ما هو التنفيذ فعليًا
أمرك لا يلتقي أبدًا «السوق». إنه يلتقي شخصًا بعينه اختار تلك اللحظة ليتداول ضدك — ولأنه هو من اختارها، فإن التنفيذات التي تحصل عليها ليست عيّنة عادلة من التنفيذات التي كان يمكن أن تحصل عليها. في الحساب أدناه، تكلّف نسبة عدم التنفيذ نفسها، واحد من كل عشرة، متداولًا 1.50 $ مقابل توفير قدره 2 $، وتكلّف آخر 15 $ مقابل الـ2 $ نفسها، ولا يختلف بينهما شيء في نوع الأمر.
المتطلبات المسبقة: الدرس 2، عن الطابور الذي تنضم إليه حين تضع أمرًا محدد السعر، والمستويات التي تمشيها حين ترسل أمرًا بسعر السوق.
في كل مرة تشتري فيها، يكون أحدهم قد باع. لا توجد نسخة اشتريت فيها ولم يكن أحد على الجانب الآخر، ولا نسخة كان فيها السوق نفسه هو الطرف المقابل لك. شخص أو شركة يمكن تحديدها وافقت على أن تسلّمك تلك الأسهم بذلك السعر.
يستحق أن تُطرح عنه سؤالان، والثاني هو سبب وجود هذا الدرس.
هل كانوا ينتظرون، أم كانوا مستعجلين؟
لقد التقيت إما أمرًا محدد السعر قائمًا وإما أمر سوق وارِدًا، والفرق يخبرك بشيء. خذ الدفتر من الدرس 2. إن كنت قد اشتريت برفع الـ300 سهم الواقفة عند 50.03، فأنت المستعجل والطرف الآخر هو من وضع الشروط. وإن كنت قد اشتريت لأن عرضك أنت عند 50.02 قد ضُرب، فهو المستعجل وأنت من وضع الشروط.
هذا هو التمييز الذي انتهى عنده الدرس 1، ويستحق أن تكون قادرًا على قوله عن أي صفقة قمت بها. لكنه النصف السهل.
هل كانوا يعرفون شيئًا؟
هنا يأتي الجزء الذي يغيّر طريقة تفكيرك في نتائجك أنت.
تضع أمرًا محدد السعر للشراء عند 50.02 وتذهب لتفعل شيئًا آخر. اسأل ما الذي يجب أن يحدث كي يُنفَّذ: على أحدهم أن يقرر أن البيع عند 50.02 فكرة جيدة. أمرك لا يُنفَّذ لأن الوقت مرّ. يُنفَّذ لأن شخصًا نظر إلى 50.02 واختاره.
الآن قسّم العالم إلى نصفين. افترض أن شيئًا جيدًا على وشك أن يُعرف عن هذه الشركة. يبدأ المشترون بأخذ العروض، ويصعد السعر عبر 50.03 و50.04 و50.06، ويظل طلبك عند 50.02 قائمًا دون أن يُمَسّ. أنت لا تحصل على الصفقة.
وافترض بدلًا من ذلك أن شيئًا سيئًا على وشك أن يُعرف. ينزل البائعون ويأخذون كل ما هو مطروح للشراء. أمرك عند 50.02 يُنفَّذ فورًا وبالكامل، وتصبح الأسهم لك.
اقرأ الحالتين معًا. الصفقة التي أردتها هي التي لم تحصل عليها، والصفقة التي حصلت عليها هي التي لم ترِدها — وهذا ليس سوء حظ، بل هو بنية الأمر نفسه. الأمر القائم يُنفَّذ حين يقرر أحدهم أخذه، وهو يقرر في المواقف التي تصبّ في مصلحته. يسمّي الاقتصاديون ذلك الاختيار المعاكس، وليس شيئًا يمكن الإفلات منه بالذكاء. إنه خاصية الوقوف ساكنًا بينما يقرر آخرون.
وهذا يمنح الـmarket maker مشكلة ثانية. الدرس 1 أعطاه الأولى — مخاطر المخزون، خطر حيازة شيء لم يُردْه قط. وهذه هي الأخرى: من يسعّر الجانبين طوال اليوم هو، بحكم التعريف، الواقف ساكنًا، ما يعني أنه يتعرض للاختيار المعاكس طوال اليوم من كل من يعرف أكثر منه. ولهذا لا يمكن للسبريد أن يهبط إلى الصفر حتى لو لم يكلّف التسعير شيئًا على الإطلاق. الدرس 5 يأخذ المخاطرتين معًا ويحوّلهما إلى شيء يمكنك التنبؤ به.
