ما يفشيه نوع الأمر

نوع الأمر اختيارٌ لأيّ الشيئين تترك غير مؤكّد، ولا خيار ثالث. الأمر السوقي يثبّت التنفيذ ويترك السعر مفتوحاً. والأمر المحدَّد يثبّت السعر ويترك التنفيذ مفتوحاً. ويبدو المحدَّد هو المجّاني، لأنه يجني السبريد بدل أن يدفعه، وقد قال الدرس 3 من قبلُ لماذا ليس كذلك: التنفيذات التي تصلك هي التي اختار غيرك أن يعطيك إياها. ومقيساً على الإغلاقات الستين في هذه الدورة، فإن أمر شراء محدَّداً موضوعاً بثمانية أعشار من النقطة تحت الإغلاق يُنفَّذ 16 مرة من 56 فرصة، ويجني تلك الأعشار الثمانية في كل مرة. ومع ذلك، إذا قُوِّم بعد ثلاث شمعات، خسر في المتوسط 0.375 للسهم، بينما الشراء عند الإغلاق ببساطة ربح في المتوسط 0.373. وإذا نزعت انجراف السلسلة صار الانقسام أحدّ: يصير الشراء عند الإغلاق −0.020 ويصير الوضع −0.768. الخصم حقيقي، وهو ثمانية أعشار، وما يصطفيه يكلّف أكثر مما يدفع.

المتطلبات المسبقة: الدرس 3، الذي أثبت أن التنفيذ هو طرفٌ مقابل واحد يختار تلك اللحظة بعينها ليتداول ضدّك، وأن هذا يجعل تنفيذاتك عيّنة منحازة لا عيّنة عشوائية، الدرس 11، لما يكلّفه الأمر السوقي متى صار حجمك أكبر مما يرقد أمامه، وكذلك الدرس 55، للتسعيرة الراكدة بوصفها خياراً كتبتَه أنت — وهو الشيء نفسه الذي يكونه الأمر المحدَّد.

والشيء الثالث الذي يفشيه الأمر

كل ما سبق عن السعر مقابل التنفيذ. وثمّة كمّية ثالثة، وهي التي سُمّي الدرس باسمها: الأمر المعروض يخبر الجميع بسعرك وحجمك. وقد شرح الدرس 57 لماذا يهمّ ذلك مكتباً يشتغل على جدول — أمرٌ قدره 205 أسهم في الدقيقة على مدى اثنتي عشرة جلسة لا يستطيع أن يُعلن عن نفسه — وجواب المنصّة هو قاعدة العرض. فالـiceberg يعرض كميّة مستديرة ويبقي الباقي احتياطاً، ويعيد التعبئة كلما نُفِّذ الجزء الظاهر.

وما يفشيه في المقابل هو الموضع في الطابور. فعلى معظم منصّات التداول يفقد الجزء المخفيّ مكانه حين يتجدّد الجزء المعروض، فيقف الحجم الكلي نفسه أبعد في الصف ويُنفَّذ أقلّ. وهذه هي العملة نفسها التي في الجدول الأول، مدفوعةً بفئة أخرى: الـiceberg يشتري الاختفاء باحتمال التنفيذ، والتنفيذات التي يحصل عليها مصطفاة بالطريقة نفسها التي يُصطفى بها كل تنفيذ سلبي. فهو لا يفلت من الجدول أعلاه؛ إنما ينزل فيه.

والخلاصة الأمينة للصفحة كلّها جملة واحدة فيها ثلاثة حدود. السعر والتنفيذ والإفصاح: تستطيع أن تثبّت أيّها شئت واحداً، وتستطيع عادةً أن تثبّت ثانياً بأن تدفع ثمنه في الثالث، ولا تستطيع أن تثبّت الثلاثة. الأمر السوقي لا يأخذ شيئاً من يقين السعر ويأخذ كل يقين التنفيذ، ولا يفصح عن شيء حتى يظهر طبعةً على الشريط. والأمر المحدَّد المعروض يثبّت السعر ويترك التنفيذ مفتوحاً ويخبر الجميع. والـiceberg يثبّت السعر ويترك التنفيذ أكثر انفتاحاً من ذلك ويخبرهم أقلّ. اقرأ قائمة المنصّة بوصفها مواضع في هذا الفضاء لا بوصفها لائحة مزايا، فتكفّ عن أن تكون قائمة حِيَل.

وبالنسبة لأمر فرد، ليس شيء من هذا قريباً من أكبر بند في الحساب. فعلى سلسلة كهذه تبلغ عقوبة السلبية عند ثلاث شمعات 0.75 من النقطة على سلسلة تُتداول قرب المئة، أي ثلاثة أرباع الواحد بالمئة، وكانت نسبة الدرس 12 ستخبرك أصلاً إن كان ذلك كبيراً بجانب ما تتحركه أداتك في اليوم. وسبب معرفته أضيق وأنفع: إنه يفسّر لماذا يبدو الأمر المحدَّد المنفَّذ دخولاً جيداً ويقيس رديئاً، وهو السبب نفسه الذي أعطاه الدرس 3، مع رقم عليه الآن.

