Wo Liquidität ruht
Ein Stop einen Zehntel eines durchschnittlichen Bars unter der Marke hat auf dieser Seite das beste Chance-Risiko-Verhältnis mit 9,2 zu 1, braucht zum Break-even nur eine Trefferquote von 9,8% — und verliert Geld bei einer Methode, die in 45% der Fälle gewinnt. Vier von fünf Trades erfahren nie, ob sie recht hatten. Was sie entfernt, ist ein Haufen fremder Stops, der genau dort liegt, wo deiner liegt: an einem Preis, den niemand sehen kann und auf den alle auf dieselbe Weise gekommen sind.
Voraussetzungen: Lektion 21, die den Stop eine ATR jenseits der Marke setzte und das einen Ausgangspunkt und kein Gesetz nannte, und Lektion 17, für b — die Einheit, aus der jedes weitere Stück Puffer bezahlt wird.
In Modul 3 ging es um dich: um deinen Edge, deinen Anteil, dein Protokoll, deine schlimmste Stunde. In diesem Modul geht es um den Markt, und es beginnt hier, weil jedes Muster darin die Folge einer Tatsache ist, die leicht zu formulieren und selten formuliert ist: Orders, die noch nicht ausgeführt sind, verteilen sich nicht gleichmäßig über die Preisachse. Sie stapeln sich. Und sie stapeln sich an Stellen, die du im Voraus benennen kannst.
Ein Stop ist eine Market-Order, die noch nicht stattgefunden hat
Fang damit an, was eine Stop-Order tatsächlich ist, denn die Antwort ist weniger vertraut, als der Name vermuten lässt. Ein Stop ist keine Order, die im Buch liegt und auf Ausführung wartet. Er ist eine Anweisung mit einem Auslöser: Sobald der Markt zu deinem Preis oder durch ihn hindurch handelt, sende eine Market-Order. Bis zu diesem Moment ist er überhaupt keine Order, und bis zu diesem Moment sieht ihn niemand — nicht andere Trader, nicht der öffentliche Feed der Börse, in den meisten Retail-Konstellationen nicht einmal die Börse. Er liegt bei deinem Broker als Bedingung.
Zweierlei folgt daraus, und beides zählt für den Rest des Moduls. Erstens: Ein Stop ist, wenn er auslöst, keine Bitte, zu einem Preis zu handeln. Er ist eine Bitte, zu welchem Preis auch immer zu handeln, und genau deshalb schlägt die Slippage aus Lektion 11 hier am härtesten durch. Zweitens: Hundert Stops zum selben Preis sind hundert Market-Orders, die alle in derselben Richtung innerhalb derselben Sekunde eintreffen, und nichts im sichtbaren Markt zeigt vorher an, dass sie da sind. Sie sind eine Menge sicheren künftigen Flusses, zu einem bekannten Preis, die niemand beobachten kann.
Warum sie sich an denselben Stellen sammeln
Frag nun, wohin ein Stop gehört. Lektion 21 hat es beantwortet: jenseits des Preises, ab dem der Grund für den Trade nicht mehr wahr ist. In der Praxis läuft das auf eine kleine Menge von Preisen hinaus — unter dem Swing-Tief, über dem Swing-Hoch, jenseits der runden Zahl, jenseits des gestrigen Extrems, jenseits der Trendlinie, die alle durch dieselben drei Punkte gezogen haben. Das sind keine willkürlichen Wahlen. Es sind die ehrlichen Antworten auf die Frage, und es gibt nicht viele ehrliche Antworten.
Die Ballung braucht also keine Absprache und keine Absicht. Sie braucht nur eine geteilte Konvention, aus demselben Grund, aus dem sich Schlangen an einer Tür eines Gebäudes mit vieren bilden. Alle, die Lektion 21 gelesen haben, und alle, die die Bücher gelesen haben, die dasselbe sagen, werden einen Stop im Abstand weniger Cent von allen anderen setzen, und keiner von ihnen wird sich mit irgendjemandem abgesprochen haben. Die Marke zieht Stops nicht an, weil sie bedeutsam ist; sie wird bedeutsam, weil dort Stops liegen.
Das ist gemessen und nicht bloß behauptet worden. Osler fand, ausgehend von den tatsächlichen Orderaufzeichnungen eines Devisenhändlers, Stop-Loss-Orders, die sich knapp jenseits runder Zahlen ballten, und Take-Profit-Orders, die sich auf ihnen ballten — und fand, dass die beiden unterschiedliches Kursverhalten erzeugten: die ersten beschleunigten Bewegungen durch die Marke hindurch, die zweiten kehrten sie an ihr um. Kavajecz und Odders-White fanden dasselbe von der anderen Seite und zeigten, dass die Marken, die technische Analysten einzeichnen, mit den Stellen zusammenfallen, an denen die Tiefe im Buch tatsächlich liegt. Keine der beiden Arbeiten setzt voraus, dass irgendjemand irgendjemanden jagt. Sie setzen nur voraus, dass Menschen eine Regel teilen.
Was die Ballung tut, wenn der Preis sie erreicht
Der Preis erreicht die Marke. Die Stops lösen aus. Für ein paar Sekunden gibt es einen Schwall von Market-Orders, alle auf derselben Seite, der den Preis weiter in diese Richtung drückt, was die Stops auslöst, die etwas weiter draußen liegen, was ihn wieder weiter drückt. Das ist eine Kaskade, und sie ist das Zweite, was Osler direkt gemessen hat.
Dann hört es auf, und der Grund, warum es aufhört, ist die interessante Hälfte. Der Fluss, der die Beschleunigung erzeugt hat, war endlich. Jeder Stop in der Ballung ist jetzt zu einer Ausführung geworden; hinter der Bewegung ist nichts mehr. Die charakteristische Form ist deshalb kein Ausbruch, sondern ein Ruck gefolgt von einem Stillstand — der Preis läuft schnell durch eine Marke, getragen von Fluss, der keine Meinung über Wert hat, dieser Fluss geht aus, und der Preis bleibt irgendwo liegen, wo er keinen besonderen Grund hat zu sein. Ob er zurückkommt, hängt davon ab, ob jemand die andere Seite wollte; oft will jemand sie, weil das Verkaufen, das die Bewegung erzeugt hat, erzwungen und nicht gewählt war und der Preis, den es erreicht hat, niemandes Schätzung des Werts war.
Man kann diese Geschichte mit Absicht darin erzählen, und meistens wird sie so erzählt: Jemand hat deinen Stop gejagt. Die Schwierigkeit ist, dass die Version mit Absicht und die Version ohne sie genau dasselbe Bild vorhersagen, das Bild also nicht zwischen ihnen entscheiden kann. Sie unterscheiden sich an einer prüfbaren Stelle. Wenn die Bewegung von jemandem mit Größe konstruiert wird, sollte ihre Tiefe damit skalieren, was dieser Teilnehmer auszuführen versucht. Wenn sie eine Kaskade durch liegende Stops ist, sollte die Tiefe mit der gewöhnlichen Volatilität des Instruments skalieren, denn genau die hat den Abstand der Stops überhaupt erst festgelegt. Das Zweite ist auf einem Chart messbar und das Erste nicht, was ein Grund ist, das Zweite vorzuziehen, der nichts mit Nachsicht zu tun hat.
Wie weit jenseits der Marke, in Zahlen
Lektion 21 sagte eine ATR jenseits der Marke und gab zu, dass das ein Ausgangspunkt war. Hier ist, was daraus eine Zahl macht. Nimm einen Long, eingegangen auf die Rückeroberung einer Marke, in Größe und Stop nach der Formel aus Lektion 20 bemessen: Einstieg 0,4 ATR über der Marke, Ziel 5 ATR darüber, und das System, das dieser Kurs durchgehend mitführt — es funktioniert in 45% der Fälle, wenn man es in Ruhe lässt. Setz den Stop d ATR unter die Marke, und zwei Dinge bewegen sich gleichzeitig.
Das Chance-Risiko-Verhältnis fällt, wenn d wächst, denn das Risiko steht im Nenner: Bei 0,10 ATR steht der Trade 9,2 zu 1 und ist bei einer Trefferquote von 9,8% im Breakeven, und bei 2,00 ATR steht er 1,92 zu 1 und braucht 34,3%. Auf diese Spalte allein gesehen gewinnt der engste Stop mit Abstand. Das Zweite, was sich bewegt, ist die Chance, dass der Stop noch da ist, wenn der Trade funktioniert, und genau da kommt die Ballung ins Spiel.
Nimm an, ein Vorstoß über die Marke hinaus läuft im Schnitt eine halbe ATR weit, bevor er dreht — eine Zahl, die du in Aufgabe 1 selbst messen wirst und die als einzige Zahl in dieser Tabelle nicht hergeleitet ist. Dann:
| Stop, unter der Marke | Chance-Risiko-Verhältnis | Breakeven-Trefferquote | Überlebt den Vorstoß | Erwartung |
|---|---|---|---|---|
| 0,10 ATR — „knapp darunter“ | 9,20 | 9,8 % | 18,1 % | −0,17R |
| 0,25 ATR | 7,08 | 12,4 % | 39,3 % | +0,43R |
| 0,50 ATR | 5,11 | 16,4 % | 63,2 % | +0,74R |
| 0,75 ATR | 4,00 | 20,0 % | 77,7 % | +0,75R |
| 1,00 ATR — die Vorgabe aus Lektion 21 | 3,29 | 23,3 % | 86,5 % | +0,67R |
| 2,00 ATR | 1,92 | 34,3 % | 98,2 % | +0,29R |
Die erste Zeile ist die ganze Lektion. Ein Stop ein Zehntel ATR unter der Marke hat das beste Chance-Risiko-Verhältnis auf der Seite und die niedrigste Breakeven-Trefferquote auf der Seite, und er verliert Geld. Er verliert Geld bei einem System, das in 45% der Fälle gewinnt und 9,8% zum Breakeven braucht — eine Spanne, die man eigentlich unmöglich verspielen kann. Verspielt wird sie in der Überlebensspalte: Vier von fünf Trades erfahren nie, ob sie recht hatten, weil der Vorstoß sie vorher entfernt hat.
Die letzte Zeile ist die andere Hälfte. Sicherheit zu kaufen ist ebenfalls teuer. Bei 2 ATR nimmt dich fast nichts mehr versehentlich heraus, und die Erwartung ist auf wenig mehr als ein Drittel ihres besten Werts gefallen, weil du jetzt 1,92 zu 1 für ein System bezahlst, das 5 zu 1 hätte haben können. Irgendwo zwischen diesen beiden halten sich die zwei Kräfte die Waage.
Sie halten sich hier bei etwa 0,6 ATR die Waage, was etwas mehr ist, als der Vorstoß im Schnitt läuft — und das Nützliche an diesem Gleichgewicht ist, wie flach es oben ist. Alles zwischen 0,47 und 0,84 ATR behält mindestens 95% der besten verfügbaren Erwartung. Das heißt, die ehrliche Anweisung ist keine Zahl auf drei Nachkommastellen. Sie lautet: Komm in die Zone hinein, dann hör auf zu optimieren. Innerhalb der Zone unterscheidet die Kurve kaum eine Wahl von der anderen, und außerhalb macht nichts anderes, was du tust, den Unterschied wieder wett.
Und es rückt die Vorgabe aus Lektion 21 an ihren Platz. Eine ATR ist hier nicht das Optimum, aber sie liegt nahe genug daran, um eine vertretbare Auskunft für jemanden zu sein, der noch nichts gemessen hat: Sie behält 88% des Besten, und sie irrt auf der Seite, die dich ein wenig Erwartung kostet, statt auf der Seite, die dich den Trade kostet.
Was das nicht klärt
Dass die Form der Verteilung der Vorstöße bekannt ist. Die Überlebensspalte unterstellt, dass die Vorstoßtiefe exponentiell um ihren Mittelwert verteilt ist, und es ist nicht offensichtlich, dass sie das sein sollte. Rechne dieselbe Arithmetik mit einer Halbnormalverteilung desselben Mittelwerts, und das Optimum wandert auf das 1,68-Fache der mittleren Vorstoßtiefe; mit einer Lognormalverteilung desselben Mittelwerts und einer logarithmischen Standardabweichung von 0,75 auf das 1,34-Fache, gegenüber dem 1,26-Fachen der Exponentialverteilung. Was die Annahme also überlebt, ist eine Spanne und eine Form — ein inneres Optimum, beim Ein- bis Zweifachen des Mittelwerts, auf einem flachen Plateau — und was sie nicht überlebt, ist jede sauberere Regel als diese. Wenn du dich dabei ertappst, ein bestimmtes Vielfaches zu wiederholen, hast du die falsche Hälfte behalten.
Dass die Zahlen deine sind. Jede Zeile ist bei einer Trefferquote von 45%, einem Ziel 5 ATR entfernt und einem Einstieg 0,4 ATR über der Marke gerechnet. Deine eigenen drei bewegen jede Zelle, und die mittlere Vorstoßtiefe ist für jedes Instrument und wahrscheinlich für jede Session verschieden. Die Tabelle ist eine Methode, und in Aufgabe 2 lässt du sie auf deinen eigenen Zahlen laufen.
Dass unter jeder Marke eine Ballung liegt. Eine Marke, die der Preis einmal berührt hat, hat fast nichts dahinter liegen, weil nur eine Kohorte von Tradern die Gelegenheit hatte, dort etwas zu platzieren. Diese ganze Lektion handelt von einer Größe, die schwankt, und sie schwankt am offensichtlichsten damit, wie oft eine Marke besucht wurde und wie sichtbar sie war.
Dass du irgendetwas davon sehen kannst. Keine einzige Zahl in dieser Lektion ist im Voraus beobachtbar. Die Ballung ist von Bauart her unsichtbar — Stops liegen bei Brokern, nicht im Buch — und alles Obige ist daraus erschlossen, was passiert, wenn der Preis ankommt, statt vorher gesehen zu werden. Was die naheliegende Frage nach dem aufwirft, was du sehr wohl sehen kannst: die angezeigte Tiefe im order book, und Lektion 26 ist die Antwort — sie ist sichtbar, sie ist nicht verlässlich, und die Gründe, aus denen diese beiden Tatsachen nebeneinander bestehen, sind nicht die, die du vermuten würdest.
Dass die Kaskade dasselbe ist wie Manipulation. Ist sie nicht, und die Unterscheidung lohnt es, für den Rest dieses Moduls festzuhalten. Eine Kaskade braucht keinen Urheber. Dass jemand den Preis absichtlich drückt, um eine Ballung auszulösen, ist eine reale und davon getrennte Sache, sie ist in den meisten Rechtsordnungen strafbar, wo sie sich beweisen lässt, und sie ist der Gegenstand von Lektion 27. Behandle beide als eine Sache, und du gibst den einzigen prüfbaren Unterschied zwischen ihnen auf — die eine Stelle in dieser Lektion, an der ein Chart überhaupt etwas entscheiden kann.
Die Marke ist nicht der Ort, an dem der Preis dreht. Sie ist der Ort, an dem sehr viele Menschen sich darauf geeinigt haben, zum selben Preis falsch zu liegen, und die Wende — wenn sie kommt — ist das, was diese Einigung sie kostet.
Aufgaben
- Miss die Zone auf deinem eigenen Instrument. Finde dreißig Gelegenheiten, bei denen der Preis durch eine offensichtliche Marke hindurchgehandelt hat — ein gleiches Hoch oder Tief, eine runde Zahl, das gestrige Extrem — und innerhalb derselben Session zurückgedreht ist. Halte für jede fest, wie weit er über die Marke hinaus gelaufen ist, bevor er drehte, geteilt durch die ATR zu diesem Zeitpunkt. Der Mittelwert dieser dreißig ist die einzige Eingangsgröße in der Tabelle oben, die du nicht herleiten kannst, und er ist die Zahl, auf die der Rest dieser Lektion wartet. Erwarte, dass er sich nach Instrument und nach Session unterscheidet; das ist kein Rauschen in deiner Messung, das ist die Antwort.
- Bau die Tabelle mit deinen eigenen vier Zahlen neu. Deine Trefferquote und dein typisches Ziel aus Lektion 17, dein Einstiegsabstand und der Mittelwert, den du gerade gemessen hast. Für jeden Kandidaten für den Stop-Abstand ist das Chance-Risiko-Verhältnis (Ziel − Einstieg) ÷ (Einstieg + d), wobei Ziel, Einstieg und d alle von der Marke aus gemessen werden, der Überlebensterm ist der Anteil deiner dreißig Vorstöße, die kürzer als d ausfielen, und die Erwartung ist p × Überleben × b − (1 − p × Überleben). Du suchst das flache Plateau, nicht die Spitze.
- Bepreise den Stop, den du ohnehin schon benutzt. Nimm die Regel, der du tatsächlich folgst, drücke ihren Abstand in ATR aus und setze sie auf deine eigene Kurve aus Aufgabe 2. Wenn sie diesseits deiner gemessenen Zone liegt, weißt du jetzt, was dich das gekostet hat, und es ist keine kleine Zahl. Wenn sie weit jenseits der Zone liegt, weißt du, was dich die Sicherheit gekostet hat, und das ist eine kleinere Zahl, aber auch sie ist nicht nichts.
Wo die Aufgaben oben dich losschicken, um etwas zu zählen, sagt Wie man eine Basisrate erhebt als Anhang, wie: definiere die Beobachtung, lege das Kriterium fest, bevor du hinsiehst, nimm aufeinanderfolgende Fälle statt der einprägsamen, und zähle in vier Felder.
Quellen. Carol Osler, „Currency Orders and Exchange Rate Dynamics: An Explanation for the Predictive Success of Technical Analysis“ (Journal of Finance, 2003), die empirische Grundlage für den größten Teil dieser Lektion: Ausgehend vom tatsächlichen order book eines Händlers findet die Arbeit Stop-Loss-Orders, die sich knapp jenseits runder Zahlen ballen, und Take-Profit-Orders, die sich auf ihnen ballen, und zeigt, dass die beiden entgegengesetztes Kursverhalten erzeugen. Carol Osler, „Stop-Loss Orders and Price Cascades in Currency Markets“ (Journal of International Money and Finance, 2005), für die Kaskade selbst — wie sich eine ausgelöste Ballung in die Stops dahinter fortpflanzt und warum die entstehende Bewegung schnell und dann zu Ende ist. Kenneth A. Kavajecz und Elizabeth R. Odders-White, „Technical Analysis and Liquidity Provision“ (Review of Financial Studies, 2004), für dieselbe Ballung, gesehen vom Buch aus statt von den Orders aus, und für die nützliche Komplikation, dass sich die Marken mit der Liquidität mitbewegen, statt stillzustehen und respektiert zu werden.
In dieser Lektion geht es um Orders, die niemand sehen kann. In der nächsten geht es um die Orders, die jeder sehen kann — die angezeigte Tiefe im Buch, warum eine Mauer aus Größe eine Anzeige und keine Barriere ist, und die zwei Tests, die die Größe, die es ernst meint, von der trennen, die es nicht tut.
Wohin der Stop gehört
Die Vorgabe, die diese Lektion in eine Messung verwandelt.
Lektion lesen →Slippage und Market Impact
Was eine ausgelöste Ballung die Leute darin kostet.
Lektion lesen →Das Order Book ist Theater
Die Orders, die du sehen kannst, und warum sie weniger wert sind.
Lektion lesen →Nur zu Bildungszwecken. Der Handel ist mit erheblichem Verlustrisiko verbunden. Keine Finanzberatung. Vergangene Wertentwicklung ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
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