التكلفة التي لا تظهر أبدًا في كشف الحساب
الأمر محدد السعر يوفّر عليك السبريد. والأمر بسعر السوق يضمن لك الصفقة. المتداولون يحسّنون الأول بلا استثناء لأنه يظهر في إشعار التنفيذ، ويتجاهلون الثاني لأنه لا يظهر في أي مكان.
وقبل أن ينطبق شيء من ذلك، لا بدّ من ضبط أمر واحد. الأمر المحدّد لا يوفّر عليك السبريد إلا إذا كان قائمًا على جانبك أنت منه. أما أمر شراء محدّد يُكتب عند سعر العرض فهو قابل للتنفيذ فورًا: ينفَّذ في الحال، في مواجهة العرض، وعند العرض، ويدفع تمامًا ما كان أمر السوق ليدفعه. والتوفير يأتي من الوقوف عند 50.02 وانتظار من يأتي إليك — لا من كتابة سعر على أمر يعبر على أي حال. والخلط بين الاثنين هو أشيع طريقة يظنّ بها المرء أنه كفّ عن دفع السبريد بينما يدفعه كاملًا.
ضع الاثنين على المقياس نفسه. خذ أداة سبريدها سنت واحد ومركزًا من 200 سهم. استخدام الأوامر محددة السعر بدل أوامر السوق يوفّر عليك نصف السبريد في كل اتجاه: نصف سنت عند الدخول، نصف سنت عند الخروج، أي سنتًا للسهم في الرحلة كاملة — 2 $ على 200 سهم، وهذا هو التوفير المرئي، وهو حقيقي.
والآن الجانب غير المرئي. افترض أن الإصرار على أمر محدد السعر يعني أن محاولة من كل عشر لا تُنفَّذ أبدًا. كم تكلّف المحاولة الضائعة؟ ليس متوسط الصفقة الرابحة — وهذا هو الخطأ الذي يقع فيه هنا معظم الناس. الصفقة التي تتخطاها تأخذ خسائرها معها، فما تتنازل عنه هو المتوسط عبر كل صفقة تدخلها، أرباحًا وخسائر معًا. إن كان هذا الرقم 15 $، فإن تفويت محاولة من كل عشر يكلّف 1.50 $، مقابل توفير 2 $. الأمر محدد السعر هو الصحيح.
والآن افترض أنك تتداول أقل تكرارًا سعيًا وراء حركات أكبر، ومتوسطك عبر كل الصفقات 150 $. نفس معدل التفويت، واحدة من كل عشر، صار يكلّف 15 $ لكل محاولة لتوفير الـ2 $ ذاتها، والأمر محدد السعر يدمّر معظم ما جئت من أجله. لم يتغير شيء في أنواع الأوامر. ما تغيّر هو حجم ما تحاول اقتناصه، مقيسًا مقابل السبريد الذي تحاول تجنّبه.
لذا فالسؤال ليس أبدًا «هل الأوامر محددة السعر أفضل». السؤال هو: كم مرة لا تُنفَّذ أوامري، وكم كانت تساوي تلك الصفقات؟ كلا الرقمين رقماك أنت، ولا يمكن معرفة أي منهما من النظرية، وكلاهما يخرج من السجل الموصوف في الدرس 23. وإلى أن يتوفرا لديك، فإن كل من يخبرك بنوع الأمر الذي ينبغي استخدامه إنما يخمّن نيابة عنك.
ما لا يحسمه هذا
لا شيء هنا يقول إن الشخص على الجانب الآخر من تنفيذك كان يعرف شيئًا. معظم الصفقات تحدث بين أناس بلا أي معلومات، لأسباب لا علاقة لها برأي — صندوق تدخله أموال، صندوق تقاعد يعيد التوازن، شخص يدفع ضريبة. الاختيار المعاكس عبارة عن قول بشأن المتوسط عبر تنفيذات كثيرة، لا ادعاء بشأن أي واحد منها، وقراءة تنفيذ واحد كدليل على أن أحدهم تفوّق عليك هي خلط ملاحظة واحدة بمعدّل.
كما أنه لا يثبت أن الأوامر القائمة فكرة سيئة. بل يثبت أنها تحمل تكلفة غير مرئية بحكم بنيتها، وأن هذه التكلفة لا تُقاس إلا مقابل سجلك أنت. الأدوات التي تكون فيها هذه التكلفة صغيرة وتلك التي تكون فيها مدمّرة تختلف بمقدار آلاف المرات، وهو ما وُجد له الدرس 12.
