خوارزميات market maker: كيف يربحون منك
🎯 ما ستتعلّمه
في نهاية هذا الدرس ستكون قادرًا على:
- خوارزميات market maker: تسعّر على bid/ask وتتكيّف مع المخزون والمخاطر
- عندما يتراكم المخزون لدى market maker (يصبحون شراءً أكثر من اللازم) يخفضون ask للبيع
- Quote stuffing: تغيير التسعير بسرعة خاطفة لإبطاء المنافسين وجسّ السيولة
- الإطار: راقب إشارات المخزون لدى market maker ← خفض التسعير بعدوانية = توزيع ← بِع الارتدادات
⚡ خطوات سريعة للغد (اضغط للعرض)
لا تُثقل على نفسك. ابدأ بهذه الخطوات الثلاث:
- انتقل إلى الأوامر المحدّدة في صفقاتك العشر القادمة (قاعدة 100 %) — تعهّد لنفسك من الغد: «في صفقاتي العشر القادمة، أوامر محدّدة فقط، حتى لو فاتتني الحركة.» عند الشراء انظر إلى bid/ask. bid 100.00 دولار وask 100.05 دولار؟ ضع أمرًا محدّدًا عند 100.02 دولار (نقطة المنتصف). انتظر 10 ثوانٍ. إذا لم يُنفَّذ فحرّكه 0.01 دولار عند اللزوم. سجّل التنفيذات: كم كانت أفضل من ask؟ مثال: 50.00 دولار/50.05 دولار، أمر محدّد عند 50.02 دولار، نُفِّذ عند 50.02 دولار = توفير 0.03 دولار للسهم مقارنة بالأمر السوقي. 200 سهم = توفير 6 دولارات. 10 صفقات = 60 دولارًا. 100 صفقة سنويًا = 600 دولار. 1000 صفقة = 6000 دولار. قِس ما توفّره من slippage: «سعر التنفيذ ناقص ask». ولا تعد أبدًا إلى الأوامر السوقية.
- افحص order book من المستوى الثاني قبل الدخول التالي (اكشف الجدران الوهمية) — افتح نافذة المستوى الثاني لدى وسيطك («Market Depth» أو «Order Book»). قبل الدخول انظر إلى أوامر الشراء والبيع. هل ترى أمرًا ضخمًا يقزّم كل ما حوله؟ مثال: 50,000 سهم للبيع عند 100.10 دولار، بينما بقية المستويات لا تتجاوز 500 إلى 2000. على الأرجح هذا جدار وهمي (spoofing/layering). يستخدمه market maker لإخافتك. راقب: خلال 30 ثانية يختفي أمر الـ50,000 سهم أو يُسحَب. لم يكن حقيقيًا قط. اختبار: ابحث الأسبوع المقبل عن 3 أوامر كبيرة «مشبوهة». احسب كم منها نُفِّذ وكم اختفى خلال 60 ثانية. 70-90 % منها يتبخّر دون تنفيذ. توقّف عن الوقوع في فخ الجدران الوهمية. هذا ليس عرضًا حقيقيًا، بل تلاعب من market maker.
- لمدة أسبوع، لا تتداول في أول 15 دقيقة (9:30-9:45) ولا في آخر 10 دقائق (15:50-16:00) — هذا هو التغيير السلوكي الذي يفصل المتداولين الرابحين عن الخاسرين بأوضح صورة. يوسّع market maker الفروق السعرية في هاتين النافذتين: التذبذب في ذروته، والأفراد يتدافعون، والأمر يمرّ عليهم بلا حساب. خسر إريك طومسون $68,000 (-48.6 %) في 7 أسابيع — بنسبة نجاح 52 % (استراتيجية رابحة)، لكن slippage التهم أفضليته. متوسط slippage 0.10 دولار للسهم × 300 سهم × 60 صفقة يوميًا = 1800 دولار يوميًا = 63,000 دولار في 7 أسابيع، وكل ذلك بأوامر سوقية في نوافذ market maker. الفارق السعري المعتاد لـAAPL عند الحادية عشرة = 0.01 دولار، وعند 9:32 = 0.08 دولار (أوسع 8 مرات). 500 سهم = 40 دولارًا خسارة في الصفقة. 3 مرات أسبوعيًا = 6240 دولارًا سنويًا. قاعدة الأسبوع الواحد: لا صفقات قبل 9:45، وكل شيء مغلق بحلول 15:50. بعد أسبوع واحد: تحسّن جودة التنفيذ بنسبة 40-60 %.
📋 متطلبات سابقة
يبني هذا الدرس على مفاهيم من:
- الدرس 01: كذبة السيولة — افهم كيف تهندس المؤسسات السيولة
- الدرس 02: الحجم لا يكذب — أتقن تحليل الدلتا وأنماط الامتصاص
- الدرس 03: price action ماتت — تعلّم أساسيات order flow وtape reading
✅ إن أكملتها فأنت جاهز. وإلا فابدأ بالدروس التأسيسية أولًا.
كل أمر سوقي تضعه يُنفِّذه market maker. وهو يربح من كل صفقة.
حين تضغط «شراء بسعر السوق» يكون هناك من يقف في الجهة المقابلة: Citadel وVirtu وJane Street. تجني هذه الشركات المليارات لأنها الطرف المقابل لصفقات الأفراد، سواء صعدت الأسواق أم هبطت أم راوحت مكانها.
🚨 الحقيقة القاسية
بلغت إيرادات Citadel Securities 7.5 مليار دولار في 2022. إنهم لا يجنون المال بالأمل في صعود الأسهم. إنهم يجنونه من كل صفقة على حدة يتوسطون فيها.
كيف؟ اقتناص الفارق السعري، وإدارة الاختيار المعاكس، والتلاعب بالمخزون، وPayment for Order Flow (PFOF).
في هذا الدرس:
- اقتناص الفارق السعري — جوهر نموذج العمل
- الاختيار المعاكس — حين يتداول المال الذكي
- إدارة المخزون — البقاء محايدًا في الدلتا
- أساليب التلاعب (spoofing وlayering وquote stuffing)
- Payment for Order Flow (PFOF) — كيف تفوز Citadel
- استراتيجيات دفاع للمتداول الفرد
📉 دراسة حالة: دوامة الموت التي كلّفت إريك 68,000 دولار أمام market maker (7 أسابيع)
المتداول: إريك طومسون (مثال مركّب)، 32 عامًا، مهندس برمجيات تحوّل إلى متداول يومي (4 سنوات خبرة، حساب بـ140 ألف دولار)، يوليو-أغسطس 2024
الاستراتيجية: سكالبينغ عالي التردد على SPY/TSLA/NVDA، 60-80 صفقة يوميًا، احتفاظ من دقيقة إلى ثلاث. نتائج 2023: +87 ألف دولار على 2400 صفقة (بمعدل 36 دولارًا للصفقة). في 2024 رفع وتيرته وانتقل إلى أوامر سوقية بنسبة 100 % طلبًا لـ«السرعة»
العيب القاتل: لم يستخدم أمرًا محدّدًا قط، ولم ينظر إلى المستوى الثاني قط، وكان يتداول في أوسع فترات الفارق السعري (الافتتاح 9:30-9:45، والإغلاق 15:50-16:00، وأيام الفيدرالي). «الأمر المحدّد قد يفوّت عليّ الحركة.»
النتيجة: كانت نسبة نجاحه 52 % (استراتيجية رابحة)، لكن slippage التهم الأفضلية. متوسط slippage 0.10 دولار للسهم × 300 سهم في الصفقة × 60 صفقة يوميًا = 1800 دولار يوميًا من slippage = 63,000 دولار في 7 أسابيع. خسر 68 ألف دولار (-48.6 %). من 140 ألف دولار إلى 72 ألفًا.
كارثة slippage (يوليو-أغسطس 2024): كانت إعدادات إريك متينة، لكن كل صفقة كانت تنزف مالًا في اتجاه market maker. أمثلة: 9 يوليو، شراء سوقي على SPY خلال تذبذب 9:32، فارق NBBO بين 549.50 و549.58 دولار (8 سنتات)، ونُفِّذ عند 549.63 دولار (slippage +5 سنتات) = -86 دولارًا. 30 يوليو، يوم الفيدرالي، شراء سوقي لعقود call على SPY تنتهي في اليوم نفسه، المنتصف 2.50 دولار، والفارق بين 2.35 و2.65 دولار (باتساع 30 سنتًا)، ونُفِّذ عند 2.68 دولار (18 سنتًا زيادة × 300 عقد = 5400 دولار إضافية). بلغ الربح 4500 دولار، وكان يفترض أن يكون 9900. 1 أغسطس، شراء سوقي على NVDA يوم النتائج وسط التذبذب، والفارق بين 127.50 و128.20 دولار (70 سنتًا!)، ونُفِّذ عند 128.35 دولار (slippage +85 سنتًا) = -470 دولارًا بدل -300 دولار بأمر محدّد. لحظة الإدراك في 23 أغسطس: «نسبة نجاح 52 %، وإعدادات متينة، ومع ذلك أنا ناقص 68,000 دولار في 7 أسابيع. تقرير التنفيذ يُظهر متوسط slippage 0.10 دولار للسهم. أنفّذ 60 صفقة يوميًا بـ300 سهم. 30 دولارًا في الصفقة تذهب إلى slippage = 1800 دولار يوميًا = 63,000 دولار في 7 أسابيع. أنا لست متداولًا. أنا صرّاف Citadel الآلي.»
التعافي (سبتمبر-أكتوبر 2024): نظام تنفيذ جديد: (1) أوامر محدّدة فقط عند منتصف NBBO (تقاسم الفارق مع market maker)، (2) فحص المستوى الثاني بحثًا عن الجدران الوهمية وspoofing قبل الدخول، (3) تجنّب 9:30-9:45 و15:50-16:00 (أوسع الفروق)، (4) تخطّي الصفقة إذا تجاوز الفارق 10 % من وقف الخسارة، (5) قياس slippage يوميًا (الهدف أقل من 0.01 دولار للسهم)، (6) خفض الوتيرة إلى 15-20 صفقة يوميًا (جودة أعلى). النتائج: من 72 ألف دولار إلى 110 آلاف (+38 ألف دولار، +52.8 %) في 10 أسابيع. نسبة النجاح من 52 % إلى 67 %. slippage من 0.10 دولار إلى 0.01 دولار للسهم. الكلفة اليومية لـslippage من 1800 دولار إلى 54 دولارًا (-97 %).
درس إريك: «خسرت 68 ألف دولار وأنا صرّاف Citadel الآلي. ظننت أن الأوامر السوقية سريعة؛ الحقيقة أنها مكلفة. 0.10 دولار slippage للسهم × 300 سهم × 60 صفقة يوميًا = 1800 دولار يوميًا = 63,000 دولار في 7 أسابيع. كانت نسبة نجاحي 52 % (رابحة!)، لكن slippage التهم أفضليتي. market maker يربحون من نفاد صبر الأفراد. لم أنظر إلى المستوى الثاني ولو مرة، ووقعت في الجدران الوهمية أكثر من 40 مرة (خسارة بين 4 آلاف و12 ألف دولار). كنت أتداول في أوسع فترات الفارق السعري (الافتتاح 9:30-9:45، والإغلاق 15:50-16:00)، أي في اللحظات نفسها التي يوسّع فيها market maker الفروق 5 إلى 10 أضعاف. مثال من يوم الفيدرالي: المنتصف 2.50 دولار، والفارق بين 2.35 و2.65 دولار، ونُفِّذ عند 2.68 دولار = 5400 دولار زيادة على 300 عقد. الحل: أوامر محدّدة فقط (عند منتصف NBBO)، وفحص المستوى الثاني، وتجنّب النوافذ المتقلبة، وقياس slippage يوميًا، وخفض الوتيرة (من 60 إلى 18 صفقة يوميًا). النتائج: انخفض slippage بنسبة 97 % (من 1800 دولار إلى 54 دولارًا يوميًا)، وقفزت نسبة النجاح إلى 67 %. ثانيتا الانتظار حتى يُنفَّذ الأمر المحدّد توفّران 0.09 دولار للسهم. على 1000 صفقة من 300 سهم يعني ذلك 27,000 دولار. لن تسبق market maker في السرعة. ارفض أن تلعب لعبتهم.»
سؤال دراسة الحالة: كانت نسبة نجاح إريك 52 % (استراتيجية رابحة) وهو ينفّذ 60 صفقة يوميًا، ومع ذلك خسر 68,000 دولار في 7 أسابيع. وكان متوسط slippage لديه 0.10 دولار للسهم على مراكز من 300 سهم. ما الخطأ القاتل الذي ارتكبه إريك؟
اشترِ عند bid، بِع عند ask، وكرّر
مصدر الربح الأساسي لدى market maker هو اقتناص الفارق السعري: الشراء بسعر bid والبيع بسعر ask ووضع الفرق في الجيب.
مثال:
- الطلب: 100.00 دولار (السعر الذي يقبل المشترون دفعه)
- العرض: 100.05 دولار (السعر الذي يطلبه البائعون)
- السبريد: $0.05
كيف يعمل ذلك:
- تعرض Citadel سعر bid: 100.00 دولار (مستعدة لشراء 10,000 سهم)
- تعرض Citadel سعر ask: 100.05 دولار (مستعدة لبيع 10,000 سهم)
- تضع أمر بيع سوقيًا لـ500 سهم ← يُنفَّذ عند 100.00 دولار
- يضع متداول آخر أمر شراء سوقيًا ← يُنفَّذ عند 100.05 دولار
- ربح Citadel: 25 دولارًا في ثوانٍ (لا يحملون المخزون إلا بين التنفيذين)
الحجم: تفعل Citadel ذلك مليارات المرات يوميًا. 0.01 دولار للسهم × 2.5 مليار سهم = 25 مليون دولار يوميًا.
لماذا يوجد الفارق السعري أصلًا
يعوّض الفارق السعري market maker عن مخاطرتين:
- مخاطرة المخزون: الاحتفاظ بالأسهم ثوانيَ أو دقائق ريثما يظهر طرف مقابل
- مخاطرة الاختيار المعاكس: التداول مع متداولين مطّلعين يعرفون ما لا يعرفه market maker
سيولة عالية = فروق ضيقة
مثال: AAPL (آبل)
- bid: 175.00 دولار، ask: 175.01 دولار
- الفارق: 0.01 دولار (0.006 %)
لماذا هو بهذا الضيق؟ ملايين الأسهم تتداول في الدقيقة ← يسهل إيجاد طرف مقابل. ويتنافس market maker على السعر.
استراتيجية market maker: هوامش دقيقة وحجم هائل. تربح Citadel 0.01 دولار للسهم لكنها تمرّر 100 مليون سهم من AAPL يوميًا = مليون دولار يوميًا من AAPL وحده.
سيولة منخفضة = فروق واسعة
مثال: سهم صغير الرسملة
- bid: 10.00 دولار، ask: 10.50 دولار
- الفارق: 0.50 دولار (5 %)
لماذا هو بهذا الاتساع؟ حجم منخفض ← يصعب إيجاد طرف مقابل. مخاطرة مخزون عالية ← قد يحتفظ market maker بالأسهم ساعات أو أيامًا.
⚠️ فخ الأفراد: الأوامر السوقية على الأسهم قليلة السيولة
ترى سهمًا زهيد الثمن مشتعلًا يُروَّج له على Reddit. تضع أمر شراء سوقيًا لـ1000 سهم. فيُنفَّذ عند ask (10.50 دولار)بينما نقطة المنتصف عند 10.25 دولار. لقد دفعت للتو 2.4 % فوق القيمة العادلة.
الدرس: على الأسهم قليلة السيولة استخدم الأوامر المحدّدة دائمًا.
حين يتداول المال الذكي، يخسر market maker
الاختيار المعاكس يحدث حين يتداول متداولون مطّلعون — صناديق التحوّط ومتداولو الحسابات الخاصة والمطّلعون من الداخل — مع market maker لأن لديهم معلومة لا يملكها market maker.
مثال:
- صندوق تحوّط يعرف أن آبل على وشك تجاوز توقعات الأرباح
- فيشتري AAPL بعدوانية عند ask (175.01 دولار) قبل الإعلان بثوانٍ
- وينفّذ market maker هذه الأوامر (فهم من يعرض السيولة)
- تصدر النتائج: يقفز AAPL إلى 180 دولارًا
- وأصبح market maker الآن على المكشوف في AAPL عند 175 دولارًا وينزفون خسائر
⚠️ لماذا يكره market maker التدفق المطّلع
الفارق الذي كسبوه (0.01 دولار) يمحوه التحرك المعاكس (5.00 دولارات). إنهم يلتقطون القروش أمام مِحدلة.
الحل: يستخدم market maker خوارزميات لرصد التدفق المطّلع، ثم لتوسيع الفروق أو لسحب السيولة حين يشمّون رائحة الخطر.
كيف يكتشف market maker المتداولين المطّلعين
الإشارة رقم 1: حجم الأمر
يشتري الأفراد 10-100 سهم. وتشتري المؤسسات 10,000-100,000 سهم. وحين يصل أمر شراء سوقي بـ50,000 سهم فإن خوارزمية market maker:
- توسّع الفارق (يقفز ask من 100.05 إلى 100.10 دولار)
- تنفّذ جزءًا من الأمر عند أسعار أعلى (slippage)
- تتحوّط فورًا (تشتري عقودًا آجلة لتعويض المخاطرة)
الإشارة رقم 2: سرعة الأوامر
إذا قفزت أوامر الشراء فجأة فذلك يعني أن أحدهم يعرف شيئًا. مثال: يتداول AAPL عادة 100,000 سهم في الدقيقة. ثم فجأة يُشترى 500,000 سهم في 10 ثوانٍ.
استجابة market maker: ترصد الخوارزمية «السمّية» ← تسحب السيولة ← تعيد التسعير أعلى.
الإشارة رقم 3: وقت اليوم
الأفراد نيام. تداول كثيف عند السادسة صباحًا = مؤسسات تتفاعل مع أخبار الليل.
استجابة market maker: الفروق أوسع في ما قبل الافتتاح. مثال: فارق AAPL خلال ساعات التداول 0.01 دولار. وعند السابعة صباحًا: 0.10 دولار (أوسع 10 مرات).
market maker لا يريدون مخاطرة اتجاهية
إن market maker لا مستثمرين. هم يريدون أن يكونوا محايدين في الدلتا — يكسبون من الفارق لا من حركة السعر.
المشكلة: order flow عشوائي. أحيانًا يكثر المشترون (فيصبح market maker على المكشوف). وأحيانًا يكثر البائعون (فيصبح مشتريًا).
أنت الآن في منتصف الطريق. تعلّمت الاستراتيجيات الأساسية.
تقدّم رائع! خذ استراحة قصيرة إن احتجت، ثم ننتقل إلى المفاهيم المتقدّمة التالية.
الحل: يستخدم market maker خوارزميات إدارة المخزون للتخلّص سريعًا من المراكز غير المرغوبة.
كيف يعيد market maker توازن المخزون
حين يكون market maker مشتريًا (مخزون زائد):
- الأسلوب رقم 1: إمالة التسعير (خفض ask لتشجيع الشراء)
- الأسلوب رقم 2: التقاطع عبر dark pool (تمرير المخزون إلى المؤسسات)
- الأسلوب رقم 3: التحوّط بالعقود الآجلة (البيع على المكشوف لعقود SPY الآجلة للتحييد)
حين يكون market maker على المكشوف (مخزون سالب):
- الأسلوب رقم 1: إمالة التسعير (رفع bid لتشجيع البيع)
- الأسلوب رقم 2: الاستيعاب الداخلي مع أوامر أفراد آخرين (المطابقة داخليًا)
- الأسلوب رقم 3: الشراء من dark pool
الوجه المظلم لصناعة السوق
ليست كل أساليب market maker قانونية أو أخلاقية. فبعض الشركات تستخدم تقنيات تلاعب لتعظيم أرباحها على حساب الأفراد.
الأسلوب رقم 1: spoofing
ما هي: وضع أوامر وهمية كبيرة لخلق وهم عرض أو طلب، ثم إلغاؤها قبل التنفيذ.
مثال:
- يعرض market maker أمر بيع وهميًا: 50,000 سهم عند 100.10 دولار
- يرى الأفراد جدار بيع ضخمًا ← فيظنون أن «أمامنا مقاومة»
- فيبيع الأفراد أسهمهم عند 100.00 دولار
- يلغي market maker أمر بيع الـ50,000 سهم (لم ينوِ البيع أصلًا)
- ويشتري market maker الأسهم التي باعها الأفراد للتو عند 100.00 دولار
- يتعافى السعر إلى 100.20 دولار
- ربح market maker: اشترى عند 100 دولار ويبيع لاحقًا عند 100.20 دولار
الوضع القانوني: غير قانوني تمامًا (قانون دود-فرانك)، لكن إثباته صعب. على الجهات الرقابية أن تُظهر نية الخداع.
الأسلوب رقم 2: layering
ما هي: وضع أوامر متعددة على جانب واحد من الدفتر لخلق ضغط زائف، ثم التداول من الجانب الآخر.
مثال: يضع market maker 10 أوامر شراء وهمية عند 99.90 و99.85 و99.80 دولار (فيصنع دعمًا زائفًا). يرى الأفراد «اهتمامًا شرائيًا قويًا» فيشترون عند 100.05 دولار. يبيع market maker للأفراد ثم يلغي كل أوامر الشراء الوهمية.
⚠️ حالة واقعية: نافيندر سينغ ساراو (انهيار 2010 الخاطف)
مَن: متداول منفرد من منزل والديه في لندن
الأسلوب: استخدم layering وspoofing للتلاعب بعقود S&P 500 الآجلة
الأثر: أسهم في الانهيار الخاطف يوم 6 مايو 2010 (هبط داو 1000 نقطة في دقائق)
العقوبة: اعتُقل في 2015 وحُكم عليه بالإقامة الجبرية سنة واحدة
الدرس: إذا كان شخص في قبو منزله قادرًا على إحداث انهيار خاطف، فتخيّل ما يقدر عليه market maker بأموال ضخمة.
الأسلوب رقم 3: quote stuffing
ما هي: وضع آلاف الأوامر وإلغاؤها بسرعة فائقة لإغراق order book وإبطاء المنافسين.
لماذا يفعل market maker ذلك:
- يخلق «ضجيجًا» يربك خوارزميات HFT لدى الشركات المنافسة
- يبطئ تدفقات البيانات ← فتحصل خوارزميات market maker نفسه على أفضلية في زمن الاستجابة
- يجعل order book أصعب في القراءة ← فيتردد الأفراد ← ويحصل market maker على تنفيذ أفضل
أرقام: في 2010 وجدت دراسات أن 70 % من كل الأوامر كانت تُلغى خلال أجزاء من الألف من الثانية، ونُسب معظمها إلى quote stuffing.
لعبة السرعة
market maker الأسرع ولو بـ جزء واحد من الألف من الثانية (0.001 ثانية) يرون order flow قبل منافسيهم ويربحون من هذه الأفضلية المعلوماتية.
ما مراجحة زمن الاستجابة؟
⚡ شرح مراجحة زمن الاستجابة
السيناريو: يتداول سهم XYZ في عدة بورصات (NYSE وNasdaq وBATS وغيرها)
- تعرض NYSE سهم XYZ عند bid 100.00 دولار / ask 100.05 دولار
- يضرب بائع كبير NYSE بأمر سوقي ← فيهبط XYZ إلى 99.95 دولار
- يرى market maker HFT ذلك خلال 50 ميكروثانية (0.00005 ثانية)
- فيبيع فورًا على Nasdaq (التي ما زالت تعرض 100.00 دولار) قبل وصول تحديث السعر
- ثم يعيد الشراء على NYSE عند 99.95 دولار ← فيثبّت ربح 0.05 دولار للسهم
- ويكرر ذلك آلاف المرات يوميًا
النتيجة: يجني market maker HFT الملايين لمجرد أنه أسرع من الأفراد ومن المؤسسات الأبطأ.
عن أي سرعة نتحدث؟
| مقارنة السرعات | الزمن (أجزاء من الألف من الثانية) | ملاحظات |
|---|---|---|
| رمشة عين بشرية | 300-400 مللي ثانية | أبطأ نقطة مرجعية |
| متداول فرد يضغط «شراء» | 150-300 مللي ثانية | متوسط زمن رد الفعل البشري |
| التوجيه المعتاد لدى الوسيط | 10-50 مللي ثانية | Robinhood, TD Ameritrade |
| خوارزمية مؤسسية (بطيئة) | 1-5 مللي ثانية | صناديق التحوّط وصناديق الاستثمار المشترك |
| market maker HFT | 0.05-0.5 مللي ثانية | Citadel, Virtu, Jump Trading |
| أسرع HFT (بخوادم مجاورة) | 0.01-0.03 مللي ثانية | خوادم ملاصقة فعليًا للبورصة |
بعبارة أخرى: بحلول اللحظة التي تضغط فيها «شراء» يكون market maker HFT قد رأوا الأمر وحلّلوه ونفّذوا 10-20 صفقة قبلك.
المجاورة: الأفضلية القصوى
المجاورة = استئجار مساحة خوادم داخل مركز بيانات البورصة (على بُعد أمتار حرفيًا من محرّك مطابقة الأوامر).
💰 كلفة السرعة
رسوم المجاورة (NYSE):
- إيجار خزانة خوادم: 25,000-50,000 دولار شهريًا
- الوصول إلى تدفق البيانات: 10,000-30,000 دولار شهريًا
- الاتصال الشبكي: 5000-15,000 دولار شهريًا
الإجمالي: بين 480,000 و1.14 مليون دولار سنويًا للبنية التحتية وحدها
لا يقدر على ذلك سوى market maker المؤسسيين. والمتداول الفرد الذي ينافس هنا كمن يحضر سكينًا إلى تبادل لإطلاق النار.
أبراج الموجات الدقيقة: قضم الميكروثواني
أنفقت شركات HFT 300 مليون دولار لبناء شبكات من أبراج الموجات الدقيقة بين شيكاغو (CME) ونيوجيرسي (NYSE)، بهدف خفض زمن الاستجابة من 14.5 مللي ثانية (الألياف الضوئية) إلى 8.5 مللي ثانية (الموجات الدقيقة).
لماذا؟ ينتقل الضوء في كابل الألياف الضوئية أبطأ بنحو الثلث منه في الهواء الطلق. وهذه الأفضلية البالغة 6 مللي ثانية = ملايين من أرباح المراجحة.
✅ كيف ينافس المتداول الفرد (تحذير: ليس في السرعة)
تقبّل الواقع: لن تسبق market maker HFT في السرعة أبدًا. لا تحاول حتى.
ما يمكنك فعله:
- تداول على أطر زمنية أطول: زمن الاستجابة لا يهم على الرسوم البيانية لأربع ساعات أو ليوم
- تجنّب السكالبينغ الضيق: لا تتنافس على ربح تِك أو تِكّين (فهناك يفوز market maker)
- استخدم أوامر محدّدة عند المستويات المفصلية: دع market maker يأتون إليك (ولا تطارد السعر)
- تداول في الأوقات قليلة السيولة: نشاط HFT أقل قبل الافتتاح وبعد الإغلاق
الخلاصة: العب لعبة أخرى. ركّز على تمييز الأنماط وتحليل order flow والتقلبات الممتدة أيامًا، حيث لا تهم السرعة.
لماذا التداول «المجاني» ليس مجانيًا
Payment for Order Flow (PFOF) هي الممارسة التي يبيع فيها الوسطاء (Robinhood وWebull) أمرك إلى market maker (Citadel وVirtu) بدل توجيهه إلى البورصات العامة.
الصفقة كالتالي:
- تضع صفقة على Robinhood (دون عمولة)
- يبيع Robinhood أمرك إلى Citadel مقابل 0.002 دولار للسهم
- تنفّذ Citadel أمرك وتضع الفارق السعري في جيبها
كيف يجني Robinhood المال
مصدر الإيراد: Payment for Order Flow (75 % من إيرادات Robinhood في 2021)
الحساب:
- لدى Robinhood 15 مليون مستخدم
- يتداول كل مستخدم 100 سهم شهريًا في المتوسط
- الإجمالي: 1.5 مليار سهم شهريًا
- تدفع Citadel لـRobinhood 0.002 دولار للسهم
- إيراد Robinhood من الأسهم: 3 ملايين دولار شهريًا = 36 مليون دولار سنويًا (وPFOF على الخيارات يدفع أكثر بكثير للعقد الواحد ويشكّل معظم الإجمالي)
لماذا يعشق Robinhood نظام PFOF: يُدفع له أكثر كلما تداولت أنت أكثر (رسوم متحركة بالقصاصات الملونة، وإشعارات فورية، وعروض «سهم مجاني»).
كيف تجني Citadel المال
لماذا تدفع Citadel مقابل order flow: order flow القادم من الأفراد غير مطّلع (مخاطرة اختيار معاكس منخفضة)، وهذا يجعله مربحًا للغاية.
الحساب:
- تشتري Citadel 1.5 مليار سهم شهريًا من Robinhood
- متوسط الفارق المقتنص: 0.01 دولار للسهم
- ربح Citadel: 15 مليون دولار شهريًا = 180 مليون دولار سنويًا
- وبعد خصم ما يُدفع لـRobinhood (3 ملايين دولار شهريًا) = 144 مليون دولار صافي ربح سنويًا
كيف تخسر أنت
الكلفة الخفية: أنت لا تدفع عمولات، لكنك تدفع عبر غياب تحسين السعر.
مثال:
- NBBO: bid 100.00 دولار، ask 100.02 دولار
- تضع أمر شراء سوقيًا على Robinhood
- يوجّهه Robinhood إلى Citadel (ولا يرسله إلى بورصة عامة)
- تنفّذ لك Citadel عند 100.02 دولار (سعر ask)
- بل: في البورصة العامة كان هناك بائع عند 100.01 دولار
- لقد دفعت زيادة قدرها 0.01 دولار للسهم
الحجم: 1000 سهم = 10 دولارات زيادة. وعلى 100 صفقة سنويًا = 1000 دولار سنويًا من الكلف الخفية.
⚠️ دراسة للهيئة: PFOF يكلّف الأفراد 1.5 مليار دولار سنويًا
وجدت دراسة لهيئة الأوراق المالية والبورصات عام 2020 أن المتداولين الأفراد لدى وسطاء PFOF يحصلون على جودة تنفيذ أسوأ مقارنة بمتداولي الوسطاء الذين لا يعتمدون PFOF (Fidelity وVanguard).
التكلفة: في المتوسط أسوأ بـ0.01-0.02 دولار للسهم — أي ما مجموعه 1.5 مليار دولار سنويًا على مستوى الأفراد جميعًا.
مراجحة زمن الاستجابة عبر PFOF
الجانب الأشد مكرًا: market maker يرون أمرك قبل أن يصل إلى البورصة، وهذا يمنحهم أفضلية في زمن الاستجابة تتيح لهم سبقك.
مثال:
- تشتري 1000 سهم من AAPL بسعر السوق على Robinhood
- يرسل Robinhood الأمر إلى Citadel (لا إلى NYSE)
- تتلقى Citadel أمرك قبل البورصات العامة بجزأين من الألف من الثانية
- ترى خوارزمية Citadel أن أمر شرائك لـ1000 سهم قادم
- تشتري Citadel 1000 سهم من AAPL على NYSE عند 175.00 دولار (سعر bid)
- ثم تبيعها لك عند 175.02 دولار (سعر ask)
- ربح Citadel: 20 دولارًا، مع مركز لم يُحتفظ به سوى أجزاء من الألف من الثانية
لماذا هذا قانوني: تقول Citadel إنها «وفّرت السيولة» وإنك دفعت سعر ask وفق NBBO (وليس أسوأ منه). لكنهم كانوا يعلمون أن أمرك في الطريق —عدم تماثل المعلومات.
استراتيجيات دفاع للمتداول الفرد
لا يمكنك إلغاء أفضلية market maker، لكن يمكنك تقليصها إلى أدنى حد.
الاستراتيجية رقم 1: استخدم الأوامر المحدّدة دائمًا
القاعدة: لا تستخدم أمرًا سوقيًا أبدًا إلا إذا كانت سرعة التنفيذ أهم من السعر.
لماذا: مع الأمر المحدّد تكون أنت من يحدّد السعر، لا market maker.
مثال:
- NBBO: bid 100.00 دولار، ask 100.05 دولار
- خطأ: شراء سوقي ← يُنفَّذ عند 100.05 دولار
- جيد: شراء محدّد عند 100.02 دولار ← تنتظر بائعًا وتوفّر 0.03 دولار للسهم
💡 نصيحة محترف: استخدم أوامر محدّدة عند نقطة المنتصف
الأسلوب: ضع أوامرك المحدّدة عند السعر الوسيط الفارق بين bid وask.
bid 100.00 دولار، ask 100.04 دولار ← نقطة المنتصف = 100.02 دولار. ضع شراءً محدّدًا عند 100.02 دولار.
الفائدة: تتقاسم الفارق مع market maker بدل أن تمنحه الأفضلية كاملة.
الاستراتيجية رقم 2: تداول في الساعات عالية السيولة
القاعدة: تداول بين 10:00 و15:00 بتوقيت شرق الولايات المتحدة (وتجنّب الساعة الأولى والأخيرة وما بعد الإغلاق).
لماذا: الفروق تكون أضيق ما يمكن في ساعات ذروة السيولة. منافسة أكبر بين market maker ← تنفيذ أفضل.
مثال:
- فارق AAPL عند 10:00: 0.01 دولار
- فارق AAPL عند 9:31 (الافتتاح): 0.05 دولار (أوسع 5 مرات)
- فارق AAPL عند 18:00 (بعد الإغلاق): 0.15 دولار (أوسع 15 مرة)
الاستراتيجية رقم 3: تجنّب وسطاء PFOF (أو وجّه أوامرك إلى IEX)
القاعدة: استخدم وسطاء لا يبيعون order flow الخاص بك (Fidelity وVanguard وInteractive Brokers).
لماذا: وسطاء PFOF يوجّهون الأوامر إلى Citadel فيمنحون market maker أفضلية في زمن الاستجابة. أما الوسطاء بلا PFOF فيوجّهونها إلى البورصات العامة حيث تكون لك أولوية السعر.
البديل: إذا كنت عالقًا مع Robinhood فوجّه أوامرك إلى IEX (Investors Exchange) — وهي بورصة عامة صُمِّمت للقضاء على مراجحة زمن الاستجابة.
كيف توجّه أمرك إلى IEX عبر Interactive Brokers:
- افتح شاشة إدخال الأمر
- اضغط على القائمة المنسدلة «Route»
- اختر «IEX» (Investors Exchange)
- ضع أمرًا محدّدًا
الفائدة: في IEX «مطبّ سرعة» (تأخير 350 ميكروثانية) يمنع شركات HFT وشركات market maker من سبقك.
الاستراتيجية رقم 4: لا تطارد — دع السوق يأتي إليك
القاعدة: إذا لم يُنفَّذ أمرك المحدّد فورًا فلا تطارده برفع سعر الحدّ.
لماذا: market maker يريدون أن تطارد. فهم يسحبون السيولة عمدًا ليجبروك على الدفع أكثر.
مثال:
- تضع شراءً محدّدًا عند 100.02 دولار
- يقفز ask إلى 100.10 دولار (سحب market maker السيولة)
- الحركة الخاطئة: الإلغاء وإعادة الشراء عند 100.10 دولار (وقعت في الفخ)
- الحركة الصحيحة: الانتظار 30 ثانية. الأرجح أن يعود ask إلى 100.05 دولار
📝 اختبار المعرفة
اختبر فهمك لخوارزميات market maker:
سعر bid/ask لسهم AAPL هو 175.00 / 175.05 دولار. تضع أمر بيع سوقيًا لـ500 سهم. بأي سعر يُنفَّذ؟
ترى أمر بيع ضخمًا (50,000 سهم) يظهر عند 100.10 دولار في المستوى الثاني، لكنه يختفي خلال 20 ثانية قبل أن يتمكن أحد من تنفيذه. ماذا حدث للتو؟
تتداول على Robinhood (وسيط يعتمد PFOF). سعر NBBO هو 100.00 / 100.02 دولار. تضع أمر شراء سوقيًا لـ1000 سهم. تنفّذ لك Citadel عند 100.02 دولار. هل حصلت على سعر عادل؟
💡 فهم market maker = تنفيذ أفضل
- اقتناص الفارق السعري هو الربح الأساسي لدى market maker: اشترِ عند bid، وبِع عند ask، وكرّر ذلك مليارات المرات.
- الاختيار المعاكس = المتداولون المطّلعون يكلّفون market maker مالًا، لذا يوسّعون الفروق فور رصدهم تدفقًا «سامًّا».
- إدارة المخزون: يميل market maker بالتسعير، ويستخدمون dark pool، ويتحوّطون بالعقود الآجلة ليبقوا محايدين في الدلتا.
- Spoofing, layering, quote stuffing = أساليب تلاعب غير قانونية لكنها شائعة.
- PFOF = التداول «المجاني» ليس مجانيًا. أنت تدفع ثمنه عبر تنفيذ أسوأ ومراجحة زمن الاستجابة.
- الدفاع: استخدم الأوامر المحدّدة، وتداول في الساعات عالية السيولة، وتجنّب وسطاء PFOF، ووجّه أوامرك إلى IEX.
📥 قائمة تحقّق للتنزيل: قائمة تحقّق للدفاع أمام صناعة السوق وشركات HFT (PDF)
market maker ليسوا أشرارًا — بل هم مُعظِّمو أرباح. افهم دفتر خططهم، وتجنّب فخاخهم، وتداول بانضباط.
دروس ذات صلة
لماذا تخسر الأوامر السوقية المال
أساسيات الأوامر المحدّدة مقابل السوقية، ولماذا تصبّ السوقية في مصلحة market maker.
اقرأ الدرس ←تحليل order book
اقرأ بيانات Time & Sales لرصد اختلالات المخزون لدى market maker.
اقرأ الدرس ←order flow المؤسسي
تحليل dark pool وكيف تتفادى المؤسسات رصد market maker لها.
اقرأ الدرس ←⏭️ التالي
الدرس رقم 41: سياسة الفيدرالي والسيولة — تعرّف على عمليات البنوك المركزية، وآليات لجنة السوق المفتوحة، وكيفية تداول تحولات السيولة الكلية.
لأغراض تعليمية فقط. ينطوي التداول على مخاطر خسارة كبيرة. الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية.
💬 نقاش (0 تعليق)
جارٍ تحميل التعليقات…
هل أنت مستعدّ للتداول مع Signal Pilot؟
طبّق ما تعلّمته باستخدام مؤشرات احترافية وأدوات لتحليل السوق في الوقت الفعلي.
العودة إلى Signal Pilot →لأغراض تعليمية فقط. ينطوي التداول على مخاطر خسارة كبيرة. هذه ليست نصيحة مالية. الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية.