Was ein Markt löst
Ein Markt existiert, um ein einziges Problem zu lösen — ein Käufer und ein Verkäufer, die einander nicht finden können —, und jeder Mechanismus im weiteren Verlauf dieses Kurses ist eine Folge davon, wie er es löst. Das Lösen ist nicht gratis: Bei den beiden Instrumenten, die weiter unten in dieser Lektion notiert werden, kostet derselbe Roundtrip einmal 0,002 % der Position und einmal 4,5 %, und keine der beiden Zahlen hat etwas damit zu tun, ob du richtig lagst.
Voraussetzungen: keine. Hier beginnt der Kurs, und er setzt voraus, dass du noch nie einen Trade platziert hast.
Du besitzt hundert Aktien von irgendetwas und willst sie verkaufen. Es gibt keine Börse, keinen Broker, keinen Bildschirm. Nur dich und das Problem.
Das Problem ist nicht, was sie wert sind. Das Problem ist, genau die eine Person zu finden, die genau das will, was du hast, in der Menge, in der du es hast, und in dem Moment, in dem du es loswerden willst. Was die Aktien wert sind, ist eine andere Frage, und ein Markt ist nicht dafür gebaut, sie zu beantworten.
Du hängst eine Notiz aus
Verkaufe 100 zu 50 $.
Du hast damit zwei Dinge getan, die einen Namen verdienen. Du hast einen Preis gemacht — vor deiner Notiz gab es keine 50 $. Und du hast dich gebunden: Jeder darf dich beim Wort nehmen, und du musst es einhalten, wenn er es tut. Das ist eine Limit-Order. Ein Preis, zu dem du bereit bist zu handeln, und eine Menge, die dort steht, ob jemand kommt oder nicht.
Niemand kommt. Also änderst du die Notiz auf 49 $, dann auf 48 $. Der Preis hat sich bewegt, und an den Aktien hat sich nichts geändert. Er hat sich bewegt, weil niemand den alten nehmen wollte.
Jemand anderes hängt ebenfalls eine Notiz aus
Kaufe 100 zu 46 $.
Jetzt stehen zwei Angebote. Deines, zu 48 $ zu verkaufen, seines, zu 46 $ zu kaufen. Jeder Markt hat dafür Namen: Der höchste Preis, den irgendjemand zu zahlen bereit ist, ist der Geldkurs (bid), der niedrigste, zu dem irgendjemand verkauft, ist der Briefkurs (ask), und die Lücke dazwischen ist der Spread. Hier sind es 2 $.
Und nichts passiert. Ihr habt beide einen Preis genannt, und keiner geht auf den Preis des anderen zu. Das ist der Normalzustand eines Marktes: zwei Listen von Leuten, die zu ihren eigenen Bedingungen handeln wollen, und kein Handel findet statt.
Diese beiden Notizen sind das Objekt, aus dem der Rest dieses Moduls gebaut ist, und es lohnt sich, das vorher zu wissen. Lektion 2 vervielfältigt sie zur vollständigen Liste aller, die gerade handeln wollen. Lektion 3 nimmt eine von ihnen und verfolgt sie bis zur Ausführung. Lektion 4 bepreist die Lücke zwischen ihnen. Bis Lektion 6 ist ein ganzer Handelstag davon zu einer einzigen Kerze zusammengedrückt, und ab Lektion 7 liest du die Spur, die sie hinterlassen, Abschluss für Abschluss. In Lektion 9 kommt das ganze Buch auf einmal zurück und fragt, wer darin stand und warum.
Dann kommt jemand, der verkaufen muss
Er hat keine Woche Zeit. Er sieht den Käufer bei 46 $ stehen und nimmt ihn.
Er hätte seine eigene Notiz zu 48 $ aushängen und warten können. Stattdessen hat er 46 $ gewählt, und die Differenz von 2 $ ist keine Gebühr, die ihm jemand berechnet hat. Es ist der Preis dafür, jetzt fertig zu sein statt vielleicht. Das ist eine Market-Order: kein Preis, sondern eine Anweisung — handle mich gegen alles, was dort steht, zu welchem Preis auch immer.
Fast jeder Handel ist die Begegnung dieser beiden Personen. Einer hat einen Preis ausgehängt und gewartet; einer hat einen Preis angenommen und nicht gewartet. Die Ausnahme ist eine Auktion, bei der alle zu einem einzigen Preis in einem einzigen Moment zusammengeführt werden und niemand auf jemanden zugehen muss — so öffnet und schließt jeder Handelstag, und Lektion 42 nimmt sie auseinander.
Wer war der Käufer bei 46 $?
Das ist die Frage, auf der der Rest des Kurses aufbaut, also lohnt es sich, bei ihr zu bleiben. Jemand war bereit zu kaufen, als es sonst niemand war. Warum?
Eine Möglichkeit ist, dass er es besitzen wollte. Er hält es für mehr wert als 46 $, hat gekauft, und damit ist er fertig.
Die andere Möglichkeit ist keine Meinung. Sie ist ein Beruf. Er hat zu 46 $ gekauft in der Absicht, zu 48 $ an den Nächsten zu verkaufen, der es eilig hat zu kaufen. Er sagt nichts voraus. Er wird mit 2 $ dafür bezahlt, derjenige zu sein, der dort steht, wenn jemand handeln muss und sonst niemand verfügbar ist. Das ist ein Market Maker, und der Spread ist sein Umsatz.
Es ist kein geschenktes Geld, und der Grund dafür ist der größte Teil dieses Moduls. Zwischen dem Kauf zu 46 $ und dem Verkauf zu 48 $ besitzt er etwas, das er nie besitzen wollte. Fällt der Preis in diesem Fenster auf 40 $, sind die 2 $ bedeutungslos. Dieses Risiko ist der ganze Grund, warum es überhaupt einen Spread gibt, und in Lektion 5 bekommt es einen Namen und eine Zahl.
Damit hast du das Erste in diesem Kurs, das du wirklich verwenden kannst. Der Spread ist ein Preis, und zwar der Preis für das Risiko eines anderen. Wenn dieses Risiko steigt — anstehende Quartalszahlen, ein dünner Nachmittag, ein Instrument, das niemand handelt —, weitet sich der Spread, weil derjenige, der ihn stellt, mehr dafür verlangt, die Position zu tragen. Ein Spread ist kein Kostenfaktor, den der Markt dir willkürlich auferlegt. Er ist eine Einschätzung, wie gefährlich es gerade ist, in diesem Markt zu stehen.
Was es kostet, der Ungeduldige zu sein
Nimm einen liquiden ETF mit 512,30 Geld und 512,31 Brief. Du kaufst zum Markt und zahlst den Briefkurs: 512,31. Du überlegst es dir anders und verkaufst eine Sekunde später zum Markt und erhältst den Geldkurs: 512,30. Der Preis hat sich nie bewegt. Du liegst 0,01 $ je Aktie im Minus, also 0,002 % der Position.
Jetzt derselbe Roundtrip in einem Micro Cap zu 1,50 $ mit 1,48 Geld und 1,55 Brief. Du kaufst zu 1,55 und verkaufst zu 1,48. Du liegst 0,07 $ je Aktie im Minus — 4,5 % der Position —, ohne in irgendetwas richtig oder falsch gelegen zu haben.
| Instrument | Geld | Brief | Roundtrip je Aktie | Anteil der Position |
|---|---|---|---|---|
| Liquider ETF | 512,30 | 512,31 | 0,01 $ | 0,002 % |
| Micro Cap zu 1,50 $ | 1,48 | 1,55 | 0,07 $ | 4,5 % |
Gleicher Handel, gleiche Überzeugung, und der eine kostet, gemessen am eingesetzten Kapital, mehr als das Zweitausendfache des anderen. Bevor eine der beiden Positionen auch nur einen Cent verdienen kann, muss sie diese Lücke erst wieder hereinholen. Nichts an dieser Rechnung hängt davon ab, ob du ein guter oder ein schlechter Trader bist, und genau deshalb steht sie vor allem Material darüber, wie man richtig liegt — und die meisten Leute wählen aus, was sie handeln, ohne sie je durchzuführen, obwohl es zwei notierte Zahlen und eine Division sind.
Was das nicht klärt
Das beschreibt einen Markt mit einem Handelsplatz und einer sichtbaren Liste von Orders. Echte Aktienmärkte laufen über viele Handelsplätze gleichzeitig, führen Orders, die du nicht sehen kannst, und enthalten Teilnehmer, die auf Zeitskalen arbeiten, die diese Beschreibung völlig ignoriert. Nichts davon ändert den Mechanismus — es ändert, wer ihn nutzen darf und wie schnell. Lektion 2 legt dir die echte Liste vor; Lektion 26 erklärt, warum ein Teil dieser Liste eine Werbeanzeige ist und keine Tatsache.
Der ungeduldige Verkäufer hätte zu 48 $ aushängen und warten können, und dieser Satz überspringt still etwas. Er hätte bei 48 $ hinter dir gestanden, und eine ruhende Order an zweiter Stelle in der Schlange, zu einem Preis, zu dem der Markt nie zurückkehrt, ist keine langsame Ausführung; sie ist gar keine. Alles auf dieser Seite zählt Preise. Nichts auf ihr zählt den Platz in der Schlange, und der Platz entscheidet oft darüber, ob eine geduldige Order überhaupt handelt.
Beide Notizen lauteten auf genau 100, und genau diese Bequemlichkeit hat die Rechnung sauber gemacht. Ein echtes Orderbuch hält selten die Größe bereit, die du willst, zu dem Preis, den du willst, und eine Order, die größer ist als das, was oben steht, wird zu einem Durchschnitt über mehrere Preise ausgeführt statt zu dem einen, der dir angezeigt wurde. Lektion 3 verfolgt eine einzelne Order dadurch hindurch.
Die 2 $ wurden als Umsatz des Market Makers bezeichnet; richtig wäre Bruttoumsatz gewesen. Nichts hier rechnet die Fälle gegen, in denen er zu 46 $ von jemandem kauft, der verkauft, weil er etwas weiß, und der Preis bei 44 $ steht, bevor überhaupt jemand kommt, um zu 48 $ zu kaufen. Der Spread muss das ebenso abdecken wie das Risiko, etwas zu halten, das man nie wollte, und in Lektion 5 werden beide Hälften bepreist.
Und nichts hier sagt dir, wer recht hatte. Der Käufer bei 46 $ und der Verkäufer bei 48 $ glauben beide, das bessere Geschäft gemacht zu haben, und diese Lektion hat dazu keine Meinung. Was der Mechanismus zeigt, ist, wer bereit war zu warten, und das ist nicht dasselbe wie die Frage, wer recht hatte. Damit bleibt dir eine Sache, die du noch nicht kannst: Nichts auf dieser Seite sagt dir, wie du einen abgeschlossenen Handel auf einem Bildschirm ansiehst und erkennst, welche der beiden Seiten diejenige war, die dort sein musste.
Jeder Handel hat zwei Seiten, und eine davon hat sich dafür entschieden, dort zu sein, während die andere es musste. Einen Markt zu lesen heißt, die beiden auseinanderzuhalten.
Aufgaben
- Der Roundtrip. Eine Aktie wird mit 24,10 Geld und 24,14 Brief quotiert, mit 500 Aktien auf jeder Seite. Du kaufst 200 zum Markt und verkaufst 200 eine Sekunde später zum Markt; die Quotierung hat sich nicht bewegt. Was hat das in Dollar gekostet, und wie viel Prozent der Position ist das?
- Der andere Weg. Dieselbe Aktie. Stattdessen platzierst du ein Limit zum Kauf zu 24,10, es wird ausgeführt, und später ein Limit zum Verkauf zu 24,14, das ebenfalls ausgeführt wird. Was hat der Roundtrip diesmal gekostet? Benenne, was du dafür aufgegeben hast, und beschreibe eine Situation, in der dieser Verzicht teuer gewesen wäre.
- Deine eigene Basisrate. Nimm ein Instrument, das du eine Sitzung lang beobachten kannst. Notiere zehnmal über den Tag verteilt seinen Geld- und Briefkurs, einschließlich der ersten zehn und der letzten zehn Minuten. Berechne jedes Mal die Roundtrip-Kosten als Prozentsatz der Position. Nenne den höchsten Wert, den niedrigsten und das Verhältnis zwischen beiden. Dieses Verhältnis beantwortet etwas, das diese Lektion nur behauptet: wie weit sich der Preis der Ungeduld innerhalb eines gewöhnlichen Tages bewegt, an einem Instrument, an dem nichts Besonderes passiert ist.
Quellen. Larry Harris, Trading and Exchanges: Market Microstructure for Practitioners (Oxford, 2003), Kapitel 2–6, für den hier beschriebenen Mechanismus. Lawrence R. Glosten und Paul R. Milgrom, „Bid, Ask and Transaction Prices in a Specialist Market“ (Journal of Financial Economics, 1985), für die Herleitung, warum ein Spread selbst dann existieren muss, wenn niemand irgendwelche Kosten hereinzuholen hat.
Du kannst jetzt sagen, was ein Preis ist und woher er kommt. Die nächste Lektion ersetzt die beiden Notizen durch die echte Liste, jede ruhende Order zu jedem Preis, und das Erste, was diese Liste klärt, ist, dass der Preis, der dir genannt wurde, nur ihre oberste Zeile war.
Das Order Book
Die beiden Notizen aus dieser Lektion, vervielfacht zur echten Liste aller, die gerade handeln wollen.
Lektion lesen →Der Spread ist der Preis der Unmittelbarkeit
Wofür die Lücke von 2 $ tatsächlich bezahlt wird und was sie weiter werden lässt.
Lektion lesen →Warum überhaupt jemand quotiert
Bestandsrisiko und adverse Selektion: die beiden Probleme, die fast alles erklären, was ein Market Maker tut.
Lektion lesen →Was solltest du eigentlich handeln?
Die Roundtrip-Rechnung aus dieser Lektion, übersetzt in eine Rangfolge über Instrumente hinweg.
Lektion lesen →Nur zu Bildungszwecken. Der Handel ist mit erheblichem Verlustrisiko verbunden. Keine Finanzberatung. Vergangene Wertentwicklung ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
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