ثم إن كل تنفيذ في الأعلى هو الكل أو لا شيء، والتنفيذات الحقيقية ليست كذلك. الأمر المحدد بـ500 سهم قد يعود 200، فيترك لك خُمسَي مركز بسعر اختاره شخص آخر، وثلاثة أخماس قرار عليك أن تتخذه مرة ثانية. لا شيء في حساب هذه الصفحة يغطي ذلك، وفي كل ما هو أقل سيولة من هذه الأمثلة يكون التنفيذ الجزئي هو الحالة المعتادة.
الواحد من عشرة والواحد من ستة قُدِّما لك وكأن نسبة عدم التنفيذ صفة في المتداول. ليست كذلك. إنها تتحرك بحسب بُعدك عن السوق حين تضع أمرك، وبحسب الأداة، وبحسب ساعة اليوم؛ فالرقم الواحد لها هو أصلًا متوسط على أشياء مختلفة، والمسألة الثالثة أدناه ستعطيك رقمًا أكثر ضجيجًا مما توحي به هذه الأمثلة.
وما كان يساويه أمر لم يُنفَّذ ليس شيئًا يمكنك رصده. أنت تسعّر صفقة لم تقع، في سوق كان سيحتوي أمرك لو أنها وقعت. عند حجم الأفراد يكون هذا الفارق صغيرًا بما يكفي لتنحيته، وقد ظل هذا الافتراض يعمل بصمت في كل رقم أعلاه. لا أحد يستطيع أن يعطيك قياسًا نظيفًا لما فاتك. وأفضل الموجود هو القياس المشوَّش الذي تجمعه بنفسك.
الوقوف ساكنًا مركزٌ في حد ذاته. له تكلفة، وتُدفع هذه التكلفة في الصفقات التي لا تراها أبدًا.
تمارين
- المقارنة، مُجراة كما ينبغي. تتداول 500 سهم في المرة الواحدة في أداة مسعّرة بسنتين، واستخدام الأوامر محددة السعر في الدخول والخروج معًا يوفّر عليك السبريد كاملًا. محاولة من كل ست لا تُنفَّذ. تربح 40 % من صفقاتك، ومتوسط ربحك 60 $ ومتوسط خسارتك 30 $. احسب (أ) ما توفّره الأوامر محددة السعر لكل رحلة كاملة، (ب) الناتج المتوسط لصفقة واحدة، و(ج) كم تكلّف محاولة ضائعة من كل ست. أي نوع من الأوامر ترجّحه أرقامك، وبكم؟
- التنفيذ الفوري. تضع أمرًا محدد السعر للبيع فوق السوق الحالي فيُنفَّذ خلال ثانية. سمِّ أمرين مختلفين قد يكونا سببًا في ذلك، وقل أيهما ينبغي أن يقلقك.
- معدل تنفيذك أنت. على مدى أوامرك العشرين المقبلة محددة السعر، سجّل أمرين: هل نُفِّذ، وأين كان السعر بعد خمس دقائق. احسب نسبة ما لم يُنفَّذ، وكم كانت ستساوي تلك غير المنفَّذة. هذه هي الطريقة الوحيدة لتطبيق الحساب أعلاه عليك أنت لا على مثال.
المصادر. Lawrence R. Glosten و Paul R. Milgrom، «Bid, Ask and Transaction Prices in a Specialist Market» (Journal of Financial Economics 14, 1985)، وهي تشتق السبريد من الاختيار المعاكس وحده — بلا تكلفة مخزون، وبلا تكلفة معالجة، ومع ذلك لا بد أن يوجد سبريد. Larry Harris, Trading and Exchanges (Oxford, 2003)، الفصل 14، عن الاختيار بين أنواع الأوامر.
صرت الآن تعرف ما هو التنفيذ وكم كلّف الحصول عليه. الدرس التالي يتناول السبريد الذي كنت تدفعه في كل مثال حتى الآن، ويبيّن أن حجمه بالسنتات لا يقول لك شيئًا البتة. وحين تقسمه على الوقف الذي تستعمله، يبدأ الرقم نفسه يقرّر أي الصفقات في مقدورك.
الـOrder Book
الطابور الذي ينضم إليه أمرك القائم، وكم يكلّف تخطّيه بأمر بسعر السوق.
اقرأ الدرس ←لماذا يسعّر أحد أصلًا
الاختيار المعاكس من جهة من يسعّر، ولماذا لا يمكن للسبريد أن يبلغ الصفر.
اقرأ الدرس ←لأغراض تعليمية فقط. ينطوي التداول على مخاطر خسارة كبيرة. هذه ليست نصيحة مالية. الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية.
💬 نقاش (0 تعليق)
جارٍ تحميل التعليقات…
هل أنت مستعدّ للتداول مع Signal Pilot؟
طبّق ما تعلّمته باستخدام مؤشرات احترافية وأدوات لتحليل السوق في الوقت الفعلي.
العودة إلى Signal Pilot →