ما لا يحسمه هذا

أنّ الإغلاقات تكفي لتقرير ما إذا كان أمرٌ محدَّد قد نُفِّذ. إنها لا تكفي. فالأمر الحقيقي يُنفَّذ على أي صفقة تعبر سعره، ولذلك فالشمعة التي هبطت تحت الحدّ داخل الشمعة وأغلقت فوقه تُحسب هنا إخفاقاً وكانت ستكون تنفيذاً في السوق. فنسبة التنفيذ الحقيقية أعلى من 16 من 56، والتنفيذات التي يفوّتها الاختبار هي تلك التي عاد فيها السعر، وهي الجيدة. والتصحيح يجري ضدّ النتيجة، وحجمه غير معلوم من سلسلة إغلاقات فقط. فكل رقم أعلاه ينبغي أن يُقرأ بوصفه الأثر مقيساً على إغلاقات يومية، لا الأثر على دفتر حقيقي.

أنّ 56 مشاهدة تحسم شيئاً. حساب الدرس 19 يقول إنها لا تحسم، والمسافات الخمس في الجدول خمسة مناظير للأرقام الستين نفسها لا خمسة اختبارات مستقلة. وما يجعل النتيجة جديرة بالنشر ليس العيّنة بل الإشارة: هي سالبة في الصفوف الخمسة كلها، وفي الآفاق الأربعة كلها بعد الشمعة الأولى، وتزداد سوءاً لا تحسّناً حين يُنزع الانجراف. وذلك نمط متّسق في سلسلة واحدة، وهو سبب لأن تذهب وتقيس سلسلتك أنت، لا حقيقة محسومة.

أنّ ثلاث شمعات هي الأفق الصحيح. إنه اختيار، وهو الاختيار الذي يجعل الأثر مرئياً؛ فعند شمعة واحدة تنقلب المقارنة. وإذا كنت تحتفظ دقائق لا أياماً فصفّ الشمعة الواحدة هو الذي ينطبق عليك، وهو على هذه السلسلة يقول عكس العنوان. فنتيجة الدرس عن فترات احتفاظ طويلة بما يكفي ليظهر فيها الاصطفاء، ونقطة الانقلاب على هذه السلسلة بين الشمعة الأولى والثانية.

أنّ في الاختبار سبريداً. ليس فيه، وهذا أكبر إغفال في الصفحة. فالأمر السلبي الحقيقي يكسب أيضاً نصف السبريد الذي يدفعه الآخذ، وعلى منصّة تدفع حسماً لمقدّم السيولة يكسب كذلك 0.0030 للسهم من الدرس 54. والخصم البالغ 0.80 هنا يقوم مقام ذلك، وهو أكبر بكثير من أي سبريد حقيقي على أداة قرب المئة، فالاختبار سخيٌّ مع الوضع في السعر ومع ذلك يحكم عليه في الاصطفاء. حمّل الآخذ نصف سبريد واقعياً تضِق المقارنة؛ وأما هل تنقلب فيتوقف على النسبة التي قاسها الدرس 12: السبريد مقابل ما تتحركه الأداة في شمعة.

أنّ جانب البيع يوافق. إنه لا يوافق على هذه السلسلة، والسبب أن سلسلة ارتفعت 5.76 بالمئة تجعل كل بيع على المكشوف خاسراً وتُغرق الأثر. والاختبار الذي لا يعمل إلا في اتجاه واحد اختبارٌ لم يفصل الأثر عن الاتجاه، ولهذا وُجد عمود نزع الانجراف ولهذا هو العمود الذي يقوم بالعمل. ومن يعيد هذا فليشغّل الجانبين على سلسلة لا انجراف فيها قبل أن يصدّق منه شيئاً.

وأما التنازل الذي يكلّف هذا الدرس أكثر من غيره: إنه قاس كلفة التنفيذ السلبي ولم يقس كلفة عدم التداول. فالشمعات الـ40 التي أخطأها الحدّ مسجَّلة هنا فرصاً نالها الآخذ، وهي في حساب حقيقي أيضاً 40 مناسبة لم يُلتزم فيها رأس مال ولم تُحمل مخاطرة ولم تُدفع عمولة. والسياسة التي تتداول ثلث المرات ليست ببساطة نسخة أسوأ من التي تتداول دائماً؛ إنها تعرّض مختلف، ومقارنة متوسّطيهما لكل صفقة تُخفي ذلك. والمقارنة الصحيحة لكل وحدة زمن ولكل وحدة مخاطرة محمولة، وهذا يحتاج قاعدة لتحديد حجم المركز لم تحدّدها هذه الصفحة. وكل ما سبق صحيح عن التنفيذات. أما هل هو صحيح عن الاستراتيجية فسؤال لم يطرحه هذا الدرس.

تمارين

1. شغّل السياستين على أداتك أنت. خذ مئتي شمعة على أي إطار زمني تتداوله. وسجّل لكل واحدة الإغلاق، وما إذا كانت الشمعة التالية قد عبرت حدّاً على مسافة ثابتة تحته، والإغلاق بعد ثلاث شمعات. ثم خذ متوسط النتيجة للتنفيذات وللإخفاقات. واختر المسافة بحجم حركة الشمعة الوسيطة في أداتك تقريباً، وهي المسألة الثانية أدناه. ساعة مع جدول بيانات، وتخبرك إن كانت إشارة هذا الدرس تصمد حيث تتداول أنت.
2. قِس حركة الشمعة الوسيطة في أداتك وأسوأ حركة فيها. خذ التغيّر المطلق من شمعة إلى شمعة على مدى مئتي شمعة، ورتّبها، واكتب الوسيط والأقصى. وعلى سلسلة هذه الدورة هما 0.90 و4.10، بنسبة أربعة ونصف. وتلك النسبة هي مشكلة أمر الإيقاف المحدَّد بتمامها: إنها كم يجب أن يتّسع النطاق لينجو من أسوأ شمعة، معبَّراً عنه بوحدات شمعة عادية. عشر دقائق، وهو الرقم الذي يُقاس إليه أي نطاق.
3. جِد نقطة انقلابك أنت. أعد المسألة الأولى عند شمعة وشمعتين وخمس وعشر، وجِد الأفق الذي يكفّ عنده الوضع عن الفوز. وهو على هذه السلسلة بين واحدة واثنتين. فإن كان أفقك عند عشر فالأوامر السلبية شبه مجّانية لك؛ وإن كان عند واحدة فليست كذلك، والدليل الذي قال لك استخدم الأوامر المحدَّدة دائماً كُتب لفترة احتفاظ شخص آخر. بعد ظهيرة واحدة، وتُحسم مسألة نوع الأمر لتداولك أنت لا في العموم.

المصادر. Thomas Copeland و Dan Galai، «Information Effects on the Bid-Ask Spread» (The Journal of Finance، 1983)، للتسعيرة بوصفها خياراً مكتوباً، ومن هناك يأتي إطار الدرس 55 وإطار هذا الدرس. Puneet Handa و Robert Schwartz، «Limit Order Trading» (The Journal of Finance، 1996)، لوجهَي الصفقة السلبية موضوعين أحدهما مقابل الآخر: السبريد المكسوب والاصطفاء العكسي المحمول. Lawrence Harris و Joel Hasbrouck، «Market vs. Limit Orders» (Journal of Financial and Quantitative Analysis، 1996)، للمقارنة نفسها مشغَّلة على بيانات أوامر حقيقية لا على ستين إغلاقاً؛ وهي الدراسة التي تقلّدها هذه الصفحة تقليداً صغيراً. U.S. Securities and Exchange Commission، نشرة المستثمر عن أوامر الإيقاف وأوامر الإيقاف المحدَّدة، لرواية المنظِّم نفسه عمّا يحدث لأوامر الإيقاف في سوق سريعة، وقد كُتبت بعد صباحٍ نُفِّذ فيه عدد كبير جداً منها بعيداً عن محفِّزاته.

هناك أمران، وكل ما عداهما قاعدة ملحقة بأحدهما. الأمر السوقي يترك السعر مفتوحاً؛ والأمر المحدَّد يترك التنفيذ مفتوحاً؛ ولا شيء يترك كليهما مغلقاً. وخصم المحدَّد حقيقي والاصطفاء خلفه أكبر: ثمانية أعشار مجنيّة على سلسلة هذه الدورة، مقابل فارق قدره 2.17 بين الشمعات التي أصابها والشمعات التي أخطأها، ومتوسط بعد نزع الانجراف قدره −0.768 مقابل −0.020 للتداول ببساطة. وينقلب عند أفق شمعة واحدة ولا ينقلب في أي مكان بعده. وأمر الإيقاف هو المقايضة نفسها مع مُحفِّز عليها، ولا يوجد نطاق يحمي السعر ويُنفَّذ بموثوقية، لأن 22 شمعة من 59 هنا تحرّكت في شمعة واحدة أكثر من نطاق نقطة واحدة. والأمر المعروض يفشي شيئاً ثالثاً، وهو ما تفعله أنت، بثمن الموضع في الطابور. والدرس 59 يتناول الكلفة الوحيدة التي ظلّت هذه الصفحة تؤجّلها — ما يفعله تداولك أنت بالسعر وأنت تتداول — ويضع عليها رقماً.

لأغراض تعليمية فقط. ينطوي التداول على مخاطر خسارة كبيرة. هذه ليست نصيحة مالية. الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية.