حقيقة HFT: لماذا لا يمكنك المنافسة (ولماذا لا تحتاج إلى ذلك)

هم يتداولون بالميكروثانية. أنت تتداول بالثواني.

بحلول لحظة ضغطك على «شراء»، يكونون قد ألغوا تسعيرتهم وحرّكوا السعر وأخذوا الجانب الآخر من صفقتك بسعر أفضل.

لن تهزمهم في السرعة. لكن هذا بالضبط بيت القصيد: لست مضطرًا لذلك.

في هذا الدرس ستتعلّم:

• كيف تكسب شركات HFT المال فعليًا (الأمر أبسط ممّا تظن)
• لماذا يكون زمن الاستجابة هو الأفضلية القصوى على الأطر الزمنية الدقيقة
• الجانب المظلم: quote stuffing واستباق الأوامر و front-running
• كيف تعدّل تنفيذك حتى لا تكون سيولة لشركات HFT

⚡ خطوات سريعة للغد (اضغط للعرض)

1. انتقل إلى الأوامر المحدّدة — لا تستخدم أوامر السوق أبدًا في أول 30 دقيقة وآخر 30 دقيقة من الجلسة.
2. استخدم أوامر الجبل الجليدي — أخفِ حجم الأمر الكبير بعرض 5-10 % فقط في كل مرّة.
3. تجنّب تقلّب الافتتاح — انتظر حتى 10:00 أو بعدها، حين تعود الفروق السعرية إلى طبيعتها وينخفض نشاط HFT.

أهلًا بك في حروب السرعة

تخيّل: أنت في البيت وتشاهد SPY يتداول عند 520.00 دولارًا.

ترى إعدادًا. تضغط «شراء بسعر السوق».

الجدول الزمني خلال 50 مللي ثانية:

• 0 مللي ثانية: تضغط شراء عند عرض 520.01 دولارًا
• 5 مللي ثانية: يصل الأمر إلى الموجّه (شبكة الواي فاي تضيف 2-5 مللي ثانية)
• 20 مللي ثانية: يصل إلى الوسيط (شركات HFT رصدت الضغط قبل 15 مللي ثانية)
• 45 مللي ثانية: يصل إلى البورصة — شركات HFT ألغت 520.01 دولارًا وأعادت التسعير إلى 520.03 دولارًا
• 50 مللي ثانية: يُنفَّذ لك عند 520.03 دولارًا. Slippage: 0.02 دولار للسهم

على 1,000 سهم = 20 دولارًا. اضربها بالمليارات، فهذا هو نموذج عمل HFT.

زمن استجابة HFT مقابل زمن استجابة المتداول الفرد

أسرع منك 100×. في كل. مرّة. بلا استثناء.

مجزرة مايكل بـ 12,750 دولارًا مع أمر سوق

مايكل تشن (مثال مركّب)، سياتل، واشنطن — حساب بقيمة 1,800,000 دولار، يونيو 2023.

الصفقة: اشترى 15,000 سهم من NVDA بسعر السوق في 9:32 (بعد دقيقتين من الافتتاح).

الجدول الزمني خلال 200 مللي ثانية

• 0 مللي ثانية: مايكل يضغط شراء بسعر السوق. الشاشة تعرض 410.50 دولارًا في جانب البيع
• 35 مللي ثانية: يصل الأمر إلى الوسيط
• 75 مللي ثانية: خوارزميات HFT ترصد اختلالًا شرائيًا بحجم 15,000 سهم
• 80 مللي ثانية: شركات HFT تلغي عروض 410.50 دولارًا وتعيد التسعير إلى 410.60 دولارًا فما فوق
• 95-180 مللي ثانية: يُنفَّذ الأمر على 18 سعرًا مختلفًا (410.60 دولارًا → 412.40 دولارًا) بمتوسّط مرجّح بالحجم قدره 411.35 دولارًا
• 200 مللي ثانية: يعود NVDA إلى 410.80 دولارًا. شركات HFT رابحة. ومايكل خاسر 12,750 دولارًا

الحساب: المتوقّع 6,157,500 دولار، والمدفوع 6,170,250 دولارًا = 12,750 دولارًا (0.21 % من القيمة الاسمية) وذلك قبل أن تُطبع أول صفقة أصلًا. عند رافعة يومية بمقدار 3.4 أضعاف، هذا يعادل 0.7 % من حسابه ذهبت في التنفيذ وحده.

ما كان ينبغي أن يفعله

1. الانتظار حتى 10:45 (لا 9:32 — تجنّب تقلّب الافتتاح)
2. استخدام أمر محدّد عند 410.50 دولارًا
3. استخدام الجبل الجليدي — عرض 500 سهم وإخفاء 14,500
4. نافذة تنفيذ مدّتها 12 دقيقة

النتيجة: متوسّط التنفيذ 410.62 دولارًا. Slippage: 1,800 دولار. التوفير: 10,950 دولارًا.

الاستراتيجية 1: market making (الوجه «العادل»)

لنكن صادقين: ليس كل HFT شرًّا.

يوفّر market maker السيولة. يسعّرون جانبي السوق ويكسبون من الفارق السعري.

إليك كيف يعمل ذلك:

مثال (100 سهم): الطلب 520.00 دولارًا والعرض 520.01 دولارًا. ينفَّذ الجانبان = 1.00 دولار فارق سعري + 0.40 دولار حافز = 1.40 دولار. وسّع ذلك على آلاف الرموز: 1,000,000 دورة كاملة يوميًا = 1.4 مليون دولار يوميًا. أفضلية ضئيلة بحجم هائل.

الاستراتيجية 2: مراجحة زمن الوصول (المثيرة للجدل)

هنا يصبح الأمر غير مريح.

ترى شركات HFT أمرك قادمًا قبل أن يصل إلى البورصة. اللعبة تسير هكذا:

السيناريو: تشتري 10,000 SPY عند 520.01 دولارًا. 0 مللي ثانية: ترصد HFT التوجيه. 0.5 مللي ثانية: تلغي HFT عرض 520.01 دولارًا. 1 مللي ثانية: تشتري HFT عند 520.01 دولارًا في البورصة B. 2 مللي ثانية: يُنفَّذ أمرك عند 520.03 دولارًا. ربح HFT: 200 دولار في مللي ثانيتين. front-running قانوني.

الاستراتيجية 3: quote stuffing (المشبوهة)

هنا يتجاوز HFT الحدّ إلى التلاعب.

Quote stuffing: تضع HFT 10,000 أمر في الثانية ثم تلغيها كلّها. الغرض: (1) إبطاء المنافسين، (2) استكشاف أوامر الجبل الجليدي، (3) التلاعب بـ NBBO. النتيجة: فوضى في order book وأسعار مرتجفة. تقافز الأسعار في كل اتجاه = اصطدام استراتيجيات HFT ببعضها.

وسيطك «المجاني» يبيعك لشركات HFT

Robinhood وWebull وE*TRADE وTD Ameritrade. كلّها تفعل ذلك.

Payment for order flow (PFOF): يبيع وسيطك أوامرك لشركات HFT قبل أن تصل إلى البورصات العامة.

كيف يعمل PFOF (ولماذا المنتج هو أنت)

مثال (100 سهم من SPY): تبيع Robinhood الأمر إلى Citadel بـ 0.002 دولار للسهم (0.20 دولار إيرادًا). تنفّذ لك Citadel عند 520.01 دولارًا وتشتري عند 520.00 دولارًا وتربح 0.008 دولار للسهم (0.80 دولار). ولا تُتاح لك أبدًا فرصة الشراء عند الطلب. التكلفة الخفيّة: 0.01 دولار للسهم = 1 دولار. وللمقارنة: سجّلت Citadel Securities نحو 7.5 مليار دولار من صافي إيرادات التداول في 2022 عبر كل أعمال صناعة السوق لديها، وحصّلت Robinhood نحو 814 مليون دولار من إيرادات المعاملات في تلك السنة؛ والحصّة التي يدفعها تجّار الجملة من ذلك هي بالضبط ما يساويه أمرك عندهم.

دراسة حالة: 14,000 دولار وفّرتها سارة في 10 أشهر

سارة مارتينيز (مثال مركّب)، 2023. تتداول 140,000 سهم شهريًا. قارنت Robinhood (PFOF) بـ Interactive Brokers (التوجيه المباشر) على مدى شهر نموذجي بحجم 140,000 سهم. النتائج: Robinhood: 0 دولار عمولة، و0.023 دولار slippage للسهم = 3,220 دولارًا تكلفة. IBKR: 0.005 دولار عمولة للسهم (700 دولار) + 0.008 دولار slippage للسهم (1,120 دولارًا) = 1,820 دولارًا تكلفة. التوفير: 1,400 دولار شهريًا، و14,000 دولار على مدى 10 أشهر. الدرس: الـ 700 دولار من العمولة التي بدأت بدفعها استردّت 2,100 دولار من slippage الخفيّ الناتج عن PFOF.

PFOF مقابل التوجيه المباشر: المقارنة الحقيقية

لا يمكنك هزيمتهم. لكن يمكنك ألّا تكون وجبتهم.

الخبر الجيّد: تهيمن شركات HFT على ما دون الثانية. أمّا أنت فتتداول من دقائق إلى أيام.

لعبة مختلفة. قواعد مختلفة.

التكتيك 1: تجنّب الأوقات السامّة

يقفز نشاط HFT في نوافذ التقلّب العالي. لا تتداول فيها.

تجنّب (وليمة HFT): 9:30-9:45 (فوضى الافتتاح)، 15:45-16:00 (ألاعيب الإغلاق)، أوقات الأخبار، وما قبل الجلسة وما بعدها. تداول هنا: 10:30-12:00، و14:00-15:30، من الثلاثاء إلى الخميس، وحجم SPY فوق 5 ملايين في الساعة. فروق أضيق وهيمنة HFT أقل.

التكتيك 2: استخدم الأوامر المحدّدة (لا أوامر السوق)

أمر السوق = slippage مضمون. الأمر المحدّد = أنت من يحدّد السعر.

أمر السوق: slippage بمقدار 0.02-0.10 دولار للسهم. أمر محدّد عند الطلب: تقف في الطابور، ولا تستطيع شركات HFT سبقك، وتوفّر 0.01-0.03 دولار للسهم. المقابل: قد لا يُنفَّذ فورًا.

التكتيك 3: أخفِ نيّتك (أوامر الجبل الجليدي)

أمر سوق بحجم 10,000 سهم = ترصده HFT وتسبقك، وتدفع 500-1,000 دولار slippage. جبل جليدي (اعرض 500 وأخفِ 9,500): لا يستدعي الرصد، وslippage يتراوح بين 100 و200 دولار. معظم الوسطاء يدعمون أوامر الجبل الجليدي.

التكتيك 4: تداول أطرًا زمنية أطول

يهيمن HFT على نطاق 0-60 ثانية. أفضليتك في نطاق الساعات إلى الأيام، حيث تهمّ الأساسيات والنظام السوقي وتدفّق المؤسسات. ضجيج HFT بلا معنى على أطر السوينغ.

6 مايو 2010: الانهيار الخاطف الذي غيّر كل شيء

الانهيار الخاطف: 14:32: تبيع Waddell & Reed عقود E-Mini الآجلة بقيمة 4.1 مليار دولار (أمر سوق صرف). 14:40: ترصد شركات HFT البيع وتبدأ تداول «البطاطا الساخنة». 14:42: تسحب شركات HFT السيولة (تتّسع الفروق من 0.01 دولار إلى أكثر من 5 دولارات). 14:45: يهبط Dow ألف نقطة في 5 دقائق (‏-9 %)، ويفقد E-Mini على S&P نسبة 5 % في أقل من 4 دقائق، وينزل SPY من 107 دولارات إلى أدنى سعر مطبوع عند 105.53 دولارًا بينما تنهار أسهم بعينها أشدّ بكثير — Accenture من 40 دولارًا إلى 0.01 دولار. 14:47: توقف CME التداول ثم يرتدّ كل شيء. ما تلا ذلك: أكثر من 20,000 صفقة في أكثر من 300 ورقة مالية — معظمها ETFs — طُبعت على بُعد أكثر من 60 % من أسعار ما قبل الانهيار وأُلغيت لاحقًا بوصفها «خاطئة». وكل ما بقي داخل حدود الـ 60 % ظلّ ساريًا، فمن خرج بوقف خسارة عند أسعار فظيعة فحسب تحمّل الخسارة.

انهيارات خاطفة أخرى جديرة بالذكر

24 أغسطس 2015 (انهيار ETF الخاطف): انسحبت شركات HFT عند الافتتاح. تداول نحو خُمس صناديق المؤشّرات الأمريكية بأكثر من 20 % دون قيمة السلال التي تحملها: طُبع XLE عند نحو 21 % تحت القيمة العادلة بينما لم تتراجع أسهم الطاقة داخله سوى 3 %. ونُفِّذت أوامر وقف الخسارة للأفراد بين 20 و30 % تحت القيمة العادلة.

15 أكتوبر 2014 (الارتفاع الخاطف في سندات الخزانة): هبط عائد العشر سنوات من 2.20 % إلى 1.86 % في ثوانٍ (أكبر حركة منذ عقود) ثم عاد إلى 2.15 % بحلول 9:45. وخلقت خوارزميات HFT حلقة تغذية راجعة.

مارس 2020 (فوضى كوفيد): أربعة قواطع تداول في أسبوعين. اختفت سيولة HFT أثناء التوقّفات واتّسعت الفروق من 10 إلى 50 ضعفًا. الدرس الأساسي: يوفّر HFT السيولة حين لا تحتاجها، ويسحبها حين تحتاجها.

بورصة «speed bump» المصمّمة لتسوية أرضية اللعب

في 2012 ترك براد كاتسوياما (بطل كتاب Flash Boys) مكتب التداول في بنكه ليعالج شيئًا كان قد لاحظه قبل سنوات:

في كل مرّة يحاول فيها شراء كتلة كبيرة، كانت الأسعار تتحرّك قبل أن يُنفَّذ أمره عبر كل البورصات.

اكتشف أن شركات HFT كانت تسبقه عبر مراجحة زمن الوصول.

فبنى IEX (Investors Exchange)— بورصة مزوّدة بـ تأخير مدّته 350 ميكروثانية («speed bump») يبطل أفضلية السرعة لدى HFT.

كيف يعمل speed bump في IEX

بورصة عادية (NASDAQ، NYSE):
1. يصل أمرك إلى البورصة
2. ترصده HFT فورًا (خوادم في الموقع المشترك، على بُعد 0.5 مللي ثانية)
3. تلغي HFT تسعيراتها وتعيد التسعير وتسبقك
4. يُنفَّذ أمرك بسعر أسوأ

بورصة IEX:
1. يصل أمرك إلى IEX
2. يمرّ عبر ملفّ ألياف بطول 350 ميكروثانية («speed bump»)
3. خلال تلك الـ 350 ميكروثانية:
   - لا تستطيع HFT التفاعل أسرع (الجميع متأخّر بالقدر نفسه)
   - تنتشر تغيّرات التسعير من البورصات الأخرى
   - تُمنع مراجحة زمن الوصول

4. يصل أمرك إلى محرّك المطابقة بتسعير عادل
5. لا تستطيع HFT سبقك (أفضلية السرعة مُبطَلة)

دراسة حالة: 2,500 دولار شهريًا وفّرها ديفيد بالتوجيه إلى IEX

ديفيد ليو (مثال مركّب)، متداول سوينغ في الأسهم، 2024.

الشهر 1: التوجيه الافتراضي (smart routing لدى IBKR)
- إجمالي الصفقات: 24 دورة كاملة (48 تنفيذًا)
- إجمالي الأسهم: 320,000
- متوسّط slippage: 0.014 دولار للسهم
- إجمالي تكلفة slippage: 320,000 × 0.014 دولار = 4,480 دولارًا

الشهر 2: توجيه يدوي إلى NASDAQ
- إجمالي الصفقات: 26 دورة كاملة (52 تنفيذًا)
- إجمالي الأسهم: 340,000
- متوسّط slippage: 0.016 دولار للسهم (أسوأ، ونشاط HFT أعلى)
- إجمالي تكلفة slippage: 340,000 × 0.016 دولار = 5,440 دولارًا

الشهر 3: التوجيه إلى IEX (حماية speed bump)
- إجمالي الصفقات: 25 دورة كاملة (50 تنفيذًا)
- إجمالي الأسهم: 330,000
- متوسّط slippage: 0.006 دولار للسهم
- إجمالي تكلفة slippage: 330,000 × 0.006 دولار = 1,980 دولارًا

التوفير (IEX مقابل الافتراضي): 4,480 دولارًا - 1,980 دولارًا = 2,500 دولار شهريًا
التوفير السنوي المتوقّع: 2,500 دولار × 12 = 30,000 دولار

ملاحظة ديفيد: «تنفيذات IEX تستغرق 2-3 ثوانٍ إضافية. لكنني أوفّر 2,500 دولار شهريًا. الأمر يستحق.»

قضايا تلاعب HFT الشهيرة: حين تصير السرعة جريمة

نافيندر ساراو: متداول غرفة النوم الذي حمّلته وزارة العدل الأمريكية انهيار 2010 الخاطف

نعم، رجل واحد. من بيت والديه في لندن. بـ 40 مليون دولار من spoofing المؤتمت.

من: نافيندر سينغ ساراو، متداول عقود آجلة مستقلّ
متى: 2009-2015 (اعتُقل في أبريل 2015)
ماذا: Spoofing في عقود E-Mini S&P 500 الآجلة

الاستراتيجية:
1. وضع أوامر بيع ضخمة (200-900 عقد) فوق مستوى السوق
2. إيهام بقيّة المتداولين بأن ضغط البيع يتراكم
3. السوق يتّجه للأسفل
4. إلغاء أوامر البيع الوهمية قبل تنفيذها
5. الشراء عند مستوى أدنى والربح من الهبوط
6. تكرار ذلك آلاف المرّات يوميًا

الربح المقدّر: 40 مليون دولار خلال 5 سنوات
دوره في الانهيار الخاطف: اتّهمته وزارة العدل بالإسهام في انهيار 6 مايو 2010
  (تقرير SEC/CFTC لعام 2010 كان قد حمّل المسؤولية لبرنامج بيع Waddell & Reed؛
   وما زال الجدل قائمًا حول الروايتين)
الحكم: سنة إقامة جبرية بلا سجن (تعاون مع السلطات)

الدرس: حتى المتداول الفرد يستطيع التلاعب بالأسواق عبر الخوارزميات.
       لكن حين يُضبط، تكون العواقب قاسية.

Tower Research: تسوية بـ 67.4 مليون دولار بسبب spoofing

من: Tower Research Capital (شركة HFT)
متى: مارس 2012 - ديسمبر 2013
التسوية: 67.4 مليون دولار (deferred prosecution agreement مع وزارة العدل، 2019)

المخطّط:
- وضع ثلاثة متداولين آلاف الأوامر في عقود E-Mini الآجلة
  دون أي نيّة لتنفيذها
- استخدمت الخوارزميات لتزييف السيولة وتحريك الأسعار
- كان الجانب الوهمي يُلغى قبل التنفيذ
- جاء الربح من حركات السعر التي أحدثتها الأوامر الوهمية

نمط توضيحي:
  9:30:00 - وضع أوامر شراء لـ 1,000 عقد E-Mini S&P فوق سعر الطلب
  9:30:01 - خوارزميات أخرى ترصد «ضغط شراء»
  9:30:02 - يرتفع السوق نقطتين
  9:30:03 - إلغاء أمر الشراء البالغ 1,000 عقد
  9:30:04 - بيع 40 عقدًا داخل الحركة (هذه هي الصفقة الحقيقية)
  9:30:05 - يعود السوق للهبوط
  9:30:06 - التكرار

النتيجة: دفع 67.4 مليون دولار وتعهّدات سلوكية
الدرس: spoofing غير قانوني، لكن كشفه يستغرق سنوات.

Virtu Financial: الشركة التي خسرت المال في يوم واحد فقط من 1,238 يومًا

ليس غير قانوني. لكنه ببساطة… مستحيل إحصائيًا لمعظم المتداولين. ومع ذلك فعلوها.

كشفت وثائق طرح Virtu للاكتتاب في 2014، والمغطّية 2009-2013، ما يلي:
- 1,238 يوم تداول
- ربح في 1,237 يومًا (99.92 %)
- يوم خاسر واحد فقط (وكان ضئيلًا)

كيف؟ market making بواسطة HFT على نطاق واسع:
- تسعير أكثر من 10,000 أداة في آن واحد عبر أكثر من 200 منصّة
- تحصيل الفارق بين الطلب والعرض على مليارات الأسهم
- استخدام السرعة لتفادي الاختيار المعاكس
- سحب السيولة أثناء التقلّب (عدم تحمّل الخسائر)

صافي دخل التداول المعدّل: نحو 620 مليون دولار (2013)
موزّع على الأسهم والعملات والسلع والدخل الثابت

الدرس: HFT ليس مقامرة. إنه مراجحة زمن وصول على نطاق واسع.
       إن امتلكت البنية التحتية فالأفضلية حقيقية — لكن مخاطر المخزون
       حقيقية بالقدر نفسه كلّما تخلّفت إحدى الساقين.

لماذا لديك أنت أفضليات في الواقع

بصراحة: أنت متأخّر في السرعة. لكن السرعة ليست كل شيء.

الخلاصة: كيف تربح إلى جانب شركات HFT لا ضدّها

مثال واقعي: كل التكتيكات مجتمعة

السيناريو: تريد شراء 8,000 سهم من SPY (الآن: 520.00 دولارًا/520.01 دولارًا)

❌ الطريقة الخاطئة (طعام لـ HFT):
- أمر سوق بـ 8,000 سهم عند 9:32
- الوسيط Robinhood (PFOF)
- تنفيذ بمتوسّط 520.03 دولارًا
- Slippage: 0.02 دولار للسهم = 160 دولارًا خسارة

✅ الطريقة الصحيحة (مقاومة لـ HFT):
- 10:45 (فترة هادئة)
- Interactive Brokers (توجيه مباشر)
- أمر محدّد بجبل جليدي: اعرض 500 وأخفِ 7,500
- السعر المحدّد: 520.00 دولارًا (عند الطلب)
- التوجيه إلى بورصة IEX
- تنفيذ على مدى 8 دقائق بمتوسّط 520.003 دولارًا
- Slippage: 0.003 دولار للسهم = 24 دولارًا
- IEX لا تدفع حافز maker؛ ورسمها 0.0003 دولار للسهم = 2.40 دولار
- التكلفة الصافية: 24 دولارًا + 2.40 دولار = 26.40 دولارًا

التوفير: 160 دولارًا - 26.40 دولارًا = 134 دولارًا في صفقة واحدة
التوفير السنوي (صفقتان أسبوعيًا): 134 دولارًا × 104 = 13,900 دولار

إن وصلت إلى هنا، فقد فهمت واقعًا لا يتعلّمه معظم الأفراد أبدًا: اللعبة ليست عادلة في السرعة. لكن السرعة ليست الأفضلية الوحيدة. فالسياق والإطار الزمني وانضباط التنفيذ أثقل وزنًا لمتداول السوينغ.

دروس ذات صلة