الـorder book مسرح

العين نفسها وهي تقرأ الشاشة نفسها تساوي 2.6 نقطة من نسبة النجاح في أداة و10.9 في أداة أخرى، ولم يتغيّر في القارئ شيء بين هذين الرقمين. وحجم الجدار لا يدخل في الحساب في أي موضع: عشرة آلاف سهم وأربعون ألفاً تعطيان الجواب نفسه، لأن الكمّيتين اللتين تحسمانه غير مرئيتين كلتاهما، ولا واحدة منهما على الشاشة.

المتطلبات المسبقة: الدرس 25، الذي أثبت أن أهم الأوامر هي التي لا يراها أحد، ومعه الدرس 17، لأن كل ما تساويه إشارةٌ ما لا بدّ أن يُصرَف على هيئة إزاحة في p.

كم تساوي قراءة الدفتر، بالأرقام

يحدّد ذلك مقداران، اثنان لا غير. الأول نسبة الأوامر الكبيرة عند مستوى ما التي لا تزال هناك حين يصل السعر والتي تصمد حين تُختبَر — سمّها المعدّل الأساسي، ولاحظ فوراً أنها خاصيّة الأداة والساعة، لا خاصيّة الناظر. والثاني هو جودة قراءتك: من الجدران التي تتبيّن حقيقية، كم منها تسمّيه حقيقياً؛ ومن الجدران التي تتبيّن غير ذلك، كم منها تسمّيه زائفاً. اكتب القراءة زوجاً، فـ80/80 تعني ثمانين في المئة من الإصابة على كل جانب.

عندئذ يكون لسؤال «نظرت إلى هذا الجدار وسمّيته حقيقياً — ما احتمال أن يكون كذلك؟» جواب واحد فقط، وهو حساب لا رأي:

الجدران التي تصمد	قراءة 50/50	قراءة 70/70	قراءة 80/80	قراءة 90/90
5 من كل 100	5.0 %	10.9 %	17.4 %	32.1 %
10 من كل 100	10.0 %	20.6 %	30.8 %	50.0 %
15 من كل 100	15.0 %	29.2 %	41.4 %	61.4 %
25 من كل 100	25.0 %	43.8 %	57.1 %	75.0 %
40 من كل 100	40.0 %	60.9 %	72.7 %	85.7 %

اقرأ العمود الأول أولاً، لأنه العمود الوحيد الذي ليس تقديراً. القراءة 50/50 قراءة لا مهارة فيها — تصيب بقدر ما تصيب قطعة نقد، في الاتجاهين — وهذا العمود يعيد المعدّل الأساسي بالضبط، في كل صفّ. وليس هذا مصادفة ولا أثراً جانبياً للأرقام المختارة. إنه المطابقة التي يقوم عليها الجدول كلّه: الإشارة التي لا تميّز شيئاً تتركك حيث بدأت تماماً — وهو ما يعني هنا أن تمسك بتردّد السوق نفسه وتحسبه حكماً.

والآن الأعمدة، وهي تتصرّف أبسط ممّا يوحي به الجدول. إذا كُتبت نسبةً بين ما يقع وما لا يقع بدلاً من نسبة مئوية، فكل عمود مضروبٌ واحد: القراءة 70/70 تضرب تلك النسبة في 2.33، و80/80 تضربها في 4، و90/90 في 9، وقطعة النقد في 1. هذا كل ما تحتويه القراءة. إنها تُحجِّم الرقم الذي كان لديك أصلاً.

وبهذا يُحسَم ما تستطيعه العين الجيّدة وما لا تستطيعه، دون أن يتوقّف ذلك على الصفوف التي يصادف أن يحتويها هذا الجدول. المهارة مضروب، والمعدّل الأساسي هو المضروب فيه؛ فالعينان نفساهما تساويان ما تسمح لهما الأداة أن تساوياه. وأربعة أضعاف رقم صغير رقم صغير، ومهما دقّقت النظر فذلك لا يغيّر أيّ رقم تنظر إليه.

اصرف هذا بالعملة الوحيدة التي يقبلها الدرس 17. لنفترض أن جداراً يصمد يساوي لك خمس عشرة نقطة من نسبة النجاح — يحوّل إعداداً عند 45 % إلى إعداد عند 60 %، وهو افتراض سخيّ، والحدود أدناه تقول ما يحدث حين يكون خاطئاً. ما تحصل عليه فعلاً ليس خمس عشرة نقطة. إنه خمس عشرة نقطة مضروبة في احتمال أن يكون الجدار حقيقياً؛ ومع قراءة 80/80 يبلغ ذلك 2.6 نقطة على أداة تصمد فيها 5 جدران من كل 100، و6.2 نقطة حيث يصمد 15 من كل 100، و10.9 نقطة حيث يصمد 40 من كل 100. العينان نفساهما، والشاشة نفسها، والمهارة نفسها، والأخيرة تساوي أكثر من أربعة أضعاف الأولى.

وهنا الجزء الذي يستحقّ التمهّل عنده. أعد المرور على كل الحساب أعلاه وابحث عن الموضع الذي دخل فيه حجم الجدار. لم يدخل. عشرة آلاف سهم وأربعون ألف سهم تعطي الجواب نفسه، لأن الحجم ليس أياً من المدخلين. الرقم الذي تضعه الشاشة أمامك، بخطّ كبير، ويتجدّد مع كل تِك، لا يرد في الحساب إطلاقاً — والرقمان اللذان يردان في الحساب كلاهما غير مرئيّ، وكلاهما خاصيّة توزيع لا خاصيّة هذا الجدار، وكلاهما لا يُنال إلا بمسك سجلّ.

ما لا يحسمه هذا

أن خمس عشرة نقطة هي ما يساويه جدار حقيقي. لا شيء هنا يثبت ذلك الرقم؛ اختير سخياً كي لا يتوقّف الاستنتاج على التشاؤم. وبنية النتيجة أيضاً لا تتوقّف عليه، لأن الخمس عشرة تدخل مضروباً: انصِفها، فينتصف كل رقم في الفقرة السابقة، بينما النسبة بين الأدوات — المقارنة التي تقوم عليها تلك الفقرة — لا تتحرّك البتة. وما تحتاجه فعلاً هو رقمك أنت، والتمرين 3 هو مصدره.

أن أحداً يقرأ عند 80/80. ذلك العمود موجود في الجدول لأنه يُطري، لا لأن شيئاً يثبته. والقراءة التي تُقيَّم بعد وقوع الحدث ليست قراءة على الإطلاق: لتدّعي 80/80 عليك أن تكتب «حقيقي» أو «زائف» قبل الاختبار، ثلاثين مرّة، ثم تعدّ. لا شيء في هذا الدرس يستطيع أن يخبرك في أيّ عمود أنت، وإلى أن يُنجَز التمرين 2 فالعمود الذي يحقّ لك افتراضه هو الأول.

أن القراءة مستقلّة عن الحجم. يفترض الجدول أن دقّتك واحدة سواء كان الأمر كبيراً أو صغيراً، وهذا مستبعَد. وقد يذهب في أيّ من الاتجاهين — فالأمر الضخم جداً ربما كان أصعب تزييفاً ومن ثمّ أسهل حكماً، أو ربما كان بالضبط الحجم الذي يختاره من يريد أن يُرى — وأيّ اتجاه يذهب فيه يغيّر الأعمدة للجدران الكبيرة تحديداً. وهذا قابل للقياس في السجلّ نفسه الذي يبنيه التمرين 2، بتقسيمه حسب الحجم.

أن جداراً صمد مرّة سيصمد مرّة أخرى. الاختبار يخبرك عن الاختبار. أمّا هل ما يزال الأمر خلفه قائماً، وهل استُهلك بالكامل، وهل ينوي المشارك مواصلة الدفاع — فهذه ثلاثة أسئلة أخرى، وميكانيكا قراءتها ممّا يحدث أثناء الاختبار موضوع الدرس 28 لا هذا الدرس.

أن الخطأ يسير في اتجاه واحد فقط. كان هذا الدرس عن الدفتر وهو يعرض حجماً غير موجود. وهو أيضاً، بشكل روتيني، لا يعرض حجماً موجوداً: يمكن إظهار الأمر بجزء من كمّيته الحقيقية، وعندئذ تُقصّر الشاشة بدل أن تبالغ. والحساب أعلاه لا يقول شيئاً عن تلك الحالة وسيعطي الجواب الخطأ لو طُبّق عليها — ولهذا يعالجها الدرس 31 على حدة.

أن شيئاً من هذا يتعلّق بخداع متعمَّد. لا يتعلّق، والتمييز يزن هنا ما وزنه في الدرس 25. كل ما سبق يصحّ لو تصرّف كل مشارك بحسن نيّة وغيّر رأيه فحسب، وهو في سوق تُلغى فيها الأوامر روتينياً خلال ثوانٍ الحالةُ العادية لا الحالة المريبة. أمّا وضع أوامر دون نيّة تنفيذها فأمر آخر، وهو مخالفة، وهو موضوع الدرس 27.

الدفتر لا يكذب عليك. إنه يجيب عن سؤال لم تطرحه — كم من الحجم معروض هنا — بدل السؤال الذي طرحته، وهو هل سيبقى أيّ منه معروضاً حين تصل.

