Das Order Book

Das Orderbuch ist jede ruhende Limit-Order zu jedem Preis, und die Quotierung ist nur seine oberste Zeile. Im gewöhnlichen Buch weiter unten beschreibt diese oberste Zeile 900 von den 7.300 Aktien, die dort stehen; der Preis also, auf den du den ganzen Tag schaust, ist eine Aussage über 12 % des Marktes, den er zu beschreiben vorgibt. Was ein Handel dich kostet, entscheidet sich daran, wie weit darüber hinaus du greifen musst.

Voraussetzungen: Lektion 1, für die Limit-Order, die einen Preis stellt, und die Market-Order, die ihn nimmt. Diese Lektion ist beides, vervielfacht.

Die Zahl, die du über dein eigenes Instrument wissen musst

Nimm das Buch von oben und stelle eine andere Frage: Was ist der größte Market-Kauf, der vollständig zur Quotierung ausgeführt wird? Dreihundert Aktien. Ab 301 zahlst du mehr, als dir quotiert wurde.

Bei 50 $ je Aktie sind 300 Aktien eine Position von 15.000 $. Wenn du in diesem Wert Positionen von 5.000 $ handelst, ist der quotierte Spread deine echten Kosten und die Tiefe kümmert dich nie. Handelst du Positionen von 50.000 $, ist die Quotierung Fiktion: Du läufst immer drei oder vier Niveaus ab, und deine wahren Kosten betragen ein Vielfaches des Spreads, den du angesehen hast.

Zwei Trader mit identischer Strategie, identischem Timing und identischer Überzeugung, die unterschiedlich groß handeln, erzielen in diesem Instrument unterschiedliche Ergebnisse, und der Unterschied entscheidet sich, bevor einer von beiden in irgendetwas richtig oder falsch liegt. Deshalb fragt Lektion 12, was du handeln solltest, bevor irgendeine Lektion fragt, wie. Herauszufinden, welcher der beiden du bist, kostet eine Sitzung und ein Notizbuch, und fast niemand, der dieses Instrument handelt, hat es je getan.

Was das nicht klärt

Die angezeigte Größe ist nicht zwangsläufig die ganze Größe. Trader, die nicht preisgeben wollen, wie viel sie halten, können einen Bruchteil stellen und ihn nachfüllen, während er ausgeführt wird — hinter einem Buch, das 300 zeigt, können 30.000 stehen — Lektion 9 erklärt, wer das tut und warum, und Lektion 31 behandelt, wie man es erkennt.

Ebenso wenig ist die angezeigte Größe zwangsläufig echte Absicht. Eine Order, die sich in einer Mikrosekunde stornieren lässt, kostet fast nichts, was ein Buch zu einem unzuverlässigen Zeugen darüber macht, was irgendjemand tatsächlich will. Lektion 26 dreht sich vollständig darum, beides auseinanderzuhalten, und sie wird jetzt mehr Sinn ergeben, wo du gesehen hast, wie ein ehrliches Buch aussieht.

Jede Zahl oben ist außerdem ein einziger Augenblick. Ein Buch ist keine Fotografie, die du in Ruhe studieren darfst; es verändert sich zwischen dem Moment, in dem dein Auge die Quotierung liest, und dem Moment, in dem deine Order ankommt, und die 300 Aktien ganz oben können bis dahin die Ausführung eines anderen sein. Die Rechnung auf dieser Seite ist exakt, und der Markt, den sie beschreibt, hat dafür stillgehalten. Auf einem echten Bildschirm hält nichts still.

Und schließlich ist dies ein einziger Handelsplatz. US-Aktien handeln an Dutzenden davon gleichzeitig, und was dein Broker dir zeigt, kann eine konsolidierte beste Geld-Brief-Quotierung ohne jede Tiefe dahinter sein. Das ändert nichts an der obigen Rechnung; es ändert, wie viel von der Rechnung du sehen darfst.

Bleibt die Schlange, in die du dich gerade stellen solltest, und sie ist das Einzige hier, das du nicht nachschlagen kannst. Wer zuerst kommt, mahlt zuerst, das ist die Regel, und fast kein Handelsplatz veröffentlicht, an welcher Stelle der Reihe deine Order tatsächlich steht. Deinen Platz beim Hineingehen kannst du ausrechnen, aus den 600, die dort standen, als du postetest. Danach bist du blind, und die einzige Zahl, die darüber entscheidet, ob eine geduldige Order jemals handelt, ist die Zahl, die das Buch dir nicht zeigt.

Die Quotierung nennt dir den Preis der nächsten Aktie. Das Buch nennt dir den Preis deiner eigenen.

Aufgaben

1. In die andere Richtung laufen. Nimm das Buch von oben: Du schickst eine Market-Order über den Verkauf von 2.000 Aktien. Berechne den Durchschnittspreis, den du erhältst, und die gesamte Slippage gegenüber dem quotierten Geldkurs in Dollar.
2. Die Schlange. Du platzierst eine Limit-Kauforder zu 50,02 und reihst dich hinter den bereits dort liegenden 600 ein. In der nächsten Minute werden 400 Aktien zu 50,02 gehandelt, und der Preis steigt danach auf 50,06, ohne zurückzukommen. Wurdest du ausgeführt? Sage genau, was hätte geschehen müssen, damit du es wirst.
3. Deine eigene Tiefe, zehnmal. Öffne die Tiefe für etwas, das du wirklich handelst, und notiere die Größe am besten Geld- und am besten Briefkurs. Mach das zehnmal über eine Sitzung verteilt, einschließlich der ersten zehn und der letzten zehn Minuten. Rechne jedes Mal aus, wie groß die größte Market-Order wäre, die vollständig zur Quotierung ausgeführt wird. Jetzt hast du zehn Zahlen: nenne die kleinste, die größte, und wie viele der zehn unter deiner üblichen Positionsgröße liegen. Diese letzte Zahl ist der Anteil eines gewöhnlichen Tages, an dem die Quotierung, gegen die du handelst, Fiktion ist.

Quellen. Larry Harris, Trading and Exchanges (Oxford, 2003), Kapitel 4–6, zu Orderpriorität und zur Mechanik eines Limit Order Book. Joel Hasbrouck, Empirical Market Microstructure (Oxford, 2007), zur Messung dessen, was das Ablaufen des Buchs tatsächlich kostet.

Du kannst jetzt ein Buch lesen und deine eigene Order dagegen bepreisen. Die nächste Lektion verfolgt eine Order durch den Augenblick, in dem sie zu einem Handel wird, und stellt fest, dass du dem Markt überhaupt nie begegnest. Du begegnest einer Person, die genau diesen Augenblick gewählt hat, und deshalb sind die Ausführungen, die du bekommst, keine faire Stichprobe der Ausführungen, die da waren.

Nur zu Bildungszwecken. Der Handel ist mit erheblichem Verlustrisiko verbunden. Keine Finanzberatung. Vergangene Wertentwicklung ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.