Time and Sales

Das Tape ist das Transaktionsprotokoll: der einzige Ort, an dem ein Trade auftaucht, bevor er eine Kerze ist. Es trägt drei Angaben. Die vierte, die deine Plattform dir zeigt — welche Seite der Aggressor war —, meldet niemand; sie wird abgeleitet, und zu wissen, wie, sagt dir genau, wie weit du ihr trauen kannst. Sie stimmt in etwa vier von fünf Fällen, und in den sieben Sekunden, die weiter unten durchgerechnet werden, verschiebt ein einziger falsch klassifizierter Print über 900 Aktien die vorzeichenbehaftete Summe der Minute von +600 auf −1.200.

Voraussetzungen: Lektion 2, für die Quote, an der unten alles gemessen wird, und Lektion 6, dafür, was eine Kerze wegwirft — und genau das willst du hier zurückhaben.

Ein Tape von Hand signieren

Sechs Prints aus einer Minute, jeweils mit der Quote, die dabei stand. Wende die Regel aus der Tabelle oben auf jede Zeile an, bevor du weiterliest.

Zeit	Print	Größe	Quote zu dem Zeitpunkt	Abgeleitet
10:04:11	50,03	400	50.02 / 50.03	Kauf — auf dem Ask
10:04:12	50,03	1.200	50.02 / 50.03	Kauf — auf dem Ask
10:04:14	50,02	700	50.02 / 50.03	Verkauf — auf dem Bid
10:04:15	50,025	900	50.02 / 50.03	Dazwischen. Der letzte abweichende Preis war 50,02, also höher, also Kauf
10:04:17	50,04	300	50.03 / 50.04	Kauf — auf dem Ask
10:04:18	50,03	1.500	50.03 / 50.04	Verkauf — auf dem Bid

Fünftausend Aktien in sieben Sekunden. So signiert wurden 2.800 gekauft und 2.200 verkauft, und die Differenz ist +600: eine Minute mit etwas mehr Kaufen als Verkaufen darin.

Jetzt ändere eine Zeile. Die 900 zu 50,025 waren die, die die Quote nicht entscheiden konnte, und der Tick-Test hat geraten. Angenommen, er hat falsch geraten — angenommen, ein Verkäufer hat eine Ausführung zur Mitte genommen. Dann wurden 1.900 gekauft und 3.100 verkauft, und die Differenz ist −1.200.

Dieselben sieben Sekunden, dieselben fünftausend Aktien, und die Zahl, die sie zusammenfassen soll, hat sich um 1.800 verschoben: von +600 auf eine negative Zahl doppelter Größe. Die Arithmetik dahinter lohnt es sich zu merken: Wenn du einen Print umklassifizierst, verschiebt sich die Summe um das Doppelte seiner Größe, weil er auf der einen Seite abgeht und auf der anderen dazukommt. Hier war das ein einziger Print, 18% des Volumens, in genau der Zeile, bei der die Regel am unsichersten ist.

Was das nicht klärt

Dass ein großer aggressiver Print irgendetwas vorhersagt. Er belegt Dringlichkeit, und Dringlichkeit ist eine Tatsache über einen Menschen, keine Prognose: ein Hedge, eine Rücknahme und eine gerichtete Wette heben das Angebot auf dieselbe Weise. Was das Tape dir sagt, ist, ob das, was du ansiehst, das ist, wonach es aussieht.

Es legt auch nicht fest, was als groß gilt. Das ist eine Eigenschaft deines Instruments und deiner Sitzung, und keine in einer Lektion gedruckte Schwelle übersteht den Kontakt mit einer anderen — Aufgabe 3 ist, wie du deine eigene bekommst.

Und die Summe dieser Vorzeichen wird hier nicht behandelt. Sie zusammenzuzählen ist Delta, also Lektion 8, und der Grund für ihre Fehlerspanne ist genau der, den du gerade ausgerechnet hast. Wo diese Prints ausgeführt wurden und welche davon nie auf ein öffentliches Tape gelangt sind, ist Lektion 56.

Die Zahl vier von fünf hat außerdem einen Jahrgang. Sie stammt aus einer Untersuchung US-amerikanischer Aktien in den 1990er-Jahren, die eine 1991 veröffentlichte Regel prüfte, und der damals vermessene Markt hatte breitere Spreads, gröbere Ticks und weit weniger Handel zwischen den Quotes als der, auf den du schaust. Bessere Klassifizierer gibt es inzwischen. Deine Plattform benutzt mit ziemlicher Sicherheit keinen davon, weshalb die alte Zahl die ehrliche ist — behandle sie aber als Größenordnung und nicht als Messung deines Feeds.

„In dem Moment auf dem Tape, in dem er gemeldet wird“ trägt ebenfalls Gewicht. Meldung ist nicht augenblicklich und nicht einheitlich: Handelsplätze und außerbörsliche Meldestellen arbeiten mit Fristen statt mit null, also erreichen dich manche Prints Sekunden nach dem Geschehen und einige in der falschen Reihenfolge. Das Tape ist der Kerze konstruktionsbedingt voraus. Dasselbe wie live ist es nicht.

Und die Minute oben wurde ausgewählt. Ein Print, 18 % des Volumens, ausgerechnet in der einen Zeile, bei der die Regel am unsichersten ist, ist der schlechteste und nicht der gewöhnliche Fall. In einer Minute, deren Mittelkurs-Prints klein sind, verschiebt derselbe Fehler fast nichts, und nichts auf dieser Seite sagt dir, welche Art von Minute du üblicherweise vor dir hast. Das ist die zweite Hälfte von Aufgabe 3, und es ist die Zahl, die entscheidet, ob dich das alles überhaupt betrifft.

Das Tape ist das einzige Protokoll, in dem eine Transaktion als sie selbst auftaucht. Drei seiner vier Spalten wurden gemeldet; die vierte wurde für dich ausgerechnet, und sie trifft es etwa vier von fünf Mal.

Aufgaben

1. Signiere diese. Die Quote ist durchgehend 20,10 / 20,12, und die Prints lauten der Reihe nach 20,12 × 300, 20,10 × 800, 20,11 × 500, 20,12 × 400. Klassifiziere jeden, dann gib die signierte Summe an. Bei welcher Zeile musstest du raten, und wie hoch wäre die Summe, wenn du andersherum geraten hättest?
2. Verschieb den Fehler. Eine Minute enthält 8.000 Aktien und eine signierte Summe von +1.000. Was ist der kleinste einzelne Print, dessen Umklassifizierung diese Summe negativ machen würde? Nenne die Regel, die du benutzt hast, nicht nur die Zahl.
3. Deine eigenen Schwellen. Öffne das Tape auf deinem Instrument und notiere zehn Minuten lang jeden Print: Zeit, Preis, Größe. Beantworte dann zwei Fragen aus deiner eigenen Liste. Wie groß ist der Print im 90. Perzentil, und welcher Anteil der Prints wurde strikt zwischen Bid und Ask ausgeführt? Das Erste ist, was „groß“ für dich heißt; das Zweite ist, wie viel von deinem Delta geraten ist.

Quellen. Charles Lee und Mark Ready, „Inferring Trade Direction from Intraday Data“ (Journal of Finance 46, 1991), die oben beschriebene Regel. Katrina Ellis, Roni Michaely und Maureen O’Hara, „The Accuracy of Trade Classification Rules“ (Journal of Financial and Quantitative Analysis 35, 2000), die sie an Protokollen gemessen hat, in denen der Initiator bekannt war, und sie innerhalb der Quotes am schlechtesten fand. Joel Hasbrouck, Empirical Market Microstructure (Oxford, 2007), dazu, warum das Signieren eines Trades ein Schätzproblem ist und kein Nachschlagen.

Du hast das Protokoll und weißt, was seine letzte Spalte wirklich ist. Die nächste Lektion zählt es zusammen, und die Summe erweist sich als konstruktionsbedingt ausgeglichen: Jeder Kontrakt wurde von jemandem gekauft und von jemandem verkauft, also ist nichts davon Kaufvolumen. Die eine Zahl, die wirklich einseitig ist, muss aus genau der Spalte gebaut werden, deren Fehler du gerade gemessen hast.

Nur zu Bildungszwecken. Der Handel ist mit erheblichem Verlustrisiko verbunden. Keine Finanzberatung. Vergangene Wertentwicklung ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.