الجانب الذي لا يحمله الشريط

الصفقة خارج البورصة مخفيّة ما دامت تُنفَّذ، وعلنيّة في اللحظة التي تنتهي فيها. في غضون عشر ثوانٍ يحمل الشريط سعرها وحجمها وواقعة أنّها جرت بعيدًا عن بورصة. الحقل الوحيد الذي لا يحمله أبدًا هو الجانب: لا أحد على الشريط مُعلَّم بأنّه المشتري. والقاعدة التي يملأ بها الشائع ذلك الحقل — طبعة فوق السعر المتوسّط المرجَّح بالحجم تجميع، وطبعة تحته توزيع — تملؤه في الحقيقة بمسار سعر اليوم، لأنّ المتوسّط الجاري مصنوع من الأسعار التي خلفه. وفي جلسة صاعدة على نحو مطّرد يقف ذلك المتوسّط دون السعر الحالي بمقدار نصف جلسة من الانجراف، فتصير كلّ طبعة فوقه قبل أن يشتري أحدٌ شيئًا. اقطع إغلاقات هذه الدورة الستّين إلى ستّ جلسات من عشر شمعات، فتجد نسبة التجميع بحسب القاعدة تتبع عائد الجلسة بارتباط 0.93، وهو ما يُرجع 87 بالمئة من تباين أحدهما إلى الآخر؛ والمرشِّح المعتاد عند 70 بالمئة يشتعل في الجلسات الثلاث الصاعدة كلّها ولا يشتعل في أيٍّ من الثلاث الهابطة. إنّها لا تقرأ نيّة. إنّها تقرأ الرسم البياني الذي كان بين يديك أصلًا.

المتطلبات المسبقة: الدرس 48، الذي وضع متوسّط تأخّر متوسّطٍ من عشر شمعات عند 4.50 شمعة ومنه يأتي حساب ما دون، الدرس 53، لمنتصف السعر ولأنّ تنفيذًا يتقاطع هناك لا يخبرك بشيء عمّن كان أشدّ رغبةً فيه، وكذلك الدرس 54، لوجهة أمرك أنت حين لا يبلغ بورصةً أصلًا، وهي كما يتبيّن معظم ما يُسمّى «الظلام».

ستّ جلسات، وما تقيسه القاعدة فعلًا

اقطع الإغلاقات الستّين إلى ستّة مقاطع متتالية من عشرة، وعامل كلّ مقطعٍ كجلسة. لكلّ واحدةٍ احسب العائد من الشمعة الأولى إلى الأخيرة، ثمّ أعد حساب المتوسّط الجاري شمعةً شمعة وعُدّ كم من الطبعات التسع التي تلي الأولى تقع فوقه. هذا العدّ هو ما يسمّيه الشائع نسبة التجميع.

الجلسة	الافتتاح	الإغلاق	العائد	طبعات فوق المتوسّط
الشمعات 1–10	100.7	103.7	+2.98 %	8 من 9، أي 88.9%
الشمعات 11–20	106.7	101.6	-4.78 %	2 من 9، أي 22.2%
الشمعات 21–30	100.5	100.0	-0.50 %	3 من 9، أي 33.3%
الشمعات 31–40	99.5	101.3	+1.81 %	8 من 9، أي 88.9%
الشمعات 41–50	101.7	105.9	+4.13 %	9 من 9، أي 100.0%
الشمعات 51–60	106.7	106.5	-0.19 %	5 من 9، أي 55.6%

العمودان في اليمين هما العمود نفسه. ارتباطهما 0.93، أي أنّ 87 بالمئة من التباين في نسبة التجميع يفسّره عائد الجلسة وحده — على سلسلةٍ لم يجمّع فيها أحدٌ شيئًا لأنّه لا مؤسسات فيها أصلًا. والمرشِّح المعتاد يتصرّف تمامًا كما يتنبّأ ذلك الارتباط: عتبة 70 بالمئة فوق المتوسّط تتجاوزها الجلسات الأولى والرابعة والخامسة، وهي الثلاث التي صعدت بعينها، ولا تتجاوزها أيّ من الجلسات الثانية والثالثة والسادسة، وهي الثلاث التي هبطت. ثلاث من ثلاث في الاتجاهين.

الجلسة الوحيدة الجديرة بالوقوف عندها هي الأخيرة. أعطت −0.19 بالمئة، أي لا شيء، وقسمتها القاعدة خمسة إلى أربعة، وهذا أيضًا لا شيء. هذا هو النمط مصغّرًا. إن كان لليوم اتّجاه أبلغت القاعدة عن الاتّجاه؛ وإن لم يكن لليوم اتّجاه لم تُبلغ عن شيء. وهي لا تُبلغ أبدًا عن شيءٍ لم تكن الساعة الأخيرة من الرسم قد أرَتْك إيّاه، وتكلّف حسابًا أكثر.

ستّ جلسات هي ستّ ملاحظات، والدرس 19 كان سيرفض أن يبني عليها كثيرًا. ولا حاجة إلى ذلك. فنتيجة الإجماع حسابٌ ولا تحتاج عيّنةً البتّة: المسار الرتيب يضع كلّ طبعة على الجانب نفسه من متوسّطه الجاري، دائمًا، لأيّ أداة ولأيّ طول جلسة. والجلسات الستّ هنا فقط لتُظهر أنّ الحساب ينجو من الضجيج العادي، و0.93 تقول إنّه ينجو منه بسهولة.

ما لا يحسمه هذا

أنّ الإغلاقات الستّين جلسة. هي السلسلة اليومية التي تحملها هذه الدورة منذ الدرس 38، مقروءةً هنا كأنّ كلّ إغلاقٍ شمعة داخل اليوم. لا شيء في الحجّة يتعلّق بالأفق — فتأخّر المتوسّط الجاري بلا مقياس — لكنّ شمعات الخمس دقائق الحقيقية أكثر ضجيجًا قياسًا إلى انجرافها من الإغلاقات اليومية، وهذا كان سيدفع نسب التجميع الستّ نحو النصف والارتباط دون 0.93. اتجاه هذا الخطأ معلوم وحجمه مجهول، فعامل 0.93 على أنّها الرقم الذي تعطيه هذه السلسلة لا الرقم الذي ستعطيه أداتك.

أنّ الحجم المتساوي لكلّ شمعة بديلٌ منصف لمتوسّطٍ حقيقي مرجَّح بالحجم. ليس كذلك: فحجم التداول داخل اليوم أثقل عند الافتتاح والإغلاق، ولذلك يظلّ المتوسّط الجاري الحقيقي معلّقًا بأسعار الافتتاح بقوّة أكبر في معظم اليوم ولا يصعد لملاقاة السعر إلا في النهاية. وهذا يجعل التأخّر أكبر من الحساب أعلاه لا أصغر. التنازل يقع في صالح النتيجة، وحقّه أن يُقال بصوتٍ عالٍ لا أن يُجيَّب في صمت.

أنّ الجميع يصوغ القاعدة هكذا. بعض الصيغ تقارن الطبعة بمنتصف التسعيرة في اللحظة نفسها بدل متوسّط الجلسة، وتلك الصيغة قاعدة نسبٍ حقيقية، وراءها أدبيّات ولها معدّل خطأ معروف. غير أنّها هنا غير متاحة، لأنّ التنفيذ خارج البورصة يقع في الغالب تمامًا عند المنتصف، وهو الحالة الوحيدة التي لا تستطيع قاعدة النسب حسمها. لم يختر الشائع متوسّط الجلسة عن إهمال؛ اختاره لأنّ المرجع الأفضل لا يُرجِع شيئًا في هذه الصفقات بالذات.

أنّ أرقام الحجم راهنة. نحو 45 بالمئة خارج البورصة وقرابة ثلثها في أنظمة تداول بديلة هي هيئة السنوات الأخيرة لا قياس هذا الشهر، وكلاهما يتحرّك. المهمّ هو الحساب الذي تغذّيه، وهو يحتمل انحرافًا لا بأس به: عند 40 بالمئة خارج البورصة وثلثها في dark pools تصير 13 و27 بدل 15 و30، ويبقى التدوير الداخلي هو النصف الأكبر.

أنّ مهلة الإبلاغ عشر ثوانٍ بالضبط. هذا هو الرقم في قواعد FINRA وهو الذي يقتبسه كلّ عرضٍ لهذا الأمر، ومُهَل الإبلاغ تُراجَع. ولا شيء ممّا سبق يستند إليها. لو كانت المهلة ثانيةً واحدة لظلّت الطبعة تصل بلا جانب، ولو كانت دقيقة لبقي النمط المقروء عبر ثلاثة أيّام كما هو.

ثمّ التنازل الذي يكلّف هذا الدرس أكثر ما يكلّف: دحض قاعدةٍ واحدة ليس دحضًا للميدان. هناك من يبني إحصاءات خارج البورصة من البيانات العلنية نفسها ومن قدرٍ كبير من النمذجة — بفصل حجم المزادات، وطرح تدفّق الأفراد المُدوَّر داخليًّا، والاشتراط على التسعيرة في لحظة الطبعة — ولم يختبر هذا الدرس أيًّا منها. ما أظهره هو أنّ الصيغة التي ستصادفها في منشور منتدى أو لقطة شاشة أو تنبيهٍ مدفوع تؤول إلى عائد اليوم. تلك هي الصيغة الجديرة بأن تعرف كيف ترفضها. أمّا هل يحمل بناءٌ متأنٍّ على البيانات نفسها معلومةً، فسؤال مفتوح، وهذه الصفحة لم تكسب حقّ الإجابة عنه في أيّ اتجاه. وبعد أن أمضت صفحةً كاملة في نزع إشارة، لم يضع هذا الدرس أخرى مكانها، وهذه كلفة حقيقية على القارئ لا لفتةٌ بلاغية.