تمارين

1. جِد معدّلك الأساسي. على أداة واحدة، سجّل ثلاثين أمراً راقداً كبيراً — كبيراً بمعنى أضعاف الحجم المعتاد عند سعر ما، محكوماً عليه بالطريقة نفسها في كل مرّة. وينتهي كل واحد في عمود واحد بالضبط من ثلاثة: سُحب قبل أن يصله السعر، أو وصله وكُسر، أو وصله وصمد. العمود الثالث مقسوماً على المجموع هو معدّلك الأساسي، وهو صفّ الجدول الذي تقف عليه فعلاً. سجّل كل جدار بلغ عتبة الحجم عندك، لا الجدران التي فعلت شيئاً يعلق بالذاكرة؛ فسجلّ الجدران المثيرة يقيس ذاكرتك لا الدفتر. وتوقّع أن يختلف الجواب باختلاف الأداة والساعة، وهذا هو الاكتشاف لا عيب فيه.
2. قيّم قراءتك، قبل وقوع الحدث. أعد التمرين 1، أو الأفضل، نفّذه مرّة واحدة واحتفظ بالسجلّين معاً: اكتب لكل جدار «حقيقي» أو «زائف» قبل أن يصل السعر إليه. يعطيك ذلك جدولاً باثنين في اثنين: من الجدران التي صمدت، النسبة التي سمّيتها حقيقية؛ ومن التي لم تصمد، النسبة التي سمّيتها زائفة. هذان الرقمان هما عمودك، وإلى أن تحصل عليهما فالأول هو ما يحقّ لك. ولاحظ أن العدّ لا يكلّف شيئاً سوى الانتباه: لا يُفتَح أيّ مركز، فشهر من الخطأ على الورق مجّاني بطريقة لا يكون بها شهر من الخطأ في السوق مجّانياً.
3. سعّر جدارك أنت. من سجلّك، قارن نسبة النجاح في الصفقات التي دخلتها حيث صمد جدار بنسبة نجاحك الإجمالية من الدرس 17. الفرق هو رقمك أنت لما يساويه جدار حقيقي — الخمس عشرة نقطة في المثال، مستبدَلةً برقمك. اضربه في نتيجتك من التمرين 2، ثم في (b + 1) من الدرس 17، فتحصل على الجواب بوحدة R. وقارنه بـs من الدرس 10، وهو أصلاً بالوحدة نفسها. فإن كان الجدار يساوي أقلّ ممّا تكلّفه الرحلة ذهاباً وإياباً، فالجدار ليس سبباً للتداول، والسجلّ قال لك ذلك للتوّ.

وحيث تطلب منك التمارين أعلاه أن تذهب وتعدّ شيئاً، فإن كيف تجمع معدّلاً أساسياً هو الملحق الذي يقول كيف: عرِّف الرصدة، وثبِّت المعيار قبل أن تنظر، وخذ الحالات المتتالية لا التي علقت في الذاكرة، وعُدّ في أربع خانات.

المصادر. Joel Hasbrouck و Gideon Saar، «Technology and Liquidity Provision: The Blurring of Traditional Definitions» (Journal of Financial Markets، 2009)، من أجل الأوامر العابرة — أوامر محدَّدة تُلغى خلال ثوانٍ من وضعها — ومن أجل الحجّة القائلة إن الدفتر الذي يتغيّر باستمرار دفتر يتصرّف بصورة طبيعية لا دفتر يُتلاعَب به. Charles Cao, Oliver Hansch و Xiaoxin Wang، «The Information Content of an Open Limit-Order Book» (Journal of Futures Markets، 2009)، من أجل الاكتشاف القائل إن العمق فيما وراء أفضل التسعيرات يحمل فعلاً معلومة عن حركة السعر اللاحقة، ومن أجل مدى تواضع تلك المساهمة بعد أخذ أفضل التسعيرات في الحسبان. Rama Cont, Arseniy Kukanov و Sasha Stoikov، «The Price Impact of Order Book Events» (Journal of Financial Econometrics، 2014)، من أجل الوجه الآخر للمقارنة نفسها: تغيّرات السعر على آفاق قصيرة تتبع اختلال order flow عند أفضل سعر أوثقَ بكثير ممّا تتبع العمق الراقد خلفه.

افترض هذا الدرس أن الجميع يتصرّفون بحسن نيّة، ووجد أن الدفتر مع ذلك لا يستطيع الإجابة عن السؤال. والدرس التالي يُسقط هذا الافتراض — كيف يبدو الخداع المتعمَّد في دفترٍ فعلاً، وما الذي أُثبت في المحاكم بدل أن يُدَّعى على الإنترنت، ولماذا تقلب الرواية التي حُكيت لك الآليةَ رأساً على عقب.

لأغراض تعليمية فقط. ينطوي التداول على مخاطر خسارة كبيرة. هذه ليست نصيحة مالية. الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية.