لماذا يسعّر أحد أصلًا
السبريد المعروض تكلفة ثابتة زائد مخاطرتين — المركز الذي لم يُرِده من يسعّر، والزبون الذي يعرف أكثر منه. التكلفة تضع الأرضية؛ والمخاطرتان هما سبب تحرّك السبريد، وتكاد كل سلوكيات ما تبقّى من هذه الدورة تكون إحداهما وهي تُدار. في المثال أدناه، تنتقل شركة لم يتغيّر فيها شيء من عرض سنت واحد على 2000 سهم إلى أربعة سنتات على 300 خلال ظهيرة واحدة، فتصبح رحلة الذهاب والإياب التي كانت 10 $ أكثر من 40 $ قبل أن يصل أي خبر.
المتطلبات المسبقة: الدرس 1 لمخاطر المخزون، أما الدرس 3 فللاختيار المعاكس. وقد سُمّي كلاهما بالفعل. وهذا الدرس يحوّلهما إلى شيء تستطيع أن تتنبّأ به.
انظر إلى هذه المهنة بصدق. عليك أن تعرض سعرًا تشتري به وسعرًا تبيع به، وعليك أن تعرض الاثنين معًا قبل أن تعرف أيّهما سيأخذه أحد. أنت لا تختار زبائنك. من يأتي، يأتي.
جزء ممّا تتقاضاه مقابل ذلك ممل وثابت تقريبًا: رسوم البورصة، والمقاصّة، والتقنية، والناس. هذا يضع أرضية تحت السبريد ولا يتغيّر كثيرًا من ساعة إلى أخرى، فهو يفسّر لماذا توجد السبريدات لا لماذا تتحرّك. الذي يحرّك السبريد مخاطرتان، وتستحقّان أن تُفهما كلٌّ على حدة.
المخاطرة الأولى: تنتهي وأنت تملك أشياء
يبيعك أحدهم 5,000 سهم عند الـbid لديك. صرت الآن تملك 5,000 سهم من شيء لا رأي لك فيه، اشتريته لمجرّد أنك قلت إنك ستشتري. وإلى أن تبيعها، كل تيك ضدّك هو خسارتك، والسنت الذي كنت تحاول كسبه لا شيء أمام حركة مقدارها ثلاثون.
فتفعل الشيء البديهي: تجعل الشراء منك أكثر جاذبية للقادم التالي، والبيع لك أقل جاذبية. كنت تعرض 50.02 على الـbid و50.03 على الـask؛ وصرت الآن تعرض 50.01 و50.02.
انظر إلى ما حدث للتوّ على الشاشة. نزل السعر من 50.02 إلى 50.01. لم يصل أي خبر. لم يبع أحد عن اقتناع. مشارك واحد يدير مركزًا لم يُرِده قط، وهذا وحده حرّك التسعيرة. حصّة معتبرة من الحركة الصغيرة في أي سوق هي هذا، ولا تعني شيئًا على الإطلاق — وهي حقيقة تستحق أن تحتفظ بها حين تصل إلى الدروس التي تقرأ النيّة من السعر.
المخاطرة الثانية: بعض زبائنك يعرفون أشياء
المخاطرة الثانية أسوأ من الأولى، لأنك لا تستطيع التحوّط منها ولا تراها قادمة.
من باعك تلك الـ5000 سهم كان له سبب، ومعظم من يأخذون تسعيرتك يتداولون لأسباب لا علاقة لها بكم تساوي هذه الأداة — صندوق لديه مال يوظّفه، ومحفظة تقاعد تعيد الموازنة، وشخص يدفع ضريبة. أمام هؤلاء تكسب السبريد ولا يحدث شيء سيّئ. لكن أقليّة تأتي تحديدًا لأنها اكتشفت أن سعرك خاطئ، وأمام هؤلاء تخسر في كل مرة، بحكم البناء. هذا هو الاختيار المعاكس، وهو ثمن الوقوف مكانك.
لا بد أن يكون سبريدك واسعًا بما يكفي ليغطّي ما تكسبه من الأغلبية غير المطّلعة ما تخسره أمام الأقليّة المطّلعة. هذا هو العمل كلّه، في جملة واحدة، وهو يولّد مجموعة تنبّؤات تستطيع أن تتحقّق منها بنفسك هذا الأسبوع.
ما الذي يتنبّأ به النموذج
إذا كان السبريد ثمن هاتين المخاطرتين، فلا بدّ أن يتّسع كلما ارتفعت إحداهما. قبل إعلان مجدول: يرتفع احتمال أن يكون القادم التالي يعرف شيئًا، فتتّسع السبريدات — غالبًا قبل ساعات، ودون أي تغيّر في السعر. في الدقائق الأولى بعد الافتتاح: ليلة كاملة من المعلومات لم تُهضم بعد، والسبريدات في أوسع حالاتها في اليوم. في أداة قليلة التداول: لا يوجد تدفّق غير مطّلع يكفي لدفع ثمن المطّلع، فتكون السبريدات واسعة بنيويًا وتبقى كذلك. حين يجفّ الحجم: يحدث الشيء نفسه داخل اليوم.
