Time and Sales

الشريط هو سجلّ الصفقات: المكان الوحيد الذي تظهر فيه الصفقة قبل أن تصير شمعة. وهو يحمل ثلاث حقائق. أما الرابعة التي تعرضها لك منصّتك — أي الطرفين كان المبادر — فلا يبلّغ بها أحد؛ إنها مستنتَجة، ومعرفة كيف تُستنتج تخبرك بالضبط إلى أي حدّ تثق بها. وهو يصيب نحو أربع مرات من كل خمس، وفي السبع ثوانٍ المحسوبة أدناه ينقل خطأ تصنيف واحد في تنفيذ من 900 سهم مجموعَ الدقيقة المُوقَّع من +600 إلى −1200.

المتطلبات المسبقة: الدرس 2، عن التسعيرة التي يُقاس عليها كل ما يأتي أدناه، أما الدرس 6، فعمّا ترميه الشمعة — وهو تحديدًا ما جئت إلى هنا لتستعيده.

توقيع شريط باليد

ستّ طبعات من دقيقة واحدة، مع التسعيرة التي كانت قائمة عند كل منها. طبّق قاعدة الجدول أعلاه على كل صفّ قبل أن تكمل القراءة.

الوقت	الطبعة	الحجم	التسعيرة حينها	المستنتَج
10:04:11	50.03	400	50.02 / 50.03	شراء — عند الـask
10:04:12	50.03	1,200	50.02 / 50.03	شراء — عند الـask
10:04:14	50.02	700	50.02 / 50.03	بيع — عند الـbid
10:04:15	50.025	900	50.02 / 50.03	بينهما. آخر سعر مختلف كان 50.02، أي أعلى، إذن شراء
10:04:17	50.04	300	50.03 / 50.04	شراء — عند الـask
10:04:18	50.03	1,500	50.03 / 50.04	بيع — عند الـbid

خمسة آلاف سهم في سبع ثوانٍ. بهذا التوقيع اشتُري 2,800 وبيع 2,200، والفارق ‎+600: دقيقة فيها شراء أكثر قليلًا من البيع.

غيّر الآن صفًّا واحدًا. الـ900 عند 50.025 هي التي عجزت التسعيرة عن حسمها، وخمّنها اختبار التيك. لنفترض أنه خمّن خطأ — لنفترض أن بائعًا قبِل تنفيذًا عند نقطة الوسط. عندئذٍ اشتُري 1,900 وبيع 3,100، والفارق ‎−1,200.

السبع ثوانٍ نفسها، والخمسة آلاف سهم نفسها، والرقم الذي يُفترض أن يلخّصها تحرّك 1,800: من ‎+600 إلى رقم سالب ضِعف ذلك. والحساب وراء ذلك يستحق الاحتفاظ به: إعادة تصنيف طبعة تحرّك المجموع بمقدار ضِعف حجمها، لأنها تخرج من جهة وتدخل في الأخرى. هنا كانت طبعة واحدة، 18% من الحجم، وفي الصفّ الذي تكون فيه القاعدة أقلّ يقينًا.

ما لا يحسمه هذا

أن الطبعة الكبيرة العدوانية تتنبّأ بشيء. إنها تُثبت الاستعجال، والاستعجال حقيقة عن شخص لا تنبّؤ: التحوّط، والاسترداد، والرهان الاتجاهي ترفع العرض بالطريقة نفسها. ما يخبرك به الشريط هو ما إذا كان الذي تنظر إليه هو ما يبدو عليه.

ولا يُثبت ما الذي يُعدّ كبيرًا. ذلك خاصية أداتك وجلستك، ولا يصمد أي حدّ مطبوع في درس أمام أداة أخرى — والتمرين 3 هو كيف تحصل على حدّك أنت.

ومجموع هذه الإشارات ليس موضوع هذا الدرس. جمعها هو الدلتا، أي الدرس 8، والسبب في أنها تأتي بهامش خطأ هو ما حسبته للتوّ. أما أين نُفّذت تلك الطبعات، وأيّها لم يصل قط إلى شريط علني، فذلك الدرس 56.

ولرقم الأربع من خمس تاريخ أيضًا. هو آتٍ من دراسة على الأسهم الأمريكية في التسعينيات اختبرت قاعدة نُشرت عام 1991، والسوق التي قاستها كانت ذات سبريدات أوسع، وخطوات سعرية أخشن، وتداول بين التسعيرات أقل بكثير من السوق التي تنظر إليها. توجد اليوم مصنِّفات أفضل. ومنصّتك شبه المؤكد لا تستعمل أيًّا منها، ولهذا يبقى الرقم القديم هو الصادق، لكن عامله كرتبة مقدار لا كقياس لتغذيتك أنت.

وعبارة «على الشريط في اللحظة التي يُبلَّغ فيها» تحمل ثقلًا كذلك. الإبلاغ ليس فوريًا ولا موحّدًا: المنصات ومراكز الإبلاغ خارج البورصة تعمل بمُهَل لا بالصفر، فبعض التنفيذات تصلك بعد ثوانٍ من وقوعها وقليل منها يصلك خارج الترتيب. الشريط يسبق الشمعة بحكم البناء. وهو ليس الشيء نفسه الذي نسمّيه مباشرًا.

ثم إن الدقيقة أعلاه مُنتقاة. تنفيذ واحد يمثّل 18 % من الحجم، جالس تمامًا على السطر الوحيد الذي تكون فيه القاعدة أقل يقينًا، هو أسوأ الحالات لا الحالة المعتادة. وفي دقيقة تكون تنفيذاتها عند منتصف السعر صغيرة، لا يحرّك الخطأ نفسه شيئًا يُذكر، ولا شيء في هذه الصفحة يخبرك أي نوع من الدقائق تنظر إليه عادةً. هذا هو النصف الثاني من المسألة 3، وهو الرقم الذي يقرّر إن كان أيٌّ من هذا يعنيك.

الشريط هو السجلّ الوحيد الذي تظهر فيه الصفقة بوصفها هي نفسها. ثلاثة من أعمدته الأربعة بُلِّغ عنها؛ والرابع حُسب نيابة عنك، وهو مصيب نحو أربع مرات من خمس.

تمارين

1. وقّع هذه. التسعيرة 20.10 / 20.12 طوال الوقت، والطبعات بالترتيب هي 20.12 × 300 و20.10 × 800 و20.11 × 500 و20.12 × 400. صنّف كلًا منها، ثم أعطِ المجموع الموقَّع. في أي صفّ اضطررت إلى التخمين، وكم يصير المجموع لو خمّنت العكس؟
2. حرّك الخطأ. دقيقة تحتوي 8,000 سهم ومجموعًا موقَّعًا قدره ‎+1,000. ما أصغر طبعة مفردة تجعل إعادة تصنيفها ذلك المجموع سالبًا؟ اذكر القاعدة التي استعملتها، لا الرقم وحده.
3. حدودك أنت. افتح الشريط على أداتك وسجّل كل طبعة لعشر دقائق: الوقت والسعر والحجم. ثم أجب عن سؤالين من قائمتك أنت. ما حجم الطبعة عند المئين التسعين، وما نسبة الطبعات التي نُفّذت تمامًا بين الـbid والـask؟ الأول هو معنى «كبير» عندك؛ والثاني هو مقدار ما في دلتاك من تخمين.

المصادر. Charles Lee و Mark Ready، «Inferring Trade Direction from Intraday Data» (Journal of Finance 46, 1991)، وهي القاعدة الموصوفة أعلاه. Katrina Ellis, Roni Michaely و Maureen O’Hara، «The Accuracy of Trade Classification Rules» (Journal of Financial and Quantitative Analysis 35, 2000)، وقد قاستها أمام سجلّات كان المبادر فيها معروفًا، فوجدتها أسوأ ما تكون داخل التسعيرتين. Joel Hasbrouck, Empirical Market Microstructure (Oxford, 2007)، عن سبب كون توقيع الصفقة مسألة تقدير لا مسألة بحث في جدول.

صار السجلّ بين يديك، وصرت تعرف ما هو عموده الأخير حقًا. والدرس التالي يجمعه، فيتبيّن أن المجموع متوازن بحكم البناء: كلّ عقد اشتراه أحد وباعه أحد، فليس شيء منه حجم شراء. أما الرقم الوحيد الذي هو أحادي الجانب حقًا فلا بدّ من بنائه من العمود نفسه الذي قست خطأه للتوّ.

لأغراض تعليمية فقط. ينطوي التداول على مخاطر خسارة كبيرة. هذه ليست نصيحة مالية. الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية.