Wenn dein Broker ohne dich handelt
Fünf veröffentlichte Regeln erlauben es jemand anderem, in deinem Konto zu handeln, ohne zu fragen: ein Margin Call, eine Zuteilung, die Pattern-Day-Trader-Regel, eine Handelsunterbrechung und eine Kapitalmaßnahme. Verhindern kannst du keine der fünf. Ausrechnen kannst du sie alle, bevor du eine Position hältst, und die Rechnerei kostet einen Abend.
Voraussetzungen: Lektion 14, die das Niveau des Mindesteinschusses benannt hat, das diese Lektion in einen Preis verwandelt, und Lektion 13, denn nur eines der vier Objekte kann dir über Nacht zugeteilt werden.
Keine dieser Regeln gibt es, um dich zu erwischen. Dein Broker leiht dir Geld und hätte es gern zurück, und eine Börse ohne Bremsen erzeugt Preise, gegen die niemand handeln kann. Was Konten beendet, sind nicht die Regeln; es ist, einer davon zum ersten Mal im denkbar schlechtesten Moment zu begegnen, in einer Position, die so bemessen war, als gäbe es sie nicht.
Der Preis, ab dem dein Broker zu verkaufen beginnt
Lektion 14 hat dir das Niveau des Mindesteinschusses als Prozentsatz gegeben. Es in einen Preis zu verwandeln braucht eine einzige Beobachtung: Wenn die Position fällt, fällt dein Kredit nicht mit. Der Kredit ist eine feste Zahl in Dollar. Nur dein Eigenkapital nimmt den Verlust auf, und deshalb kommt die Schwelle früher, als der Prozentsatz vermuten lässt.
Kredit = Positionswert × (1 − dein Anteil daran)
Call-Wert = Kredit ÷ (1 − Mindesteinschuss)
Fall bis zum Call = 1 − Call-Wert ÷ Positionswert
Achte darauf, was in allen drei Zeilen fehlt. Dein Einstiegskurs steht nicht darin, deine Begründung steht nicht darin, und dein Stopp steht nicht darin. Zwei Trader mit demselben Kredit gegen dieselbe Position haben denselben Call-Preis, ob der eine im Gewinn liegt und der andere im Verlust.
Lektion 14 hat die beiden Anforderungen benannt. Hier sind die Zahlen und die Stellen, an denen sie stehen, denn für die Formel brauchst du beide. Regulation T begrenzt, was du zur Eröffnung leihen darfst, auf die Hälfte der Position. Der Mindesteinschuss ist das, was danach gehalten werden muss: 25 % sind die regulatorische Untergrenze nach FINRA Rule 4210, und dein Broker darf mehr verlangen — üblicherweise 30 %, bei volatilen Namen noch mehr. Nur die zweite der beiden Zahlen setzt den Call-Preis, und nur deine eigene Margin-Vereinbarung sagt dir, welchen Wert dein Broker auf das anwendet, was du hältst.
Ein Irrtum lohnt es sich vorwegzunehmen, weil es der ist, den fast jeder macht: den Mindesteinschuss als den Fall zu lesen. Das sind zwei verschiedene Zahlen. Ein Mindesteinschuss von 30 % heißt nicht, dass die Position um 30 % fallen darf. Bei einer zur Hälfte geliehenen Position heißt es, dass sie um 28,6 % fallen darf, wie das Rechenbeispiel weiter unten zeigt, und bei stärkerer Hebelung deutlich weniger. Der Mindesteinschuss ist ein Niveau, über dem dein Eigenkapital bleiben muss, keine Strecke, die der Preis zurücklegen darf.
Ein Stopp hilft dir hier nicht, und der Grund gehört genau gesagt. Ein Stopp ist eine Anweisung an den Markt, zu einem Preis zu handeln. Ein Margin Call ist eine Anweisung an den Kontoinhaber, und wenn du ihm nicht nachkommst, gehört die Liquidation dem Broker — sein Zeitpunkt, seine Wahl, welche Position verkauft wird, meist die am leichtesten verkäufliche und nicht die, die du genommen hättest. In einem Gap treffen beide zusammen ein, und der Stopp ist der langsamere von beiden, weil er nur gegen Trades wirken kann, die auch gedruckt werden, und der Broker darauf nicht warten muss.
Zuteilung: Aktien, die du nicht bestellt hast
Wenn du eine Option verkauft hast, kann die Gegenseite sie ausüben, und eine amerikanische Option lässt sich an jedem Geschäftstag ausüben statt nur am Verfall. Du erfährst es über Nacht; die Position ist am Morgen einfach da.
Die meiste vorzeitige Ausübung ist keine Laune, und ein Fall überwiegt. Wer eine Call-Option hält, bekommt keine Dividende. Übt er am Tag vor dem Ex-Dividenden-Tag aus, besitzt er die Aktien rechtzeitig, um sie zu kassieren — und genau das wird er tun, sobald die Dividende mehr wert ist als der Zeitwert, den er durch die vorzeitige Ausübung wegwirft. Eine einzige Gegenüberstellung sagt es also voraus: die Dividende je Aktie gegen den verbleibenden Zeitwert der Option. Nimm eine Aktie zu 50 $, die kurz vor einem Dividendenabschlag von 0,60 $ steht, und einen 48er-Call, der zu 2,15 $ handelt. Bei einem Kurs von 50 $ trägt der Kontrakt 2,00 $ inneren Wert, also sind 0,15 $ davon Zeitwert. Der Inhaber wirft 15 Cent weg, um 60 Cent einzusammeln, und er wird es tun. Ist die Dividende größer, rechne mit der Zuteilung. Das ist keine Faustregel, sondern die Rechnung der Person auf der anderen Seite, und sie hat allen Grund, sie anzustellen.
Bei einer gedeckten Call-Position ist die Folge konkret. Mit diesen Zahlen gehen deine Aktien zu 48 $ weg, während die Aktie bei 50 $ steht, die 0,60 $, für die du sie gehalten hast, kassiert jemand anderes, und was du behältst, ist die Prämie, die dir vor Wochen gezahlt wurde.
Der Verfall hat seine eigene Fassung, und sie trägt einen Namen, den zu kennen sich lohnt, weil er dir wieder begegnen wird: eine Short-Option, die zum Freitagsschluss ein paar Cent um ihren Strike herum steht, heißt Pin-Risiko, und sie wird ausgeübt oder auch nicht. Was von beidem, erfährst du erst nach Handelsschluss, und der Montag kann mit einer Position aufmachen, die du nicht gewählt hast und über das Wochenende auch nicht hättest absichern können. Sie am Freitag zu schließen kostet einen Spread, und das ist die billigste Versicherung in dieser Lektion.
Die Pattern-Day-Trader-Regel
In einem Margin-Konto in den Vereinigten Staaten machen dich vier oder mehr Day Trades — dasselbe Papier innerhalb einer Sitzung öffnen und schließen — innerhalb von fünf rollierenden Geschäftstagen zum Pattern Day Trader, und ab da muss das Konto 25.000 $ halten. Drei Einzelheiten ergeben sich nicht aus dem Namen. Das Fenster ist rollierend, es gibt also kein Zurücksetzen am Montag. Gezählt werden Round Trips und nicht Orders, ein Ausstieg aus einer Position in drei Teilen ist also ein Day Trade und nicht drei. Und es gilt für Margin-Konten; ein Cash-Konto entgeht ihm ganz und trifft stattdessen auf die Abwicklung, die dich anders, aber nicht weniger einschränkt: Erlöse sind erst nach ihrer Abwicklung wieder einsetzbar, dasselbe Kapital lässt sich also so oder so nicht beliebig umschlagen.
Die nützliche Antwort ist nicht, die Regel zu umgehen. Eine Obergrenze von drei Day Trades pro Woche sagt dir etwas über die Positionsgröße: Wer vier will, hat sich einen Stil ausgesucht, den sein Konto nicht finanzieren kann.
Unterbrechungen, und warum ein Stopp keine Garantie ist
Die Märkte in den Vereinigten Staaten führen Preisbänder um einen gleitenden Durchschnittspreis. Wird fünfzehn Sekunden lang außerhalb des Bandes gehandelt, wird das Papier für fünf Minuten ausgesetzt; das Band ist prozentual, es ist bei billigeren Aktien weiter, es ist bei den liquidesten enger, und in den letzten fünfundzwanzig Minuten der Sitzung verdoppelt es sich — also genau dann, wenn ein Stopp am ehesten erreicht wird und am wenigsten tut, was er soll. Für dich zählt, was eine Unterbrechung mit einer liegenden Order macht, und die Antwort lautet: gar nichts, was schlimmer ist, als es klingt. Ein Stopp wird von Trades ausgelöst, und während einer Unterbrechung gibt es keine. Wird der Handel wieder aufgenommen, geschieht das über eine Auktion und nicht als Fortsetzung, dein Stopp geht also als Market-Order in diese Auktion — beim weitesten Spread des Tages.
Kapitalmaßnahmen
Die letzte der fünf ist die, mit der niemand rechnet, weil sie nach dem Geschäft des Unternehmens aussieht und nicht nach deinem. Ein Split vervielfacht deine Stückzahl und teilt den Preis. Ein Reverse Split tut das Umgekehrte. Eine Sonderdividende oder ein Spin-off verschiebt den gedruckten Preis um den Wert, der das Unternehmen verlassen hat. In jedem Fall ändert sich der Preis in deinem Chart, ohne dass mit dem Wert des Unternehmens etwas geschehen wäre, und deine liegenden Orders werden üblicherweise angepasst — üblicherweise, nicht immer, und nicht immer gut.
Am meisten zählt das, wenn du auf Niveaus handelst. Eine Kapitalmaßnahme kann jede preisbasierte Order, die du hältst, auf einmal auslösen, aus einem Grund, der mit Angebot und Nachfrage nichts zu tun hat, und ein Stopp unter einer Unterstützung liegt am nächsten Morgen schlicht woanders. Die Gegenmaßnahme ist klein: sieh für alles, was du über Nacht hältst, in den Kalender der Kapitalmaßnahmen, und setze niveaubasierte Orders nach einer neu, statt anzunehmen, die Anpassung habe getan, was du wolltest.
Das Ganze in einem Raster
Einmal langsam. Du kaufst Aktien für 20.000 $ mit 10.000 $ eigenem Geld, der Kredit beträgt also 10.000 $. Dein Broker verlangt, dass das Eigenkapital über 30 % dessen bleibt, was die Position gerade wert ist. Die Position kann daher auf 10.000 $ ÷ 0,70 = 14.286 $ fallen, bevor das misslingt, und bei diesem Wert beträgt dein Eigenkapital genau 30 %. Von 20.000 $ aus ist das ein Fall von 28,6 %. Darunter verlangt der Broker Geld, und kommt es nicht schnell, verkauft er — nach seinem Zeitplan, in der Position, die sich am leichtesten verkaufen lässt, und nicht in der, die du gewählt hättest.
Nun dieselbe Rechnung über jeden Grad der Verschuldung, und das ist das Stück, das man aufhebt:
| Dein Anteil an der Position | Hebel | Rückgang bis zum Ruf bei 25% | bei 30% | bei 35% |
|---|---|---|---|---|
| 100 %, kein Kredit | 1,00× | nie | nie | nie |
| 75 % | 1,33× | 66,7 % | 64,3 % | 61,5 % |
| 60 % | 1,67× | 46,7 % | 42,9 % | 38,5 % |
| 50 %, das Meiste, was du zum Eröffnen leihen darfst | 2,00× | 33,3 % | 28,6 % | 23,1 % |
| 40 % | 2,50× | 20,0 % | 14,3 % | 7,7 % |
| 35 % | 2,86× | 13,3 % | 7,1 % | 0,0 % |
| 33,3 % | 3,00× | 11,1 % | 4,8 % | schon darunter |
Lies zuerst die vierte Zeile, denn nur in ihr kannst du eröffnen: Die Ersteinschussregel begrenzt das Leihen auf die Hälfte, 2,00× ist also der Start eines Wertpapierkontos. Jede Zeile darunter ist ein Zustand, in den du gerätst — sobald der Markt die Hälfte aufgezehrt hat, die dir gehörte. Niemand wählt die 35-%-Zeile; man wählt die 50-%-Zeile und hat dann vierzehn schlechte Tage.
Und genau das macht die unteren Zeilen lesenswert. Bei 2,86× gegen einen Mindesteinschuss von 30 % bringt ein Fall von 7,1 % den Call, und 7,1 % sind weniger als drei durchschnittliche Tage der Mid-Cap-Zeile aus der Tabelle von Lektion 12. Auch die letzte Zelle ist kein Rundungsartefakt: Bei dreifachem Hebel gegen einen Mindesteinschuss von 35 % liegst du in dem Moment darunter, in dem du dort ankommst — weshalb ein Broker, der dich auf 35 % festhält, verkauft, statt zu fragen.
Was das nicht klärt
Dass sich irgendetwas davon durch gutes Handeln vermeiden ließe. Es sind Bedingungen einer Vereinbarung, die du unterschrieben hast, und Regeln, die eine Börse veröffentlicht, und Können kommt darin nicht vor. Was die Lektion behauptet, ist enger und nützlicher: alle fünf sind im Voraus ausrechenbar, und ob eine davon eine Unannehmlichkeit oder eine Katastrophe ist, hängt meist daran, ob die Zahl auf dem Papier stand, bevor die Position stand.
Und die Zahlen sind nicht allgemeingültig. Die 25-%-Untergrenze, die Schwelle von 25.000 $ und das Fünf-Tage-Fenster sind US-Regeln, und die Hausanforderung deines Brokers wird über der aufsichtsrechtlichen Untergrenze liegen, bei volatilen Werten noch höher. Die Form der Rechnung überträgt sich; die Konstanten tun es nicht, und die für dich bindenden stehen in deiner eigenen Margin-Vereinbarung.
Und der Call-Preis ist keine Vorhersage des Ruins. Er ist das Niveau, auf dem jemand anders das Recht erwirbt zu handeln, und das ist etwas anderes und viel Früheres als alles zu verlieren. Wie wahrscheinlich es ist, dass du ihn erreichst, ist eine Frage der Varianz, und das ist Lektion 22.
Der Call-Preis oben setzt außerdem voraus, dass die Position das Konto ist. Ein echtes Margin-Konto wird verrechnet: Die Anforderung wird über alles gerechnet, was du hältst, also ist die Zahl, die du für eine Position notierst, nur so lange ihr Call-Preis, wie sie deine einzige Position ist. Zwei Positionen, die gemeinsam fallen, können einen Call auslösen, den keine von beiden allein ausgelöst hätte, und die Rechnung dafür steht nicht auf dieser Seite.
Und fünf ist die Zahl der veröffentlichten Regeln, nicht die Zahl der Wege, auf denen jemand ohne dich handeln kann. Ein Broker kann über Nacht eine Hausanforderung für einen bestimmten Namen anheben, eine Wertpapierleihe zurückrufen und einen Short für dich schließen oder eröffnende Orders in einem Papier ganz sperren, und alle drei sind 2021 gewöhnlichen Privatkonten passiert. Keine davon ist eine Börsenregel und keine steht in den fünf. Sie stehen in deinem Margin-Vertrag, in Formulierungen, die sich das Recht vorbehalten statt den Fall zu beschreiben, und genau deshalb sind sie nicht im Voraus berechenbar wie die fünf oben.
Jeder Punkt hier hat dieselbe Form: Eine außenstehende Partei handelt nach einer veröffentlichten Regel an deiner Position, zu einem Zeitpunkt, den du nicht gewählt hast. Aufhalten kannst du nichts davon. Wissen kannst du alles davon, bevor du die Position eröffnest.
Aufgaben
- Schreib den Satz auf. Öffne dein Konto und schreib den Positionswert und den Margin-Kredit auf, dann such den Mindesteinschuss in deiner Margin-Vereinbarung — die Hausanforderung für volatile Werte steht oft getrennt von der allgemeinen. Rechne Kredit ÷ (1 − Anforderung), drück es als Fall von deinem jetzigen Stand aus und schreib dann eine Zeile: „Fällt mein Konto auf ____, verkauft mein Broker vor mir.“ Leg sie dorthin, wo du sie siehst, während du entscheidest, wie viel du kaufst.
- Ist dieser Fall schon vorgekommen? Nimm den Prozentsatz, den du gerade ausgerechnet hast, und such ihn in den letzten zwei Jahren dessen, was du tatsächlich hältst. Ist ein Fall dieser Größe zweimal vorgekommen, beschreibst du kein Randrisiko, sondern ein gewöhnliches Quartal — und dann hat die Position die falsche Größe, statt dass die Regel unfair wäre.
- Zähl die Round Trips. Zähl deine Round Trips über die letzten fünf Geschäftstage und stell die Zahl neben deinen Kontostand. Sind es drei oder mehr und liegt der Stand irgendwo nahe 25.000 $, bist du einen Trade von einer Beschränkung entfernt, die du nicht eingeplant hast — und die nützliche Frage ist nicht, wie man die Regel umgeht, sondern was ein Stil, der vier Trades pro Woche braucht, über die Größe jedes einzelnen aussagt.
Quellen. FINRA Rule 4210, die beide Hälften des ersten und des dritten Abschnitts trägt: die 25-%-Untergrenze für den Mindesteinschuss und die Pattern-Day-Trader-Bestimmungen samt der Definition eines Day Trade, die die Regel tatsächlich zählt. Options Clearing Corporation, Characteristics and Risks of Standardized Options — dieselbe Offenlegung, die Lektion 13 für die Asymmetrie zwischen Kaufen und Schreiben zitiert hat, diesmal darauf gelesen, was sie zu Ausübung und Zuteilung sagt — und, in ihrem Abschnitt zu Anpassungen, darauf, wie ein Kontrakt verändert wird, wenn beim Basiswert eine Kapitalmaßnahme stattfindet. Und der National Market System Plan to Address Extraordinary Market Volatility, der Limit-up-Limit-down-Plan, in dem die Bänder und die fünfminütige Unterbrechung tatsächlich festgelegt und nicht bloß beschrieben werden.
Du kennst jetzt die fünf Punkte, an denen die Entscheidung aufhört, deine zu sein. Die nächste Lektion stellt eine schwierigere Frage an einen viel sicherer aussehenden Ort: was ein Simulator dir beibringen kann und was er strukturell nicht kann.
Was du tatsächlich kaufst
Nur eines der vier Objekte kann dir über Nacht zugeteilt werden.
Lektion lesen →Margin und Hebel
Das Niveau des Mindesteinschusses, das diese Lektion in einen Preis verwandelt.
Lektion lesen →Positionsgrößen
Die Entscheidung, die bestimmt, ob eine dieser Regeln dich je erreicht.
Lektion lesen →Wohin der Stop gehört
Warum ein Stopp ein Werkzeug ist und keine Garantie; die Unterbrechung ist der schärfste Fall.
Lektion lesen →Nur zu Bildungszwecken. Der Handel ist mit erheblichem Verlustrisiko verbunden. Keine Finanzberatung. Vergangene Wertentwicklung ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
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