اثنتان من هذه يمكن الإفادة منهما بلا كلفة، وهذا ما يجعلهما أرخص توفير في هذه الوحدة: الإعلان المجدول هو حالة الأربعة سنتات على 300 المحسوبة أدناه، والساعة هي الأثر نفسه دون إعلان تُلقى عليه التبعة. الأولى هي الساعة: الأداة نفسها تُسعَّر أوسع بكثير في جلسة ليلية رقيقة منها في منتصف جلسة سائلة، بينما الـedge الذي تتداوله هو ذاته عادةً — فالفارق بين الحالتين كلفةٌ تزيلها باختيار متى تضغط الزر، لا بأن تتداول على نحو أفضل. والثانية هي الإعلان المجدول: أوسع تسعيرة في اليوم هي المطبوعة في الثواني المحيطة به، وأمر السوق المرسل عندئذٍ يدفع أضعاف ما يدفعه الأمر نفسه بعد دقائق قليلة. وليس أيّ من هذه الأضعاف رقمًا يُؤخذ من درس، لأنه يخصّ أداتك وسوقك — سجّل رقمك أنت في الساعات التي تتداول فيها فعلًا، كما تسجّله المسألة 2 حول إعلان. أما الاتجاه فليس موضع شك.
وأهمّها جميعًا. الـmarket maker الذي دُهس للتوّ — الذي اشترى واشترى بينما كان السعر يهوي مخترقًا إياه — سيعرض أوسع، أو يعرض أصغر، أو يتوقّف عن العرض تمامًا. ومن حقّه ذلك إلى حد بعيد. بعض المنصات تعيّن market maker يحمل التزامًا بالتسعير، لكن الالتزام بإظهار سعر لم يكن يومًا التزامًا بإظهار سعر جيد، والتسعيرة الموسَّعة إلى حدّ القاعدة انسحاب في كل شيء إلا الاسم.
إذن السيولة ليست خاصية من خصائص الأداة. إنها قرار يُتّخذ باستمرار من أناس يستطيعون التوقّف عن اتخاذه — وهم يتوقّفون في الظروف نفسها التي جعلتك تريد التداول. الـ7300 سهم التي أحصيتها في دفتر الدرس 2 أُحصيت في ظهيرة هادئة، وكان 900 منها واقفًا عند التسعيرة. وليس أيّ من الرقمين وعدًا بشأن يوم الخميس.
قراءة السبريد كرقم
خذ سهمًا يُسعّر عادةً بعرض سنت واحد على 2,000 سهم لكل جهة. النتائج ستصدر بعد الإغلاق. وبحلول منتصف بعد الظهر صار يُسعّر بعرض أربعة سنتات على 300 سهم.
لم يتغيّر شيء في الشركة اليوم. الذي تغيّر أن التسعير صار خطرًا: من سيأتي بعد ذلك أرجح من المعتاد أن يعرف شيئًا، فرفع المسعّرون ثمن وقوفهم هناك وقلّصوا الكمية التي يقفون بها.
سعّر ذلك بوصفك متداولًا. كانت دورتك الكاملة 0.01 $ للسهم؛ وصارت الآن 0.04 $. على 1,000 سهم تتحوّل 10 $ إلى 40 $. والأسوأ أن 300 سهم فقط متاحة عند التسعيرة، فأمر بحجم 1,000 سهم يسير عبر المستويات أيضًا — فالتكلفة ليست أربعة أضعاف، بل أكثر.
والمفيد في الأمر أن هذا يُرى قبل أن يحدث أي شيء. اتساع السبريد مع بقاء السعر على حاله يقول لك شيئًا محدّدًا: الناس الذين مهنتهم أن يكونوا هناك قرّروا أن الساعات القليلة القادمة باهظة. ولست بحاجة إلى معرفة ما يعرفونه لتتّخذ الموقف نفسه من تكاليفك أنت.
ما لا يحسمه هذا
هذا نموذج لـmarket maker واحد بمركز واحد. الشركات الحقيقية تسعّر آلاف الأدوات في وقت واحد، وتتحوّط بينها، وتقاصّ تعرّضاتها بطرق تجعل أي تسعيرة منفردة دليلًا رديئًا على ما تحمله. وحين ترى تسعيرة تنزلق إلى الأسفل، فأنت ترى مخرجات نظام، لا مشاعر متداول واحد تجاه سهمك.
ولا يخبرك النموذج كذلك متى يجري تصريف مخزون بدل أن يجري التصرّف بناءً على معلومة. كلاهما يبدو كسعر يتحرّك. والتمييز بينهما هو سبب وجود الوحدة 4 بأكملها، ولا يمكن فعله من التسعيرة وحدها — وهذا بالضبط سبب ذهاب بقية هذه الوحدة للبحث عن أدلة أخرى.
ثم إن هذا النموذج لا تظهر فيه المنافسة في أي موضع. مسعّر واحد يضع ثمنًا لمخاطرة، وليست هكذا تُصنع التسعيرة: شركات عدة تسعّر الأداة نفسها ويخفض بعضها على بعض، فالسبريد الذي تراه هو الأضيق الذي تقبله إحداها، لا السعر الذي أرادته هذه الواحدة. حكاية المخاطرة تفسّر الأرضية والحركة. ولا تفسّر المستوى.
وحرية التوقف عن التسعير ليست واحدة كذلك. الالتزامات تختلف بحسب المنصة والأداة وفئة الشركة، وmarket maker معيَّن في بورصة يعمل تحت قواعد لا تنطبق على شركة تتداول لحسابها وتسعّر الاسم نفسه في مكان آخر. «يستطيعون التوقف ببساطة» حدس صائب وجملة خاطئة.
وكل تنبّؤ أعلاه يحمل اتجاهًا ولا يحمل مقدارًا. أن السبريدات تتّسع قبل نشرة مجدولة أمر قابل للفحص؛ وأنها تتّسع بما يكفي لتغيير ما ينبغي أن تفعله ليس كذلك، حتى يأتي أحد بالرقم. ولا أحد يستطيع أن يأتيك به، لأنه يخصّ أداتك ومنصّتك وساعتك؛ ولهذا وُجدت المسألة 2، ولهذا يرفض هذا الدرس أن يطبع مضاعفًا لن يكون إلا اختلاقًا.
السبريد ليس رسمًا. إنه ثمن وضعه أحدهم لمخاطرة يتحمّلها، وهو يتحرّك حين تتحرّك المخاطرة.
تمارين
- إزاحة التسعيرة. market maker يعرض 20.10 على الـbid و20.12 على الـask، 1,000 سهم لكل جهة. تُؤخذ منه الـ1,000 كاملة على الـbid مرتين في دقيقة واحدة. صف ما يحدث لتسعيرته ولماذا، ثم اذكر ما سيُظهره رسم بياني لتلك الدقيقة وما الذي سيستنتجه على الأرجح من يقرأ ذلك الرسم.
- التنبّؤ. اختر سهمًا سائلًا له موعد نتائج مُعلن. سجّل السبريد المعروض والحجم عند التسعيرة في الوقت نفسه كل يوم خلال الأيام الثلاثة السابقة له، ثم مرة أخرى في صباح اليوم التالي. هل اتّسع السبريد قبل الإعلان لا بعده؟ وبكم؟
- الأغلبية غير المطّلعة. يقول النموذج إن السبريد يجب أن يغطّي الخسائر أمام المتداولين المطّلعين من أرباح غير المطّلعين. استنادًا إلى ذلك، فسّر لماذا يمكن لأداة يتداولها المحترفون وحدهم تقريبًا أن يكون سبريدها أوسع من سبريد اسم يعرفه الجميع بالحجم اليومي نفسه.
المصادر. Lawrence R. Glosten و Paul R. Milgrom (1985) للشقّ الخاص بالاختيار المعاكس. Thomas Ho و Hans R. Stoll، «Optimal Dealer Pricing under Transactions and Return Uncertainty» (Journal of Financial Economics 9، 1981)، للشقّ الخاص بالمخزون ولإزاحة التسعيرة الموصوفة أعلاه. Larry Harris, Trading and Exchanges (Oxford, 2003)، الفصل 13، للشقّين معًا في صيغة يستعملها الممارس.
بهذا اكتملت الآلية: سعر، ودفتر، وتنفيذ، وسبريد، والشخص الذي يضعه. والدرس التالي يلتفت إلى ما تفعله شاشتك بكل ذلك، وإلى الأرقام الخمسة التي تحتفظ بها الشمعة من كل ما جرى في فترتها. وأيّها هذه الخمسة هو ما يقرّر أي الأسئلة يستطيع الرسم البياني أن يجيب عنها.
ما هو التنفيذ فعليًا
الاختيار المعاكس من جهتك أنت في الصفقة، لا من جهة من يسعّر.
اقرأ الدرس ←الـorder book مسرح
لماذا يكون الحجم المعروض إعلانًا، وما الاختبارات التي تفصله عن الحقيقة.
اقرأ الدرس ←لأغراض تعليمية فقط. ينطوي التداول على مخاطر خسارة كبيرة. هذه ليست نصيحة مالية. الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية.
💬 نقاش (0 تعليق)
جارٍ تحميل التعليقات…
هل أنت مستعدّ للتداول مع Signal Pilot؟
طبّق ما تعلّمته باستخدام مؤشرات احترافية وأدوات لتحليل السوق في الوقت الفعلي.
العودة إلى Signal Pilot →