Was eine Ausführung wirklich ist

Deine Order trifft nie „den Markt“. Sie trifft eine bestimmte Person, die genau diesen Moment gewählt hat, um gegen dich zu handeln — und weil sie ihn gewählt hat, sind die Ausführungen, die du bekommst, keine faire Stichprobe der Ausführungen, die du hättest bekommen können. In der Rechnung weiter unten kostet dieselbe Nichtausführungsquote von eins zu zehn den einen Trader 1,50 $ gegen eine Ersparnis von 2 $ und den anderen 15 $ gegen dieselben 2 $, und am Ordertyp unterscheidet sich zwischen beiden nichts.

Voraussetzungen: Lektion 2, für die Schlange, in die du dich mit einer Limit-Order stellst, und die Niveaus, die du mit einer Market-Order abläufst.

Die Kosten, die nie auf der Abrechnung auftauchen

Eine Limit-Order spart dir den Spread. Eine Market-Order garantiert dir den Handel. Trader optimieren zuverlässig das Erste, weil es auf der Bestätigung steht, und ignorieren das Zweite, weil es nirgendwo steht.

Eines muss stimmen, bevor irgendetwas davon gilt. Eine Limit-Order spart dir den Spread nur, wenn sie auf deiner eigenen Seite davon liegt. Ein Kauflimit, das auf das Angebot geschrieben wird, ist marktfähig: es wird sofort ausgeführt, gegen das Angebot, zum Angebot, und zahlt genau das, was eine Market-Order zahlen würde. Die Ersparnis entsteht daraus, bei 50,02 zu liegen und darauf zu warten, dass jemand zu dir kommt — nicht daraus, einen Preis auf eine Order zu schreiben, die ohnehin kreuzt. Die beiden zu verwechseln ist der häufigste Weg, auf dem jemand glaubt, den Spread nicht mehr zu zahlen, während er ihn voll zahlt.

Bring beides auf dieselbe Skala. Nimm ein Instrument mit einem Cent Spread und eine Position von 200 Aktien. Limit-Orders statt Market-Orders sparen dir jeweils den halben Spread: einen halben Cent hinein, einen halben Cent hinaus, also einen Cent je Aktie auf den Roundtrip — 2 $ auf 200 Aktien. Das ist die sichtbare Ersparnis, und sie ist real.

Jetzt die unsichtbare Seite. Angenommen, auf einem Limit zu bestehen bedeutet, dass ein Versuch von zehn nie ausgeführt wird. Was kostet ein verpasster Versuch? Nicht der durchschnittliche Gewinner — das ist der Fehler, den hier fast jeder macht. Ein Handel, den du auslässt, nimmt seine Verluste mit, also verzichtest du auf den Durchschnitt über jeden Handel, den du machst, Gewinne und Verluste zusammen. Ist diese Zahl 15 $, dann kostet ein verpasster Versuch von zehn 1,50 $, gegen eine Ersparnis von 2 $. Die Limit-Order ist richtig.

Angenommen nun, du handelst seltener für größere Bewegungen, und dein Durchschnitt über alle Handel liegt bei 150 $. Dieselbe Ausfallquote von einem zu zehn kostet jetzt 15 $ je Versuch, um dieselben 2 $ zu sparen, und die Limit-Order zerstört das meiste von dem, weswegen du gekommen bist. An den Orderarten hat sich nichts geändert. Geändert hat sich die Größe dessen, was du zu fangen versuchst, gemessen an dem Spread, den du vermeiden willst.

Die Frage lautet also nie „sind Limit-Orders besser“. Sie lautet: Wie oft werden meine nicht ausgeführt, und was waren diese Handel wert? Beide Zahlen gehören dir, keine ist aus der Theorie zu erfahren, und beide ergeben sich aus der Aufzeichnung, die in Lektion 23beschrieben wird. Bis du sie hast, rät jeder, der dir sagt, welche Orderart du nehmen sollst, an deiner Stelle.

Was das nicht klärt

Nichts hier sagt, dass die Person auf der anderen Seite deiner Ausführung etwas wusste. Die meisten Handel finden zwischen Leuten ohne jede Information statt, aus Gründen, die nichts mit einer Meinung zu tun haben — ein Fonds, dem Geld zufließt, eine Pensionskasse, die umschichtet, jemand, der eine Steuerrechnung bezahlt. Adverse Selektion ist eine Aussage über den Durchschnitt vieler Ausführungen, keine Behauptung über eine einzelne, und eine einzelne Ausführung als Beweis zu lesen, dass dich jemand ausgetrickst hat, heißt, eine einzelne Beobachtung mit einer Häufigkeit zu verwechseln.

Es belegt auch nicht, dass ruhende Orders eine schlechte Idee sind. Es belegt, dass sie Kosten tragen, die konstruktionsbedingt unsichtbar sind, und dass diese Kosten nur an deiner eigenen Aufzeichnung messbar sind. Die Instrumente, bei denen diese Kosten klein sind, und die, bei denen sie ruinös sind, unterscheiden sich um den Faktor Tausend, wofür Lektion 12 da ist.

Außerdem ist jede Ausführung oben ganz oder gar nicht, und echte sind das nicht. Eine Limit-Order über 500 Aktien kann als 200 zurückkommen, und dann hältst du zwei Fünftel einer Position zu einem Preis, den jemand anderes gewählt hat, und drei Fünftel einer Entscheidung, die du ein zweites Mal treffen musst. Nichts an der Rechnung hier deckt das ab, und in allem, was weniger liquide ist als diese Beispiele, ist die Teilausführung der Normalfall.

Die eins zu zehn und die eins zu sechs wurden dir gereicht, als wäre eine Nichtausführungsquote eine Eigenschaft eines Traders. Sie ist es nicht. Sie verändert sich damit, wie weit vom Markt entfernt du liegst, mit dem Instrument und mit der Tageszeit, sodass eine einzelne Zahl dafür bereits ein Durchschnitt über Verschiedenes ist — und die dritte Aufgabe unten wird dir eine verrauschtere Zahl liefern, als diese Beispiele nahelegen.

Und was eine nicht ausgeführte Order wert gewesen wäre, ist nichts, was du beobachten kannst. Du bepreist einen Handel, der nicht stattgefunden hat, in einem Markt, der deine Order enthalten hätte, wäre er zustande gekommen. In Retail-Größe ist dieser Unterschied klein genug, um ihn beiseitezulassen, und diese Annahme hat in jeder Zahl oben still mitgearbeitet. Niemand kann dir eine saubere Messung dessen geben, was du verpasst hast. Das Beste, was es gibt, ist die verrauschte, die du selbst erhebst.

Stillstehen ist eine Position. Sie hat Kosten, und die Kosten werden in den Handeln bezahlt, die du nie siehst.

Aufgaben

1. Der Vergleich, richtig gerechnet. Du handelst jeweils 500 Aktien in einem Instrument mit zwei Cent Spread, und Limits auf Einstieg und Ausstieg sparen dir den ganzen Spread. Ein Versuch von sechs wird nicht ausgeführt. Du gewinnst 40 % deiner Handel, dein durchschnittlicher Gewinn ist 60 $ und dein durchschnittlicher Verlust 30 $. Berechne (a) was Limits je Roundtrip sparen, (b) das durchschnittliche Ergebnis eines einzelnen Handels und (c) was ein verpasster Versuch von sechs kostet. Welche Orderart begünstigen deine Zahlen, und um wie viel?
2. Die sofortige Ausführung. Du platzierst eine Limit-Order zum Verkauf über dem aktuellen Markt, und sie wird innerhalb einer Sekunde ausgeführt. Nenne zwei verschiedene Dinge, die das verursacht haben könnten, und sage, welches der beiden dich beunruhigen sollte.
3. Deine eigene Ausführungsquote. Notiere bei deinen nächsten zwanzig Limit-Orders zwei Dinge: ob sie ausgeführt wurde und wo der Preis fünf Minuten später stand. Berechne den Anteil, der nicht ausgeführt wurde, und was die nicht ausgeführten wert gewesen wären. Das ist der einzige Weg, die obige Rechnung an dir statt an einem Beispiel durchzuführen.

Quellen. Lawrence R. Glosten und Paul R. Milgrom, „Bid, Ask and Transaction Prices in a Specialist Market“ (Journal of Financial Economics 14, 1985), die den Spread allein aus adverser Selektion herleiten — keine Bestandskosten, keine Bearbeitungskosten, und trotzdem muss ein Spread existieren. Larry Harris, Trading and Exchanges (Oxford, 2003), Kapitel 14, zur Wahl zwischen Orderarten.

Du weißt jetzt, was eine Ausführung ist und was sie dich gekostet hat. Die nächste Lektion nimmt sich den Spread vor, den du in jedem bisherigen Beispiel bezahlt hast, und zeigt, dass seine Größe in Cent dir überhaupt nichts sagt. Geteilt durch den Stop, den du benutzt, fängt dieselbe Zahl an zu entscheiden, welche Trades du dir leisten kannst.

Nur zu Bildungszwecken. Der Handel ist mit erheblichem Verlustrisiko verbunden. Keine Finanzberatung. Vergangene Wertentwicklung ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.