تمارين

1. شغّل القاعدة على الرسم البياني لأداتك أنت. خذ عشرين جلسة. لكلّ واحدةٍ احسب عائد الجلسة ونسبة شمعات الخمس دقائق التي تغلق فوق المتوسّط الجاري المرجَّح بالحجم، وهو عمودٌ واحد في جدول بيانات. ارسم أحدهما مقابل الآخر وخذ الارتباط. إن عاد قريبًا من 0.9 فقد أعدتَ إنتاج هذا الدرس؛ وإن عاد قريبًا من الصفر على أداتك فتلك نتيجة حقيقية تستحقّ التدوين. ساعةٌ واحدة، وتُحسم المسألة للسوق الذي تتداوله فعلًا.
2. اعرف ماذا يقول لك بثّ بياناتك حقًّا. خذ طبعةً واحدة خارج البورصة على منصّتك واكتب كلّ حقلٍ تعرضه. هل تسمّي مكان تنفيذ، أم تعرض علامةً واحدة تقول خارج البورصة؟ ثمّ اسحب ملفّ شفافية ATS من FINRA للرمز نفسه والأسبوع نفسه، حين يصدر بعد أسبوعين أو أربعة، وانظر هل كان يمكن معرفة المجاميع بحسب مكان التنفيذ في ذلك اليوم. عشرون دقيقة، وتخبرك هل ما أُعطيته من قراءةٍ لمكان التنفيذ قراءةٌ أم عنوان.
3. قِس كم من أداتك كتلٌ فعلًا. على مدى أسبوع، سجّل كلّ طبعة تتجاوز عشرة آلاف سهم واجمعها، ثمّ اقسم على حجم اليوم الموحَّد. في معظم الأسماء يكون الجواب بضعة بالمئة، وهذا هو الحجم الأمين للشيء الذي تدور حوله الحكاية كلّها. قارنه بالنسبة التي كنت تفترضها قبل أن تعدّ. أمسيةٌ واحدة، والفارق بين الرقمين هو الجزء الذي لم يكن دليلًا قطّ.

المصادر. FINRA القاعدتان 6380A و6380B، لواجب الإبلاغ ولمهلة العشر ثوانٍ التي تجعل الطبعة علنية بينما يبقى الأمر خاصًّا. FINRA ATS Transparency Data، للحجم خارج البورصة بحسب مكان التنفيذ، ولتأخّر النشر أسبوعين وأربعة أسابيع، وهو ما يقرّر ما يستطيع بثٌّ حيّ أن يدّعي بأمانة معرفته. Charles Lee و Mark Ready، «Inferring Trade Direction from Intraday Data» (The Journal of Finance، 1991)، للطريقة المعيارية في نسب صفقة إلى جانبٍ من سعرها والتسعيرة، ولماذا يكون التنفيذ عند المنتصف هو الحالة التي لا تستطيع حسمها. Haoxiang Zhu، «Do Dark Pools Harm Price Discovery?» (The Review of Financial Studies، 2014)، لما يفعله التداول خارج البورصة بالسعر على الدفتر المرئي، وهو السؤال الجدير بالطرح متى أُغلق سؤال قراءة النوايا.

الأمر مخفيّ والطبعة علنية، والحقل الذي يهمّ ليس أيًّا منهما: إنّه الجانب، والشريط لم يحمله قطّ. والقاعدة التي تعيد بناء الجانب من متوسّط الجلسة تعيد بناء الجلسة بدلًا منه. تسمّي كلّ طبعة في يومٍ يصعد بسلاسة تجميعًا قبل أن يشتري أحدٌ شيئًا، وتتبع الجلسات الستّ المقتطَعة من تلك السلسلة بارتباط 0.93، ويشتعل مرشِّحها عند 70 بالمئة في الثلاث التي صعدت ولا يشتعل في أيٍّ من الثلاث التي هبطت. اعكس المشتري والبائع في كلّ واحدةٍ من تلك الصفقات يبقَ الشريط متطابقًا، وهذه هي الحجّة كلّها في جملة. أمّا ما تخبرك به الطبعة فعلًا فحقيقيّ وأصغر بكثير: أنّ ذلك الحجم تداول، عند ذلك السعر، في تلك اللحظة، بعيدًا عن بورصة. والدرس 57 يأخذ ذلك على محمل الجدّ ويتبع الأمر نفسه — ماذا تفعل مؤسسةٌ فعلًا بمليون سهم، وعلى مدى كم من الوقت، وكم يكلّفها فعل ذلك.

لأغراض تعليمية فقط. ينطوي التداول على مخاطر خسارة كبيرة. هذه ليست نصيحة مالية. الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية.