الأحداث المجدولة

للإعلان الذي له تاريخ ثمنٌ، وسلسلة الخيارات تنطق به بصوت عالٍ. سهمٌ عند 100 يكلّف الستراد الخاص به 6.00 قبيل النشر إنما يسعّر حركة قدرها ستة في المئة. ومن هذا التسعير تسقط ثلاثة أرقام لا يكاد أحد يفصل بينها. الستراد يتعادل عند ستة في المئة، أما الكول الذي بداخله فيتعادل عند 3.10 في المئة، أي عند النصف تقريباً — فالتحذير المعتاد بأن عليك أن تتجاوز الحركة الضمنية يضخّم عتبة الخيار المفرد بنحو الضعف. وحركةٌ بأربعة في المئة في الاتجاه الخطأ تكلّف الكول علاوته كاملة، وحركةٌ بأربعة في المئة في الاتجاه الصحيح تعطي حاملَ البوت 1.10 مقابل 2.90 دفعها. وأما وقفٌ موضوع على بُعد واحد في المئة فهو وقفٌ سعّر السوق علناً حركة أكبر منه بستة أضعاف — وهذه بعينها هي الحسبة التي وراء نصيحة أن تتداول رد الفعل لا الإعلان.

المتطلبات المسبقة: الدرس 42، الذي تناول النوع الآخر من الانقطاع المجدول — ذاك الذي يُنشر مضمونه سلفاً — ومعه الدرس 40، الذي مضاعِف التجاوز فيه هو بالضبط ما يدفعه مركزٌ ثمناً لوقوفه في الجانب الخطأ من حدث كهذا.

حدث واحد، مسعَّراً بثلاث طرق

سهم عند 100. لتاريخ الاستحقاق الذي يلي الإعلان مباشرة يكلّف الكول عند سعر التنفيذ 100 مبلغ 3.10 ويكلّف البوت 2.90، فيكلّف الستراد 6.00 وتكون الحركة الضمنية ستة في المئة. والنطاق من 94.00 إلى 106.00. وفي ما يلي كم يساوي كل مركز للسهم الواحد عند الاستحقاق، بحسب الحركة المتحققة، مع احتساب القيمة الجوهرية وحدها.

الحركة المتحققة	كول مُشترى	بوت مُشترى	ستراد مُشترى	ستراد مُباع
0 %	-3.10	-2.90	-6.00	+6.00
+2 %	-1.10	-2.90	-4.00	+4.00
+3.1 %	0.00	-2.90	-2.90	+2.90
+4 %	+0.90	-2.90	-2.00	+2.00
+6 %	+2.90	-2.90	0.00	0.00
+10 %	+6.90	-2.90	+4.00	-4.00
-4 %	-3.10	+1.10	-2.00	+2.00

اقرأ صفّي الأربعة في المئة معاً، فهما بينهما يحتويان الشكوى كلها. فحركة صعود بأربعة في المئة تعطي مشتري الكول 0.90 مقابل 3.10 مخاطَرة؛ وحركة هبوط بأربعة في المئة تأخذها كلها. وحاملُ البوت، الذي أصاب الاتجاه في يوم الهبوط ذاته، يقبض 1.10 على علاوة 2.90 ويظل متأخراً. والأربعة في المئة يوم هائل لمعظم الأدوات، وقد أصاب هذان المتداولان كلٌّ منهما اتجاهاً، فخسر أحدهما كل شيء وخسر الآخر معظمه. لم يسِر شيء على نحو خاطئ. النطاق كان مسعَّراً عند ستة والحركة جاءت عند أربعة.

وعمود الستراد المُباع هو الصورة المعكوسة، ويستحق نظرة طويلة لسبب آخر. فهو يقبض في كل صف داخل النطاق، وهو معظم الجدول، وفي الأحداث المسعَّرة بإنصاف معظم الأحداث. ويدفع في الصفوف الخارجة. وذلك شكل عائد لا أفضلية: فالاستراتيجية التي تربح كثيراً وتخسر كبيراً ليست الشيء نفسه الذي هو استراتيجية تكسب مالاً، ولا يمكن التمييز بينهما إلا بالقياس على عدد من الأحداث يكفي لرؤية الذيل — وتلك حسبة الدرس 19، وهي عدد أكبر مما يقطعه معظم الناس.

لماذا رد الفعل صفقة أخرى غير الإعلان

وهنا الجزء الذي يحوّل قطعة من الفولكلور إلى حساب. النصيحة المعتادة أن تتداول رد الفعل لا الإعلان، وتُقدَّم عادةً بوصفها مسألة مزاج: اصبر، لا تقامر. وهي أفضل من ذلك. إنها قول عن حجم وقفك قياساً إلى الحركة المسعَّرة.

افترض أن وقفك على بُعد واحد في المئة من الدخول، وهذا معتاد. لقد سعّرت السوق للتوّ حركة قدرها ستة في المئة على تلك الأداة، على استحقاق يشمل الإعلان. وهذا التسعير علني، وهو سعر، وهو يقول إن المسافة المتوقعة ستة أضعاف بُعد وقفك. ولا تحتاج إلى أي رأي في الإعلان لترى ما يترتب: وقفٌ حجمه سدس الحركة المسعَّرة ليس حمايةً، ونحو نصف تلك المسافة المتوقعة يمضي في الاتجاه الذي يخرجك — أي رمية العملة نفسها التي كنت تحاول تفاديها، وقد طبعت السلسلة عرضها عند 6% قبل أن تقدم عليه.

وعندئذ يرسل إليك الدرس 40 فاتورة رمية العملة. فالوقف الواقع داخل انقطاع لا يُنفَّذ حيث كُتب؛ وعلى سلسلة الفجوات الخاصة بهذه الوحدة كان يُنفَّذ عند وسيط قدره مرة ونصف الخسارة الموعودة، وعند أربع مرات ونصف في أسوأ الحالات. إذن ميزانية مخاطرة قدرها اثنان في المئة محمولةٌ عبر إعلان ليست اثنين في المئة. عند الوسيط هي ثلاثة، وعند المتوسط أربعة، وفي الأسوأ تسعة. وأن تحدّد الحجم بحيث يقع أسوأ تجاوز مرصود داخل ميزانية اثنين في المئة يعني أن تتداول عند 0.44 في المئة، أي خُمس ما توحي به مسافة الوقف وحدها.

والانتظار إلى ما بعد صدور الرقم لا يغيّر شيئاً من مهارتك ويغيّر الحساب كله. فقد انحلّ عدم اليقين المؤرَّخ، وخرج تسعيره من سلسلة الخيارات، وصار الوقف نفسه عند واحد في المئة قائماً في سوق اتساعه المتبقي كسرٌ مما كان. والصفقة التي ترفضها ليست صفقة جيدة كنت أجبن من أن تأخذها. إنها صفقة كان السوق قد مرّر السعر عبر وقفها سلفاً، بكلفة كان قد نشرها سلفاً.

كم يكلّف الوقوف جانباً

الوقوف جانباً ليس مجانياً هو الآخر، وثمنه يُعدّ. فإن تركت الجلسة السابقة والجلسة اللاحقة لكل حدث، على سنة من 252 جلسة:

أحداث مجدولة في السنة	جلسات مُزالة	حصة السنة	يصير كل قياس يستغرق عندئذ
4 — نتائج سهم واحد	8	3.2 %	1.03 ضعف المدة
12 — نشرة شهرية	24	9.5 %	1.11 ضعف المدة
24 — نتائج وفوائد وبيانات شهرية	48	19.0 %	1.24 ضعف المدة
48 — تقويم كلي كامل	96	38.1 %	1.62 ضعف المدة

العمود الأخير هو كلفة الدرس 19 وقد أطلّت من جديد. فإزالة خُمس جلساتك تزيل خُمس صفقاتك، وعدد الصفقات اللازم لإثبات أفضلية لم يتغيّر، ومن ثم فكل ما ستريد يوماً قياسه عن نفسك يستغرق قياسه ربعاً أطول. وفي الصف الأخير يستغرق أكثر من النصف زيادة.

ولأن ترك التقويم فلترة، فإن نقطتَي التعادل من الدرس 39 تنطبقان عليه بلا تعديل. فهو لا يرفع توقعك إلا إذا كانت الجلسات التي محاها تضمّ من خاسراتك نسبة أعلى مما تضمّه من رابحاتك، ولا يرفع مالك إلا إذا تجاوزت تلك النسبة عامل ربحك. وهل أيام الأحداث أسوأ من الأيام العادية لمتداول بعينه؟ لا يعرف ذلك أحد حتى يَعُدّ ذلك المتداول، والعدّ هو التمرين الثالث أدناه. أما الذي يُحسم بلا عدّ فهو تحديد الحجم: على أداة تنوي حملها عبر الحدث، ميزانية المخاطرة التي تكتبها ليست المخاطرة التي تخوضها، والمضاعِف بينهما هو الذي قاسه الدرس 40.

ما لا يحسمه هذا

أن الحركة الضمنية توقّع. إنها سعر، أنتجته العملية نفسها التي تنتج أي سعر آخر، وهي تحتوي سلفاً استعداد كل من يتداول تلك الأداة حرفةً. قراءتها تخبرك بما عليك تجاوزه؛ ولا تخبرك بأنك ستتجاوزه. وهي فوق ذلك تسعير للمدة كلها حتى الاستحقاق، لا للإعلان وحده — وعلى استحقاق أسبوعي يكاد الأمران يتطابقان، وعلى شهري لا يتطابقان.

أن ردّ الفعل صفقة تنتظرك على الجانب الآخر. كل ما سبق يخص صفقة الإعلان، وهو يثبت أن الوقف كان مسعَّراً قبل أن يُوضع. أما عمّا يتبقّى بعد ذلك فلا يقول شيئاً البتة. لقد سعّرت السلسلة ستة في المئة، وإذا سلّمت الأداة ستة في المئة فإن ردّ الفعل يبدأ على بعد ستة في المئة من حيث كنت تنظر، عند سعر لم يُرسم في مواجهته أيٌّ من مستوياتك، وقد زال معه عدم اليقين المؤرَّخ والعلاوة التي كانت تسعّره. والانتظار أرخص الخطأين ويظل خياراً له كلفة، وكلفته أن النموذج الذي كنت ستأخذه قد لا يكون موجوداً بعدما سحب الرقم السعر من تحته. ولا شيء هنا يقيس كم مرة ينجو، وهو المسألة الثالثة أدناه بثوب آخر.

أن الجدول يحسم كم تعطي صفقة خيارات. إنه يحسب القيمة الجوهرية عند الاستحقاق ولا شيء سواها، وهذا ما يجعله دقيقاً ويجعله أرضية. فالمركز الذي يُغلق صباح اليوم التالي للرقم يُسوَّى على تسعير لا على قيمة جوهرية، وعدم اليقين المؤرَّخ الذي كان يسند ذلك التسعير يكون قد مضى وقتها، مهما قال الخبر. والعتبة الحقيقية لصفقة تُغلق في الصباح التالي أعلى من كل رقم في الجدول، بمقدار لم يقسه هذا الدرس.

أن الستة في المئة و1.5 و4.5 أرقامك أنت. الستراد تسعير مُختلق اختير كي يكون الحساب قابلاً للتحقق؛ أما الحقيقي فهو ما تقوله سلسلتك هذا الأسبوع. ومضاعِفات التجاوز تأتي من تسع عشرة فجوة مبنية في الدرس 40 وهي أرقام تلك السلسلة لا أرقام السوق. وكلاهما يساوي تماماً ما تساويه الطريقة، ولا يساوي شيئاً بوصفه رقماً: اقرأ سلسلتك أنت، وقِس تجاوزك أنت على أداتك أنت.

أن كل حدث مجدول يُسعَّر بالطريقة نفسها. سلسلة الخيارات تسعّر حركةً للأدوات التي لها خيارات مدرجة واستحقاق سائل قريب من التاريخ. وكثير مما يقف على تقويم التداول لا يملك هذا ولا ذاك، وليس لك في تلك الحالات تسعير تقرؤه فتعود إلى تخمين الاتساع. وليس ذلك سبباً للتخمين بثقة. بل هو سبب لأن تلاحظ أن الأدوات التي ترى فيها العتبة والأدوات التي لا تراها فيها أدوات مختلفة، ولأن تحدّد حجم الثانية كما لو كانت العتبة أعلى.

تمارين

1. اقرأ العتبة قبل أن تدخل الصفقة. لأقرب حدث مجدول على أداة تتابعها، اكتب في اليوم السابق ثلاثة أرقام: الستراد، والحركة الضمنية بالنسبة المئوية، ونقطة تعادل الخيار الواحد الذي كنت فعلاً تفكّر في شرائه. الرقم الثالث هو الذي يحسم صفقتك وهو الذي لا يكتبه أحد. يستغرق أقل من دقيقة، وأحياناً يوقف الصفقة من تلقاء نفسه.
2. قارن وقفك بالتسعير. خذ مسافة الوقف التي تستعملها عادةً على تلك الأداة، بالنسبة المئوية، واقسم عليها الحركة الضمنية. فإن جاء الجواب فوق الواحد بمريح، فقد سعّرت السوق حركةً أكبر من وقفك، وأنت تمسك رمية عملة معلومة الثمن لا صفقة. ثم اضرب المخاطرة التي نويتها في الوسيط وفي أسوأ تجاوز قِسته في الدرس 40، واقرأ كم يساوي اثناك في المئة فعلاً.
3. عُدّ لتعرف هل أيام الأحداث أسوأ لك. اقسم سجلّك أنت إلى صفقات فُتحت في يوم حدث مجدول وكل ما عداها، وعُدّ في كل قسم أربعة أرقام: الرابحة، والخاسرة، وإجمالي الربح، وإجمالي الخسارة. فإن كانت أيام الأحداث قد خسرت مالاً ببساطة، فتلك كلفة دفعتها بالفعل ويمكنك التوقف عن دفعها اليوم. أما هل نسبة إصابتها أدنى فعلاً من نسبة بقية السنة، فذلك هو السؤال الأصعب، والدرس 41 يسعّر كم مشاهدة يلزم لذلك — وهي عند معظم الناس أيام أحداث أكثر مما تداولوه أصلاً. كيف تجمع معدّلاً أساسياً هو ما يُبقي العدّ أميناً.

المصادر. William H. Beaver، «The Information Content of Annual Earnings Announcements» (Journal of Accounting Research، 1968)، للقياس التأسيسي القائل إن تقلّب السعر والحجم كليهما يرتفعان عند الإعلان ثم ينحسران بعده — وهي الواقعة التجريبية التي تقوم عليها كل حجّة في هذا الدرس، وقد أُثبتت قبل أن يسعّر أحدٌ حركةً ضمنية أصلاً. James M. Patell و Mark A. Wolfson، «Anticipated Information Releases Reflected in Call Option Prices» (Journal of Accounting and Economics، 1979)، للنصف الآخر: التقلب الضمني يرتفع نحو إعلانٍ مؤرَّخ وينهار بمجرد نزوله، وهذا هو انهيار العلاوة في هذا الدرس، مقيساً لا مزعوماً. Andrew Dubinsky, Michael Johannes, Andreas Kaeck و Norman J. Seeger، «Option Pricing of Earnings Announcement Risk» (The Review of Financial Studies، 2019)، للصيغة الحديثة، التي تستخرج حجم القفزة التي يسعّرها السوق من سطح الخيارات نفسه وتسأل هل سُعِّرت بإنصاف.

الحركة الضمنية تسعيرٌ للتقلب وقد أُلبس تاريخاً. انزع التاريخ، وتجد المقدار نفسه حاضراً كل يوم، على كل أداة، سواء أكان في التقويم شيء أم لم يكن — ويمكن حسابه من أسعار عندك أصلاً بدل قراءته من سلسلة. والدرس 44 يتناول التقلب بوصفه مقداراً قائماً بذاته: كيف يُحسب من سلسلة زمنية، ولماذا يتوقف الرقم على النافذة تماماً كما تنبّأ الدرس 38، ولماذا يكون التقلب الذي تسعّره سلسلة الخيارات والتقلب الذي يسلّمه الشريط رقمين مختلفين بينهما فجوة عنيدة، وما الذي يغيّره امتلاك رقم له في تحديد حجم المركز.

لأغراض تعليمية فقط. ينطوي التداول على مخاطر خسارة كبيرة. هذه ليست نصيحة مالية. الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية.