überzeichnet die Hürde einer einzelnen Option also um etwa das Doppelte. Eine Bewegung von vier Prozent in die falsche Richtung kostet den Call seine gesamte Prämie, und eine Bewegung von vier Prozent in die richtige Richtung bringt dem Put-Inhaber 1,10 gegen die 2,90, die er gezahlt hat. Und ein Stopp ein Prozent entfernt ist ein Stopp, für den der Markt öffentlich eine sechsmal größere Bewegung quotiert hat — und genau das ist die Arithmetik hinter dem Rat, die Reaktion zu handeln statt die Ankündigung.

Voraussetzungen: Lektion 42, die die andere Art terminierter Unstetigkeit behandelt hat — die, deren Inhalt vorab veröffentlicht wird —, und Lektion 40, deren Überschreitungsfaktor genau das ist, was eine Position dafür zahlt, auf der falschen Seite einer solchen zu stehen.

Ein Ereignis, dreifach bepreist

Eine Aktie bei 100. Für den Verfall kurz nach der Ankündigung kostet der Call am Strike 100 3,10 und der Put 2,90, der Straddle kostet also 6,00 und die implizite Bewegung beträgt sechs Prozent. Das Band reicht von 94,00 bis 106,00. Unten, was jede Position am Verfall je Aktie wert ist, nach realisierter Bewegung, und zwar allein nach innerem Wert.

Realisierte Bewegung	Long Call	Long Put	Long Straddle	Short Straddle
0 %	-3,10	-2,90	-6,00	+6,00
+2 %	-1,10	-2,90	-4,00	+4,00
+3,1 %	0,00	-2,90	-2,90	+2,90
+4 %	+0,90	-2,90	-2,00	+2,00
+6 %	+2,90	-2,90	0,00	0,00
+10 %	+6,90	-2,90	+4,00	-4,00
-4 %	-3,10	+1,10	-2,00	+2,00

Lies die beiden Vier-Prozent-Zeilen zusammen, denn zwischen ihnen steckt die ganze Beschwerde. Eine Bewegung von vier Prozent nach oben bringt dem Call-Käufer 0,90 gegen 3,10 Risiko; eine Bewegung von vier Prozent nach unten kostet ihn alles. Und der Put-Inhaber, der an genau diesem Abwärtstag mit der Richtung recht hatte, kassiert 1,10 auf eine Prämie von 2,90 und liegt trotzdem hinten. Vier Prozent sind für die meisten Instrumente ein enormer Tag, beide Trader haben ihn in je einer Richtung richtig genannt, und einer hat alles verloren, der andere das meiste. Nichts ist schiefgegangen. Das Band war mit sechs quotiert und die Bewegung kam mit vier.

Die Spalte des Short Straddle ist das Spiegelbild und aus einem anderen Grund einen langen Blick wert. Sie kassiert in jeder Zeile innerhalb des Bandes, also im größten Teil der Tabelle und, bei fair bepreisten Ereignissen, im größten Teil der Ereignisse. Sie zahlt in den Zeilen außerhalb. Das ist eine Auszahlungsform und kein Vorteil: eine Strategie, die oft gewinnt und groß verliert, ist nicht dasselbe wie eine Strategie, die Geld verdient, und unterscheiden lassen sich die beiden nur durch Messung über genug Ereignisse, um den Rand zu sehen — das ist die Arithmetik aus Lektion 19 und eine größere Zahl, als die meisten Leute je durchlaufen.

Warum die Reaktion ein anderer Trade ist als die Ankündigung

Jetzt der Teil, der aus einem Stück Folklore Arithmetik macht. Der übliche Rat lautet, die Reaktion zu handeln statt die Ankündigung, und er wird meist als Charakterfrage angeboten: sei geduldig, zocke nicht. Er ist besser als das. Er ist eine Aussage über die Größe deines Stopps im Verhältnis zur quotierten Bewegung.

Angenommen, dein Stopp liegt ein Prozent vom Einstieg entfernt, was gewöhnlich ist. Der Markt hat für dieses Instrument gerade eine Bewegung von sechs Prozent quotiert, über einen Verfall, der die Ankündigung einschließt. Diese Quotierung ist öffentlich, sie ist ein Preis, und sie sagt, die erwartete Strecke sei sechsmal so groß wie dein Stoppabstand. Du brauchst keine Meinung zur Ankündigung, um zu sehen, was folgt: ein Stopp, der ein Sechstel der quotierten Bewegung groß ist, ist kein Schutz, und ungefähr die Hälfte dieser erwarteten Strecke geht in die Richtung, die dich hinauswirft — also genau der Münzwurf, den du vermeiden wolltest, und die Chain hat ihre Breite mit 6% ausgedruckt, bevor du ihn eingegangen bist.

Und dann stellt dir Lektion 40 den Münzwurf in Rechnung. Ein Stopp, der in einer Unstetigkeit liegt, wird nicht dort ausgeführt, wo er geschrieben steht; auf der Lückenserie dieses Moduls wurde er im Median mit dem Anderthalbfachen des versprochenen Verlusts ausgeführt und im schlimmsten Fall mit dem Viereinhalbfachen. Ein Risikobudget von zwei Prozent, das durch eine Ankündigung getragen wird, sind also keine zwei Prozent. Im Median sind es drei, im Mittel vier und im schlimmsten Fall neun. So zu dimensionieren, dass die schlimmste beobachtete Überschreitung auf einem Budget von zwei Prozent landet, heißt mit 0,44 Prozent zu handeln, also einem Fünftel dessen, was der Stoppabstand allein nahelegen würde.

Bis nach der Zahl zu warten ändert nichts an deinem Können und alles an der Arithmetik. Die datierte Unsicherheit ist aufgelöst, ihre Quotierung ist aus der Optionskette heraus, und derselbe Ein-Prozent-Stopp liegt jetzt in einem Markt, dessen verbleibende Breite nur noch ein Bruchteil der vorherigen ist. Der Trade, den du ablehnst, ist kein guter Trade, für den du zu zaghaft warst. Es ist ein Trade, durch dessen Stopp der Markt schon hindurchbepreist hatte, zu Kosten, die er bereits veröffentlicht hatte.

Was Abseitsstehen kostet

Abseitsstehen ist auch nicht umsonst, und der Preis ist zählbar. Die Sitzung vor und die Sitzung nach jedem Ereignis auszulassen, auf ein Jahr mit 252 Sitzungen gerechnet:

Terminierte Ereignisse pro Jahr	Ausgelassene Sitzungen	Anteil am Jahr	Jede Messung dauert dann
4 — die Zahlen einer Aktie	8	3,2 %	1,03× so lang
12 — eine monatliche Veröffentlichung	24	9,5 %	1,11× so lang
24 — Zahlen, Zinsen und Monatsdaten	48	19,0 %	1,24× so lang
48 — ein voller Makrokalender	96	38,1 %	1,62× so lang

Die letzte Spalte ist der Preis aus Lektion 19, der wieder auftaucht. Ein Fünftel deiner Sitzungen zu streichen streicht ein Fünftel deiner Trades, und die Zahl der Trades, die es braucht, um einen Vorteil zu belegen, hat sich nicht geändert — alles, was du je über dich selbst messen willst, dauert also ein Viertel länger. In der untersten Zeile dauert es mehr als die Hälfte länger.

Und weil das Auslassen des Kalenders ein Filter ist, gelten die zwei Break-even-Punkte aus Lektion 39 unverändert auch dafür. Er hebt deinen Erwartungswert nur, wenn die gestrichenen Sitzungen einen höheren Anteil deiner Verlierer als deiner Gewinner enthielten, und er hebt dein Geld nur, wenn dieses Verhältnis deinen Gewinnfaktor schlägt. Ob Ereignistage für einen bestimmten Trader schlechter sind als gewöhnliche Tage, weiß niemand, bevor dieser Trader gezählt hat, und das Zählen ist die dritte Aufgabe unten. Ohne Zählen feststeht dagegen die Dimensionierung: auf einem Instrument, durch das du hindurchhalten willst, ist das Risikobudget, das du aufschreibst, nicht das Risiko, das du läufst, und der Faktor dazwischen ist der, den Lektion 40 gemessen hat.

Was das nicht klärt

Dass die implizite Bewegung eine Prognose wäre. Sie ist ein Preis, erzeugt vom selben Prozess wie jeder andere Preis, und sie enthält bereits die Vorbereitung aller, die dieses Instrument beruflich handeln. Sie zu lesen sagt dir, was du schlagen musst; sie sagt dir nicht, ob du es schaffst. Und sie ist eine Quotierung für den ganzen Zeitraum bis zum Verfall, nicht für die Ankündigung allein — bei einem Wochenverfall ist das fast dasselbe, bei einem Monatsverfall nicht.

Dass die Reaktion ein Trade ist, der auf der anderen Seite auf dich wartet. Alles oben handelt vom Ankündigungs-Trade und belegt, dass der Stop bepreist war, bevor er gesetzt wurde. Über das, was danach noch übrig ist, sagt es nichts. Die Chain hat sechs Prozent quotiert, und liefert das Instrument sechs Prozent, dann beginnt die Reaktion sechs Prozent entfernt von dort, wo du hingesehen hast — zu einem Kurs, gegen den keine deiner Marken gezeichnet war, und ohne die datierte Unsicherheit und die Prämie, die sie bepreiste. Warten ist der billigere der beiden Fehler und bleibt eine Wahl mit einem Preis, und der Preis ist, dass es das Setup, das du nehmen wolltest, vielleicht nicht mehr gibt, sobald der Print den Kurs darunter weggezogen hat. Wie oft es überlebt, misst hier nichts — das ist die dritte Aufgabe unten in anderer Kleidung.

Dass die Tabelle klärt, was ein Optionstrade einbringt. Sie zählt den inneren Wert am Verfall und sonst nichts, was sie exakt macht und zu einer Untergrenze. Eine Position, die am Morgen nach der Zahl geschlossen wird, wird zu einer Quotierung abgerechnet und nicht zum inneren Wert, und die datierte Unsicherheit, die diese Quotierung gestützt hat, ist bis dahin weg, was auch immer die Nachricht sagte. Die wirkliche Hürde für einen Trade, der am nächsten Morgen geschlossen wird, liegt über jeder Zahl in der Tabelle, und zwar um einen Betrag, den diese Lektion nicht gemessen hat.

Dass die sechs Prozent, die 1,5 und die 4,5 deine wären. Der Straddle ist eine erfundene Quotierung, so gewählt, dass die Arithmetik prüfbar ist; eine echte ist das, was deine Kette diese Woche sagt. Die Überschreitungsfaktoren stammen aus neunzehn konstruierten Lückenereignissen in Lektion 40 und sind die Zahlen jener Serie, nicht die des Marktes. Beide sind genau so viel wert wie die Methode und nichts als Zahlen: lies deine eigene Kette, und miss deine eigene Überschreitung auf deinem eigenen Instrument.

Dass jedes terminierte Ereignis auf dieselbe Weise bepreist wäre. Die Optionskette quotiert eine Bewegung für Instrumente, die gelistete Optionen und einen liquiden Verfall nahe am Datum haben. Vieles, was auf einem Handelskalender steht, hat weder das eine noch das andere, und dafür hast du keine Quotierung zu lesen und rätst wieder über die Breite. Das ist kein Grund, zuversichtlich zu raten. Es ist ein Grund zu bemerken, dass die Instrumente, bei denen du die Hürde sehen kannst, und die, bei denen du es nicht kannst, verschiedene Instrumente sind — und die zweite Sorte so zu dimensionieren, als läge die Hürde höher.

Aufgaben

1. Lies die Hürde, bevor du den Trade machst. Schreib für das nächste terminierte Ereignis auf einem Instrument, das du verfolgst, am Vortag drei Zahlen auf: den Straddle, die implizite Bewegung in Prozent und den Nullpunkt der einen Option, die du tatsächlich kaufen wolltest. Diese dritte Zahl entscheidet deinen Trade, und sie ist die, die niemand aufschreibt. Es dauert unter einer Minute und stoppt den Trade gelegentlich von allein.
2. Vergleich deinen Stopp mit der Quotierung. Nimm den Stoppabstand, den du auf diesem Instrument üblicherweise verwendest, in Prozent, und teile die implizite Bewegung dadurch. Liegt die Antwort deutlich über eins, hat der Markt eine Bewegung quotiert, die größer ist als dein Stopp, und du hältst einen Münzwurf mit bekanntem Preis statt eines Trades. Multipliziere dann dein beabsichtigtes Risiko mit dem Median und dem schlimmsten Überschreitungsfaktor, den du in Lektion 40 gemessen hast, und lies ab, was deine zwei Prozent wirklich sind.
3. Zähl nach, ob Ereignistage für dich schlechter sind. Teile deine eigenen Aufzeichnungen in Trades, die an einem terminierten Ereignistag eröffnet wurden, und alles Übrige, und zähle in jedem Teil vier Zahlen: Gewinner, Verlierer, Gesamtgewinn, Gesamtverlust. Haben die Ereignistage schlicht Geld verloren, sind das Kosten, die du bereits gezahlt hast, und du kannst heute damit aufhören. Ob ihre Trefferquote wirklich unter der des übrigen Jahres liegt, ist die schwerere Frage, und Lektion 41 bepreist, wie viele Beobachtungen sie braucht — für die meisten Leute mehr Ereignistage, als sie je gehandelt haben. Wie man eine Basisrate erhebt — so bleibt die Zählung ehrlich.

Quellen. William H. Beaver, „The Information Content of Annual Earnings Announcements“ (Journal of Accounting Research, 1968), für die begründende Messung, dass Kursschwankung und Volumen bei der Ankündigung beide steigen und danach abfallen — die empirische Tatsache, auf der jedes Argument dieser Lektion ruht, festgestellt, bevor überhaupt jemand eine implizite Bewegung quotierte. James M. Patell und Mark A. Wolfson, „Anticipated Information Releases Reflected in Call Option Prices“ (Journal of Accounting and Economics, 1979), für die andere Hälfte: die implizite Volatilität steigt in eine datierte Ankündigung hinein und bricht ein, sobald diese landet — das ist der Prämieneinbruch dieser Lektion, gemessen statt behauptet. Andrew Dubinsky, Michael Johannes, Andreas Kaeck und Norman J. Seeger, „Option Pricing of Earnings Announcement Risk“ (The Review of Financial Studies, 2019), für die moderne Fassung, die die Größe des Sprungs, den der Markt bepreist, aus der Optionsfläche selbst herauszieht und fragt, ob er fair bepreist ist.

Die implizite Bewegung ist eine Volatilitätsquotierung mit einem Datum daran. Nimm das Datum weg, und dieselbe Größe ist jeden Tag da, auf jedem Instrument, ob etwas terminiert ist oder nicht — und sie lässt sich aus Kursen berechnen, die du ohnehin hast, statt sie von einer Kette abzulesen. Lektion 44 behandelt Volatilität als eigenständige Größe: wie man sie aus einer Serie berechnet, warum die Zahl vom Fenster abhängt, genau so, wie Lektion 38 es vorhergesagt hat, warum die Volatilität, die eine Kette quotiert, und die Volatilität, die ein Band liefert, zwei verschiedene Zahlen mit einer hartnäckigen Lücke dazwischen sind, und was eine Zahl dafür an der Positionsgröße ändert.

Nur zu Bildungszwecken. Der Handel ist mit erheblichem Verlustrisiko verbunden. Keine Finanzberatung. Vergangene Wertentwicklung ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.