Die Gebühr, die deine Order lenkt

Zwischen dem Knopf und der Ausführung wird eine Entscheidung getroffen, um die niemand rennt und die dir niemand zeigt: an welchen Handelsplatz deine Order geschickt wird. Sie wird von einer veröffentlichten Gebührenordnung entschieden, im Voraus, und bei einer Order über 300 Aktien liegen zwischen dem besten und dem schlechtesten Ergebnis unter diesen Ordnungen 1,65 Dollar, auf einer Seite eines Trades. Das ist mehr als die Hälfte dessen, was dir Lektion 53 für den ganzen Round Trip berechnet hat. Die Gebühr ist echt, sie ist per Regel auf drei Zehntel Cent je Aktie gedeckelt, und du zahlst sie nie, und genau deshalb entscheidet sie, wohin deine Order geht, statt dass du es entscheidest. Nimm sie zu der Arithmetik aus Lektion 53 hinzu, und ein Round Trip in einem Penny-breiten Titel über 300 Aktien kostet 4,80 Dollar statt 3,00, wobei die zusätzlichen 60 Prozent auf deiner Abrechnung unsichtbar bleiben, weil jemand anders sie begleicht. Nichts in diesem Absatz handelt davon, schnell zu sein.

Voraussetzungen: Lektion 53, die einen Round Trip in einem Penny-breiten Titel über 300 Aktien mit 3,00 Dollar bepreist und dabei nur den Spread gezählt hat, Lektion 2, für die Warteschlange hinter der obersten Zeile und die 900 von 7.300 Aktien, die der Kurs tatsächlich beschreibt, und Lektion 3, dafür, dass die Ausführungen, die du bekommst, keine faire Stichprobe der Ausführungen sind, die du hättest bekommen können, und genau das ist es, was eine Routing-Entscheidung ändert.

Ein Round Trip, mit allem drin

Nimm den Trade aus Lektion 53 noch einmal: 300 Aktien, ein Titel, der einen Penny breit quotiert, rein und raus mit Marktorders. Jene Lektion hat dir 3,00 Dollar berechnet und ausdrücklich gesagt, dass sie den Spread zählte und sonst nichts. Hier ist der Rest davon.

Bestandteil	Je Aktie, je Seite	Je Seite, 300 Aktien	Hin und zurück
Halber Spread, gekreuzt	0,0050	1,50 $	3,00 $
Zugangsgebühr am Deckel der Rule 610	0,0030	0,90 $	1,80 $
Summe	0,0080	2,40 $	4,80 $

Vier Dollar achtzig statt drei Dollar, in einem Penny-breiten Titel, im gewöhnlichsten Trade, den es gibt. Die Gebühr schlägt 60 Prozent auf die Kreuzungskosten drauf, und die 3,00 Dollar, die Lektion 53 dir berechnet hat, sind 62,5 Prozent der wahren Summe. Jene Lektion sagte, sie zähle eine von vier Belastungen; das hier ist die zweite davon.

Zweierlei folgt daraus, und es zeigt in entgegengesetzte Richtungen. Erstens ist es eine echte Leistung, dass dein Broker diese 1,80 Dollar übernimmt, und der Grund, warum sie verschenkt werden kann, ist die Vereinbarung, die Lektion 53 hergeleitet hat: Uninformierter Fluss ist billig zu quotieren, also zahlt jemand dafür. Du wirst vom provisionsfreien Handel nicht bestohlen; du bist der Empfänger einer Subvention, deren Größe du jetzt beziffern kannst.

Zweitens ist genau diese Subvention es, die dein Routing unsichtbar macht. Ein Broker, der entscheidet, wohin er deine Order schickt, wählt zwischen den Zeilen der ersten Tabelle, und die Spanne zwischen diesen Zeilen beträgt 1,65 Dollar bei einer Order über 300 Aktien, was größer ist als die 0,90 Dollar, die das Kreuzen selbst kostet, denn der Wechsel zwischen Kreuzen und Stehen ändert das Vorzeichen und nicht die Größe. Die Entscheidung ist für jemanden bares Geld wert, und der einzige Ort, an dem ihre Folgen auf deiner Seite auftauchen, ist eine Ausführungsqualität, die du messen müsstest, um sie zu sehen.

Und genau darum bittet dich die letzte Aufgabe unten, und aus demselben Grund hat die dritte Aufgabe aus Lektion 53 dasselbe von der anderen Seite verlangt. Der Bericht zum Order-Routing, den dein Broker jedes Quartal veröffentlicht, nennt die Handelsplätze, den Anteil der dorthin geschickten Orders und ob dafür bezahlt wurde. Zusammen mit dem Bericht zur Ausführungsqualität beantworten diese beiden Dokumente die einzige Fassung dieser Frage, die von dir handelt.

Was das nicht klärt

Dass die Zahlen der ersten Tabelle die Zahlen deines Handelsplatzes sind. Der Deckel von drei Zehntel Cent steht in der Regel fest, der Rest sind typische Werte aus veröffentlichten Ordnungen, mittig gewählt. Echte Ordnungen sind nach Monatsvolumen gestaffelt, unterscheiden sich nach Kursklasse und ändern sich mehrmals im Jahr, eine Firma mit Größe zahlt und erhält also andere Beträge als die oben. Der Deckel ist die einzige Zahl dieser Tabelle, auf die du dich ohne Nachschlagen verlassen kannst, und was überlebt, ist die Form: Kreuzen kostet, Stehen wird bezahlt, und invertierte Plätze drehen beides um.

Dass die Gebührenordnung die ganze Routing-Entscheidung ist. Sie ist der Teil mit einer veröffentlichten Zahl daran, und deshalb kann diese Lektion ihn bepreisen. Die anderen Eingaben sind echt und von außen meist unbeziffert: wie viel Größe ein Platz zeigt, wie oft er zur Mitte ausführt, wie alt sein Kurs ist, wenn deine Order ankommt, und was der Router des Brokers tut, wenn der erste Platz die Order nur teilweise füllt. Eine Seite, die die Gebühr bepreist und dort aufhört, hat die sichtbare Eingabe bepreist und die unsichtbaren gelassen, und das ist nicht dasselbe wie zu zeigen, dass sie nicht zählen.

Dass die Subvention ein Geschenk ist. Dein Broker übernimmt die Zugangsgebühr und wird für den Fluss bezahlt, und die beiden hängen auf eine Weise zusammen, die diese Lektion nicht gemessen hat. Lektion 53 hat hergeleitet, dass uninformierter Fluss es wert ist, dafür zu zahlen, und die Aufteilung der neun Zehntel Cent offengelassen. Diese Lektion hat nun 1,80 Dollar an Kosten auf eine Seite dieser Aufteilung gelegt, für einen Round Trip über 300 Aktien, was die Frage eingrenzt, ohne sie zu beantworten, denn was der Wholesaler erhält, wird nicht in einer Form veröffentlicht, die du dagegenstellen kannst.

Dass die Warteposition vorab messbar ist. Die Rechnung mit 5.000 Aktien davor setzt voraus, dass du die Schlange sehen kannst, und die angezeigte Größe ist nicht das ganze Buch: Verborgene Orders, Reservegrößen und Interesse an der Mitte sitzen vor dir oder neben dir, ohne sich zu zeigen. Die 25 Trades sind also eine Obergrenze dafür, wie sichtbar dein Warten ist, und eine Untergrenze dafür, wie lange es tatsächlich dauern könnte, und die 900 Aktien am Kurs aus Lektion 2 waren 900 Aktien, die sich zeigen wollten.

Dass irgendetwas davon ändert, was du in der nächsten Stunde tun solltest. Tut es nicht. Die Routing-Entscheidung gehört deinem Broker und fällt im Voraus, und die einzigen Hebel auf deiner Seite sind, welchen Broker du nimmst, ob du kreuzt oder stehst, und auf manchen Plattformen, ob du eine Order selbst an einen benannten Platz lenkst. Zwei dieser drei sind Entscheidungen, die man einmal im Jahr trifft und nicht einmal je Trade.

Und die größte Lücke ist, dass diese Lektion die Kosten des Kreuzens genau bepreist und die Kosten des Stehens genau dort gelassen hat, wo Lektion 53 sie ließ, nämlich ungemessen. Die Warteschlangenrechnung oben sagt, wie lange du warten könntest; sie sagt nichts darüber, welches Warten in einer Ausführung endet, die du wolltest. Eine ruhende Order, die schnell ausgeführt wird, wird meist deshalb ausgeführt, weil der Kurs zu dir kommt und dann durch dich hindurch, und eine, die nie ausgeführt wird, hat oft einen Verlust erspart. Diese beiden Wirkungen arbeiten gegeneinander, sie sind dieselbe adverse Selektion, die Lektion 53 zugestanden hat, und die ehrliche Lage ist, dass diese Seite nun zwei der drei Kosten eines Round Trips gemessen hat und immer noch nicht die, die entscheiden würde, ob sich Geduld lohnt.

Aufgaben

1. Lies den Routing-Bericht deines eigenen Brokers. Jeder Broker veröffentlicht jedes Quartal einen, der die Handelsplätze nennt, an die er Orders geschickt hat, den Anteil, der an jeden ging, und ob er dafür bezahlt wurde. Finde deinen und schreib die drei größten Plätze und die Zahlungsspalte auf. Zehn Minuten, und es macht aus einer Behauptung über die Branche eine Tatsache über dein Konto. Die meisten, die eine Meinung zum Order-Routing haben, haben dieses Dokument für ihren eigenen Broker nie geöffnet.
2. Nimm die Gebühr in dein eigenes Kostenblatt auf. Lektion 53 ließ dich Spread mal Stückzahl mal Round Trips mal 252 rechnen. Rechne es nun noch einmal, mit drei Zehntel Cent auf jede Kreuzung, zweimal je Round Trip. Auf einem Penny-breiten Instrument erhöht das die Zahl um 60 Prozent; auf einem breiteren sinkt der Anteil, denn die Gebühr ist je Aktie fest und der Spread nicht. Rechne aus, wo für dein Instrument der Übergang liegt: der Spread, ab dem die Zugangsgebühr keine Rolle mehr spielt. Eine halbe Stunde, und die Antwort sagt dir, ob diese Lektion überhaupt von dir handelt.
3. Miss die Ausführung, die du nicht bekommen hast. Halte für zwanzig ruhende Limit-Orders fest, welche Größe zu deinem Preis angezeigt wurde, als du sie hingestellt hast, ob du ausgeführt wurdest, und wohin der Kurs in den nächsten fünf Minuten ging. Das gibt dir drei Zahlen: deine Ausführungsquote, die durchschnittliche Warteschlange, in die du dich eingereiht hast, und was die nicht ausgeführten wert gewesen wären. Die dritte ist der Preis der Geduld, den weder diese Lektion noch Lektion 53 bepreist hat, und zwanzig Beobachtungen entscheiden ihn auch nicht, aber es ist die einzige Fassung dieser Zahl, die zu deinem Instrument und deinem Broker gehört. Ein Abend zum Aufsetzen und ein Monat zum Ausfüllen.

Quellen. U.S. Securities and Exchange Commission, Regulation NMS, Rule 610(c) (2005), für den Deckel von drei Zehntel Cent auf Zugangsgebühren, die einzige Zahl der ersten Tabelle oben, die weder nach Handelsplatz noch nach Monat schwankt. Larry Harris, Trading and Exchanges: Market Microstructure for Practitioners (Oxford University Press, 2003), für Ordertypen, Warteschlangenpriorität und das, wozwischen ein Router wählt, und daher kommt die Warteschlangenrechnung. James J. Angel, Lawrence E. Harris und Chester S. Spatt, „Equity Trading in the 21st Century“ (The Quarterly Journal of Finance, 2011), dafür, wie ein Markt aus vielen konkurrierenden Handelsplätzen entstanden ist und was die Zersplitterung mit den Handelskosten gemacht hat. Robert Battalio, Shane A. Corwin und Robert Jennings, „Can Brokers Have It All? On the Relation between Make-Take Fees and Limit Order Execution Quality“ (The Journal of Finance, 2016), für den Befund, dass Broker, die auf maximale Vergütungen routen, messbar schlechtere Ausführungen bei Limit-Orders geliefert haben, und genau das ist das Auseinandergehen, das diese Lektion beschreibt und nicht bepreist.

Zwischen deinem Knopf und deiner Ausführung sitzt eine Entscheidung, und getroffen wird sie von einer Gebührenordnung und nicht von einem Wettlauf. Kreuzen kostet am Deckel drei Zehntel Cent je Aktie, Stehen wird mit etwa einem Viertelcent vergütet, invertierte Plätze drehen beides um, und ein Wholesaler berechnet nichts, weil keine Börse benutzt wurde. Die Spanne über diese Ergebnisse beträgt 1,65 Dollar bei einer Order über 300 Aktien, mehr als die Hälfte der Spreadkosten eines ganzen Penny-breiten Round Trips, und sie gehört deinem Broker und nicht dir. Rechnet man sie zu Lektion 53, kostet dieser Round Trip 4,80 Dollar statt 3,00. Nichts davon verlangte, dass jemand schnell ist, was die naheliegende Frage aufwirft: Was kauft Geschwindigkeit eigentlich, und für wen. Lektion 55 beziffert es, und die Zahl ist kleiner und seltsamer, als die Folklore nahelegt.

Nur zu Bildungszwecken. Der Handel ist mit erheblichem Verlustrisiko verbunden. Keine Finanzberatung. Vergangene Wertentwicklung ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.